PDF 原檔：報告_CTBC_川湖2059_20260810_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-08-10）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_川湖2059_20260810_003.png |
161KB | 真資料圖 | 2Q26 實際數 vs 中信預估 vs 市場共識、3Q26F 調整後/調整前 vs 市場共識損益表比較表（百萬元）：營收、毛利、營益、稅前純益、稅後淨利、EPS 及毛利率/營益率/淨利率 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_004.png |
166KB | 真資料圖 | 2026(F)／2027(F) 調整後 vs 調整前 vs 市場共識年度損益表比較表（百萬元） |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_005.png |
51KB | 真資料圖 | PER Band 走勢圖：股價疊 8X／13.5X／19.0X／24.5X／30X 本益比帶，1Q23–3Q26 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_006.png |
44KB | 真資料圖 | PBR Band 走勢圖：股價疊 PB0.5／6.63／12.76／18.89／25 本淨比帶，1Q23–3Q26 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_007.png |
58KB | 真資料圖（ESG） | 用水量儀表板（2023–2025年度數據＋全市場/產業平均比較） |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_008.png |
99KB | 真資料圖（ESG） | 廢棄物量（有害/無害）與密集度儀表板 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_009.png |
116KB | 真資料圖（ESG） | 溫室氣體排放密集度趨勢圖 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_010.png |
173KB | 真資料圖（ESG） | 管理職女性主管占比／職業災害人數／員工薪資年度趨勢儀表板 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_011.png |
152KB | 真資料圖（ESG） | 非主管員工薪資／平均員工福利費用／職業災害人數與比率／火災件數儀表板 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_012.png |
205KB | 真資料圖（ESG） | 獨立董事席次占比／女性董事席次／董事會出席率儀表板 |
報告_CTBC_川湖2059_20260810_013.png |
157KB | 真資料圖（ESG） | 法說會次數／薪酬委員會出席率與席次儀表板 |
<40KB（_001/_002）未 Read，預設 logo/裝飾。ESG 儀表板系列為真資料圖但與投資論點無關，列表不嵌入公司頁。
原始內容
** t #(2Q26)
**h-
0%
- 2059 — TWSE
0%
300 -
200 -
100 -
08/2025
11/2025
474h
99%
02/2026
05/2026
08/2026
臺灣 ESG 永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 60.3% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 11,110.00 元 |
| 目標價 | 17,810.00 元 |
| 前次目標價 | 6,635.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 953 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 10,588 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 354.20 |
| 外資持股比 (%) | 23.37 |
| 董監持股比 (%) | 14.09 |
營業比重 (2Q26)
個股與大盤走勢 (%)
鄭子凡
Jasmin.cheng@ctbcsis.com
滑軌
維持評等
川湖 (2059 TT) 買進 (BUY)
2Q26 獲利大幅超預期，川湖競爭優勢穩固
- ⚫ 川湖 2Q26 在匯兌及稅負干擾下獲利仍超預期
- ⚫ AI Server 需求延續，平台升級帶動滑軌價值提升
- ⚫ 擴產進度超前，提前布局未來需求
川湖 2Q26 在匯兌及稅負干擾下獲利仍超預期： 2Q26 營收達 108.3 億 元，季增 98.7% ，年增 156.1% ，優於市場與我們原先預期約 47% ，主 要因。毛利率 87.4% ，季增 9.7ppts ，年增 9.9ppts ，優於市場預期約 10~12ppts ，主要受惠高附加價值產品比重提升、技術門檻提高及製造 效率改善。儘管本季認列約 5,700 萬元匯兌損失，且受 2025 年未分配 盈餘相關稅負約 2.5 億元影響，整體獲利仍顯著優於市場預期，單季 EPS 達 74.38 元。
AI Server 需求延續，平台升級帶動滑軌價值提升： 7 月營收達 64.07 億元，月增 44.2% ，年增 355.5% ，創單月歷史新高，且 4~7 月營收呈 連續強勁成長，主要受惠 AI 算力需求持續攀升及各大 CSP 擴大 AI 基礎建設資本支出。隨著 GB300 與 Vera Rubin 、 Google TPU 以及 AWS Trainium 等新一代 AI 平台陸續推進，疊加各大 CSP 加速自研 ASIC 布局，帶動伺服器出貨量與單機滑軌配置量同步提升；同時，新世代 架構對滑軌的承重、高可靠度及複雜機構設計要求顯著提高，帶動技 術門檻與產品附加價值同步提升，利於高毛利新品持續導入。此外， 公司客戶結構廣泛，除四大美系 CSP 外，亦涵蓋其他二線大型 CSP ， 能有效降低單一客戶或平台變動風險。展望未來 2~3 年，在 AI 算力 高度成長趨勢下，即便短期毛利率可能受產品組合切換影響而有所波 動，長期獲利能力預期仍有望穩守 70%~80% 的高檔水準。
擴產進度超前，提前布局未來需求：美國休士頓廠較原規劃提前約 1.5 ～ 2 年，目前已完成認證及試量產，預計 2026 年 9 月正式量產；同時 三期、五期廠預計年底動工，合計投資約 100 億元，完工後產能將較 現有規模增加一倍，可支應未來 2 ～ 3 年需求。雖休士頓廠量產後將 增加折舊及美國營運成本，但初期影響有限，預期可由營收規模擴大 及規模效益逐步消化，整體擴產對獲利影響可控。
川湖具備深厚技術與專利壁壘，客戶黏著度高，受惠 AI 算力持續成 長，中長期獲利動能仍強，因此維持買進建議，目標價為 17,810 元 (FY2027 X 30PER) ，給予買進建議。風險因子 : AI 需求不振。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 7,799 | 5,763 | 10,129 | 17,501 | 55,853 | 84,650 |
| 營業毛利淨額 | 4,466 | 3,532 | 7,002 | 13,309 | 48,191 | 73,525 |
| 營業利益 | 3,753 | 2,888 | 6,101 | 12,089 | 45,764 | 70,998 |
| 稅後純益 | 4,056 | 2,704 | 6,156 | 9,837 | 37,534 | 56,570 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 42.56 | 28.38 | 64.59 | 103.23 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 42.56 | 28.38 | 64.59 | 103.22 | 393.85 | 593.60 |
| 營業收入 YoY(%) | 22.97% | -26.10% | 75.77% | 72.77% | 219.15% | 51.56% |
| 稅後純益 YoY(%) | 95.71% | -33.33% | 127.62% | 59.81% | 281.56% | 50.72% |
| 本益比 | 8.63 | 31.49 | 23.73 | 36.33 | 28.21 | 18.72 |
| 本淨比 | 2.24 | 5.18 | 6.86 | 12.75 | 23.32 | 10.38 |
| 股息 ( 元 ) | 20.00 | 14.19 | 32.20 | 51.00 | 192.99 | 290.87 |
| 殖利率 (%) | 2.24% | 1.13% | 1.10% | 0.46% | 1.74% | 2.62% |
| ROE(%) | 28.72% | 16.86% | 32.63% | 39.89% | 102.23% | 76.77% |
JE A8:
1%
2026/08/10
A*
***^
#€1
*#€#
16 37*1
***1
EPS(E)
EPS(t)
- 4$
55,853
8,772
10,830
2Q26
2026(F)
29,294
7,352
47.3%
90.7%
34,050
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
22,306
5,595
5,168
5,432
17,105
179.49
4,074
42.75
76.1%
69.2%
76.1%
70.3%
58.4%
55.4%
69.2%
116.0%
125.7%
72.0%
117.2%
67.9%
74.0%
119.4%
119.4%
74.0%
10.1 ppts
12.7 ppts
11.3 ppts
11.8 ppts
10.0 ppts
8.8 ppts
26,300
6,795
23,659
5,974
25,376
6,192
19,834
4,884
23.5%
64.0%
83.2%
39.3%
93.4%
48.8%
85.9%
47.3%
89.2%
45.1%
209.38
43.0%
52.01
88.1%
77.2%
9.0 ppts
77.5% 10.0 ppts
69.5%
84,650
19,494
73,525
17,018
70,998
16,414
71,826
16,655
56,570
13,324
593.60
139.81
86.9%
87.3%
83.9%
84.2%
7,995
37,149
28,155
6,076
25,742
5,589
26,756
5,830
21,080
4,664
75.8%
76.0%
69.3%
69.9%
2027(F)
3Q26(F)
- X
143.8%
127.9%
161.1%
180.1%
175.8%
193.7%
168.4%
185.7%
168.4%
185.7%
11.1 ppts
11.3 ppts
14.6 ppts
14.3 ppts
5 HER
55,090
9,737
44,458
7,545
41,155
6,838
42,168
7,855
33,172
5,795
80.7%
77.5%
74.7%
70.2%
112.0%
70.3%
70.5%
129.9%
6.2 ppts
9.8 ppts
9.2 ppts
14.0 ppts
12.5 ppts
68.1% 14.0 ppts
上調營收及獲利預估， AI 滑軌 ASP 重新評估為主要驅動 : 我們本次上調川湖營 收及獲利預估，主要反映公司自動化程度持續提升，搭配 AI 伺服器高階滑軌產 品占比提高，帶動整體產品組合持續優化，推升獲利能力。此外，我們認為過 去對 AI 伺服器滑軌 ASP 的假設相對保守，故重新檢視並上修相關產品價格， 其中 GB300 滑軌 ASP 由原估約 130~150 美元上調至約 200 美元 / 組， VR200 則 由約 150~170 美元上調至約 300~350 美元 / 組。考量 AI 伺服器平台持續升級， 滑軌規格及單機價值量同步提升， ASP 上修可望成為後續營收及獲利成長的重 要驅動力。基於上述調整，我們將 2026/2027 年營收預估上修至 558.5 億元及 846.5 億元，毛利率分別上調至 86.3% 及 86.9% ， EPS 則上修至 393.85 元及 593.6 元。
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源 :Bloomberg ，中信投顧整理
圖表二、年度財報與預估差異
資料來源 :Bloomberg ，中信投顧整理
48,191
37,534
393.85
7,088
74.38
86.3%
87.4%
81.9%
67.2%
65.4%
82.1%
2026/08/10
PER Band
- Price
10 190
o2L 80
8X
13.5X
-19.0X
—24.5X
—30X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
***1
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
PBR Band
2 000/
Price
12000
10000
8000
6000
PER Band
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5,450 | 10,830 | 19,494 | 20,079 | 20,109 | 21,010 | 21,443 | 22,087 |
| 營業成本 | 1,213 | 1,362 | 2,476 | 2,610 | 2,715 | 2,773 | 2,788 | 2,849 |
| 營業毛利 | 4,237 | 9,468 | 17,018 | 17,469 | 17,395 | 18,237 | 18,656 | 19,238 |
| 營業費用 | 582 | 578 | 604 | 663 | 623 | 630 | 633 | 641 |
| 營業利益 | 3,654 | 8,890 | 16,414 | 16,806 | 16,771 | 17,607 | 18,023 | 18,597 |
| 營業外收支淨額 | 697 | 229 | 241 | 239 | 195 | 205 | 231 | 197 |
| 稅前純益 | 4,352 | 9,118 | 16,655 | 17,045 | 16,966 | 17,812 | 18,254 | 18,794 |
| 所得稅 | 866 | 2,030 | 3,331 | 3,409 | 3,393 | 4,453 | 3,651 | 3,759 |
| 稅後純益 | 3,486 | 7,088 | 13,324 | 13,636 | 13,573 | 13,359 | 14,603 | 15,035 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 36.58 | 74.38 | 139.81 | 143.09 | 142.42 | 140.18 | 153.24 | 157.77 |
| 毛利率 (%) | 77.74% | 87.42% | 87.30% | 87.00% | 86.50% | 86.80% | 87.00% | 87.10% |
| 營業利益率 (%) | 67.06% | 82.08% | 84.20% | 83.70% | 83.40% | 83.80% | 84.05% | 84.20% |
| 稅後純益率 (%) | 63.96% | 65.45% | 68.35% | 67.91% | 67.50% | 63.58% | 68.10% | 68.07% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 10.12% | 98.73% | 80.00% | 3.00% | 0.15% | 4.48% | 2.06% | 3.00% |
| YoY(%) | 37.82% | 156.11% | 346.23% | 305.71% | 269.00% | 94.00% | 10.00% | 10.00% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 6.72% | 143.27% | 84.64% | 2.39% | -0.21% | 4.98% | 2.37% | 3.18% |
| YoY(%) | 34.19% | 199.72% | 451.75% | 390.79% | 358.94% | 98.05% | 9.80% | 10.66% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -0.81% | 103.34% | 87.98% | 2.34% | -0.46% | -1.58% | 9.32% | 2.96% |
| YoY(%) | 38.80% | 1,054.22% | 316.75% | 288.00% | 289.38% | 88.47% | 9.60% | 10.26% |
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
0 150.
4 490
2 060
3 000
- PB0.5 PB6.63 PB12.76 PB18.89
PB25
2026/08/10
資產負債表
2026/08/10
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 19,236 | 20,581 | 26,472 | 35,083 | 47,111 | 營業收入淨額 | 5,763 | 10,129 | 17,501 | 55,853 | 84,650 |
| 流動資產 | 15,520 | 16,202 | 21,949 | 29,990 | 41,659 | 營業成本 | 2,231 | 3,128 | 4,192 | 7,661 | 11,125 |
| 現金及約當現金 | 11,592 | 12,603 | 17,488 | 24,080 | 29,384 | 營業毛利淨額 | 3,532 | 7,002 | 13,309 | 48,191 | 73,525 |
| 應收帳款與票據 | 1,825 | 1,625 | 3,127 | 4,630 | 10,478 | 營業費用 | 643 | 901 | 1,220 | 2,427 | 2,527 |
| 存貨 | 920 | 1,012 | 1,231 | 1,165 | 1,654 | 營業利益 | 2,888 | 6,101 | 12,089 | 45,764 | 70,998 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 3,200 | 7,464 | 12,091 | 47,137 | 72,195 |
| 不動產、廠房設備 | 2,955 | 3,192 | 3,287 | 3,882 | 4,110 | 業外收入及支出 | 538 | 1,688 | 335 | 1,406 | 828 |
| 負債總計 | 3,598 | 4,145 | 5,180 | 7,057 | 13,357 | 稅前純益 | 3,426 | 7,789 | 12,423 | 47,170 | 71,826 |
| 流動負債 | 1,973 | 2,174 | 3,149 | 5,367 | 11,697 | 所得稅 | 721 | 1,633 | 2,586 | 9,636 | 15,256 |
| 應付帳款及票據 | 429 | 345 | 462 | 709 | 871 | 稅後純益 | 2,704 | 6,156 | 9,837 | 37,534 | 56,570 |
| 非流動負債 | 1,625 | 1,970 | 2,031 | 1,691 | 1,659 | 公告基本 EPS( 元 ) | 28.38 | 64.59 | 103.23 | - - | - - |
| 權益總計 | 15,638 | 16,436 | 21,292 | 28,026 | 33,754 | 調整後 EPS( 元 ) | 28.38 | 64.59 | 103.22 | 393.85 | 593.60 |
| 普通股股本 | 953 | 953 | 953 | 953 | 953 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 13,893 | 14,694 | 19,499 | 26,264 | 31,977 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 15,638 | 16,436 | 21,292 | 28,026 | 33,754 | ||||||
| 負債及權益總計 | 19,236 | 20,581 | 26,472 | 35,083 | 47,111 |
現金流量表
損益表
比率分析
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 3,938 | 3,278 | 5,187 | 11,334 | 2,697 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 5,073 | 3,426 | 7,789 | 12,423 | 9,118 | 營業收入淨額 | -26.10% | 75.77% | 72.77% | 219.15% | 51.56% |
| 折舊及攤銷 | 224 | 269 | 328 | 360 | 107 | 營業毛利淨額 | -20.92% | 98.26% | 90.08% | 262.10% | 52.57% |
| 營運資金變動 | -224 | 24 | -1,604 | -1,190 | -5,194 | 營業利益 | -23.04% | 111.23% | 98.15% | 278.57% | 55.14% |
| 其他營運現金 | -1,135 | -441 | -1,326 | -260 | -1,333 | 稅後純益 | -33.33% | 127.62% | 59.81% | 281.56% | 50.72% |
| 投資活動現金 | -436 | -161 | 530 | -927 | -342 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -823 | -373 | -353 | -920 | -324 | 毛利率 | 61.28% | 69.12% | 76.05% | 86.28% | 86.86% |
| 長期投資變動 | 389 | 215 | 884 | 2 | -16 | EBITDA(%) | 55.53% | 73.69% | 69.09% | 84.40% | 85.29% |
| 其他投資現金 | -2 | -3 | -2 | -9 | -2 | 營益率 | 50.12% | 60.23% | 69.07% | 81.94% | 83.87% |
| 籌資活動現金 | -624 | -1,966 | -1,508 | -3,363 | -25 | 稅後純益率 | 46.93% | 60.77% | 56.21% | 67.20% | 66.83% |
| 長借 / 公司債變動 | 448 | -32 | -130 | -268 | -18 | ROE(%) | 16.86% | 32.63% | 39.89% | 102.23% | 76.77% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -1,037 | -1,906 | -1,352 | -3,069 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -35 | -28 | -26 | -26 | -7 | ||||||
| 淨現金流量 | 3,666 | 1,010 | 4,886 | 6,591 | 2,153 | ||||||
| 期初現金 | 7,926 | 11,592 | 12,603 | 17,488 | 27,232 | ||||||
| 期末現金 | 11,592 | 12,603 | 17,488 | 24,080 | 29,384 | ||||||
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資料來源 : 證交所
