PDF 原檔：報告_群益_2404漢唐_20260703_original.pdf
原始內容
*52 15 4te 3 7 (%)
2 15 EPS(i)
13.72%
YoY/0o0(%)
47.58
— 2404 — TWSE
₴ (%)
20.02%
39.37%
120% -
90% -
CAPITAL
60%-
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0%
07/2025
•*##»: 99.54%
•****• ##: 0. 42%
研究員：莊禮誠 dan.chuang@cim.capital.com.tw
前日收盤價
1,385.00 元
目標價
3 個月
1,865.00 元
12 個月
1,865.00 元
04/2026
近期報告日期、評等及前日股價
06/15/2026
到價
06/12/2026
Trading Buy 1,195.00
05/26/2026
到價
05/13/2026
Buy
993.00
公司基本資訊
目前股本
(
百萬元
)
1,906
市值 ( 億元 )
2,640
目前每股淨值 ( 元 )
75.47
外資持股比 ( %)
36.75
投信持股比 ( %)
9.18
董監持股比 ( %)
9.51
融資餘額 ( 張 )
2,358
現金股息配發率 ( %)
83.19
產品組合
股價相對大盤走勢
21.81
11.24%
16.48%
21.38%
18.08
12.61%
21.70%
24.72
21.46%
-26.11%
10.76%
60.29%
個股報告
2026 年 7 月 3 日
漢唐 (2404 TT)
Buy
AI 帶動半導體建廠需求，供不應求到 2029 年，對漢唐有 利，升評為 Buy 。
投資建議：建廠需求遠大於供給，漢唐在手訂單接近 2,000 億 元，經濟部通過台積電在美投資達 200 億美元，有助於漢唐營 運，升評為 Buy 。
經濟部通過台積電 200 億美元在美投資： 07/02 台灣經濟部投審 會通過台積電 (2330 TT) 以 200 億美元增資美國 TSMC ARIZONA CORPORATION ，用以建置 12 吋晶圓廠及先進封裝廠。
漢唐目前在手訂單金額約 1,939 億元：漢唐 01~05/2026 年接單 合約金額約 674 億元，截至 05/2026 年已簽約未認列之金額 ( 在 手訂單 ) 約 1,939 億元。在手訂單約 24~36 個月可以認列大部分。 目前在手訂單金額的施工地區，有 2/3 在台灣， 1/3 在海外。
24~26 個月認列大部分的在手訂單可能是保守估計， 2H26 在手 訂單金額可能還會再增加。
漢唐對營運樂觀：漢唐表示目前建廠需求遠大於供給，因目前 人力短缺，尤其是在台灣，暫時沒辦法去接其他大型客戶的訂 單。由於 AI 與相關需求，現在建廠供不應求的狀況可能持續到 2029 年，漢唐對整體產業的展望表示樂觀。
群益預估漢唐 2026 年 /2027 年稅後 EPS 75.42 元 /91.17 元：群 益預估漢唐 2026 年 /2027 年營收為 1,156.36 億元 /1,561.09 億 元， YoY+74.96%/+35.00% ；稅後純益 143.76 億元 /173.77 億元， YoY+58.51%/+20.88% ；稅後 EPS 75.42 元 /91.17 元。
| ( 百萬元 ) | 2025 | 2026F | 2027F | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 66,093 | 115,636 | 156,109 | 14,785 | 19,235 | 20,555 | 20,288 | 26,625 | 31,746 | 36,977 | 27,324 | 43,797 |
| 營業毛利淨額 | 13,230 | 25,338 | 33,573 | 3,143 | 3,881 | 3,533 | 4,731 | 5,724 | 6,978 | 7,904 | 5,931 | 9,397 |
| 營業利益 | 10,988 | 21,001 | 27,728 | 2,740 | 3,201 | 2,853 | 3,970 | 4,726 | 5,787 | 6,517 | 4,904 | 7,758 |
| 稅後純益 | 9,069 | 14,376 | 17,377 | 1,398 | 3,038 | 2,644 | 3,081 | 3,326 | 3,812 | 4,156 | 3,446 | 4,712 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 47.58 | 75.42 | 91.17 | 7.33 | 15.94 | 13.87 | 16.17 | 17.45 | 20.00 | 21.81 | 18.08 | 24.72 |
| 毛利率 (%) | 20.02% | 21.91% | 21.51% | 21.26% | 20.18% | 17.19% | 23.32% | 21.50% | 21.98% | 21.38% | 21.70% | 21.46% |
| 營業利益率 (%) | 16.62% | 18.16% | 17.76% | 18.53% | 16.64% | 13.88% | 19.57% | 17.75% | 18.23% | 17.63% | 17.95% | 17.71% |
| 稅後純益率 (%) | 13.72% | 12.43% | 11.13% | 9.46% | 15.79% | 12.86% | 15.19% | 12.49% | 12.01% | 11.24% | 12.61% | 10.76% |
| 營業收入 YoY/QoQ(%) | 39.37% | 74.96% | 35.00% | 28.37% | 30.10% | 6.86% | -1.30% | 31.23% | 19.23% | 16.48% | -26.11% | 60.29% |
| 稅後純益 YoY/QoQ(%) | 46.51% | 58.51% | 20.88% | -29.73% | 117.28% | -12.94% | 16.51% | 7.96% | 14.59% | 9.04% | -17.08% | 36.70% |
12.43%
21.91%
74.96%
75.42
11.13%
35.00%
91.17
9.46%
7.33
21.26%
28.37%
15.79%
15.94
30.10%
20.18%
1
12.86%
6.86%
17.19%
13.87
15.19%
16.17
-1.30%
23.32%
12.49%
17.45
21.50%
31.23%
12.01%
21.98%
20.00
19.23%
CAPITAL
ESG ：
永續環境是漢唐經營理念之綠色承諾，因應全球環保節能的需求，我們透過 工程設計、系統整合提升工程效率，減少工程過程中能耗。漢唐集成響應政 府綠色採購辦法，我們從原物料取得、工程施作、運輸配送、完工至客戶使 用階段，優先要求廠商提供低污染、可回收、再利用之環保產品，以達到廢 棄物減量之目標。
漢唐集成根著台灣，從初創之施工安裝小公司成長為專業工程集成公司，有 賴於各地政通人和，因此，漢唐集成本著感恩的心回饋在地，不斷捐助弱勢 及支持培育英才，期望肩擔起企業之「社會責任」，讓台灣變得更美好。漢 唐股東會由全體股東組成，對公司重大事項進行決策，定期聽取董事會報 告，為公司最高決策機關；董事會為最高治理機關，董事會成員皆恪盡善良 管理人之注意義務，擘劃公司的經營政策與檢視財務績效，並確保公司營運 遵守各種法令；為完善公司治理運作、強化公司競爭力，董事會設置審計委 員會與薪資報酬委員會來健全董事會運作；董事會之下亦設有獨立之稽核 室，定期執行稽核業務並向審計委員會與董事會呈報稽核結果。
公司簡介：
漢唐集成成立於 1982 年，為一以「全面性整合服務」方式，專業提供高科 技產業建廠之系統集成服務公司；主要業務範圍包括高科技廠房各系統，包 括電腦、控制、無塵室、機電、電信系統之施作與整合服務。
漢唐不建議以 1Q26 的毛利率做全年的預估：
漢唐表示， 1Q26 毛利率大幅成長主要是因為美國施工一些專案效能的改善， 還有因過去的利率與成本而做認列的調整，之後毛利率不會像 1Q26 那麼 好，漢唐不建議以 1Q26 的毛利率做全年的預估，但目標還是要維持相當的 毛利率。
漢唐目前在手訂單金額約 1,939 億元：
漢唐 01~05/2026 年接單合約金額約 674 億元，截至 05/2026 年已簽約未認 列之金額 ( 在手訂單 ) 約 1,939 億元。在手訂單約 24~36 個月可以認列大部 分。目前在手訂單金額的施工地區，有 2/3 在台灣， 1/3 在海外。
24~26 個月認列大部分的在手訂單可能是保守估計， 2H26 在手訂單金額可 能還會再增加。
漢唐未來還有先進封裝廠的訂單：
大客戶於美國建廠的第三期工程的訂單目前漢唐已經有接到一部份，還沒 有認列到手訂單金額中，客戶的先進封裝廠的訂單還沒發包。第二期工程進 度希望在 2026 年認列約 85% ，第三期工程的認列狀況要看客戶，未來還有 先進封裝廠的訂單。
美國營收已超過台灣：
漢唐沒有透露前兩大客戶的營收占比。 2025 年營收占比 _ 地區別：台灣 65% 、 美國 25% 、其他 9% 。 1Q26 台灣 40% 、美國 56% 、其他 4% 。美系記憶體廠 在台灣蓋無塵室，漢唐還是主要的供應商。
2
2026 年 7 月 3 日
CAPITAL
漢唐對營運樂觀：
漢唐表示目前建廠需求遠大於供給，因目前人力短缺，尤其是在台灣，暫時 沒辦法去接其他大型客戶的訂單。由於 AI 與相關需求，現在建廠供不應求 的狀況可能持續到 2029 年，漢唐對整體產業的展望表示樂觀。
其他補充：
漢唐的費用比較固定，管理費用包含員工酬勞。漢唐追求與客戶長期合作， 如果是原物料上漲導致成本增加，客戶可以接受漲價。
目前漢唐在全球的員工人數約 1,700 人，美國、台灣都會再增加人力，之後 也是要看下包廠商，看是否能擴大供應鏈。
個股報告
2026 年 7 月 3 日
Forward PE Band
Forward PB Band
-— Price
Price
2000
2200
2000 -
CAPITAL
1800-
1800 -
1600 -
1600
1400 -
1400
1200
1200 -
1000 -
1000
800
800
600
600
400
400
200
200
0
0
1 36
1 m a
- 4X
9.25X — 14.50X — 19.75X
Forward PE Band
4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
個股報告
2026 年 7 月 3 日
Forward PB Band
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
-
PB2
-
PB5.25 — PB8.50 — PB11.75
-
25X
-PB15
4
CAPITAL
資產負債表
2013
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 46,464 | 46,632 | 78,823 | 118,610 | 149,988 |
| 流動資產 | 42,413 | 42,547 | 74,746 | 110,272 | 145,645 |
| 現金及約當現金 | 9,386 | 11,649 | 29,928 | 39,088 | 54,329 |
| 應收帳款與票據 | 7,211 | 5,705 | 9,952 | 17,294 | 20,343 |
| 存貨 | 24 | 34 | 14 | 234 | 102 |
| 採權益法之投資 | 806 | 815 | 827 | 2,117 | 907 |
| 不動產、廠房設備 | 1,369 | 1,344 | 1,347 | 1,347 | 1,347 |
| 負債總計 | 34,036 | 31,691 | 59,956 | 93,900 | 117,382 |
| 流動負債 | 33,072 | 30,693 | 58,889 | 84,825 | 97,096 |
| 應付帳款及票據 | 8,337 | 7,647 | 9,662 | 14,088 | 18,812 |
| 非流動負債 | 964 | 998 | 1,067 | 4,650 | 11,135 |
| 權益總計 | 12,429 | 14,941 | 18,867 | 24,710 | 32,606 |
| 普通股股本 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 |
| 保留盈餘 | 9,835 | 12,110 | 15,921 | 21,764 | 29,659 |
| 母公司業主權益 | 12,129 | 14,725 | 18,625 | 24,423 | 32,271 |
| 負債及權益總計 | 46,464 | 46,632 | 78,823 | 118,610 | 149,988 |
損益表
百萬元
)
(
營業收入淨額
營業成本
營業毛利淨額
營業費用
營業利益
EBITDA
業外收入及支出
稅前純益
所得稅
稅後純益
稅後
EPS(
完全稀釋
)
元
EPS**
個股報告
2026 年 7 月 3 日
2024
47,422
38,909
8,513
1,652
6,860
7,701
1,043
7,903
1,640
6,190
32.48
2027F
2026F
2025
66,093
52,863
13,230
2,242
10,988
10,879
628
11,616
2,450
9,069
47.58
2023
68,890
61,358
7,531
1,470
6,062
6,419
418
6,479
1,632
4,655
24.42
24.42
47.58
32.48
註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
註 2 ：稅後 EPS 以股本 19.06 【最新股本】億元計算
註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 19.06 億元計算
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 現金流量表 | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) | 成長力分析 (%) |
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 營業收入淨額 | 42.92% | -31.16% | 39.37% | 74.96% | 35.00% |
| 營業活動現金 | 4,391 | 17,525 | 29,118 | 21,689 | 20,885 | 營業毛利淨額 | 12.09% | 13.03% | 55.42% | 91.52% | 32.50% |
| 稅前純益 | 6,479 | 7,903 | 11,616 | 22,025 | 28,610 | 營業利益 | 11.62% | 13.18% | 60.16% | 91.13% | 32.03% |
| 折舊及攤銷 | 138 | 145 | 179 | 94 | 135 | 稅後純益 | 16.40% | 32.98% | 46.51% | 58.51% | 20.88% |
| 營運資金變動 | 3,279 | 807 | -2,212 | -3,136 | 1,807 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 其他營運現金 | -5,506 | 8,669 | 19,535 | 2,706 | -9,667 | 毛利率 | 10.93% | 17.95% | 20.02% | 21.91% | 21.51% |
| 投資活動現金 | -6,424 | -8,289 | -5,380 | -3,066 | 2,610 | EBITDA(%) | 9.32% | 16.24% | 16.46% | 11.63% | 10.04% |
| 資本支出淨額 | -5 | -2 | -47 | -95 | -95 | 營益率 | 8.80% | 14.47% | 16.62% | 18.16% | 17.76% |
| 長期投資變動 | 54 | 56 | 251 | 0 | -80 | 稅後純益率 | 6.76% | 13.05% | 13.72% | 12.43% | 11.13% |
| 其他投資現金 | -6,473 | -8,343 | -5,584 | -2,971 | 2,785 | 總資產報酬率 | 10.02% | 13.28% | 11.51% | 12.12% | 11.59% |
| 籌資活動現金 | 256 | -7,233 | -5,407 | -9,463 | -8,253 | 股東權益報酬率 | 37.46% | 41.43% | 48.07% | 58.18% | 53.29% |
| 長借 / 公司債變動 | 0 | 0 | 0 | 3,582 | 6,485 | 償債能力檢視 | |||||
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 負債比率 (%) | 73.25% | 67.96% | 76.06% | 79.17% | 78.26% |
| 發放現金股利 | -2,814 | -3,939 | -5,280 | -8,576 | -9,529 | 負債 / 淨值比 (%) | 273.85% | 212.11% | 317.77% | 380.00% | 360.00% |
| 其他籌資現金 | 3,070 | -3,294 | -127 | -4,470 | -5,210 | 流動比率 (%) | 128.24% | 138.62% | 126.93% | 130.00% | 150.00% |
| 淨現金流量 | -1,838 | 2,263 | 18,280 | 9,160 | 15,241 | 其他比率分析 | |||||
| 期初現金 | 11,223 | 9,386 | 11,649 | 29,928 | 39,088 | 存貨天數 | 0.23 | 0.27 | 0.17 | 0.50 | 0.50 |
| 期末現金 | 9,386 | 11,649 | 29,928 | 39,088 | 54,329 | 應收帳款天數 | 41.34 | 49.71 | 43.23 | 43.00 | 44.00 |
資料來源：
CMoney 、群益
115,636
90,299
25,338
4,337
21,001
13,452
1,024
22,025
7,605
14,376
75.42
75.42
156,109
122,536
33,573
5,845
27,728
15,678
881
28,610
11,185
17,377
91.17
91.17
384.11
384.10594
CAPITAL
季度損益表
個股報告
2026 年 7 月 3 日
| ( 百萬元 ) | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 11,518 | 14,785 | 19,235 | 20,555 | 20,288 | 26,625 | 31,746 | 36,977 | 27,324 | 43,797 | 35,575 | 49,413 |
| 營業成本 | 8,844 | 11,642 | 15,354 | 17,023 | 15,557 | 20,900 | 24,768 | 29,073 | 21,394 | 34,400 | 27,908 | 38,834 |
| 營業毛利淨額 | 2,673 | 3,143 | 3,881 | 3,533 | 4,731 | 5,724 | 6,978 | 7,904 | 5,931 | 9,397 | 7,667 | 10,579 |
| 營業費用 | 480 | 403 | 680 | 680 | 761 | 998 | 1,190 | 1,387 | 1,026 | 1,639 | 1,333 | 1,847 |
| 營業利益 | 2,193 | 2,740 | 3,201 | 2,853 | 3,970 | 4,726 | 5,787 | 6,517 | 4,904 | 7,758 | 6,334 | 8,731 |
| 業外收入及支出 | 361 | -876 | 617 | 526 | 445 | 178 | 200 | 200 | 256 | 209 | 209 | 209 |
| 稅前純益 | 2,554 | 1,864 | 3,818 | 3,379 | 4,416 | 4,904 | 5,987 | 6,717 | 5,160 | 7,967 | 6,542 | 8,940 |
| 所得稅 | 539 | 411 | 768 | 733 | 1,329 | 1,559 | 2,166 | 2,552 | 1,703 | 3,243 | 2,461 | 3,777 |
| 稅後純益 | 1,989 | 1,398 | 3,038 | 2,644 | 3,081 | 3,326 | 3,812 | 4,156 | 3,446 | 4,712 | 4,069 | 5,150 |
| 最新股本 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 | 1,906 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 10.44 | 7.33 | 15.94 | 13.87 | 16.17 | 17.45 | 20.00 | 21.81 | 18.08 | 24.72 | 21.35 | 27.02 |
| 獲利能力 (%) | ||||||||||||
| 毛利率 (%) | 23.21% | 21.26% | 20.18% | 17.19% | 23.32% | 21.50% | 21.98% | 21.38% | 21.70% | 21.46% | 21.55% | 21.41% |
| 營業利益率 (%) | 19.04% | 18.53% | 16.64% | 13.88% | 19.57% | 17.75% | 18.23% | 17.63% | 17.95% | 17.71% | 17.80% | 17.67% |
| 稅後純益率 (%) | 17.27% | 9.46% | 15.79% | 12.86% | 15.19% | 12.49% | 12.01% | 11.24% | 12.61% | 10.76% | 11.44% | 10.42% |
| QoQ(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | -8.90% | 28.37% | 30.10% | 6.86% | -1.30% | 31.23% | 19.23% | 16.48% | -26.11% | 60.29% | -18.77% | 38.90% |
| 營業利益 | 2.92% | 24.94% | 16.82% | -10.88% | 39.16% | 19.03% | 22.46% | 12.61% | -24.75% | 58.19% | -18.36% | 37.85% |
| 稅前純益 | 0.35% | -27.01% | 104.82% | -11.52% | 30.70% | 11.06% | 22.09% | 12.19% | -23.18% | 54.39% | -17.88% | 36.64% |
| 稅後純益 | 0.79% | -29.73% | 117.28% | -12.94% | 16.51% | 7.96% | 14.59% | 9.04% | -17.08% | 36.70% | -13.64% | 26.59% |
| YoY(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | -6.01% | 30.02% | 72.45% | 62.59% | 76.15% | 80.08% | 65.04% | 79.89% | 34.68% | 64.50% | 12.06% | 33.63% |
| 營業利益 | 84.24% | 126.88% | 37.33% | 33.88% | 81.02% | 72.46% | 80.79% | 128.44% | 23.53% | 64.17% | 9.44% | 33.97% |
| 稅前純益 | 57.94% | 22.80% | 71.82% | 32.73% | 72.87% | 163.04% | 56.80% | 98.82% | 16.86% | 62.46% | 9.27% | 33.08% |
| 稅後純益 | 56.18% | 17.21% | 73.56% | 33.97% | 54.88% | 137.94% | 25.48% | 57.17% | 11.86% | 41.64% | 6.74% | 23.92% |
註 1 ：稅後 EPS 以股本 19.06 億元計算
註 2 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
CAPITAL
7
【投資評等說明】
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 (Strong Buy) | 首次評等潛在上漲空間 ≥ 35% |
| 買進 (Buy) | 15% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <35% |
| 區間操作 (Trading Buy) | 5% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <15% |
| 中立 (Neutral) | 無法由基本面給予投資評等 |
| 中立 (Neutral) | 預期近期股價將處於盤整 |
| 中立 (Neutral) | 建議降低持股 |
【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個月 目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如上。 爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。
「強力買進」、「買進」及「區間操作」均有 upside 目標價。差別僅在於， 首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。
一旦我們給予特定個股「強力買進」、「買進」或「區間操作」之投資評等， 就是責任的開始，爾後將透過各式研究報告作定期性、持續性追蹤基本面及 股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
- 達目標價。
- 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，研 判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
- 推薦後股價不漲反跌，亦將出具降評報告。