PDF 原檔：報告_台新_達興材料5234_20260918_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_台新_達興材料5234_20260918_004.png |
195KB | 真資料圖 | 圖三 半導體材料營運成果與開發計畫：先進封裝、成熟製程、先進製程三列，分「自主開發」與「策略合作」兩欄，列 Specialty-RL／Sealant、Wet-Etchant、Litho-PSPI、Wet-Stripper、Litho-Polymer 等品項，以色塊標量產中／測試驗證中／評估中 |
原始內容
LIA
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投資評等 買進 達興材料(5234)
目標價位 365元 中長期朝半導體特化廠轉型
公司治理評鑑排序：
個股基本資料：
| 個股摘要 - 收盤價 | 5234 達興材料 - 294.0 | 5234 達興材料 - 電子上游-PCB-材料設備 | 5234 達興材料 - 電子上游-PCB-材料設備 |
|---|---|---|---|
| 近一年低點 | 282.5 | 成立日期 | 2006/7/12 |
| 近一年高點 | 462.0 | 股息(元) | 6.50 |
| 日成交量(張) | 191 | 殖利率(%) | 1.66 |
| 20日均量(張) | 218 | 負債比率(%) | 31.51 |
| 日週轉率(%) | 0.19 | 董監持股(%) | 43.47 |
| 資本額(億) | 10.3 | 外資持股(%) | 8.04 |
| 總市值(億) | 301.9 | 投信持股(%) | 0.06 |
| 成交值(百萬) | 55.8 | 自營持股(%) | 0.97 |
| 財務數據(百萬元) - 項目/季度 | 財務數據(百萬元) - 1Q26 | 2Q26 | 3Q26E | 5234 達興材料 - 4Q26E | 5234 達興材料 - 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,201 | 1,282 | 1,358 | 1,384 | 5,226 |
| 營業毛利 | 518 | 550 | 565 | 597 | 2,229 |
| 營業利益 | 241 | 257 | 264 | 287 | 1,050 |
| 稅後淨利 | 227 | 229 | 227 | 250 | 933 |
| EPS(元) | 2.21 | 2.23 | 2.21 | 2.43 | 9.09 |
| 毛利率(%) | 43.1 | 42.9 | 41.6 | 43.1 | 42.7 |
| 營益率(%) | 20.1 | 20.1 | 19.4 | 20.8 | 20.1 |
| 淨利率(%) | 18.9 | 17.9 | 16.7 | 18.1 | 17.9 |
| 項目/季度 | 1Q27E | 2Q27E | 3Q27E | 4Q27E | 2027E |
| 營業收入 | 1,377 | 1,468 | 1,548 | 1,538 | 5,930 |
| 營業毛利 | 584 | 634 | 685 | 674 | 2,576 |
| 營業利益 | 279 | 325 | 366 | 354 | 1,325 |
| 稅後淨利 | 243 | 285 | 317 | 309 | 1,154 |
| EPS(元) | 2.37 | 2.77 | 3.08 | 3.01 | 11.23 |
| 毛利率(%) | 42.4 | 43.2 | 44.3 | 43.8 | 43.4 |
| 營益率(%) | 20.3 | 22.1 | 23.7 | 23.0 | 22.3 |
| 淨利率(%) | 17.7 | 19.4 | 20.5 | 20.1 | 19.5 |
資料來源：CMoney
游惟中
塑膠、化工產業
股價評價基礎
受惠半導體材料動能持續成長，加上顯示器材料產品組合優化，預估 2026、2027 年 EPS 為 9.09 及 11.23 元。隨中港廠完成生產空間擴充，最大產能由 24 條提 升至 40 條線，而橋頭新廠則預計 1Q27 動工，皆提高市場對長期營運動能的想 像空間，維持買進評等，目標價365元(32.5x 2027EPS)。
營運近況重點摘要
達興材料成立於 2006 年，過去為國內最大面板化學品供應商，近年則積極朝半 導體材料發展。營運總部及研發中心位於台中中科，而台中中科、中港各有一座 先進材料製造中心；桃園、蘇州、深圳設有業務據點。1H26 產品組合中，顯示 器材料佔營收 77%、半導體材料 21%，關鍵原材料則為 2%。銷售區域來看，台 灣、中國分別佔營收66%及33%，其他國家約1%。
Aug-26自結獲利符合預期
受惠半導體材料出貨持續成長，Aug-26 營收月增 1.3%至 4.53 億元，3Q26 營 收達成率 66.3%、符合預期；累計前 8 月營收年增 11.3%。隨售價調漲及產品組 合優化下，Aug-26 自結營益率回升至 20.0%，遠優於去年同期的 16.8%，但業 外有部分匯損影響，稅前 EPS 為 0.72 元，3Q26 稅前淨利達成率 64.3%、符合 預期；累計前8月稅前EPS達6.83元(+25.3%YoY)。
半導體材料產線擴充挹注營運動能
新產能持續推升半導體材料營收，目標 2H26 營收比重達 25~26%。儘管台灣面 板客戶縮減產能，但公司藉由擴大海外滲透率彌補，全年顯示器營收有望小幅成 長。獲利方面，2H26 毛利率依舊受益產品組合優化，但還是有部分因原料成本 影響，預估 2026 年營收為 52.26 億元(+12.9%YoY)，毛利率年增 2.06 個百分 點，稅後 EPS 創新高至 9.09 元(+23.3%YoY)。2027 年中港廠持續投入半導體產 線，預估產能將擴充至25~30條，挹注營收與獲利成長動能。
中長期朝半導體特化廠轉型
1H26 半導體材料營收比重擴大到 21%(圖一)，管理層預期 2H26 半導體營收仍 將逐季走升。2Q26 量產的品項為 12 支，2H26 將陸續導入 5 支新產品上線試產 (圖三)，其中，PSPI 驗證時間很長，但短期有小量試產給 2 家客戶。另一方面， 董事會通過橋頭新廠擴建案，預計投入 22 億元建置廠房與機電設備，規劃 1Q27 動工、2028年完工，新產能同樣聚焦半導體與關鍵原材料。
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圖一、1H26半導體材料營收比重達21%
顯示器材料 半導體材料 關鍵原材料
資料來源：達興材料，CMoney；台新投顧彙整
圖二、半導體材料營收與公司毛利率走勢
資料來源：達興材料；台新投顧彙整
圖三、半導體材料營運成果與開發計畫
資料來源：達興材料；台新投顧彙整
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表一、損益表
| 單位：NT$ mn | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26E | 4Q26E | 1Q27E | 2Q27E | 3Q27E | 4Q27E | 2025 | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,201 | 1,282 | 1,358 | 1,384 | 1,377 | 1,468 | 1,548 | 1,538 | 4,630 | 5,226 | 5,930 |
| 營業毛利 | 518 | 550 | 565 | 597 | 584 | 634 | 685 | 674 | 1,879 | 2,229 | 2,576 |
| 營業費用 | 276 | 292 | 301 | 310 | 304 | 309 | 319 | 320 | 1,027 | 1,179 | 1,252 |
| 營業利益 | 241 | 257 | 264 | 287 | 279 | 325 | 366 | 354 | 853 | 1,050 | 1,325 |
| 業外收支 | 24 | 7 | 2 | 3 | 5 | 6 | 3 | 5 | 31 | 37 | 19 |
| 稅前淨利 | 266 | 265 | 266 | 291 | 285 | 331 | 369 | 359 | 884 | 1,087 | 1,344 |
| 所得稅 | 39 | 36 | 39 | 41 | 41 | 46 | 53 | 50 | 127 | 154 | 190 |
| 非控制權益-稅後淨利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 母公司業主-稅後淨利 | 227 | 229 | 227 | 250 | 243 | 285 | 317 | 309 | 757 | 933 | 1,154 |
| 普通股股本 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 | 1,027 |
| EPS(元) | 2.21 | 2.23 | 2.21 | 2.43 | 2.37 | 2.77 | 3.08 | 3.01 | 7.37 | 9.09 | 11.23 |
| 財務比率(%) | |||||||||||
| 毛利率 | 43.1 | 42.9 | 41.6 | 43.1 | 42.4 | 43.2 | 44.3 | 43.8 | 40.6 | 42.7 | 43.4 |
| 費用率 | 23.0 | 22.8 | 22.1 | 22.4 | 22.1 | 21.1 | 20.6 | 20.8 | 22.2 | 22.6 | 21.1 |
| 營益率 | 20.1 | 20.1 | 19.4 | 20.8 | 20.3 | 22.1 | 23.7 | 23.0 | 18.4 | 20.1 | 22.3 |
| 稅後淨利率 | 18.9 | 17.9 | 16.7 | 18.1 | 17.7 | 19.4 | 20.5 | 20.1 | 16.3 | 17.9 | 19.5 |
| QoQ(%) | |||||||||||
| 營業收入 | 1.3 | 6.7 | 6.0 | 1.9 | -0.6 | 6.7 | 5.4 | -0.6 | |||
| 營業利益 | 11.6 | 6.6 | 2.6 | 8.8 | -2.7 | 16.2 | 12.8 | -3.4 | |||
| 稅前淨利 | 9.3 | -0.3 | 0.4 | 9.3 | -2.0 | 16.1 | 11.7 | -2.7 | |||
| 稅後淨利 | 8.6 | 0.8 | -0.7 | 10.0 | -2.6 | 17.0 | 11.1 | -2.4 | |||
| YoY(%) | |||||||||||
| 營業收入 | 8.6 | 11.3 | 14.5 | 16.7 | 14.6 | 14.6 | 13.9 | 11.1 | 12.4 | 12.9 | 13.5 |
| 營業利益 | 17.0 | 16.6 | 26.1 | 32.8 | 15.8 | 26.2 | 38.7 | 23.2 | 40.5 | 23.2 | 26.1 |
| 稅前淨利 | 17.7 | 42.4 | 16.1 | 19.6 | 7.2 | 24.8 | 38.8 | 23.6 | 34.2 | 23.0 | 23.6 |
| 稅後淨利 | 17.7 | 43.6 | 16.1 | 19.6 | 7.2 | 24.5 | 39.3 | 23.6 | 32.7 | 23.3 | 23.6 |
資料來源：CMoney；台新投顧彙整及預估
表二、股利政策
| 年度 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 4.61 | 6.38 | 6.33 | 6.15 | 6.62 | 4.15 | 5.10 | 5.56 | 7.37 |
| 公積配股(元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 盈餘配股(元) | 1.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股票股利合計(元) | 1.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公積配息(元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 盈餘配息(元) | 3.50 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | 5.30 | 3.30 | 4.10 | 5.00 | 6.50 |
| 現金股利合計(元) | 3.50 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | 5.30 | 3.30 | 4.10 | 5.00 | 6.50 |
| 股票股利發放率(%) | 21.7 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 現金股利發放率(%) | 75.9 | 78.4 | 79.0 | 81.3 | 80.1 | 79.5 | 80.4 | 89.9 | 88.2 |
| 股利發放率(%) | 97.6 | 78.4 | 79.0 | 81.3 | 80.1 | 79.5 | 80.4 | 89.9 | 88.2 |
| 現金股利殖利率(%) | 3.8 | 5.6 | 5.4 | 5.4 | 6.4 | 2.8 | 2.8 | 2.4 | 1.7 |
| 股東會日期 | 2018/5/24 | 2019/5/24 | 2020/6/19 | 2021/7/20 | 2022/6/15 | 2023/6/15 | 2024/5/24 | 2025/5/14 | 2026/5/22 |
| 除權日 | 2018/6/26 | ||||||||
| 除息日 | 2018/6/26 | 2019/6/13 | 2020/7/9 | 2021/7/21 | 2022/7/4 | 2023/7/5 | 2024/7/4 | 2025/5/27 | 2026/3/20 |
| 領股日期 | 2018/7/31 | ||||||||
| 領息日期 | 2018/7/31 | 2019/7/16 | 2020/7/30 | 2021/8/12 | 2022/7/29 | 2023/7/31 | 2024/7/31 | 2025/6/20 | 2026/4/21 |
資料來源：CMoney；台新投顧彙整
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投資定義如下
強力買進：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距+20%以上
買進：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距在+10%~+20%之間
中立：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距在正負10%之間
賣出：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距-10%以上
證交所及櫃買中心公司治理評鑑級距如下：
| 級距1 | 級距2 | 級距3 | 級距4 | 級距5 | 級距6 | 級距7 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 前 5% | 6%~20% | 21%~35% | 36%~50% | 51%~65% | 66%~80% | 81%~100% |
說明：
- 一、 公司治理評鑑成績高者顯示其公司治理較符合主管機關要求，適合1年以上之長期投資或存股標的，與投資評等(強力買進等)僅1 年內之投資建議不同。
- 二、 依臺灣證券交易所及證券櫃檯買賣中心委託證券暨期貨市場發展基金會辦理的公司治理評鑑，每年將受評公司區分為「上市公司」、 「上櫃公司」兩組，由 70 項指標(1.維護股東權益及平等對待股東 11 項，占 16%，2.強化董事會結構與運作 18 項，占 25%，3.提 升資訊透明度 7 項，占 10%，4.推動永續發展 34 項，占 49%)編製而成，各組依評鑑成績高低分別公布七級距之公司名單，台新投 顧係引用民國114(2025)年度之評鑑結果資料。
- 三、 轉登證基會警語：本評鑑系統使用之評鑑方法受有限制，評鑑工作善盡相當之注意義務以確認各評鑑指標之執行及資訊透明，惟評 鑑結果僅顯示該企業之公司治理在本評鑑指標下之運作狀況，不宜過度仰賴，使用者必須自行衡量資訊的價值，主辦單位及執行單 位不為使用者之資訊決策及結果負擔任何責任。