PDF 原檔：報告_台新_兆聯實業6944_20261001_original.pdf
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原始內容
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投資評等 買進 兆聯(6944)
目標價位 928元 科技擴廠浪潮帶動水務商機大幅增加
公司治理評鑑排序：
1 2 3 4 5 6 7
*114年以後掛牌資料不足未納入評等
個股基本資料：
| 個股摘要 收盤價 | 775.0 | 6944 兆聯實業 傳產-綠能環保 | ||
|---|---|---|---|---|
| 近一年低點 | 514.0 | 成立日期 | 2004/12/29 | |
| 近一年高點 | 1,070.0 | 股息(元) | 17.00 | |
| 日成交量(張) | 449 | 殖利率(%) | 2.19 | |
| 20日均量(張) | 297 | 負債比率(%) | 48.17 | |
| 日週轉率(%) | 0.45 | 董監持股(%) | 8.46 | |
| 資本額(億) | 10.0 | 外資持股(%) | 14.75 | |
| 總市值(億) | 259.5 | 投信持股(%) | 0.18 | |
| 成交值(百萬) | 350.8 | 自營持股(%) | 0.15 | |
| 財務數據(百萬元) | 財務數據(百萬元) | 6944 | ||
| 項目/季度 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 2025 |
| 營業收入 | 3,040 | 3,732 | 4,786 | 5,356 16,913 |
| 營業毛利 | 669 | 783 | 1,090 | 1,281 3,823 |
| 營業利益 | 528 | 666 | 926 | 994 3,115 |
| 稅後淨利 | 419 | 511 | 683 | 759 2,372 |
| EPS(元) | 6.07 | 5.46 | 8.95 | 10.03 32.29 |
| 毛利率(%) | 22.0 | 21.0 | 22.8 | 23.9 22.6 |
| 營益率(%) | 17.4 | 17.9 | 19.3 | 18.6 18.4 |
| 淨利率(%) | 13.8 | 13.7 | 14.3 | 14.2 14.0 |
| 項目/季度 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26E | 4Q26E 2026E |
| 營業收入 | 4,707 | 5,080 | 6,250 | 6,650 22,687 |
| 營業毛利 | 1,278 | 1,445 | 1,798 | 1,922 6,443 |
| 營業利益 | 1,060 | 1,211 | 1,551 | 1,690 5,511 |
| 稅後淨利 | 773 | 872 | 1,154 | 1,257 4,057 |
| EPS(元) | 10.08 | 8.75 | 11.58 | 12.61 40.69 |
| 毛利率(%) | 27.1 | 28.4 | 28.8 | 28.9 28.4 |
| 營益率(%) | 22.5 | 23.8 | 24.8 | 25.4 24.3 |
| 淨利率(%) | 16.4 | 17.2 | 18.5 | 18.9 17.9 |
資料來源：Cmoney
曾義甯
紡織、營建、水泥產業
股價評價基礎：
科技擴廠浪潮帶動相關水務設備需求大幅增加。預估公司 2026 年營收 226.9 億元(+34.1%YoY)，EPS 40.7元(+26.0%YoY)；2027年營收263.0億元 (+15.9%YoY)，EPS 48.0元(+18.0%YoY)。考量公司持續雙位數成長趨勢， 給予買進評等，目標價928元 (20x 2H26-1H27 EPS,歷史區間 10-30x)。
營運近況摘要：
兆聯實業股本 9.97 億，為高科技廠水務工程規劃、建設、維護及營運之一條 龍服務企業。2025 年營收比重為工程收入 80%、其他(小型服務、耗材)20%。 公司客戶遍及科技業，包括晶圓代工、記憶體、PCB~ABF、面板、高階封測 等，其中台積電為最主要客戶之一。業務區域包括台灣 60%與海外(美國與新 加坡) 40%。
科技擴廠帶來水務工程商機
兆聯實業 1H26 營收 97.9 億元(+44.5%YoY)，毛利率 27.8%，營業利益 22.7 億元(+90.0%YoY)，稅後淨利16.5億元(+76.9%YoY)，EPS 16.5元 (+62.7%YoY)。近年 AI 風潮驅動科技業大舉擴廠，相關水務設備需求攀升， 公司在手工程訂單增加並陸續展開貢獻營收，營收年增 40%以上。獲利部分， 營造工程採完工比例法，依工程進度認列營收，並調整及追認獲利率，調整 因素包括原始估算成本與實際成本差異、匯率變動等。隨海外工程進度加速 及效率提升，獲利率與本土相當，加上 2026 年新接記憶體大廠專案獲利率 優於平均，公司 2Q26 毛利率攀升至 28%新高，優於市場預期。費用控制得 宜維持 4-5%區間，稅後淨利與營收同步維持 50%以上增長幅度。此外公司 股本因配發3元股利，股本自7.67億擴增至9.97億，略為稀釋獲利。
潛在工程案量龐大，營運表現有望持續成長
截至 2Q26，公司在手訂單約 277 億(1Q26 約 265 億、2025 年 213 億)，若 加計 7 月公告新接工程案，則在手訂單攀升至 380 億元高點，預期將於 1.5~2 年內陸續消化產生貢獻。除南亞科外，美光、旺宏等記憶體公司於今明年進 入擴廠期；最主要客戶台積電資本支出持續增加，擴廠腳步未歇，持續為兆 聯帶來商機與成長。展望後市，為因應客戶需求，預期兆聯工程將加速展開， 公司 2H26 營收有望維持雙位數成長，同時獲利率延續 1H26 高水準，整體 獲利將與營收同步大幅成長，抵銷股本擴增稀釋。未來隨 AI 熱潮帶動科技業 積極擴廠，兆聯潛在可做工程案量大，預計未來營運表現仍將向上攀升。
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表一、損益表
| 單位：NT$ mn | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26E | 4Q26E | 2025 | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 3,040 | 3,732 | 4,786 | 5,356 | 4,707 | 5,080 | 6,250 | 6,650 | 16,913 | 22,687 | 26,300 |
| 營業毛利 | 669 | 783 | 1,090 | 1,281 | 1,278 | 1,445 | 1,798 | 1,922 | 3,823 | 6,443 | 7,382 |
| 營業費用 | 141 | 117 | 164 | 286 | 218 | 234 | 246 | 233 | 708 | 932 | 951 |
| 營業利益 | 528 | 666 | 926 | 994 | 1,060 | 1,211 | 1,551 | 1,690 | 3,115 | 5,511 | 6,431 |
| 業外收支 | 2 | 26 | 0 | 11 | 6 | 23 | 9 | 9 | 40 | 47 | 36 |
| 稅前淨利 | 530 | 693 | 926 | 1,006 | 1,066 | 1,234 | 1,560 | 1,699 | 3,155 | 5,558 | 6,467 |
| 所得稅 | 111 | 182 | 243 | 247 | 293 | 362 | 406 | 442 | 783 | 1,501 | 1,681 |
| 非控制權益-稅後淨利 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 母公司業主-稅後淨利 | 419 | 511 | 683 | 759 | 773 | 872 | 1,154 | 1,257 | 2,372 | 4,057 | 4,786 |
| 普通股股本 | 691 | 763 | 763 | 767 | 767 | 767 | 997 | 997 | 767 | 997 | 997 |
| EPS(元) | 6.07 | 5.46 | 8.95 | 10.03 | 10.08 | 8.75 | 11.58 | 12.61 | 32.29 | 40.69 | 48.00 |
| 財務比率(%) | |||||||||||
| 毛利率 | 22.0 | 21.0 | 22.8 | 23.9 | 27.1 | 28.4 | 28.8 | 28.9 | 22.6 | 28.4 | 28.1 |
| 費用率 | 4.6 | 3.1 | 3.4 | 5.3 | 4.6 | 4.6 | 3.9 | 3.5 | 4.2 | 4.1 | 3.6 |
| 營益率 | 17.4 | 17.9 | 19.3 | 18.6 | 22.5 | 23.8 | 24.8 | 25.4 | 18.4 | 24.3 | 24.5 |
| 稅後淨利率 | 13.8 | 13.7 | 14.3 | 14.2 | 16.4 | 17.2 | 18.5 | 18.9 | 14.0 | 17.9 | 18.2 |
| QoQ(%) | |||||||||||
| 營業收入 | -1.5 | 22.8 | 28.2 | 11.9 | -12.1 | 7.9 | 23.0 | 6.4 | |||
| 營業利益 | -11.1 | 26.2 | 38.9 | 7.4 | 6.6 | 14.3 | 28.1 | 8.9 | |||
| 稅前淨利 | -13.4 | 30.7 | 33.7 | 8.6 | 6.0 | 15.8 | 26.4 | 8.9 | |||
| 稅後淨利 | -13.4 | 21.9 | 33.7 | 11.1 | 1.9 | 12.8 | 32.4 | 8.9 | |||
| YoY(%) | |||||||||||
| 營業收入 | 39.2 | 53.4 | 84.2 | 73.6 | 54.8 | 36.1 | 30.6 | 24.2 | 64.2 | 34.1 | 15.9 |
| 營業利益 | 27.9 | 37.5 | 113.3 | 67.4 | 100.6 | 81.7 | 67.5 | 69.9 | 61.7 | 76.9 | 16.7 |
| 稅前淨利 | 22.5 | 36.7 | 121.8 | 64.2 | 101.0 | 78.0 | 68.4 | 68.9 | 60.2 | 76.2 | 16.4 |
| 稅後淨利 | 26.5 | 39.8 | 106.3 | 56.7 | 84.4 | 70.8 | 69.0 | 65.7 | 56.8 | 71.1 | 18.0 |
表二、股利政策表
6944 兆聯實業
| 年度 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 7.44 | 15.97 | 22.33 | 32.29 |
| 公積配股(元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 盈餘配股(元) | 0.00 | 1.00 | 0.00 | 3.00 |
| 股票股利合計(元) | 0.00 | 1.00 | 0.00 | 3.00 |
| 公積配息(元) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 盈餘配息(元) | 2.00 | 8.00 | 14.00 | 17.00 |
| 現金股利合計(元) | 2.00 | 8.00 | 14.00 | 17.00 |
| 股票股利發放率(%) | 0.0 | 6.3 | 0.0 | 9.3 |
| 現金股利發放率(%) | 26.9 | 50.1 | 62.7 | 52.7 |
| 股利發放率(%) | 26.9 | 56.4 | 62.7 | 61.9 |
| 現金股利殖利率(%) | 1.4 | 2.2 | 2.9 | 1.7 |
| 股東會日期 | 2023/06/28 | 2024/06/27 | 2025/06/26 | 2026/06/25 |
| 除權日 | 2024/08/02 | 2026/07/23 | ||
| 除息日 | 2023/08/28 | 2024/07/12 | 2025/07/11 | 2026/07/23 |
| 領股日期 | 2024/09/10 | 2026/09/02 | ||
| 領息日期 | 2023/09/28 | 2024/08/02 | 2025/08/01 | 2026/08/10 |
資料來源：Cmoney，台新投顧預估與彙整
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投資評等定義如下
強力買進：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距+20%以上
買進：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距在+10%~+20%之間
中立：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距在正負10%之間
賣出：預估未來1年內目標價格和收盤價格差距-10%以上
證交所及櫃買中心公司治理評鑑級距如下：
| 級距1 | 級距2 | 級距3 | 級距4 | 級距5 | 級距6 | 級距7 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 前 5% | 6%~20% | 21%~35% | 36%~50% | 51%~65% | 66%~80% | 81%~100% |
說明：
- 一、 公司治理評鑑成績高者顯示其公司治理較符合主管機關要求，適合1年以上之長期投資或存股標的，與投資評等(強力買進等)僅1 年內之投資建議不同。
- 二、 依臺灣證券交易所及證券櫃檯買賣中心委託證券暨期貨市場發展基金會辦理的公司治理評鑑，每年將受評公司區分為「上市公司」、 「上櫃公司」兩組，由 70 項指標(1.維護股東權益及平等對待股東 11 項，占 16%，2.強化董事會結構與運作 18 項，占 25%，3.提 升資訊透明度 7 項，占 10%，4.推動永續發展 34 項，占 49%)編製而成，各組依評鑑成績高低分別公布七級距之公司名單，台新 投顧係引用民國114(2025)年度之評鑑結果資料。
- 三、 轉登證基會警語：本評鑑系統使用之評鑑方法受有限制，評鑑工作善盡相當之注意義務以確認各評鑑指標之執行及資訊透明，惟評 鑑結果僅顯示該企業之公司治理在本評鑑指標下之運作狀況，不宜過度仰賴，使用者必須自行衡量資訊的價值，主辦單位及執行單 位不為使用者之資訊決策及結果負擔任何責任。