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報告_凱基_達發6526_20260917

#來源/券商報告#公司/達發#環節/IC設計#產業/光通訊#產業/低軌衛星

PDF 原檔：報告_凱基_達發6526_20260917_original.pdf

原始內容

•

4XAR1 September 17 (NT$)

12 10 AE15# (NT$)

KGI

629

760

K## (%)

LAZER (%)

20.8

2027

增加持股 ‧ 維持

收盤價 September 17 (NT$)

629

12 個月目標價 (NT$)

760

前次目標價 (NT$)

760

維持 (%)

0.0

上漲空間 (%)

20.8

105.4 / 3,316

167.5

12

0.40

焦點內容

3M

6M

12M

  1. 上修光通訊營收展望， 2027 年將進 入 100G 產品放量期。 -67.8
  2. 2H26 各事業群穩健成長，惟成本上 漲使毛利率承壓。
  3. 微幅上修 2027 年營收展望。

交易資料表

市值 : (NT$bn/US$mn)

105.4 / 3,316

流通在外股數 ( 百萬股 ) :

167.5

外資持有股數 ( 百萬股 ) :

12

3M 平均成交量 ( 百萬股 ) :

0.40

52 週股價 ( 低 \ 高 ) (NT$):

422.5 -753

股價表現 3M 6M 12M
絕對表現 (%) -5.6 19.6 14.2
相對表現 (%) -6.5 -17.2 -67.8

每股盈餘

資料來源： TEJ

NT$ 1Q 2Q 3Q 4Q
2025 4.36A 4.64A 5.00A 3.31A
2026 4.47A 5.25A 5.93F 5.63F
2027 4.64F 6.59F 7.75F 6.44F

凱基投顧

劉宇程 886.2.2181.8727 lucas.liu@kgi.com

潘俊宏 886.2.2181.8706 Felix.Pan@kgi.com

王婉懿

886.2.2181.8715

vera.wy.wang@kgi.com

重要免責聲明，詳見最終頁

達發科技

(6526.TW/6526 TT)

上修光通訊展望，各事業群穩健成長

重要訊息

凱基近期拜訪達發，並更新對公司營運近況及展望的看法。

評論及分析

上修光通訊營收展望， 2027 年將進入 100G 產品放量期。受惠於： (1) 可插 拔式光收發模組終端需求增加； (2) 部分同業將資源轉向 100G 產品，為達發 帶來 50G 產品的轉單機會； (3) 交期及供貨承諾獲客戶肯定，進而取得追加 訂單；及 (4) 既有替換需求陸續轉為出貨，我們預估達發 3Q-4Q26 光通訊營 收將逐季成長。 2026 年光通訊營收仍以 50G 單通道為主， 100G 單通道僅 小量出貨； 2027 年除 50G 單通道營收維持年增外， 100G 單通道亦將開始 放量，且後續不排除仍有上修空間，端視晶圓代工產能取得情況而定。我們 目前預估 2027 年光通訊產品佔達發營收比重將達 14-16% 。產品進度方 面，由於 100G TIA 進度較 DSP 落後約一季，搭載率提升仍需仰賴新案導 入，我們預估 100G TIA 搭載率將於 2Q-3Q27 後逐步提高。此外，隨著傳輸 速率升級，我們預估單通道 100G DSP 單價將較 50G 提升一倍； 200G DSP 則可望於 2027 年底前完成 tape-out ，問世後亦將帶動單一光收發模組的內 含價值顯著提升。

2H26 各事業群穩健成長，惟成本上漲使毛利率承壓。我們上修達發 3Q26 營收預估至季增 9-10% ，主因為： (1) 光通訊展望上修； (2) 乙太網受惠低軌 衛星地面終端需求增加、工規產品規格升級及交換器產品成長； (3) 固網寬頻 受惠 10G PON 滲透率提升及歐美市場拓展；及 (4) 藍牙音訊受惠消費性產品 旺季、 ASP 改善及高單價商務耳機放量。不過我們也提醒，此波成長部分來 自客戶因預期後續成本、價格及產能變化而提前拉貨。展望 4Q26 ，雖藍牙 音訊營收恐因淡季而小幅季減，且消費性產品訂單能見度仍低，但網通事業 群動能延續，固網寬頻亦受惠產品組合改善及價格調漲，因此我們上修 4Q26 營收預估至季減 2-3% ，並將 2026 年全年營收年增率預估上修至 21.4% 。毛利率方面，在成本上漲壓力下，網通產品以標案為主，成本轉嫁 相對順利，但消費性產品需逐料號與客戶協商，轉嫁速度較慢；加上光通訊 營收比重仍低，且乙太網營收比重提升亦不利產品組合，我們據此分別下修 3Q26 及 4Q26 毛利率預估至 49.4%( 季減 1.8 個百分點 ) 及 49.3%( 季減 0.1 個百分點 ) 。

投資建議

考量 2H26 至 2027 年營收展望略優於預期，但毛利率略低於原先預估，我 們微幅上修 2026-27 年 EPS 預估至 21.28 元 ( 年增 22.9%) 及 25.42 元 ( 年增 19.4%) 。我們看好光通訊、乙太網及固網寬頻中長期維持良好成長態勢， 並預期三者將成為達發未來的核心業務。維持「增加持股」評等及目標價 760 元，基於 30 倍 2027 年預估 EPS 換算得出。

投資風險

景氣不確定性；規格升級趨緩；競爭加劇。

主要財務數據及估值
營業收入 (NT$百萬) 13,576 19,122 20,926 25,396 29,818
營業毛利 (NT$百萬) 6,322 10,005 10,865 12,831 14,835
營業利益 (NT$百萬) 1,011 2,876 2,908 3,903 4,745
稅後淨利 (NT$百萬) 969 2,692 2,901 3,564 4,258
每股盈餘 (NT$) 6.47 16.10 17.32 21.28 25.42
每股現金股利 (NT$) 5.00 12.50 13.50 16.60 19.80
每股盈餘成長率 (%) (67.5) 148.8 7.6 22.9 19.4
本益比 (x) 97.2 39.1 36.3 29.6 24.7
股價淨值比 (x) 6.3 5.7 5.4 5.1 4.7
EV/EBITDA (x) 47.7 26.0 23.9 19.2 16.0
淨負債比率 (%) Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash
殖利率 (%) 0.8 2.0 2.1 2.6 3.1
股東權益報酬率 (%) 7.7 15.4 15.3 17.8 19.8

資料來源：公司資料，凱基預估

IC 設計 ‧

台灣

圖 1 ： 3Q-4Q26 財測修正暨市場共識比較

3Q26F 3Q26F 3Q26F 3Q26F 3Q26F 3Q26F 3Q26F 4Q26F 4Q26F 4Q26F 4Q26F 4Q26F 4Q26F 4Q26F
百萬元 修正後 修正前 調幅 (%) QoQ (%) YoY (%) 市場共識 差異 (%) 修正後 修正前 調幅 (%) QoQ (%) YoY (%) 市場共識 差異 (%)
營收 6,905 6,534 5.7 9.8 22.6 6,618 4.3 6,747 5,867 15.0 (2.3) 48.3 6,316 6.8
毛利 3,411 3,348 1.9 6.0 16.1 3,372 1.2 3,327 3,014 10.4 (2.5) 36.3 3,234 2.9
營業利益 1,098 1,048 4.7 16.4 25.2 992 10.7 1,046 896 16.7 (4.7) 119.3 1,032 1.4
稅後淨利 993 947 4.9 12.9 18.6 896 10.8 943 812 16.1 (5.1) 69.9 927 1.8
每股盈餘 ( 元 ) 5.93 5.65 4.9 12.9 18.6 5.35 10.8 5.63 4.85 16.1 (5.1) 69.9 5.58 0.8
毛利率 (%) 49.4 51.2 (1.8)ppts (1.8)ppts (2.8)ppts 51.0 (1.6)ppts 49.3 51.4 (2.1)ppts (0.1)ppts (4.3)ppts 51.2 (1.9)ppts
營利率 (%) 15.9 16.0 (0.1)ppts 0.9 ppts 0.3 ppts 15.0 0.9 ppts 15.5 15.3 0.2 ppts (0.4)ppts 5.0 ppts 16.3 (0.8)ppts
淨利率 (%) 14.4 14.5 (0.1)ppts 0.4 ppts (0.5)ppts 13.5 0.8 ppts 14.0 13.8 0.1 ppts (0.4)ppts 1.8 ppts 14.7 (0.7)ppts

資料來源： Bloomberg ，凱基預估

圖 2 ： 2026-27 年財測修正暨市場共識比較

2026F 2026F 2026F 2026F 2026F 2026F 2027F 2027F 2027F 2027F 2027F 2027F
百萬元 修正後 修正前 調幅 (%) YoY (%) 市場共識 差異 (%) 修正後 修正前 調幅 (%) YoY (%) 市場共識 差異 (%)
營收 25,396 24,144 5.2 21.4 24,678 2.9 29,818 28,252 5.5 17.4 29,003 2.8
毛利 12,831 12,456 3.0 18.1 12,699 1.0 14,835 14,610 1.5 15.6 14,941 (0.7)
營業利益 3,903 3,703 5.4 34.2 3,904 (0.0) 4,745 4,721 0.5 21.6 5,311 (10.7)
稅後淨利 3,564 3,387 5.2 22.9 3,566 (0.0) 4,258 4,228 0.7 19.4 4,730 (10.0)
每股盈餘 ( 元 ) 21.28 20.22 5.2 22.9 21.31 (0.1) 25.42 25.24 0.7 19.4 28.31 (10.2)
毛利率 (%) 50.5 51.6 (1.1)ppts (1.4)ppts 51.5 (0.9)ppts 49.8 51.7 (2.0)ppts (0.8)ppts 51.5 (1.8)ppts
營利率 (%) 15.4 15.3 0.0 ppts 1.5 ppts 15.8 (0.4)ppts 15.9 16.7 (0.8)ppts 0.5 ppts 18.3 (2.4)ppts
淨利率 (%) 14.0 14.0 0.0 ppts 0.2 ppts 14.4 (0.4)ppts 14.3 15.0 (0.7)ppts 0.2 ppts 16.3 (2.0)ppts

資料來源： Bloomberg ，凱基預估

微幅上修 2027 年營收展望。我們預估達發 2027 年營收年增 15-20% ，網 通事業群仍為主要成長來源，無線業務則持平至小幅成長。乙太網方面，成 長動能包括： (1) 交換器規格持續升級； (2) 開發管理型交換器，拓展企業級 應用；及 (3) 資料中心 OOB 與既有平台客戶拓展，其中資料中心 OOB 已切入 新 ODM 廠，惟達發屬後進供應商，實際貢獻仍取決於 ODM 導入進度及訂 單分配比例。固網寬頻方面， 25G PON 已送樣北美客戶，後續可望藉由規 格升級及 OOB 應用增加切入機會。藍牙音訊方面，商務耳機持續成長有助 支撐需求；藍牙傳輸則受惠電子貨架標籤 (ESL) 自 1Q27 起出貨，可望為無線 業務帶來額外營收貢獻。

圖 3 ：公司概況

達發科技 ( 原名絡達科技 ) 成立於 2001 年，係一無晶圓廠 IC 設計 公司，並於 2017 年成為聯發科 (2454 TT ， NT$4,500 ，增加持股 ) 之全資子公司。公司專精於提供高效能、低延遲且低功耗之網通 基礎建設與高階 AI 物聯網晶片。達發科技主要業務涵蓋固網寬 頻、乙太網路、藍牙音頻與衛星定位相關 IC 之設計、開發與銷 售，並提供客戶高效能、低功耗，且最具延展性與互通性的晶片 解決方案。

資料來源：公司資料，凱基

圖 5 ：季營業收入

資料來源：凱基

圖 7 ：毛利率

資料來源：凱基

圖 9 ：營業利潤率

資料來源：凱基

資料來源：公司資料，凱基

圖 6 ：每股盈利

資料來源：凱基

圖 8 ：未來 12 個月預估本益比區間

資料來源： TEJ ，凱基預估

圖 10 ：未來 12 個月預估股價淨值比區間

資料來源： TEJ ，凱基預估

損益表

季度 季度 季度 季度 季度 年度 年度 年度 年度 年度 年度
Mar-26A Jun-26A Sep-26F Dec-26F Mar-27F Jun-27F Sep-27F Dec-27F Dec-25A Dec-26F Dec-27F
損益表 (NT$百萬)
營業收入 5,455 6,289 6,905 6,747 6,396 7,413 8,335 7,674 20,926 25,396 29,818
營業成本 (2,579) (3,071) (3,494) (3,420) (3,250) (3,737) (4,170) (3,825) (10,061) (12,565) (14,982)
營業毛利 2,877 3,217 3,411 3,327 3,146 3,676 4,165 3,849 10,865 12,831 14,835
營業費用 (2,061) (2,274) (2,313) (2,280) (2,296) (2,446) (2,708) (2,640) (7,958) (8,928) (10,090)
營業利益 816 943 1,098 1,046 850 1,229 1,457 1,209 2,908 3,903 4,745
折舊 (138) (163) (160) (180) (198) (198) (198) (198) (596) (641) (792)
攤提 (138) (136) (138) (139) (137) (137) (137) (137) (595) (552) (549)
EBITDA 1,092 1,242 1,396 1,366 1,185 1,565 1,792 1,545 4,099 5,096 6,086
利息收入 49 53 57 49 51 55 56 47 218 209 209
投資利益淨額 13 8 10 10 10 10 10 10 47 42 40
其他營業外收入 22 21 10 10 10 10 10 10 158 63 40
總營業外收入 85 83 77 69 71 75 76 67 423 314 289
利息費用 (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (1) (5) (4) (4)
投資損失 - - - - - - - - - - -
其他營業外費用 (4) 2 (5) (5) (5) (5) (5) (5) (41) (13) (22)
總營業外費用 (6) 1 (6) (6) (6) (6) (6) (6) (46) (17) (25)
稅前純益 895 1,027 1,169 1,109 914 1,298 1,527 1,270 3,284 4,200 5,009
所得稅費用[利益] (149) (141) (175) (166) (137) (195) (229) (190) (459) (632) (751)
少數股東損益 2 (6) - - - - - - 75 (4) -
非常項目前稅後純益 748 880 993 943 777 1,103 1,298 1,079 2,901 3,564 4,258
非常項目 (0) 0 0 0 (0) 0 0 0 - 0 0
稅後淨利 748 880 993 943 777 1,103 1,298 1,079 2,901 3,564 4,258
每股盈餘 (NT$) 4.47 5.25 5.93 5.63 4.64 6.59 7.75 6.44 17.32 21.28 25.42
獲利率 (%)
營業毛利率 52.7 51.2 49.4 49.3 49.2 49.6 50.0 50.2 51.9 50.5 49.8
營業利益率 15.0 15.0 15.9 15.5 13.3 16.6 17.5 15.8 13.9 15.4 15.9
EBITDA Margin 20.0 19.7 20.2 20.2 18.5 21.1 21.5 20.1 19.6 20.1 20.4
稅前純益率 16.4 16.3 16.9 16.4 14.3 17.5 18.3 16.5 15.7 16.5 16.8
稅後純益率 13.7 14.0 14.4 14.0 12.2 14.9 15.6 14.1 13.9 14.0 14.3
季成長率 (%)
營業收入 19.9 15.3 9.8 (2.3) (5.2) 15.9 12.4 (7.9)
營業毛利 17.9 11.9 6.0 (2.5) (5.4) 16.8 13.3 (7.6)
營業收益增長 71.0 15.6 16.4 (4.7) (18.8) 44.7 18.5 (17.0)
EBITDA 41.0 13.7 12.4 (2.2) (13.3) 32.1 14.5 (13.8)
稅前純益 45.9 14.7 13.8 (5.1) (17.6) 42.0 17.6 (16.8)
稅後純益 34.8 17.7 12.9 (5.1) (17.6) 42.0 17.6 (16.8)
年成長率 (%)
營業收入 4.5 13.9 22.6 48.3 17.2 17.9 20.7 13.7 9.4 21.4 17.4
營業毛利 6.6 15.4 16.1 36.3 9.4 14.2 22.1 15.7 8.6 18.1 15.6
營業收益 10.7 15.5 25.2 119.3 4.1 30.3 32.7 15.6 1.1 34.2 21.6
EBITDA 4.7 12.1 19.0 76.3 8.5 26.0 28.4 13.1 6.7 24.3 19.4
稅前純益 8.0 16.3 21.9 80.8 2.2 26.4 30.6 14.5 4.3 27.9 19.3
稅後純益 2.4 13.1 18.6 69.9 3.9 25.4 30.6 14.5 7.8 22.9 19.4
資產負債表
資產總額 20,046 27,111 28,217 30,606 32,392
流動資產 13,471 17,016 18,013 20,086 21,173
現金及短期投資 9,558 12,092 12,742 12,455 12,741
存貨 1,574 2,304 2,620 3,733 4,073
應收帳款及票據 2,068 2,176 2,185 3,254 3,715
其他流動資產 271 445 466 644 644
非流動資產 6,575 10,095 10,204 10,519 11,218
長期投資 595 1,194 1,363 1,339 1,339
固定資產 2,753 3,636 3,808 4,276 4,975
什項資產 3,227 5,265 5,032 4,904 4,904
負債總額 3,589 6,149 6,538 7,480 7,789
流動負債 3,148 5,329 5,700 6,535 6,844
應付帳款及票據 631 1,426 1,665 2,618 2,927
短期借款 - - - - -
什項負債 2,517 3,903 4,035 3,917 3,917
長期負債 441 820 838 945 945
長期借款 - - - - -
其他負債及準備 332 641 685 825 825
股東權益總額 16,457 20,962 21,679 23,126 24,603
普通股本 1,660 1,675 1,675 1,675 1,675
保留盈餘 2,693 4,500 6,043 8,061 9,538
少數股東權益 - 2,406 2,331 2,335 2,335
優先股股東資金 - - - - -

主要財務比率

Dec-23A Dec-24A Dec-25A Dec-26F Dec-27F
年成長率
營業收入 (27.7%) 40.9% 9.4% 21.4% 17.4%
營業收益增長 (69.9%) 184.6% 1.1% 34.2% 21.6%
EBITDA (55.8%) 122.1% 6.7% 24.3% 19.4%
稅後純益 (66.5%) 177.7% 7.8% 22.9% 19.4%
每股盈餘成長率 (67.5%) 148.8% 7.6% 22.9% 19.4%
獲利能力分析
營業毛利率 46.6% 52.3% 51.9% 50.5% 49.8%
營業利益率 7.4% 15.0% 13.9% 15.4% 15.9%
EBITDA Margin 12.7% 20.1% 19.6% 20.1% 20.4%
稅後純益率 7.1% 14.1% 13.9% 14.0% 14.3%
平均資產報酬率 5.2% 11.4% 10.5% 12.1% 13.5%
股東權益報酬率 7.7% 15.4% 15.3% 17.8% 19.8%
穩定 \ 償債能力分析
毛負債比率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
淨負債比率 Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash
利息保障倍數 (x) 17.3 614.2 654.2 1,015.3 1,311.8
利息及短期債保障倍數 (x) 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0
Cash Flow Int. Coverage (x) 52.7 991.5 818.4 813.3 1,336.5
Cash Flow/Int. & ST Debt (x) 52.7 991.5 818.4 813.3 1,336.5
流動比率 (x) 4.3 3.2 3.2 3.1 3.1
速動比率 (x) 3.8 2.8 2.7 2.5 2.5
淨負債 (NT$百萬) (9,206) (12,056) (12,742) (12,455) (12,741)
每股資料分析
每股盈餘 (NT$) 6.47 16.10 17.32 21.28 25.42
每股現金盈餘 (NT$) 25.73 30.46 24.57 20.10 30.49
每股淨值 (NT$) 99.12 110.78 115.50 124.12 132.94
調整後每股淨值 (NT$) 109.87 110.98 115.50 124.12 132.94
每股營收 (NT$) 90.64 114.37 124.93 151.61 178.01
EBITDA/Share (NT$) 11.55 22.98 24.47 30.42 36.33
每股現金股利 (NT$) 5.00 12.50 13.50 16.60 19.80
資產運用狀況
資產周轉率 (x) 0.73 0.81 0.76 0.86 0.95
應收帳款周轉天數 55.6 41.7 38.1 46.8 45.5
存貨周轉天數 79.2 92.5 95.0 108.5 99.2
應付帳款周轉天數 31.7 57.3 60.4 76.0 71.3
現金轉換周轉天數 103.1 76.9 72.7 79.2 73.4

***2021

年財務資訊係因

2022

年

易而追溯重編

資料來源：公司資料，凱基預估

1

月合併

之組織重組交

Airoha Technology (Cayman) Inc.

損益表
NT$百萬 Dec-23A Dec-24A Dec-25A 20,926 Dec-26F Dec-27F
營業收入 13,576 19,122 25,396 29,818
營業成本 (7,253) (9,117) (10,061) (12,565) (14,982)
營業毛利 6,322 10,005 10,865 12,831 14,835
營業費用 (5,312) (7,129) (7,958) (8,928) (10,090)
營業利益 1,011 2,876 2,908 3,903 4,745
總營業外收入 242 285 423 314 289
利息收入 136 176 218 209 209
投資利益淨額 46 44 47 42 40
其他營業外收入 61 65 158 63 40
總營業外費用 (59) (12) (46) (17) (25)
利息費用 (73) (5) (5) (4) (4)
投資損失 - - - - -
其他營業外費用 14 (7) (41) (13) (22)
稅前純益 1,194 3,149 3,284 4,200 5,009
所得稅費用[利益] (224) (538) (459) (632) (751)
少數股東損益 - 80 75 (4) -
非常項目 - 0 0 0 0
稅後淨利 969 2,692 2,901 3,564 4,258
EBITDA 1,730 3,842 4,099 5,096 6,086
每股盈餘 (NT$) 6.47 16.10 17.32 21.28 25.42
現金流量 NT$百萬 Dec-23A Dec-24A Dec-25A Dec-26F Dec-27F
營運活動之現金流量 3,854 5,092 4,115 3,368 5,107
本期純益 969 2,692 2,901 3,564 4,258
折舊及攤提 719 966 1,191 1,193 1,341
本期運用資金變動 3,001 76 (103) (1,230) (492)
其他營業資產及負債變動 (835) 1,358 125 (159) 0
投資活動之現金流量 (1,347) (1,530) (1,286) (1,520) (2,040)
投資用短期投資出售[新購] 1,339 34 (190) 6 -
本期長期投資變動 - - - - -
資本支出淨額 (1,724) (1,192) (668) (1,074) (1,491)
其他資產變動 (961) (372) (428) (452) (549)
自由現金流 2,515 1,820 2,327 1,653 2,843
融資活動之現金流量 2,976 (801) (2,158) (2,297) (2,781)
短期借款變動 (3,700) - - - -
長期借款變動 - - - - -
現金 増 資 8,918 - - - -
(2,183)
已支付普通股股息 (59) (830) (2,094) (2,261) (2,781) -
其他融資現金流 (21) 29 (64) (36) -
匯率影響數 88 15 162

投資回報率

Dec-23A Dec-24A Dec-25A Dec-26F Dec-27F
1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 39.1% 37.3% 38.0% 35.2% 33.8%
= 營業利益率 7.4% 15.0% 13.9% 15.4% 15.9%
1 / (營業運用資金/營業收入 0.1 (0.0) (0.0) 0.0 0.1
+ 淨固定資產/營業收入 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2
+ 什項資產/營業收入) 0.1 0.1 0.1 0.0 0.1
= 資本周轉率 2.9 4.4 4.7 3.9 3.4
營業利益率 7.4% 15.0% 13.9% 15.4% 15.9%
x 資本周轉率 2.9 4.4 4.7 3.9 3.4
x (1 - 有效現金稅率) 81.2% 82.9% 86.0% 85.0% 85.0%
= 稅後 ROIC 17.8% 55.4% 56.0% 51.3% 46.2%

資料來源：公司資料，凱基預估

達發科技 -以往評級及目標價

資料來源： TEJ ，凱基

凱基證券集團據點

股價說明

被誰引用

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