PDF 原檔：報告_凱基_台積電2330_20261001_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_台積電2330_20261001_020.png |
71KB | 真資料圖（股價類，不嵌 lib） | 收盤價折線（2025-10 至 2026-09，約 1,330 升至 2,510）與歷史評等／目標價表：2026-07-16 增加持股 3,200（收盤 2,470）、2026-07-01 3,000（2,505）、2026-04-16 2,600（2,085）、2026-04-09 2,420（1,955）、2026-03-09 2,420（1,810）、2026-01-15 2,400（1,690）、2026-01-05 2,020（1,670）、2025-10-16 1,900（1,485）、2025-10-01 1,500（1,325）、2025-07-17 1,350（1,130） |
報告_凱基_台積電2330_20261001_001.png–報告_凱基_台積電2330_20261001_019.png |
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原始內容
KGI
FTSE4Good TIP Taiwan ESG Index stock
增加持股‧維持
收盤價 October 1 (NT$)
2,510
12個月目標價 (NT$)
3,200
前次目標價 (NT$)
3,200
維持 (%)
0.0
上漲空間 (%)
27.5
焦點內容
- 3Q26財報可望略優於財測。
- 產能吃緊有助推升產品價格。
- HBM4e客製化基底晶粒將為N3需求 挹注新動能。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
65,090/2,042,081
流通在外股數 (百萬股 ) : 25,932
外資持有股數 (百萬股) : 18,559
3M 平均成交量 (百萬股) : 16.75
52週股價 (低 \ 高) (NT$): 1,365 -2,510
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 0.2 | 35.3 | 89.4 |
| 相對表現 (%) | -1.8 | -9.2 | 4.9 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 13.95A15.36A17.44A19.51A | |||
| 2026 | 22.08A | 27.25A | 28.92F | 30.87F |
| 2027 | 31.21F | 31.96F | 37.93F | 40.09F |
ESG分數評等
資料來源：Refinitiv
凱基投顧
潘俊宏 886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
台積電
(2330.TW/2330 TT)
HBM4e客製化基底晶粒將為N3需求挹注新動能
重要訊息
台積電將於10月15日召開3Q26法說會。
評論及分析
3Q26 財報可望略優於財測。在強勁的算力需求與 iPhone 備貨旺季帶動下， 凱基預估台積電 3Q26 營收將季增 16.2%至 1.48 兆元，略優於公司財測高 標。由於 7-8 月營收已達成凱基 3Q26 預估值的 67%，故 9 月營收可能較 8 月略為下滑，我們亦預估3Q26毛利率將達68% (財測區間為65-67%)，係 高產能利用率與產品組合改善抵消 N2 量產及海外設廠費用對毛利率的稀釋 效應；我們預估第四季營收季增率為高個位數，毛利率則可能與 3Q26 持平 或略微下降，因N2業務佔比擴大影響，凱基預估毛利率為67.6%。
產能吃緊有助推升產品價格。凱基預估 2027 年台積電先進製程價格將調漲 5-10%，有別於 2026 年僅調漲 N3、N4 與 N5 的價格，我們認為在 HBM4 基底晶粒 (N12製程) 新需求與CPU需求強勁 (I/O使用N6與N7製程) 的驅 動下，2027 年所有先進製程價格都將調漲。先進封裝與成熟製程的價格可 能分別調漲10-15%及3-5%。此外，隨Nvidia Rubin晶片量產爬升、強勁 AI ASIC需求及Agentic AI帶來的CPU與網通晶片需求升溫下，我們預期 2027年N3產能將維持吃緊 (產能利用率120%以上)，並預期在台灣、美國 與日本廠產能開出下，2026-28 年底 N3 月產能可達 16/20/22 萬片。凱基預 估台積電2027年營收將年增32.8%，資本支出介於700-720億美元。
HBM4e 客製化基底晶粒將為 N3 需求挹注新動能。台積電日前宣佈將再加 碼擴產 N3 三座廠。由於目前 N3 產能已達過往單一製程節點的甜蜜點(約每 月 15 萬片晶圓)，持續的積極擴張在單一製程是過去罕見的。有鑑於 N3 的 兩大客戶將於2028年改採N2 (Apple) 及A16 (Nvidia) 製程，我們認為其積 極擴充 N3 產能的背後原因是 HBM4e 客製化基底晶粒。假設 GPU 出貨量達 1 千萬顆且皆採用 HBM4e，則所需的 N3 晶圓可能高達 55-60 萬片，換算單 月需求量為 4.5-5 萬片，相當於台積電 N3 產能的 20-25%。此外，我們亦 預估2027-28年AI ASIC與CPU需求將維持強勁，故即使台積電進一步擴 充產能，至2028年底前N3的產能利用率仍維持在高檔。
投資建議
凱基維持台積電「增加持股」評等，目標價 3200 元，相當於 2H27-1H28 平均每股盈餘的20倍。台積電依舊是我們在半導體領域的首選個股。
投資風險
全球景氣不確定性；積極擴產導致供給過剩。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | Dec-24A 2,894,308 | Dec-25A 3,809,054 | Dec-26F 5,460,347 | Dec-27F 7,248,991 | Dec-28F 9,292,811 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 1,624,354 | 2,281,294 | 3,682,932 | 5,005,664 | 6,473,507 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 1,324,513 | 1,935,197 | 3,237,352 | 4,375,691 | 5,695,825 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 1,173,268 | 1,717,883 | 2,829,525 | 3,660,799 | 4,740,862 |
| 每股盈餘 (NT$) | 45.25 | 66.26 | 109.12 | 141.18 | 182.83 |
| 每股現金股利 (NT$) | 17.00 | 22.00 | 29.00 | 33.00 | 37.00 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 39.9 | 46.4 | 64.7 | 29.4 | 29.5 |
| 本益比 (x) | 55.5 | 37.9 | 23.0 | 17.8 | 13.7 |
| 股價淨值比 (x) | 15.2 | 12.0 | 8.5 | 6.2 | 4.5 |
| EV/EBITDA (x) | 31.3 | 23.6 | 15.3 | 11.4 | 8.6 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.7 | 0.9 | 1.2 | 1.3 | 1.5 |
| 股東權益報酬率 (%) | 30.3 | 35.4 | 43.3 | 40.3 | 38.1 |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
圖1：3Q-4Q26財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 3Q26F - 修正後 | 3Q26F - 修正前 | 3Q26F - 差異(%) | 3Q26F - QoQ (%) | 3Q26F - YoY (%) | 3Q26F - 市場共識 | 3Q26F - 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅(%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 1,476,431 | 1,476,431 | 0.0 | 16.2 | 49.1 | 1,453,773 | 1.6 | 1,579,433 | 1,551,433 | 1.8 | 7.0 | 51.0 | 1,594,493 | (0.9) |
| 毛利 | 1,003,832 | 1,003,283 | 0.1 | 16.7 | 70.6 | 967,631 | 3.7 | 1,067,493 | 1,052,372 | 1.4 | 6.3 | 63.7 | 1,050,771 | 1.6 |
| 營業利益 | 875,383 | 868,928 | 0.7 | 15.8 | 74.8 | 842,676 | 3.9 | 936,400 | 915,846 | 2.2 | 7.0 | 66.4 | 923,988 | 1.3 |
| 稅後淨利 | 749,919 | 744,560 | 0.7 | 6.1 | 65.8 | 726,108 | 3.3 | 800,564 | 783,502 | 2.2 | 6.8 | 58.3 | 793,309 | 0.9 |
| 每股盈餘 (元) | 28.92 | 28.71 | 0.7 | 6.1 | 65.8 | 28.08 | 3.0 | 30.87 | 30.21 | 2.2 | 6.8 | 58.3 | 30.68 | 0.6 |
| 毛利率 (%) | 68.0 | 68.0 | 0.0 ppts | 0.3 ppts | 8.5 ppts | 66.6 | 1.4 ppts | 67.6 | 67.8 | (0.2)ppts | (0.4)ppts | 5.3 ppts | 65.9 | 1.7 ppts |
| 營利率 (%) | 59.3 | 58.9 | 0.4 ppts | (0.2)ppts | 8.7 ppts | 58.0 | 1.3 ppts | 59.3 | 59.0 | 0.3 ppts | (0.0)ppts | 5.5 ppts | 57.9 | 1.3 ppts |
| 淨利率 (%) | 50.8 | 50.4 | 0.4 ppts | (4.8)ppts | 5.1 ppts | 49.9 | 0.8 ppts | 50.7 | 50.5 | 0.2 ppts | (0.1)ppts | 2.3 ppts | 49.8 | 0.9 ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
圖2：2026-28年財測修正vs.市場共識
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅(%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - 差異(%) | 2027F - 修正後 | 2027F - 修正前 | 2027F - 調幅(%) | 2027F - YoY (%) | 2027F - 市場共識 | 2027F - 差異(%) | 2028F - 修正後 | 2028F - 修正前 | 2028F - 調幅(%) | 2028F - YoY (%) | 2028F - 市場共識 | 2028F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 5,460,347 | 5,432,348 | 0.5 | 43.4 | 5,429,080 | 0.6 | 7,248,991 | 7,178,096 | 1.0 | 32.8 | 7,320,651 | (1.0) | 9,292,811 | 9,292,811 | 0.0 | 28.2 | 9,172,238 | 1.3 |
| 毛利 | 3,682,932 | 3,667,261 | 0.4 | 61.4 | 3,592,422 | 2.5 | 5,005,664 | 4,961,022 | 0.9 | 35.9 | 4,844,075 | 3.3 | 6,473,507 | 6,464,925 | 0.1 | 29.3 | 6,048,174 | 7.0 |
| 營業利益 | 3,237,352 | 3,210,342 | 0.8 | 67.3 | 3,156,797 | 2.6 | 4,375,691 | 4,313,025 | 1.5 | 35.2 | 4,245,750 | 3.1 | 5,695,825 | 5,647,158 | 0.9 | 30.2 | 5,271,762 | 8.0 |
| 稅後淨利 | 2,829,525 | 2,807,105 | 0.8 | 64.7 | 2,761,125 | 2.5 | 3,660,799 | 3,675,887 | (0.4) | 29.4 | 3,656,433 | 0.1 | 4,740,862 | 4,701,961 | 0.8 | 29.5 | 4,571,288 | 3.7 |
| 每股盈餘 (元) | 109.12 | 108.25 | 0.8 | 64.7 | 107.06 | 1.9 | 141.18 | 141.75 | (0.4) | 29.4 | 140.57 | 0.4 | 182.83 | 181.32 | 0.8 | 29.5 | 176.50 | 3.6 |
| 毛利率 (%) | 67.4 | 67.5 | (0.1)ppts | 7.6 ppts | 66.2 | 1.3 ppts | 69.1 | 69.1 | (0.1)ppts | 1.6 ppts | 66.2 | 2.9 ppts | 69.7 | 69.6 | 0.1 ppts | 0.6 ppts | 65.9 | 3.7 ppts |
| 營利率 (%) | 59.3 | 59.1 | 0.2 ppts | 8.5 ppts | 58.1 | 1.1 ppts | 60.4 | 60.1 | 0.3 ppts | 1.1 ppts | 58.0 | 2.4 ppts | 61.3 | 60.8 | 0.5 ppts | 0.9 ppts | 57.5 | 3.8 ppts |
| 淨利率 (%) | 51.8 | 51.7 | 0.1 ppts | 6.7 ppts | 50.9 | 1.0 ppts | 50.5 | 51.2 | (0.7)ppts | (1.3)ppts | 49.9 | 0.6 ppts | 51.0 | 50.6 | 0.4 ppts | 0.5 ppts | 49.8 | 1.2 ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
KGI
圖3：公司概況
圖4：台積電各製程晶圓營收比重
台積電是全球最大的專業半導體晶圓代工廠，近年來其市占率 持續有所增加。2013 年的八吋約當產能超越一千六百萬片。 台積電現有六座先進十二吋晶圓廠、六座八吋廠、一座六吋 廠，外加正在興建的一座十二吋廠。台積電提供以下服務：晶 圓製造，晶圓探測，組裝和測試，光罩生產和設計服務。
資料來源：公司資料，凱基
資料來源：公司資料，凱基
圖5：季營業收入
圖6：每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖7：毛利率
圖8：未來12個月預估本益比
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
圖9：營業利潤率
圖10：未來12個月預估股價淨值比
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
KGI
圖11：ESG整體分數
圖12：ESG各項分數
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖13：能源消耗
圖14：再生能源使用
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖15：碳排量
圖16：廢棄物總量
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖17：耗水量
圖18：環境支出
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
KGI
圖19：員工流動率
圖20：性別多樣性
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖21：員工訓練
圖22：獨立董事
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
KGI
| ESG圖表定義 項目 | 定義 | |
|---|---|---|
| 能源使用 | 直接與間接能源消耗總量(十億焦耳) - 公司運營範圍內消耗之能源總量 - 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源 - 就公用事業而言，輸電/電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括 為滿足能源使用而生產的電力(公用事業為出售而生產) - 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下 | 說明 |
| 購買之再生能源 | Primary再生能源購買總量(十億焦耳) - 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者(太陽能、風能、水能、生 物質能、地熱能)之量 - 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源 | |
| 再生能源使用率 | 再生能源占總能源消耗量之比例 | |
| CO2約當排放量 | 直接CO2與CO2約當排放量(公噸) - 公司擁有或控制的來源的直接排放量(範圍1排放量) - 相關氣體：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、一氧化二氮(N2O)、氫氟碳化物(HFCS)、全氟化合物 (PFCS)、六氟化硫(SF6)、三氟化氮(NF3) | |
| CO2約當排放量營收比 | 直接CO2與CO2約當排放量(公噸)銷售(百萬元)比 - 公司擁有或控制的來源的直接排放量(範圍1排放量) - 相關氣體：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、一氧化二氮(N2O)、氫氟碳化物(HFCS)、全氟化合物 (PFCS)、六氟化硫(SF6)、三氟化氮(NF3) | |
| 廢棄物總量 | 廢棄物總量(公噸) - 總廢棄物 = 無害廢棄物 + 有害廢棄物 - 僅考慮固體廢棄物，但如液體廢棄物以公噸為單位呈報，則會將其加入求得包含液體廢棄 物之總量 - 對於採礦、石油與天然氣等行業，tailings、廢石、煤、飛灰等廢棄物亦考慮在內 | |
| 廢棄物回收率 | 公司呈報的廢棄物回收率 - 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量/總廢棄物*100 - 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收 - 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物 | |
| 總取水量 | 總取水量(立方公尺) - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量 - 水井、城鎮/公用事業/市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮 | |
| 環保支出 | 環保支出總金額 - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處 置、處理、衛生、清理支出 | |
| 員工流動率 | 員工流動率 - 包括任何原因(自願或非自願)離開公司的員工，如辭職、退休、自然離職/死亡、醫療失 能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減或定期合約到期 - 員工流動率 = (離開之員工/平均員工人數)*100 - 平均員工人數 = (本年末員工人數 + 去年末員工人數)/2 - 本財年末員工數 = 上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數 | |
| 女性經理 | 女性經理百分比 - 女性經理占公司經理的百分比 - 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比 - 女性經理百分比 = 女性經理人數/經理總數*100 | |
| 女性員工 | 女性員工百分比 - 女性員工占公司員工總數的百分比 - 女性員工百分比 = 女性人數/員工總數*100 | |
| 教育訓練總時數 | 所有員工教育訓練總時數 - 僅考慮員工教育訓練時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練(如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發展) - 如果數據以天為單位，則乘以8，係假設1天 = 8小時工作 | |
| 每位員工教育訓練時數 | 平均每年每位員工總教育訓練時數 |
資料來源：Refinitiv，凱基
K
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 年度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 1,134,103 | 1,270,380 | 1,476,431 | 1,579,433 | 1,610,545 | 1,706,904 | 1,911,335 | 2,020,207 | 5,460,347 | 7,248,991 | 9,292,811 |
| 營業成本 | (382,808) | (410,070) | (472,598) | (511,939) | (504,739) | (536,429) | (583,861) | (618,298) | (1,777,415) | (2,243,327) | (2,819,303) |
| 營業毛利 | 751,295 | 860,311 | 1,003,832 | 1,067,493 | 1,105,806 | 1,170,475 | 1,327,474 | 1,401,908 | 3,682,932 | 5,005,664 | 6,473,507 |
| 營業費用 | (95,682) | (104,256) | (128,449) | (131,093) | (148,975) | (152,768) | (160,552) | (167,677) | (445,580) | (629,973) | (777,682) |
| 營業利益 | 655,613 | 756,055 | 875,383 | 936,400 | 956,830 | 1,017,707 | 1,166,922 | 1,234,231 | 3,237,352 | 4,375,691 | 5,695,825 |
| 折舊 | (163,313) | (196,229) | (183,456) | (190,826) | (218,119) | (218,119) | (218,119) | (218,119) | (733,823) | (872,477) | (1,033,960) |
| 攤提 | (2,138) | (2,309) | (3,380) | (5,693) | (4,357) | (4,357) | (4,357) | (4,357) | (13,521) | (17,430) | (20,664) |
| EBITDA | 821,064 | 954,593 | 1,062,219 | 1,132,919 | 1,179,307 | 1,240,184 | 1,389,399 | 1,456,708 | 3,984,696 | 5,265,597 | 6,750,450 |
| 利息收入 | 28,862 | 30,045 | 30,045 | 30,045 | 20,000 | 20,000 | 20,000 | 20,000 | 118,996 | 80,000 | 80,000 |
| 投資利益淨額 | 1,809 | 3,285 | 1,438 | 1,438 | 1,438 | 1,438 | 1,438 | 1,438 | 7,971 | 5,754 | 5,754 |
| 其他營業外收入 | (0) | (0) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | - | 0 | 0 |
| 總營業外收入 | 30,672 | 33,330 | 31,483 | 31,483 | 21,438 | 21,438 | 21,438 | 21,438 | 126,968 | 85,754 | 85,754 |
| 利息費用 | (2,717) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (11,972) | (12,340) | (12,340) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 879 | 65,583 | - | - | - | - | - | - | 66,461 | - | - |
| 總營業外費用 | (1,838) | 62,498 | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | (3,085) | 54,489 | (12,340) | (12,340) |
| 稅前純益 | 684,447 | 851,882 | 903,781 | 964,799 | 975,184 | 1,036,061 | 1,185,276 | 1,252,585 | 3,418,809 | 4,449,105 | 5,769,239 |
| 所得稅費用[利益] | (114,998) | (155,649) | (153,643) | (164,016) | (165,781) | (207,212) | (201,497) | (212,939) | (588,306) | (787,430) | (1,027,501) |
| 少數股東損益 | (322) | (219) | (219) | (219) | (219) | (219) | (219) | (219) | (979) | (876) | (876) |
| 非常項目前稅後純益 | 569,127 | 696,014 | 749,919 | 800,564 | 809,183 | 828,630 | 983,560 | 1,039,426 | 2,829,525 | 3,660,799 | 4,740,862 |
| 非常項目 | 3,353 | 10,548 | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 稅後淨利 | 572,480 | 706,562 | 749,919 | 800,564 | 809,183 | 828,630 | 983,560 | 1,039,426 | 2,829,525 | 3,660,799 | 4,740,862 |
| 每股盈餘 (NT$) | 22.08 | 27.25 | 28.92 | 30.87 | 31.21 | 31.96 | 37.93 | 40.09 | 109.12 | 141.18 | 182.83 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 66.2 | 67.7 | 68.0 | 67.6 | 68.7 | 68.6 | 69.5 | 69.4 | 67.4 | 69.1 | 69.7 |
| 營業利益率 | 57.8 | 59.5 | 59.3 | 59.3 | 59.4 | 59.6 | 61.1 | 61.1 | 59.3 | 60.4 | 61.3 |
| EBITDA Margin | 72.4 | 75.1 | 71.9 | 71.7 | 73.2 | 72.7 | 72.7 | 72.1 | 73.0 | 72.6 | 72.6 |
| 稅前純益率 | 60.4 | 67.1 | 61.2 | 61.1 | 60.5 | 60.7 | 62.0 | 62.0 | 62.6 | 61.4 | 62.1 |
| 稅後純益率 | 50.5 | 55.6 | 50.8 | 50.7 | 50.2 | 48.5 | 51.5 | 51.5 | 51.8 | 50.5 | 51.0 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 8.4 | 12.0 | 16.2 | 7.0 | 2.0 | 6.0 | 12.0 | 5.7 | |||
| 營業毛利 | 15.2 | 14.5 | 16.7 | 6.3 | 3.6 | 5.8 | 13.4 | 5.6 | |||
| 營業收益增長 | 16.5 | 15.3 | 15.8 | 7.0 | 2.2 | 6.4 | 14.7 | 5.8 | |||
| EBITDA | 13.3 | 16.3 | 11.3 | 6.7 | 4.1 | 5.2 | 12.0 | 4.8 | |||
| 稅前純益 | 16.0 | 24.5 | 6.1 | 6.8 | 1.1 | 6.2 | 14.4 | 5.7 | |||
| 稅後純益 | 13.2 | 23.4 | 6.1 | 6.8 | 1.1 | 2.4 | 18.7 | 5.7 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 35.1 | 36.0 | 49.1 | 51.0 | 42.0 | 34.4 | 29.5 | 27.9 | 43.4 | 32.8 | 28.2 |
| 營業毛利 | 52.3 | 57.2 | 70.6 | 63.7 | 47.2 | 36.1 | 32.2 | 31.3 | 61.4 | 35.9 | 29.3 |
| 營業收益 | 60.2 | 63.5 | 74.8 | 66.4 | 45.9 | 34.6 | 33.3 | 31.8 | 67.3 | 35.2 | 30.2 |
| EBITDA | 40.5 | 46.8 | 60.1 | 56.3 | 43.6 | 29.9 | 30.8 | 28.6 | 51.9 | 32.1 | 28.2 |
| 稅前純益 | 58.0 | 73.2 | 72.0 | 63.5 | 42.5 | 21.6 | 31.1 | 29.8 | 67.5 | 30.1 | 29.7 |
| 稅後純益 | 58.3 | 77.4 | 65.8 | 58.3 | 41.3 | 17.3 | 31.2 | 29.8 | 64.7 | 29.4 | 29.5 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
| 資產負債表 | Dec-28F | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 資產總額 | Dec-24A 6,691,938 | Dec-25A 7,933,024 | Dec-26F 10,736,749 | Dec-27F 13,673,303 | 17,606,091 |
| 3,088,352 | 3,817,131 | 5,063,999 | 6,597,136 | 9,147,226 | |
| 流動資產 | |||||
| 現金及短期投資 | 2,422,020 | 3,068,595 | 3,763,142 | 5,027,682 | 7,258,553 |
| 存貨 | 287,869 | 288,109 | 458,446 | 553,692 | 684,242 |
| 應收帳款及票據 | 272,088 | 281,791 | 621,171 | 794,522 | 983,191 |
| 其他流動資產 | 106,376 | 178,635 | 221,240 | 221,240 | 221,240 |
| 非流動資產 | 3,603,586 | 4,115,893 | 5,672,750 | 7,076,166 | 8,458,865 |
| 長期投資 | 149,040 | 172,370 | 230,813 | 236,567 | 242,320 |
| 固定資產 | 3,234,980 | 3,691,841 | 5,162,799 | 6,560,462 | 7,937,406 |
| 什項資產 | 219,565 | 251,682 | 279,138 | 279,138 | 279,138 |
| 負債總額 | 2,368,362 | 2,472,229 | 3,048,892 | 3,102,563 | 3,176,128 |
| 流動負債 | 1,264,525 | 1,458,019 | 2,005,470 | 2,059,141 | 2,132,706 |
| 應付帳款及票據 | 74,227 | 84,330 | 128,527 | 155,230 | 191,830 |
| 短期借款 | 59,858 | 136,926 | 167,410 | 167,410 | 167,410 |
| 什項負債 | 1,130,441 | 1,236,763 | 1,709,533 | 1,736,501 | 1,773,466 |
| 長期負債 | 1,103,837 | 1,014,209 | 1,043,422 | 1,043,422 | 1,043,422 |
| 長期借款 | 958,429 | 896,062 | 858,230 | 858,230 | 858,230 |
| 其他負債及準備 | 116,653 | 86,552 | 179,158 | 179,158 | 179,158 |
| 股東權益總額 | 4,323,576 | 5,460,795 | 7,687,857 | 10,570,740 | 14,429,963 |
| 普通股本 | 259,327 | 259,325 | 259,324 | 259,324 | 259,324 |
| 保留盈餘 | 3,606,105 | 4,705,070 | 7,314,290 | 10,197,172 | 14,056,396 |
| 少數股東權益 | 35,031 | 41,199 | 41,953 | 41,953 | 41,953 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
主要財務比率
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 33.9% | 31.6% | 43.4% | 32.8% | 28.2% |
| 營業收益增長 | 43.8% | 46.1% | 67.3% | 35.2% | 30.2% |
| EBITDA | 36.7% | 32.0% | 51.9% | 32.1% | 28.2% |
| 稅後純益 | 39.9% | 46.4% | 64.7% | 29.4% | 29.5% |
| 每股盈餘成長率 | 39.9% | 46.4% | 64.7% | 29.4% | 29.5% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 56.1% | 59.9% | 67.4% | 69.1% | 69.7% |
| 營業利益率 | 45.8% | 50.8% | 59.3% | 60.4% | 61.3% |
| EBITDA Margin | 68.7% | 68.9% | 73.0% | 72.6% | 72.6% |
| 稅後純益率 | 40.5% | 45.1% | 51.8% | 50.5% | 51.0% |
| 平均資產報酬率 | 19.2% | 23.5% | 30.3% | 30.0% | 30.3% |
| 股東權益報酬率 | 30.3% | 35.4% | 43.3% | 40.3% | 38.1% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 23.6% | 18.9% | 13.3% | 9.7% | 7.1% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 135.2 | 166.0 | 286.6 | 361.5 | 468.5 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 174.0 | 183.9 | 277.8 | 350.9 | 449.3 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 26.0 | 15.2 | 18.5 | 24.1 | 30.8 |
| 流動比率 (x) | 2.4 | 2.6 | 2.5 | 3.2 | 4.3 |
| 速動比率 (x) | 2.2 | 2.4 | 2.3 | 2.9 | 4.0 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (1,109,340) | (1,734,869) | (2,353,707) | (3,618,247) | (5,849,118) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 45.25 | 66.26 | 109.12 | 141.18 | 182.83 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 70.43 | 87.74 | 128.27 | 166.99 | 213.80 |
| 每股淨值 (NT$) | 165.37 | 208.99 | 294.86 | 406.04 | 554.87 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 165.40 | 209.02 | 294.86 | 406.04 | 554.87 |
| 每股營收 (NT$) | 111.63 | 146.91 | 210.58 | 279.55 | 358.37 |
| EBITDA/Share (NT$) | 76.65 | 101.18 | 153.67 | 203.07 | 260.33 |
| 每股現金股利 (NT$) | 17.00 | 22.00 | 29.00 | 33.00 | 37.00 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.47 | 0.52 | 0.58 | 0.59 | 0.59 |
| 應收帳款周轉天數 | 34.4 | 27.0 | 41.5 | 40.0 | 38.7 |
| 存貨周轉天數 | 83.0 | 68.8 | 94.1 | 90.1 | 88.8 |
| 應付帳款周轉天數 | 21.4 | 20.1 | 26.4 | 25.3 | 24.9 |
| 現金轉換周轉天數 | 96.0 | 75.7 | 109.3 | 104.8 | 102.6 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | Dec-27F | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營業收入 | Dec-24A 2,894,308 | Dec-25A 3,809,054 | Dec-26F 5,460,347 | 7,248,991 | Dec-28F 9,292,811 |
| 營業成本 | (1,269,954) | (1,527,760) | (1,777,415) | (2,243,327) | (2,819,303) |
| 營業毛利 | 1,624,354 | 2,281,294 | 3,682,932 | 5,005,664 | 6,473,507 |
| 營業費用 | (299,840) | (346,097) | (445,580) | (629,973) | (777,682) |
| 營業利益 | 1,324,513 | 1,935,197 | 3,237,352 | 4,375,691 | 5,695,825 |
| 總營業外收入 | 92,660 | 111,827 | 126,968 | 85,754 | 85,754 |
| 利息收入 | 87,213 | 105,739 | 118,996 | 80,000 | 80,000 |
| 投資利益淨額 | 4,879 | 5,497 | 7,971 | 5,754 | 5,754 |
| 其他營業外收入 | 567 | 592 | - | 0 | 0 |
| 總營業外費用 | (8,874) | (6,256) | 54,489 | (12,340) | (12,340) |
| 利息費用 | (10,495) | (12,370) | (11,972) | (12,340) | (12,340) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 1,621 | 6,114 | 66,461 | - | - |
| 稅前純益 | 1,408,299 | 2,040,768 | 3,418,809 | 4,449,105 | 5,769,239 |
| 所得稅費用[利益] | (233,407) | (326,266) | (588,306) | (787,430) | (1,027,501) |
| 少數股東損益 | 836 | 2,486 | (979) | (876) | (876) |
| 非常項目 | (2,460) | 895 | - | - | - |
| 1,173,268 | 3,660,799 | 4,740,862 | |||
| 稅後淨利 | 1,717,883 | 2,829,525 | |||
| EBITDA | 1,987,310 | 2,623,293 | 3,984,696 | 5,265,597 | 6,750,450 |
| 每股盈餘 (NT$) | 45.25 | 66.26 | 109.12 | 141.18 | 182.83 |
| 現金流量 NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | 1,826,177 | 2,274,976 | 3,326,045 | 4,330,026 | 5,544,078 |
| 本期純益 | 1,173,268 | 1,717,883 | 2,829,525 | 3,660,799 | 4,740,862 |
| 折舊及攤提 | 662,797 | 688,096 | 747,343 | 889,906 | 1,054,624 |
| 本期運用資金變動 | (90,088) | 160 | (465,520) | (241,894) | (282,619) |
| 其他營業資產及負債變動 | 80,200 | (131,163) | 214,696 | 21,214 | 31,211 |
| 投資活動之現金流量 | (864,843) | (1,144,393) | (2,431,569) | ||
| 投資用短期投資出售[新購] | (54,143) | (37,079) | (2,111,142) (11,544) | (2,287,569) - | - |
| 本期長期投資變動 | (3,739) | - | - | - | - |
| 資本支出淨額 | (956,007) | (1,272,411) | (2,108,242) | (2,287,569) | (2,431,569) |
| 其他資產變動 | 149,045 | 165,096 | 8,645 | - | - |
| 自由現金流 | 712,509 | 1,033,242 | 840,332 | 1,944,269 | 3,001,172 |
| 融資活動之現金流量 | (346,301) | (440,345) | (641,661) | (777,916) | (881,639) |
| 短期借款變動 | - | - | - | - | - |
| 長期借款變動 | 55,866 | 40,448 | (7,348) | - | - |
| 現金増資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (363,055) | (466,779) | (622,355) | (777,916) | (881,639) |
| 其他融資現金流 | (36,022) | (14,014) | (11,958) | - | - |
| 匯率影響數 | 47,166 | (50,008) | 38,249 | - | - |
| 本期產生現金流量 | 662,199 | 640,229 | 611,491 | 1,264,541 | 2,230,871 |
投資回報率
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 10.4% | 9.1% | 8.2% | 8.7% | 8.4% |
| = 營業利益率 | 45.8% | 50.8% | 59.3% | 60.4% | 61.3% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | (0.2) | (0.2) | (0.1) | (0.0) | (0.0) |
| + 淨固定資產/營業收入 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.1 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 1.0 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 營業利益率 | 45.8% | 50.8% | 59.3% | 60.4% | 61.3% |
| x 資本周轉率 | 1.0 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 83.4% | 84.0% | 82.8% | 82.3% | 82.2% |
| = 稅後 ROIC | 39.7% | 50.2% | 54.6% | 55.3% | 57.5% |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
KGI
台積電 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-16 | 增加持股 | 3,200 | 2,470 |
| 2026-07-01 | 增加持股 | 3,000 | 2,505 |
| 2026-04-16 | 增加持股 | 2,600 | 2,085 |
| 2026-04-09 | 增加持股 | 2,420 | 1,955 |
| 2026-03-09 | 增加持股 | 2,420 | 1,810 |
| 2026-01-15 | 增加持股 | 2,400 | 1,690 |
| 2026-01-05 | 增加持股 | 2,020 | 1,670 |
| 2025-10-16 | 增加持股 | 1,900 | 1,485 |
| 2025-10-01 | 增加持股 | 1,500 | 1,325 |
| 2025-07-17 | 增加持股 | 1,350 | 1,130 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors， Asia Centre Building 173 South Sathorn Road， Bangkok 10120， Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
股價說明
等級
定義
| 增加持股 (OP) | 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
|---|---|
| 持有 (N) | 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 降低持股 (U) | 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 未評等 (NR) | 凱基證券未對該個股加以評等。 |
| 受法規限制 未評等 (R) | 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其 中包括提供評等給投資人參考。 |
*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價
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