報告_元富_貿聯-KY3665_公司拜訪_20260924

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原始內容

元富投顧

貿聯-KY(3665)

建議：維持買進

結論：Interplex Datacom Business營收併表，HPC比 重大增

一、貿聯為國內連接線束專業生產廠商

貿聯位於連接(器)線產業鏈中下游，專注於利基市場， 主要產品為電動車、工業用、半導體設備、電器、數據 中心之機架電源線、高速傳輸線相關線束模組，終端應 用領域多元，2025 年產品終端應用可區分為資訊科技 (43%)、電器(11%)、車用(11%)、工業(34%)、其他(1%)。 2020 年 4 月併入新加坡商 Speedy，主營業務為半導體 設備線束及模組，2021 年 10 月宣布併入 LEONI 工業事 業群(公司將其命名為 INBG 部門)，並於 2022/1/21 併入 合併報表。2024 年 8 月宣布併購 Easys 及 CableCon， 於 2024/11 併表，擴大半導體設備相關業務布局。主要 生產基地位於中國(約50%)、東南亞、北美及歐洲。

二、Interplex Datacom Business營收於2026年9月

23日起與貿聯併表

Interplex 2025年營收新台幣120億元，以單月來看至 少月營收貢獻保底為 10 億元，以 HPC 相關零組件類股 成長率初估 2026 年 Interplex 營收 YOY+30~40%，意 即Interplex 2026年單月營收貢獻約為13~14億元，原 估貿聯本身九月單月營收為 93 億元來看(MOM+)，9 月 23 日至 9 月 30 日營收貢獻初估為+3~5 億元，即為 96~98 億元，故貿聯九月營收在併表下將創下歷史新高， 4Q26 考量單月營收+13~14 億元，4Q26 營收 QOQ 增 幅可期。獲利部分，目前尚未公告 Interplex 獲利率相關 數字，故先以貿聯淨利率作為基礎假設，待後續獲利率 相關數字確定進行調整，預估 3Q26 營收 278.31 億元， QOQ+19.5%，YOY+51.1%，3Q26 EPS上修為19.68 元(原估18.03元)。

原估貿聯 4Q26 營收為 286 億元，現考量 4Q26 併入一 季度Interplex完整營收，初估4Q26 Interplex單月營收

貢獻為+13~14 億元，故調整 4Q26 營收至 325 億元， QOQ+17%，YOY+64.6%，預估 4Q26 毛利率 32.5%， 預估4Q26 EPS 24.31元(原估21.04元)。Interplex主 要產品包括機殼/機櫃、Busbar、機構件、滑軌等， Interplex營收全數為 HPC，併表後貿聯HPC營收占比 將達 60~70%甚至超過，以 Interplex 可供應 Nvidia 單櫃 產值來看，高於貿聯 2~3 倍，2027 年營收獲利增長可 期。以Interplex 產品種類來看，大多屬於伺服器機構件， 對照台灣相對應公司，大多數費用率均低於貿聯，淨利 率亦高於貿聯，若以此方向來推估，Interplex 稅後淨利 率亦有機會高於貿聯本身，併表後有機會助於貿聯獲利 率提升，然 Interplex 實際獲利率仍以併表後公告為主， 目前先以貿聯淨利率作為基礎假設，待後續獲利率相關 數字確定進行調整。

三、攜手 OSRAM 共同開發 scale-up 光學互連解決方 案

貿聯於9月21日宣布與ams OSRAM共同開發適用於 scale-up 的次世代光學互連解決方案，預計將於 OCP 公開展出光源為 microVCSEL 之'寬而慢'

(wide-and-slow，多通道並行、低速率傳輸)架構的光學 互連技術，實現低功耗與低延遲。microVCSEL 定位為 中距離傳輸，microVCSEL 由 OSRAM 負責，貿聯將負 責其中的光纖連接器及組裝相關業務，此亦可視為 NPO 解決方案之一，目前都處於 RD 階段，期待 2H27 有機 會看到相關業績，元富正向看待貿聯與 OSRAM 的合 作。

四、維持買進理由

Interplex Datacom Business營收併表，Rubin系列所用 Busbar及Power Whips規格將大幅度升級，Rubin Ultra 及 HVDC 成長動能可期，CPO 亦不缺席，故維持買進， 預估2026年EPS 70.32元(原估65.40元)，2027年EPS 128.17 元(原估 111.09 元)，併表後貿聯 HPC 比重大增 可望進一步拉升本益比，未來仍有機會進一步上修目標 價，考量目前潛在漲幅空間仍大，故本次維持目標價 3665元。

台新新光金控