PDF 原檔：報告_中信_聯電2303_20260730_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-31）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_002.png |
51.3KB | 真資料圖 | 圖表一：聯電產能利用率季度變化及預估，1Q22 100%→4Q23/1Q24 谷底 65–68%→2Q26 85%→4Q27F 預估回升至約 95% |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_003.png |
125.3KB | 真資料圖 | 聯電各製程別營收占比堆疊長條圖，1Q22–2Q26，22/28nm 占比逐季提升（20%→37%） |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_004.png |
127.4KB | 真資料圖 | 圖表三：聯電各應用別營收占比堆疊長條圖，1Q22–2Q26（通訊/消費性/電腦/其他），通訊占比 39–48% 為最大宗 |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_005.png |
106.1KB | 真資料圖 | 圖表四：全球晶圓代工廠市佔率變化堆疊圖，1Q22–1Q25（TSMC/Samsung/UMC/SMIC/GlobalFoundries/Others），TSMC 占比由 54% 升至 72%、UMC 等成熟製程同業占比同步下滑 |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_006.png |
53.5KB | 真資料圖 | PER Band 圖：股價走勢＋5x/10x/15x/20x/25x 本益比河流圖，1Q23–3Q26，近期股價已觸及 15–20x 區間 |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_007.png |
42.7KB | 真資料圖 | PBR Band 圖：股價走勢＋PB1–PB5 本淨比河流圖，1Q23–3Q26，近期股價貼近 PB4 上緣 |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_008.png |
325.7KB | 真資料圖 | ESG 儀表板－環境面：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量 2022–2024 趨勢（一般 ESG 制式資料，非投資論點核心） |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_009.png |
318.5KB | 真資料圖 | ESG 儀表板－環境面：廢棄物量、排放密集度 2022–2024 趨勢（制式 ESG 資料） |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_010.png |
316.4KB | 真資料圖 | ESG 儀表板－社會面：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資趨勢 2020–2024（制式 ESG 資料） |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_011.png |
296.8KB | 真資料圖 | ESG 儀表板－社會面：員工薪資、福利費用、職災比率、火災件數 2020–2024（制式 ESG 資料） |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_012.png |
328.0KB | 真資料圖 | ESG 儀表板－治理面：獨立董事占比、女性董事席次、董事會出席率 2022–2024（制式 ESG 資料） |
聯電(2303,UG,B_調升評等,買進)-CTBC260730_013.png |
365.0KB | 真資料圖 | ESG 儀表板－治理面：董事進修比率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次 2022–2024（制式 ESG 資料） |
原始內容
- **#(2Q26)
%)
-2303 — TWSE
300 -
250 -
200 -
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50
-50
07/2025
16
16%
13%
32%
10/2025
01/2026
04/2026
07/2026
臺灣 ESG 永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 46.3% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 102.50 元 |
| 目標價 | 150.00 元 |
| 前次目標價 | 85.00 元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 125,770 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 12,891 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 35.38 |
| 外資持股比 (%) | 41.72 |
| 董監持股比 (%) | 6.10 |
營業比重 (2Q26)
個股與大盤走勢 (%)
張敦翔
-CTBC260730_001.png)
jason.chang@ctbcsis.com
晶圓代工
聯電 (2303 TT)
調升評等 ( UG)
買進 (BUY)
建廠發生正意味新題材需求更加確立
- ⚫ 2Q26 業外挹注顯著、 3Q26 漲價尚未能發生
- ⚫ 新廠計畫正式宣布，顯示矽光子 / 先進封裝展望更加明確
- ⚫ 預期 AI 營收 3 年內成長 3 倍達 10 億美元，升評至買進
業外挹注 2Q26 EPS 顯著提升：受惠晶圓出貨季增雙位數、及 ASP 成長低個位數，聯電 2Q26 營收達 687.3 億元 (QoQ+13% 、 YoY+17%) ，產能利用率續增至 85% ，較 1Q26(79%) 明顯提升。 毛利率達 32.5% 優於前季指引； EPS 則在業外挹注下達 3.39 元。
3Q26 預期高個位數季增且定價環境已持續改善：聯電預估 3Q26 晶圓出貨量季增高個位數、 ASP 維持穩定、產能利用率可望突破 90% ；毛利率則預估增至 35% 。雖下季尚未反映漲價效應，然管 理層表示整體定價環境已出現改善，預期 2026 全年價格趨勢將 好於預期，甚至可以期待 2027 年存在更具意義的價格調整。
如預期公布新廠計畫：我們於 7/24 《廠務近期展望更新》即提 到，聯電目前廠房規劃除包含進行中的新加坡 12i 既有廠 P3 擴 充外；另有新加坡 12i 新廠 P4 、 12A 南科 P7 等計畫準備發生。 而本次管理層便正式宣布相關計畫 ( 並新增 12A P8) ，並上修 2026 年 Capex 至 20 億美元、更規劃 2026~2027 年將投入 50 億美元， 用以建置無塵室、及支付設備成本。不過相關新廠也將影響近年 折舊，預期未來 2 年皆將有 low-teens 年增預期。
矽光子、先進封裝需求將驅動未來 AI 營收超越 10 億美元：前 述新廠中，其中新加坡 12i P4 將著眼矽光子產品、南科 12A P7/P8 聚焦先進封裝應用，我們認為正意味客戶訂單已確實發生。公司 更預期， AI 營收 ( 涵蓋矽光子 / 先進封裝 ) 將於 2026 年 3 億美元規 模，於 3 年內攀升至超越 10 億美元，可望對營運帶來顯著貢獻。
漲價與新題材展望更趨確立，升評至「買進」：我們根據定價改 善、產能利用率預期提升及產品組合轉佳上修 2027 年 EPS 至 6.8 元；並認為在更明確的新題材展望下聯電可享有更高評價，故升 評至「買進」評等，目標價給予 150 元 (2027 年 EPS*22 倍 PER) 。
風險因子：先進封裝 / 矽光子貢獻、或實現時間不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 278,705 | 222,533 | 232,303 | 237,553 | 282,972 | 347,695 |
| 營業毛利淨額 | 125,764 | 77,744 | 75,654 | 68,906 | 94,902 | 127,589 |
| 營業利益 | 104,292 | 57,891 | 51,613 | 43,949 | 64,249 | 92,115 |
| 稅後純益 | 87,198 | 60,990 | 47,211 | 41,716 | 92,049 | 85,131 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 7.09 | 4.93 | 3.80 | 3.34 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 6.97 | 4.87 | 3.76 | 3.31 | 7.35 | 6.77 |
| 營業收入 YoY(%) | 30.84% | -20.15% | 4.39% | 2.26% | 19.12% | 22.87% |
| 稅後純益 YoY(%) | 56.32% | -30.06% | -22.59% | -11.64% | 120.66% | -7.52% |
| 本益比 | 4.68 | 9.33 | 10.46 | 14.50 | 14.00 | 15.14 |
| 本淨比 | 1.24 | 1.61 | 1.32 | 1.60 | 2.73 | 2.32 |
| 股息 ( 元 ) | 3.60 | 3.00 | 2.85 | 2.61 | 4.41 | 4.06 |
| 殖利率 (%) | 6.76% | 5.27% | 6.06% | 1.68% | 4.30% | 3.96% |
| ROE(%) | 28.31% | 17.57% | 12.81% | 11.01% | 21.62% | 16.55% |
2026/07/30
100%
100%
100%00% 00%
80%
20% 22% 25% 28% 26% 29% 32% 36%
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CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
33%
33%
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14%
14%
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12%12%14%28%23921918%17%26915%14%19g15%15%17%18%17%16%
95%
• 35% 34%
11%11%12%12%12%13%
85%
12%
60% 26%27%27%25%24926%23%23%23%
40%
20%
20%
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10% 8%
78% 78% 79%
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9%
9%
9%
9% 9% 11% 10% 11%
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5%
5%
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1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
0%
20.5um = 0.25/0.35um = 0.15/0.18um = 0.11/0.13um = 90nm • 65nm = 40nm = 22/28nm
3MAT
90%
18% 15%
85%
17% 17%
18%
• 17%
18% 18%
75%
16% 15%
16%
16% 17%
圖表一：聯電產能利用率季度變化及預估
10%
7%
8%
-CTBC260730_002.png)
資料來源：聯電，中信投顧整理及預估
圖表二：聯電各製程別營收比重
-CTBC260730_003.png)
資料來源：聯電，中信投顧整理
圖表三：聯電各應用別營收比重
-CTBC260730_004.png)
資料來源：聯電，中信投顧整理
7%
7%
8%
65%
2026/07/30
100%
HĂK
HAK
(P12 : A8Ä)
(P12: E%7)
6%
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***
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2026(F)
2026
**
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CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
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67,524
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4.0%
6%
5%
6%
275, 822
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68, 733
- 1à 741&
67, 043
282, 972
272, 218
7%
6%
1%
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- 4%
10.8%
16% 16%
45, 186
102, 780
92, 049
KCNÁT A Á
ANT A M
42, 260
3.39
7.35
32.5%
33.5%
21.8%
- 7%
61.5%
20, 708
5%
6%
87, 345
59, 129
13, 644
15, 870
5%
11 1218
14 118
6%
347, 695
5%
12% 12% 11% 11% 12% 9% 8%
13, 797
64, 017
55, 689
11, 498
0.91
4.43
-
1%
-
0%
18.9%
- 3%
17.2%
67, 617
60, 416
13, 498
1.07
4.82
-
7%
-
7%
20.2%
21.4%
20.0%
- 4%
17.8%
227.5%
- 6%
267.5%
65.3%
-
0%
-
5%
2.4 ppts
2.5 ppts
2.8 ppts
- 4 ppts
44.3 ppts
-
1 ppts hnskee
-
9%
-
5%
-
5%
1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26
• TSMC
• Samsung
•UMC #SMIC GlobalFoundries Others
75, 055
4%
6%
5%
8%
26, 502
127, 589
92, 115
18, 244
19, 792
97, 670
16, 246
2026/07/30
1.8%
5%
- 6%
5%
7.8%
-
7%
-
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52.0%
213.1%
52.4%
85, 131
-CTBC260730_005.png)
• SMIC
資料來源： TrendForce ，中信投顧整理
圖表五：季度財報與預估差異
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理及預估
圖表六：年度財報與預估差異
資料來源： Bloomberg
，中信投顧整理及預估
0%
4%
3026(F)
2027(F)
4%
306, 333
4%
4%
**
5%
4%
4%
4%
71, 672
- 7%
13.5%
7%
23, 013
7% 7%
102, 553
15, 394
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- 4%
18.5%
70, 450
30.8%
16, 596
74, 780
19.3%
- 6%
***
+***
5%
4%
73, 222
326, 440
7%
24, 295
113, 523
83, 338
16, 736
18, 068
89, 013
**
2.5%
6.5%
9.1%
12.4%
9.0%
- 5%
9.5%
- 7%
PER Band
200
180
20
0
- Price
19 610.
-5X
-10X - 15X - 20X —
-25X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
YoUC 0
PBR Band
A 190/1
200
Price - PB1
1 160/
0 100/.
6 020/
-PB2
-. PB3
PB4
PB5
2026/07/30
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 61,038 | 68,733 | 75,055 | 78,146 | 78,855 | 82,368 | 90,111 | 96,359 |
| 營業成本 | 43,219 | 46,410 | 48,553 | 49,887 | 51,538 | 52,921 | 56,427 | 59,220 |
| 營業毛利 | 17,818 | 22,323 | 26,502 | 28,259 | 27,318 | 29,448 | 33,684 | 37,139 |
| 營業費用 | 7,099 | 7,906 | 8,258 | 8,481 | 8,045 | 8,404 | 9,194 | 9,831 |
| 營業利益 | 11,276 | 14,950 | 18,244 | 19,778 | 19,272 | 21,044 | 24,491 | 27,308 |
| 營業外收支淨額 | 5,367 | 30,236 | 1,548 | 1,380 | 1,325 | 1,448 | 1,377 | 1,405 |
| 稅前純益 | 16,644 | 45,186 | 19,792 | 21,158 | 20,597 | 22,492 | 25,868 | 28,713 |
| 所得稅 | 527 | 2,962 | 3,563 | 3,808 | 2,678 | 2,924 | 3,363 | 3,733 |
| 稅後純益 | 16,171 | 42,260 | 16,246 | 17,372 | 17,946 | 19,601 | 22,548 | 25,036 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 1.29 | 3.39 | 1.29 | 1.38 | 1.43 | 1.56 | 1.79 | 1.99 |
| 毛利率 (%) | 29.19% | 32.48% | 35.31% | 36.16% | 34.64% | 35.75% | 37.38% | 38.54% |
| 營業利益率 (%) | 18.47% | 21.75% | 24.31% | 25.31% | 24.44% | 25.55% | 27.18% | 28.34% |
| 稅後純益率 (%) | 26.49% | 61.48% | 21.65% | 22.23% | 22.76% | 23.80% | 25.02% | 25.98% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -1.25% | 12.61% | 9.20% | 4.12% | 0.91% | 4.46% | 9.40% | 6.93% |
| YoY(%) | 5.49% | 16.98% | 26.94% | 26.43% | 29.19% | 19.84% | 20.06% | 23.31% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -7.76% | 32.58% | 22.03% | 8.41% | -2.56% | 9.19% | 16.38% | 11.51% |
| YoY(%) | 15.23% | 38.17% | 64.10% | 61.78% | 70.91% | 40.76% | 34.24% | 38.07% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 60.83% | 161.32% | -61.56% | 6.93% | 3.30% | 9.22% | 15.04% | 11.03% |
| YoY(%) | 107.95% | 374.70% | 8.44% | 72.77% | 10.97% | -53.62% | 38.79% | 44.12% |
PER Band
-CTBC260730_006.png)
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
-CTBC260730_007.png)
資產負債表
2026/07/30
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 533,052 | 559,187 | 570,201 | 578,996 | 665,973 | 營業收入淨額 | 222,533 | 232,303 | 237,553 | 282,972 | 347,695 |
| 流動資產 | 252,371 | 216,797 | 189,678 | 204,783 | 230,260 | 營業成本 | 144,789 | 156,649 | 168,647 | 188,070 | 220,105 |
| 現金及約當現金 | 173,819 | 132,554 | 105,000 | 110,660 | 124,706 | 營業毛利淨額 | 77,744 | 75,654 | 68,906 | 94,902 | 127,589 |
| 應收帳款與票據 | 36,975 | 29,586 | 33,343 | 31,274 | 38,648 | 營業費用 | 23,856 | 25,365 | 26,948 | 31,743 | 35,474 |
| 存貨 | 31,070 | 35,713 | 35,782 | 37,228 | 37,917 | 營業利益 | 57,891 | 51,613 | 43,949 | 64,249 | 92,115 |
| 採權益法之投資 | 35,086 | 45,407 | 43,321 | 48,643 | 96,474 | EBITDA | 108,017 | 102,396 | 108,157 | 164,351 | 164,551 |
| 不動產、廠房設備 | 170,982 | 239,123 | 279,059 | 271,395 | 259,212 | 業外收入及支出 | 13,022 | 4,607 | 5,699 | 38,532 | 5,555 |
| 負債總計 | 197,601 | 199,608 | 192,016 | 199,141 | 222,049 | 稅前純益 | 70,912 | 56,220 | 49,648 | 102,780 | 97,670 |
| 流動負債 | 108,565 | 99,015 | 75,260 | 87,598 | 106,305 | 所得稅 | 9,472 | 9,113 | 8,113 | 10,860 | 12,697 |
| 應付帳款及票據 | 8,982 | 7,526 | 7,633 | 9,170 | 9,056 | 稅後純益 | 60,990 | 47,211 | 41,716 | 92,049 | 85,131 |
| 非流動負債 | 89,036 | 100,594 | 116,755 | 111,542 | 115,743 | 公告基本 EPS( 元 ) | 4.93 | 3.80 | 3.34 | - - | - - |
| 權益總計 | 335,451 | 359,579 | 378,185 | 379,855 | 443,924 | 調整後 EPS( 元 ) | 4.87 | 3.76 | 3.31 | 7.32 | 6.77 |
| 普通股股本 | 125,047 | 125,298 | 125,607 | 125,882 | 125,770 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 202,247 | 217,053 | 226,849 | 232,883 | 262,765 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 335,107 | 359,238 | 377,928 | 379,768 | 443,920 | ||||||
| 負債及權益總計 | 533,052 | 559,187 | 570,201 | 578,996 | 665,973 |
現金流量表
損益表
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 145,861 | 86,000 | 93,872 | 99,864 | 33,697 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 106,097 | 70,912 | 56,220 | 49,648 | 45,186 | 營業收入淨額 | -20.15% | 4.39% | 2.26% | 19.12% | 22.87% |
| 折舊及攤銷 | 44,170 | 40,484 | 48,168 | 59,259 | 16,238 | 營業毛利淨額 | -38.18% | -2.69% | -8.92% | 37.73% | 34.44% |
| 營運資金變動 | -9,225 | 1,291 | -3,721 | 2,160 | -2,333 | 營業利益 | -44.49% | -10.84% | -14.85% | 46.19% | 43.37% |
| 其他營運現金 | 4,819 | -26,687 | -6,795 | -11,202 | -25,393 | 稅後純益 | -30.20% | -23.33% | -11.83% | 120.66% | -7.52% |
| 投資活動現金 | -54,427 | -97,787 | -85,941 | -53,154 | -7,427 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -79,458 | -91,150 | -88,423 | -47,616 | -8,759 | 毛利率 | 34.94% | 32.57% | 29.01% | 33.54% | 36.70% |
| 長期投資變動 | 28,229 | -4,678 | 2,429 | -7,689 | -1,758 | EBITDA(%) | 48.54% | 44.08% | 45.53% | 58.08% | 47.33% |
| 其他投資現金 | -3,198 | -1,958 | 53 | 2,151 | 3,089 | 營益率 | 26.01% | 22.22% | 18.50% | 22.70% | 26.49% |
| 籌資活動現金 | -57,255 | -29,086 | -39,200 | -39,204 | -10,753 | 稅後純益率 | 27.61% | 20.28% | 17.48% | 32.53% | 24.48% |
| 長借 / 公司債變動 | -32,121 | 13,847 | 4,678 | -1,705 | -1,113 | ROE(%) | 17.57% | 12.81% | 11.01% | 21.62% | 16.55% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -37,445 | -45,015 | -37,586 | -35,784 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 12,312 | 2,082 | -6,292 | -1,714 | -9,640 | ||||||
| 淨現金流量 | 41,197 | -41,265 | -27,553 | 5,660 | 15,688 | ||||||
| 期初現金 | 132,622 | 173,819 | 132,554 | 105,000 | 109,019 | ||||||
| 期末現金 | 173,819 | 132,554 | 105,000 | 110,660 | 124,706 |
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ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
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ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
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ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)
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資料來源：證交所
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| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |