PDF 原檔：報告_中信_盟立2464_重新覆蓋_20260917_original.pdf
原始內容
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K Ả Đi6A%
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1 1 S2 14 A N6.
57%
03/2026
06/2026
-
-
09/2026
| 潛在漲幅 | 30.05% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 183.00 元 |
| 目標價 | 238.00 元 |
| 前次目標價 | - |
| 前次評等 | - |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 2,273 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 449 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 26.33 |
| 外資持股比 (%) | 14.21 |
| 董監持股比 (%) | 12.42 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
王淑君
Jenny.wang@ctbcsis.com
◎ 研究分析標的公司為本公司關係企業 之客戶。
重新覆蓋
盟立 (2464 TT) 買進 (Buy)
產能擴張推升 2027 成長，機器人接棒第二曲線
- ⚫ 在手訂單充沛， 2027 營收成長能見度高
- ⚫ 半導體需求強勁，產能同步擴張
- ⚫ 機器人由小量走向量產，長期成長空間可期
在手訂單充沛， 2027 營收成長能見度高：盟立 2025 年營收 66.81 億 元，毛利率 18.8% ， EPS -0.8 元，近年持續投入新客戶與新專案開發， 為後續擴產需求預作布局。進入 2026 年後營運逐步轉強， 2Q26 營收 21.69 億元 (QoQ +16% 、 YoY +7.9%) ，毛利率 22.2% ， EPS 0.42 元， 1H26 轉虧為盈，主要受惠先進封裝擴產，帶動 OHT 、 AGV 及 Stocker 等產 品成長。截至 8 月累計接單約 140 億元，其中半導體占 75% 、智能物 流 10%~15% ，年底訂單有望接近 200 億元，且 75%~80% 可望於 2027 年底前完成，預期今年營收呈現逐月、逐季提升趨勢。
半導體需求強勁，產能同步擴張：半導體仍是盟立未來最重要的成長 核心，公司目前聚焦先進封裝、高階載板及半導體自動化三大領域， 部分客戶擴產規劃已延伸至 2028~2029 年，部分載板客戶既有擴產仍 不足以滿足需求，持續尋找新廠房與土地。此外，公司產品技術已具 備進入 Fab 的條件，若後續能成功由 OSAT 及先進封裝延伸至前段 Fab ，單一客戶需求量與設備價值將進一步放大。產品面， 2027 年底 OHT 產能目標 2,500~3,000 台，對應月產能約 250 台，較先前月產能 100 台大幅成長； EFEM 產能目標 3,000 台， Stocker 500~800 台， AMR 800~1,000 台，整體產能規模將明顯放大。海外市場也是為下一階段 成長動能，目前有 9.3 億元訂單於海外執行。
機器人由小量走向量產，長期成長空間可期：機器人方面，盟英進度 持續推進，目前北美客戶已開始小量出貨，年底諧波減速機產能目標 30 萬顆以上， 2027 年有望進一步提升至 80 萬顆。現階段仍處於量產 初期，固定成本、折舊與設備投入較高，產量需達到數十萬顆以上規 模才較容易跨過損平點。機器人 2026 年仍偏向小量貢獻， 2027 年開 始觀察損平與放量進度， 2028 年後將成為第二成長曲線。我們預估盟 立 2026/2027 年營收達 98.5/146.7 億元、 EPS 2.51/6.8 元，給予「買進」 評等，目標價 238 元 (2027 年 EPSx35 倍 ) 。
風險因子：半導體客戶擴產遞延、機器人產品競爭加劇。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 10,769 | 8,813 | 7,503 | 6,681 | 9,854 | 14,670 |
| 營業毛利淨額 | 1,877 | 1,523 | 1,377 | 1,244 | 2,065 | 3,306 |
| 營業利益 | 357 | 13 | 46 | -75 | 653 | 1,801 |
| 稅後純益 | 515 | 175 | 103 | -172 | 537 | 1,473 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 2.63 | 0.89 | 0.52 | -0.84 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 2.63 | 0.89 | 0.50 | -0.83 | 2.51 | 6.80 |
| 營業收入 YoY(%) | 9.20% | -18.17% | -14.86% | -10.95% | 47.49% | 48.88% |
| 稅後純益 YoY(%) | -2.50% | -66.01% | -41.13% | -- | -- | 174.40% |
| 本益比 | 13.50 | 39.82 | 159.77 | -73.50 | 83.65 | 30.48 |
| 本淨比 | 1.60 | 1.66 | 3.28 | 2.58 | 8.83 | 8.06 |
| 股息 ( 元 ) | 1.80 | 0.50 | 0.35 | 0.47 | 1.68 | 4.55 |
| 殖利率 (%) | 4.73% | 0.71% | 0.60% | 0.26% | 0.85% | 2.31% |
| ROE(%) | 12.08% | 4.12% | 2.20% | -3.40% | 10.70% | 27.63% |
2026/09/17
Wie
Jaimiln
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
tha
117+
7
2026/09/17
盟立成立於 1989 年，為台灣主要自動化系統整合廠商之一，營運模式以「系 統整合 (SI)+ 自有設備」為核心，業務涵蓋半導體、面板、物流及機器人等領 域。近年公司策略明顯聚焦半導體自動化市場，主要產品包括空中走行式搬 送系統 (OHT) 、晶圓 / 載板傳送設備 (EFEM) 、晶圓儲存設備 (Stocker) 及無人搬 運車 (AMR/AGV) 。
生產據點方面，公司目前於竹科、銅鑼、中科及南科均設有生產基地，其中 竹科以機器人相關產品為主，銅鑼及南科負責 OHT ，中科則生產 Stocker 及 EFEM 。隨半導體客戶持續擴廠，公司近年積極進行產品規格標準化及生產流 程優化，包括 OHT 機種收斂、軌道規格統一，以及軟體平台模組化，有利後 續由專案型生產逐步轉向標準化、規模化製造，降低單位生產成本並提升交 付效率。我們認為，盟立在半導體自動化市場的核心競爭優勢，在於產品線 完整及軟硬體整合能力。半導體廠內 OHT 、 EFEM 、 Stocker 及 AMR 之間需高 度整合，設備導入後具一定系統黏著度，其中 OHT 、 EFEM 與 AMR 等設備在 資訊串聯及搬運指令整合上具有較高連動性，有利盟立由單一設備進一步擴 大整體專案供應範圍。
除半導體設備外，公司也積極布局機器人產業。旗下盟英科技主要投入諧波 減速機及關節模組，並透過傲威科技向整機機器人領域延伸。 2026 年公司與 精確、敏實集團合資成立傲威科技，由盟立提供技術與產品、敏實集團負責 結構件，進一步強化機器人整機整合能力。
圖表一、盟立產能配置
資料來源：盟立，中信投顧整理
AI 伺服器、 HPC 及先進封裝需求持續成長，使全球半導體資本支出進入新一 輪擴張週期。本輪擴產範圍涵蓋晶圓代工、記憶體、先進封裝、封測及載板 等領域，同步帶動廠內自動化搬運設備需求。
台積電， 2026 年 Capex 已上修至 600 ～ 640 億美元，公司更宣布額外投資 1,000 億美元用以在美新建 4 座新廠；也規劃台灣未來數年將興建高達 13 座先進製 程及先進封裝廠房。我們預估台積電 2026/2027/2028 年全球合計在建案量分 別達 16/16/5 座， 2026~2028 年 Capex 合計突破 2,000 億美元。
phase
Fab18
P9
P10
P11
ASE
Fab20
P1
P2
P3
P4
P1
P2
P3
P4
SPIL
PS
(Tainan) P7
Fab25
P3
P4
P1
P2
P3
AP8
P1
P2
P3
Amkor
Fab21
P1
P2
P3
P4
P1
P2
Ta forte alia
Process
3nm
Wie
-
2nm
2nm
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
2nm
ФА*
1.4nm
=#/=7/1*
CoWoS/WMCM
CoWoS/SolC
SolC
CoWos
CoWos
AZ - 73
Cowos
4nm
FAZ _#9
3nm
2nm
FAZ =
2nm/A14
SolC/CoW
3nm
AZ AP
USMC
ESMC
12/16/22/28/40nm
P1
Semiannual Total ®/phase year
annual Total •/phase
Fab22
AP7
Jaimiln
1H25
2
2025|
7
2H25
5
1H26
2026
11
1)
10
2025
2026
16
2027
16
2028
5
•
圖表二、台積電各廠區興建時程表
HE1E(#)
資料來源：台積電，中信投顧整理
封測產業進入擴產週期，受惠 AI 需求強勁及台積電先進封裝產能快速擴張， 部分後段封裝製程委外至 OSAT 廠，日月光、京元電、力成、矽格及南茂等 業者擴產規劃積極。對盟立而言，封測與先進封裝產能擴張將同步帶動 OHT 、 Stocker 、 AMR 等自動化搬運設備需求。
目前盟立 OHT 於 OSAT 端已完成部分客戶認證並進入接單及專案執行階段； 前端 FAB 市場則持續推進驗證與導入。 Stocker 已通過晶圓廠客戶驗證， EFEM 則受惠高階 ABF 載板客戶擴產需求，相關載板客戶建廠規劃已延伸至 2029 年。
圖表三、 OSAT 廠擴廠進度整理
資料來源：各公司，中信投顧整理
人形機器人目前仍處於由技術驗證走向量產的初期階段。人形機器人市場規 模 2025~2030 年 CAGR 47.1% ， 2030 年市場規模估達 390 億美元，顯示中長 期產業具高度成長潛力。在人形機器人關鍵零組件中，諧波減速機主要應用 於機器人關節系統。單台人形機器人使用約 15~18 顆諧波減速機；新一代機 種可能增加至 20 餘顆。
2H26
1H27
2H27 1H28
4HEn
2H28
2026/09/17
2026/09/17
盟立旗下盟英科技專注諧波減速機，現階段已進入產能 Ramp-up 階段。公司 規劃 2026 年底產能提升至 30 萬顆以上， 2027 年若擴產順利，有機會進一步 提升至約 80 萬顆。
圖表四、季度財報與預估差異
| 損益表 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 2,169 | - | - | 2,021 | 7.3% | 2,732 | - | - | 2,227 | 22.7% |
| 營業毛利 | 481 | - | - | 379 | 26.9% | 587 | - | - | 399 | 47.2% |
| 營業利益 | 134 | - | - | 79 | 69.9% | 213 | - | - | 100 | 113.1% |
| 稅前純益 | 101 | - | - | 82 | 23.7% | 212 | - | - | 100 | 112.0% |
| 稅後淨利 | 86 | - | - | 79 | 9.0% | 166 | - | - | 96 | 73.2% |
| EPS(元) | 0.42 | - | - | 0.38 | 10.5% | 0.77 | - | - | 0.45 | 70.5% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 22.2% | - | - | 18.8% | 3.4 ppts | 21.5% | - | - | 17.9% | 3.6 ppts |
| 營益率 | 6.2% | - | - | 3.9% | 2.3 ppts | 7.8% | - | - | 4.5% | 3.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 4.0% | - | - | 3.9% | 0.1 ppts | 6.1% | - | - | 4.3% | 1.8 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
圖表五、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 9,854 | - | - | 8,351 | 18.0% | 14,670 | - | - | 10,021 | 46.4% |
| 營業毛利 | 2,065 | - | - | 1,534 | 34.6% | 3,306 | - | - | 1,726 | 91.5% |
| 營業利益 | 653 | - | - | 325 | 101.0% | 1,801 | - | - | 563 | 219.9% |
| 稅前純益 | 663 | - | - | 344 | 92.6% | 1,839 | - | - | 566 | 224.9% |
| 稅後淨利 | 537 | - | - | 329 | 63.1% | 1,473 | - | - | 544 | 170.7% |
| EPS(元) | 2.51 | - | - | 1.55 | 62.1% | 6.80 | - | - | 2.56 | 165.5% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 21.0% | - | - | 18.4% | 2.6 ppts | 22.5% | - | - | 17.2% | 5.3 ppts |
| 營益率 | 6.6% | - | - | 3.9% | 2.7 ppts | 12.3% | - | - | 5.6% | 6.7 ppts |
| 稅後淨利率 | 5.4% | - | - | 3.9% | 1.5 ppts | 10.0% | - | - | 5.4% | 4.6 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
PER Band
- Price
330
270
210
150
90
30
-30
Wie
Jaimiln
33.75X
-
47.50X
-
61.25X
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
- 75X
PBR Band
- Price
300
270
240
210
150
YUU L
/oUU V
-PB3.5 PB6.0 PB8.5 PB11
2026/09/17
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,865 | 2,169 | 2,732 | 3,088 | 3,366 | 3,500 | 3,770 | 4,034 |
| 營業成本 | 1,517 | 1,688 | 2,145 | 2,439 | 2,615 | 2,713 | 2,918 | 3,118 |
| 營業毛利 | 348 | 481 | 587 | 648 | 751 | 788 | 852 | 916 |
| 營業費用 | 309 | 349 | 374 | 380 | 414 | 378 | 362 | 351 |
| 營業利益 | 42 | 134 | 213 | 269 | 337 | 410 | 490 | 565 |
| 營業外收支淨額 | 12 | -33 | -1 | 27 | 4 | -20 | 34 | 20 |
| 稅前純益 | 54 | 101 | 212 | 296 | 340 | 389 | 524 | 585 |
| 所得稅 | 4 | 15 | 36 | 50 | 58 | 66 | 89 | 99 |
| 稅後純益 | 49 | 86 | 166 | 235 | 268 | 314 | 422 | 469 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 0.24 | 0.42 | 0.77 | 1.09 | 1.23 | 1.45 | 1.95 | 2.16 |
| 毛利率 (%) | 18.67% | 22.17% | 21.50% | 21.00% | 22.30% | 22.50% | 22.60% | 22.70% |
| 營業利益率 (%) | 2.24% | 6.19% | 7.80% | 8.70% | 10.00% | 11.70% | 13.00% | 14.00% |
| 稅後純益率 (%) | 2.64% | 3.97% | 6.08% | 7.62% | 7.95% | 8.98% | 11.19% | 11.62% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 10.44% | 16.28% | 26.00% | 13.00% | 9.00% | 4.00% | 7.71% | 7.00% |
| YoY(%) | 7.87% | 32.56% | 67.90% | 82.85% | 80.47% | 61.40% | 37.98% | 30.65% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -- | 220.76% | 58.81% | 26.04% | 25.29% | 21.68% | 19.68% | 15.23% |
| YoY(%) | 126.05% | 4,813.99% | -- | -- | 704.42% | 205.15% | 129.97% | 110.25% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -- | 75.13% | 93.08% | 41.42% | 13.81% | 17.51% | 34.17% | 11.10% |
| YoY(%) | 1,275.36% | -- | 12,798.29% | -- | 444.22% | 265.15% | 153.75% | 99.35% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
YUU 0
- PB1 -
2026/09/17
| ( 百萬元 ) | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 資產總計 | 13,112 | 12,039 | 12,559 | 11,295 | 12,920 | 營業收入淨額 | 8,813 | 7,503 | 6,681 | 9,854 | 14,670 |
| 流動資產 | 9,344 | 8,911 | 8,629 | 7,568 | 8,699 | 營業成本 | 7,290 | 6,125 | 5,437 | 7,789 | 11,364 |
| 現金及約當現金 | 1,978 | 1,272 | 1,721 | 2,232 | 1,568 | 營業毛利淨額 | 1,523 | 1,377 | 1,244 | 2,065 | 3,306 |
| 應收帳款與票據 | 403 | 562 | 486 | 869 | 1,609 | 營業費用 | 1,444 | 1,310 | 1,331 | 1,412 | 1,505 |
| 存貨 | 1,645 | 914 | 1,081 | 1,025 | 1,327 | 營業利益 | 13 | 46 | -75 | 653 | 1,801 |
| 採權益法之投資 | 87 | 93 | 945 | 857 | 1,095 | EBITDA | 473 | 329 | -11 | 859 | 2,026 |
| 不動產、廠房設備 | 2,941 | 2,527 | 2,450 | 2,318 | 2,491 | 業外收入及支出 | 231 | 76 | -139 | 5 | 38 |
| 負債總計 | 8,768 | 7,798 | 7,311 | 6,289 | 7,151 | 稅前純益 | 244 | 122 | -215 | 663 | 1,839 |
| 流動負債 | 7,345 | 7,058 | 5,877 | 5,850 | 6,861 | 所得稅 | 61 | 11 | -46 | 106 | 313 |
| 應付帳款及票據 | 3,569 | 2,604 | 3,498 | 2,685 | 3,480 | 稅後純益 | 175 | 103 | -172 | 537 | 1,473 |
| 非流動負債 | 1,423 | 740 | 1,434 | 439 | 289 | 公告基本 EPS( 元 ) | 0.89 | 0.52 | -0.84 | - - | - - |
| 權益總計 | 4,344 | 4,241 | 5,248 | 5,006 | 5,769 | 調整後 EPS( 元 ) | 0.89 | 0.50 | -0.83 | 2.51 | 6.80 |
| 普通股股本 | 1,955 | 1,955 | 2,045 | 2,065 | 2,167 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 2,225 | 2,074 | 2,123 | 1,902 | 1,821 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 4,324 | 4,180 | 5,184 | 4,942 | 5,705 | ||||||
| 負債及權益總計 | 13,112 | 12,039 | 12,559 | 11,295 | 12,920 |
現金流量表
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | -1,464 | -663 | 995 | 753 | -447 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 594 | 244 | 122 | -215 | 101 | 營業收入淨額 | -18.17% | -14.86% | -10.95% | 47.49% | 48.88% |
| 折舊及攤銷 | 198 | 202 | 177 | 167 | 50 | 營業毛利淨額 | -18.86% | -9.56% | -9.66% | 65.93% | 60.10% |
| 營運資金變動 | 320 | -348 | 938 | -1,088 | -304 | 營業利益 | -96.26% | 242.93% | -- | -- | 173.79% |
| 其他營運現金 | -2,577 | -762 | -241 | 1,889 | -295 | 稅後純益 | -64.99% | -39.64% | -- | -- | 174.40% |
| 投資活動現金 | -599 | -169 | -29 | -91 | -510 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -453 | -77 | -54 | -15 | -20 | 毛利率 | 17.28% | 18.36% | 18.63% | 20.96% | 22.53% |
| 長期投資變動 | -116 | -157 | -21 | -10 | -439 | EBITDA(%) | 5.37% | 4.39% | -0.16% | 8.72% | 13.81% |
| 其他投資現金 | -30 | 66 | 46 | -66 | -51 | 營益率 | 0.15% | 0.61% | -1.13% | 6.68% | 12.28% |
| 籌資活動現金 | 806 | 155 | -594 | -138 | 696 | 稅後純益率 | 2.07% | 1.47% | -2.53% | 5.45% | 10.04% |
| 長借 / 公司債變動 | 170 | -652 | 764 | 145 | -82 | ROE(%) | 4.12% | 2.20% | -3.40% | 10.70% | 27.63% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 567 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -430 | -352 | -98 | -72 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 1,066 | 1,159 | -1,827 | -211 | 778 | ||||||
| 淨現金流量 | -1,175 | -706 | 449 | 511 | -263 | ||||||
| 期初現金 | 3,153 | 1,978 | 1,272 | 1,721 | 1,831 | ||||||
| 期末現金 | 1,978 | 1,272 | 1,721 | 2,232 | 1,568 |
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資料來源 : 證交所
2026/09/17
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |