PDF 原檔：報告_中信_富世達6805_20260805_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-08-06）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_中信_富世達6805_20260805_001.png |
15KB | 真資料圖 | 2Q26 營業比重圓餅圖：Server 56%、Phone 38%、PC 6%、Others 1% |
報告_中信_富世達6805_20260805_002.png |
24KB | 真資料圖 | 個股（橘線）與大盤（灰線）相對走勢圖，08/2025-08/2026，個股明顯優於大盤 |
報告_中信_富世達6805_20260805_003.png |
54KB | 真資料圖 | 華為 Mate XT2 三摺手機產品照（紅、黑兩色），標示 ULTIMATE DESIGN／HUAWEI 字樣 |
報告_中信_富世達6805_20260805_004.png |
51KB | 真資料圖 | PER Band 河流圖，1Q24-3Q26，股價線（紅）疊加 8x/17.25x/26.5x/35.75x/45x 本益比帶 |
報告_中信_富世達6805_20260805_005.png |
47KB | 真資料圖 | PBR Band 河流圖，1Q24-3Q26，股價線（紅）疊加 PB1/PB5.25/PB9.5/PB13.75/PB18 淨值比帶 |
報告_中信_富世達6805_20260805_006.png |
171KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 環境面板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量，2023-2025 |
報告_中信_富世達6805_20260805_007.png |
92KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 環境面板：廢棄物量與密集度指標，2023-2025 |
報告_中信_富世達6805_20260805_008.png |
111KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 環境面板：溫室氣體排放密集度（公噸CO2e/百萬元營業額），2021-2025 |
報告_中信_富世達6805_20260805_009.png |
162KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 社會面板：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢 |
報告_中信_富世達6805_20260805_010.png |
146KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 社會面板：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數 |
報告_中信_富世達6805_20260805_011.png |
201KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 公司治理面板：獨立董事席次占比、女性董事席次、董事會出席率、董事進修比率 |
報告_中信_富世達6805_20260805_012.png |
155KB | 真資料圖（ESG，非投資主題） | ESG 公司治理面板：法說會次數、薪酬委員會出席率、薪酬委員會席次 |
006-012 為中信 ESG 儀表板制式模板（各券商投資標的通用格式，僅數字為富世達專屬），與投資論點關聯性低，公司頁不嵌入；001-005 為與本次投資論點直接相關的圖表。
原始內容
-
- t # (2Q26)
Others
1%.
Server
56%
11/20251
PC
6%
02/2026
05/2026
08/2026
| 潛在漲幅 | 42.1% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 1,590.00 元 |
| 目標價 | 2,260.00 元 |
| 前次目標價 | 3,200.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 686 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 1,091 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 108.28 |
| 外資持股比 (%) | 17.53 |
| 董監持股比 (%) | 19.98 |
營業比重 (2Q26)
個股與大盤走勢 (%)
鄭子凡
Jasmin.cheng@ctbcsis.com
2026/08/05
電子零組件
富世達 (6805 TT) 買進 (BUY)
維持評等
2Q26 營收低於預期，惟受製程優化獲利結構改善
- ⚫ 2Q26 營收低於預期，惟毛利率持續改善
- ⚫ 多項 AI 平台放量， 2H26 營運重回成長軌道
- ⚫ AI 伺服器滑軌需求升溫， CSP 專案陸續導入
2Q26 營收低於預期，惟毛利率持續改善：富世達 2Q26 營收 37.4 億 元，季減 10.6% 、年增 42.7% ，低於我們預期約 12% ，主要因 VR200 拉貨進度不如預期，加上客戶庫存盤點及手機產品新舊世代交替，部 分出貨遞延認列。 2Q26 毛利率 34.05% ，季增 1.74ppts 、年增 9.98ppts ， 略優於市場預期，主要受惠 AI 伺服器產品占比提升及 QD 製程自動化 改善，帶動生產效率提升， 2Q26 EPS 達 12.39 元。
多項 AI 平台放量， 2H26 營運重回成長軌道：我們認為 2H26 營收將 重回逐季成長軌道，主要受惠於 VR200 平台 QD 產品自 8~9 月開始放 量，並搭配 TPU 、 AWS 等 ASIC 平台陸續出貨。雖 2026 年營收仍以 NV 平台為主要貢獻，但隨 ASIC 平台加速導入，預期 2027 年將接棒 成為成長動能。管理層亦預期，隨 GPU 與 ASIC 平台持續放量、 AI 液冷滲透率提升及單機 QD 使用量增加， QD 業務將維持高速成長。 我們亦觀察到，除既有客戶外，已有其他散熱廠開始導入富世達 QD 產品，顯示公司客戶基礎正逐步擴大，預期將進一步提升公司未來市 占率。
AI 伺服器滑軌需求升溫， CSP 專案陸續導入：滑軌業務方面，隨 AI 伺服器需求升溫，公司伺服器滑軌今年可望維持倍數成長。目前 AWS T3 已進入量產準備階段，預計 3Q26 開始出貨，其他 CSP 客戶專案亦 將隨量產進度逐步放量。此外，隨 AI 伺服器架構多元化，不同平台 對滑軌承重及結構設計要求提升，帶動產品技術門檻提高。展望 2027 年，公司成長動能將主要來自 QD 、滑軌等 AI 相關業務，隨高附加價 值產品占比提升，預期營運成長動能將持續增強。
考量 AI 產品出貨節奏趨於分散，且水冷專案放量遞延，單一年度 EPS 代表性下降，本次改採 Future 12 Months EPS 評價，並給予 26 倍 PER ， 以反映中期獲利能力及近期評價收斂。惟 AI 伺服器成長動能未變， 目前評價仍具吸引力，維持買進建議，目標價 2,260 元。風險因子 : 伺 服器平台轉換不順、 AI 需求不振。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 5,014 | 5,644 | 8,188 | 12,414 | 18,630 | 30,004 |
| 營業毛利淨額 | 1,166 | 1,318 | 1,827 | 3,270 | 6,358 | 11,008 |
| 營業利益 | 775 | 881 | 1,197 | 2,524 | 5,331 | 9,765 |
| 稅後純益 | 564 | 628 | 1,227 | 2,125 | 4,320 | 7,813 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 9.33 | 10.18 | 17.90 | 31.00 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | -- | 9.15 | 17.89 | 30.98 | 62.98 | 113.89 |
| 營業收入 YoY(%) | -0.13% | 12.57% | 45.07% | 51.62% | 50.07% | 61.06% |
| 稅後純益 YoY(%) | 5.84% | 11.32% | 95.45% | 73.16% | 103.28% | 80.84% |
| 本益比 | -- | 37.01 | 44.91 | 52.42 | 25.25 | 13.96 |
| 本淨比 | -- | 5.62 | 9.94 | 15.50 | 13.08 | 6.75 |
| 股息 ( 元 ) | 4.00 | 5.50 | 8.00 | 12.50 | 25.57 | 46.24 |
| 殖利率 (%) | 1.66% | 0.74% | 0.76% | 0.79% | 1.61% | 2.91% |
| ROE(%) | 25.32% | 17.99% | 24.20% | 33.37% | 55.63% | 63.80% |
- 6805 — TWSE
150
120
90
60
30
-30|
08/2025
(712: 7Д*)
(P1: 747
***^
*€I
€]
1*41
EPS(*)
EPS(*)
* 4
#4
ULTIMATE DESION
HUAWEI
3,740
18,630
4,093
P 18 1A 16
4,230
-11.6%
19,618
-5.0%
19,611
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
1,381
1,153
6,464
5,419
1,187
5,572
961
4,471
14.01
65.17
32.9%
32.6%
27.6%
27.3%
22.8%
22.7%
-7.8%
-1.6%
-1.6%
-9.5%
-1.8%
-9.4%
-3.4%
-11.6%
-11.6%
-3.4%
1.2 ppts
ULTIMATE DESIGN
1.4 ppts
1.0 ppts
0.6 ppts
0.4 ppts
0.0 ppts
1,178
6,234
965
5,174
5,293
1,029
853
4,312
11.97
63.04
31.8%
**
-8.6%
-5.0%
2.0%
8.1%
8.1%
3.0%
4.5%
3.4%
0.2%
-0.4%
3.5%
-0.1%
2.3 ppts
5.3 ppts
4,940
30,004
1,712
11,008
1,457
9,765
1,495
9,890
7,813
1,181
17.22
113.89
36.7%
34.6%
5,355
28,592
1,805
10,162
1,529
8,950
9,080
1,567
1,254
7,318
106.67
18.28
35.5%
33.7%
3Q26(E)
2027(F)
4.9%
-7.8%
-5.2%
8.3%
9.1%
-4.7%
8.9%
-4.6%
-5.8%
6.8%
6.8%
-5.8%
1.1 ppts
0.9 ppts
4,511
25,876
1,419
8,970
1,169
7,785
7,927
1,206
986
6,592
14.23
96.15
31.4%
9.5%
16.0%
20.7%
22.7%
24.7%
25.4%
24.0%
24.8%
18.5%
19.7%
18.5%
21.0%
3.2 ppts
34.7%
2.0 ppts
28.8%
華為三摺專案順利推進，大尺寸折疊機成未來主流 : 目前華為三摺及其他摺疊 手機專案皆依照規劃推進，並已開始積極備貨。新一代轉軸規格較上一代進一 步升級，在輕薄化及結構設計方面皆有所改善，且終端售價預期將維持穩定。 展望折疊手機市場，目前各品牌策略仍有所差異，如 Motorola 仍以 Flip 上下 折產品為主，但因商務與多工作業情境對大螢幕需求更強，市場普遍對 Fold 橫 向大折疊產品期待度更高，預期大尺寸橫折仍將是引領市場發展的核心主軸； 此外，若 Apple 未來正式推出折疊 iPhone ，憑藉其生態系優勢，將顯著提升折 疊手機全球滲透率並刺激高階用戶換機需求，帶動整體產業供應鏈加速成長。
圖表一、華為 Mate XT 2 三摺手機
資料來源 : 華為，中信投顧整理
圖表二、季度財報與預估差異
資料來源 :Bloomberg ，中信投顧整理
圖表三、年度財報與預估差異
資料來源 :Bloomberg ，中信投顧整理
6,358
1,273
850
4,320
12.39
62.98
34.1%
34.1%
28.6%
27.9%
23.2%
22.7%
2026
2026(F)
2026/08/05
PER Band
- Price
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
-8X
5 220
.10 610/
- 17.25X
-26.50X — 35.75X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
-45X
PBR Band
16 700
- Price
2400
2000
1600
1200
21 620.
11 120
-PB1 - PB5.25
-PB9.50
PB13.75 -
-- PB18
2026/08/05
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,184 | 3,740 | 4,940 | 5,766 | 6,006 | 7,305 | 8,117 | 8,576 |
| 營業成本 | 2,832 | 2,467 | 3,228 | 3,745 | 3,841 | 4,651 | 5,128 | 5,376 |
| 營業毛利 | 1,352 | 1,273 | 1,712 | 2,021 | 2,165 | 2,654 | 2,990 | 3,199 |
| 營業費用 | 232 | 230 | 254 | 311 | 267 | 303 | 329 | 344 |
| 營業利益 | 1,120 | 1,043 | 1,457 | 1,710 | 1,898 | 2,351 | 2,661 | 2,855 |
| 營業外收支淨額 | 45 | 32 | 38 | 27 | 31 | 29 | 34 | 31 |
| 稅前純益 | 1,165 | 1,075 | 1,495 | 1,737 | 1,929 | 2,380 | 2,695 | 2,886 |
| 所得稅 | 248 | 226 | 314 | 365 | 405 | 500 | 566 | 606 |
| 稅後純益 | 917 | 850 | 1,181 | 1,372 | 1,524 | 1,880 | 2,129 | 2,280 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 13.37 | 12.39 | 17.22 | 20.00 | 22.21 | 27.40 | 31.04 | 33.24 |
| 毛利率 (%) | 32.31% | 34.05% | 34.65% | 35.06% | 36.05% | 36.33% | 36.83% | 37.31% |
| 營業利益率 (%) | 26.78% | 27.90% | 29.50% | 29.66% | 31.60% | 32.18% | 32.78% | 33.30% |
| 稅後純益率 (%) | 21.92% | 22.72% | 23.91% | 23.80% | 25.37% | 25.73% | 26.23% | 26.59% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 5.22% | -10.61% | 32.08% | 16.72% | 4.17% | 21.63% | 11.12% | 5.64% |
| YoY(%) | 85.81% | 42.74% | 38.53% | 45.01% | 43.56% | 95.32% | 64.32% | 48.73% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 28.87% | -6.86% | 39.65% | 17.34% | 10.99% | 23.85% | 13.20% | 7.30% |
| YoY(%) | 206.33% | 110.06% | 83.84% | 96.71% | 69.41% | 125.27% | 82.60% | 66.98% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 22.06% | -7.37% | 39.03% | 16.17% | 11.05% | 23.36% | 13.25% | 7.10% |
| YoY(%) | 157.30% | 157.19% | 71.95% | 82.60% | 66.13% | 121.26% | 80.23% | 66.16% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
4 170.
資產負債表
2026/08/05
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 5,704 | 8,930 | 12,758 | 14,678 | 16,209 | 營業收入淨額 | 5,644 | 8,188 | 12,414 | 18,630 | 30,004 |
| 流動資產 | 5,272 | 8,464 | 11,664 | 13,494 | 14,925 | 營業成本 | 4,326 | 6,361 | 9,144 | 12,271 | 18,997 |
| 現金及約當現金 | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 7,446 | 8,031 | 營業毛利淨額 | 1,318 | 1,827 | 3,270 | 6,358 | 11,008 |
| 應收帳款與票據 | 447 | 1,462 | 2,163 | 2,298 | 3,486 | 營業費用 | 437 | 630 | 746 | 1,027 | 1,243 |
| 存貨 | 882 | 999 | 2,902 | 2,596 | 2,629 | 營業利益 | 881 | 1,197 | 2,524 | 5,331 | 9,765 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 1,043 | 1,638 | 2,801 | 5,719 | 10,107 |
| 不動產、廠房設備 | 312 | 359 | 758 | 817 | 889 | 業外收入及支出 | 30 | 297 | 20 | 142 | 125 |
| 負債總計 | 3,318 | 4,335 | 7,212 | 7,485 | 8,786 | 稅前純益 | 911 | 1,495 | 2,545 | 5,473 | 9,890 |
| 流動負債 | 2,701 | 3,830 | 6,533 | 6,833 | 8,114 | 所得稅 | 283 | 267 | 419 | 1,153 | 2,077 |
| 應付帳款及票據 | 1,442 | 2,711 | 4,989 | 4,822 | 4,875 | 稅後純益 | 628 | 1,227 | 2,125 | 4,320 | 7,813 |
| 非流動負債 | 617 | 505 | 679 | 652 | 671 | 公告基本 EPS( 元 ) | 10.18 | 17.90 | 31.00 | - - | - - |
| 權益總計 | 2,386 | 4,595 | 5,546 | 7,193 | 7,423 | 調整後 EPS( 元 ) | 9.15 | 17.89 | 30.98 | 62.98 | 113.89 |
| 普通股股本 | 605 | 686 | 686 | 686 | 686 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 1,111 | 1,497 | 2,348 | 3,924 | 4,122 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 2,386 | 4,595 | 5,546 | 7,193 | 7,423 | ||||||
| 負債及權益總計 | 5,704 | 8,930 | 12,758 | 14,678 | 16,209 |
現金流量表
損益表
比率分析
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 2,318 | 1,218 | 1,409 | 1,971 | 563 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 835 | 911 | 1,495 | 2,545 | 1,165 | 營業收入淨額 | 12.57% | 45.07% | 51.62% | 50.07% | 61.06% |
| 折舊及攤銷 | 115 | 132 | 196 | 298 | 88 | 營業毛利淨額 | 13.04% | 38.63% | 79.01% | 94.42% | 73.12% |
| 營運資金變動 | 1,342 | 157 | -255 | 154 | -1,039 | 營業利益 | 13.66% | 35.96% | 110.83% | 111.18% | 83.17% |
| 其他營運現金 | 26 | 18 | -27 | -1,025 | 349 | 稅後純益 | 11.32% | 95.45% | 73.16% | 103.28% | 80.84% |
| 投資活動現金 | -119 | -182 | -664 | -362 | -157 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -103 | -185 | -538 | -315 | -123 | 毛利率 | 23.35% | 22.31% | 26.34% | 34.13% | 36.69% |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | -72 | 0 | 0 | EBITDA(%) | 18.48% | 20.01% | 22.56% | 30.70% | 33.68% |
| 其他投資現金 | -16 | 2 | -53 | -47 | -34 | 營益率 | 15.60% | 14.62% | 20.34% | 28.62% | 32.54% |
| 籌資活動現金 | -214 | 1,071 | -422 | -603 | -25 | 稅後純益率 | 11.13% | 14.99% | 17.12% | 23.19% | 26.04% |
| 長借 / 公司債變動 | -41 | -567 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 17.99% | 24.20% | 33.37% | 55.63% | 63.80% |
| 現金增資 | 0 | 1,835 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -272 | -242 | -377 | -548 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 99 | 44 | -45 | -55 | -25 | ||||||
| 淨現金流量 | 1,986 | 2,058 | 438 | 1,109 | 585 | ||||||
| 期初現金 | 1,854 | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 7,446 | ||||||
| 期末現金 | 3,841 | 5,898 | 6,336 | 7,446 | 8,031 |
ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
2026/08/05
2026/08/05
ESG 資訊 -社會責任 (Social)
2026/08/05
2026/08/05
ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
2026/08/05
2023
2003
100%
2026/08/05
資料來源 : 證交所
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE