PDF 原檔：報告_中信_國巨2327_20260730_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-31）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_007.png |
144KB | 真資料圖 | 圖表二：損益表，2Q26（實際數 vs 中信預估 vs 市場共識，差異%）與 3Q26F（調整後 vs 調整前 vs 市場共識），營收/毛利/營業利益/稅前純益/稅後淨利/EPS/毛利率/營益率/稅後淨利率 |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_008.png |
148KB | 真資料圖 | 圖表三：損益表，2026(F) 與 2027(F) 調整後 vs 調整前 vs 市場共識，同上欄位 |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_009.png |
51KB | 真資料圖 | PER Band 股價走勢圖：1X/15.75X/30.50X/45.25X/60X 區間帶，1Q23–3Q26 |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_010.png |
42KB | 真資料圖 | PBR Band 股價走勢圖：PB0.2/PB5.15/PB10.10/PB15.05/PB20 區間帶，1Q23–3Q26 |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_011.png |
164KB | 真資料圖 | ESG 環境面儀表板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量（2022-2024） |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_012.png |
195KB | 真資料圖 | ESG 環境面儀表板：廢棄物量、排放密集度指標（2022-2024） |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_013.png |
169KB | 真資料圖 | ESG 社會面儀表板：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢 |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_014.png |
150KB | 真資料圖 | ESG 社會面儀表板：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率 |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_015.png |
162KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：獨立董事 vs 董事席次占比、女性董事席次、董事會出席率 |
國巨(2327,B_買進)-CTBC260730_016.png |
192KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：董事進修符合建議比率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次 |
分類只有三類：
真資料圖/裝飾·logo·banner/文字卡。<40KB 未 Read 者免列（預設 logo）：001–006（15–31KB，含 2Q26 營業比重圖與個股走勢圖，已由 Citi/GS 同批報告的等效圖表覆蓋，未列入嵌入候選）。011–016 為 ESG 制式儀表板，屬公司治理資訊而非投資論點主軸，本次不嵌入 lib。
原始內容
%)
**+ # (2Q26)
-2327 — TWSE
1-10
8%
800 -
600 -
400 -
200 -
07/2025
163
14%
BANZES
19%
10/2025
01/2026
04/2026
07/2026
臺灣 ESG 永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 105.5% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 507.00 元 |
| 目標價 | 1,042.00 元 |
| 前次目標價 | 997.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 5,178 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 10,501 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 81.15 |
| 外資持股比 (%) | 48.08 |
| 董監持股比 (%) | 30.53 |
營業比重 (2Q26)
-CTBC260730_001.png)
個股與大盤走勢 (%)
鄭子凡 Jasmin.cheng@ctbcsis.com
-CTBC260730_002.png)
被動元件
國巨 * (2327 TT) 買進 (BUY)
維持評等
AI 需求增速優於預期，客戶主動簽訂長約
- ⚫ AI 與漲價效應雙重推升，國巨 2Q26 維持高成長動能
- ⚫ AI 量產進度優於預期，客戶主動簽訂 LTA 確保供應
- ⚫ BB Ratio 提升至 2.2 ，產能利用率持續提升
AI 與漲價效應雙重推升，國巨 2Q26 維持高成長動能：國巨 2Q26 營 收 444.56 億元， QoQ+16.5% ， YoY+35.7% ，主要受惠於各產品線、終 端市場及區域市場同步成長，其中 AI 相關需求仍為最主要成長動能。 毛利率達 38.5% ，季增 0.4 個百分點，年增 2.9 個百分點，低於市場預 期 1~2 個百分點，雖受惠產品價格調整及 AI 高階產品組合改善，但 部分效益受到原物料成本上升及標準型產品需求回升所抵銷。單季 EPS 達 4.59 元，若排除保留盈餘稅提列影響，調整後 EPS 為 4.81 元。
AI 量產進度優於預期，客戶主動簽訂 LTA 確保供應：隨著多項 AI 專案陸續進入量產階段，尤其 Memory 及 SSD 相關需求增速優於預 期，加上全球經銷商 POS 銷售改善，客戶擔憂未來供應不足，因此近 期多位 AI 客戶主動與國巨洽談長約 (LTA) ，甚至願意支付 Premium 以 確保未來 6~18 個月供貨。公司表示 LTA 主要目的在於保障供應穩定， 價格仍會依原物料成本調整，且合作範圍通常由 MLCC 延伸至鉭電 容、電阻、電感等產品，凸顯國巨完整產品組合優勢。我們認為相較 第一季法說會，公司目前態度轉趨樂觀，主要因 AI 專案已陸續進入 量產，且部分專案進度優於預期。
BB Ratio 提升至 2.2 ，產能利用率持續提升 : 隨著 AI 專案陸續進入量 產，國巨 AI 營收占比提升至 16% ，較 1Q26 約 14~15% 小幅成長，產 品結構仍維持約 80% 特殊品與 20% 標準品。受惠 AI 及各產品線需求 同步改善，截至 6 月底 BB Ratio 由 1Q26 約 1.3~1.5 提升至 2.2 。此外， 公司前期已啟動價格調整，惟效益需逐步反映，預期 3Q26 ASP 提升 幅度將較 2Q26 更明顯。在需求高於供給下，公司持續提升產能利用 率，預期 3Q26 特殊品與標準品利用率皆達 90% 以上，支撐後續營運 成長。
我們考量市場估值修正及國際被動元件大廠本益比回落至約 20~30 倍，因此將國巨目標 PER 由 40 倍調整至 35 倍。惟 AI 與高階應用需 求仍具成長動能 + 公司產品組合優勢明確，仍建議買進，目標價 1,042 元。 (FY2027 × 35 PER) 。風險因子 : AI 需求放緩、競爭者加速擴產。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 121,087 | 107,609 | 121,667 | 132,930 | 185,870 | 252,158 |
| 營業毛利淨額 | 46,019 | 36,026 | 41,803 | 48,130 | 72,809 | 105,787 |
| 營業利益 | 28,988 | 20,430 | 23,386 | 29,801 | 50,283 | 77,387 |
| 稅後純益 | 22,730 | 17,427 | 19,356 | 23,634 | 40,766 | 61,692 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 44.22 | 34.74 | 9.53 | 11.51 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 53.95 | 41.19 | 37.31 | 11.40 | 19.73 | 29.79 |
| 營業收入 YoY(%) | -0.89% | -11.13% | 13.06% | 9.26% | 39.83% | 35.66% |
| 稅後純益 YoY(%) | -0.75% | -23.33% | 11.07% | 22.10% | 72.49% | 51.33% |
| 本益比 | 1.94 | 3.33 | 13.51 | 19.93 | 25.76 | 17.02 |
| 本淨比 | 0.30 | 0.36 | 0.42 | 2.78 | 5.36 | 4.07 |
| 股息 ( 元 ) | 9.99 | 19.97 | 20.00 | 6.00 | 9.84 | 14.89 |
| 殖利率 (%) | 2.01% | 2.62% | 4.11% | 0.71% | 1.94% | 2.94% |
| ROE(%) | 22.64% | 13.58% | 13.09% | 14.27% | 22.22% | 27.19% |
atit
24%
2026/07/30
70
60
50
40
30
20
10
120
100
80
60
40
20
2025/9/29
2025/7/29
Murata
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
2026/3/31
2025/11/29
2025/12/29
2026/1/29
2026/2/28
2026/5/31
2025/11/29
2026/1/29
2026/3/31
2026/2/28
2025/12/29
2025/10/29
2026/5/31
2026/4/30
2026/6/30
40
35
30
25
20
15
10
5
2025/7/29
2025/8/29
2025/9/29
TDK
2026/2/28
2026/1/29
2026/3/31
2026/4/30
2026/5/31
2026/6/30
AI 需求持續強勁， 3Q26 營運動能延續 : 國巨目前需求動能仍集中於 AI 相關應 用， AI Server 、 Computing 、 Enterprise 、 Memory 及 SSD 皆維持強勁成長，成為 主要營運推升力道；傳統消費性應用如 Smartphone 、 Consumer 及 NB 雖仍相對 疲弱，但已未見明顯下滑。展望 3Q26 ，公司預期營收將維持溫和成長，主要來 自產能利用率提升、漲價效益持續發酵，以及 AI 特殊品占比提升所帶動的產品 組合改善。由於 2Q26 基期較高，毛利率與營業利益率預期僅小幅提升，但 AI 需求延續與供需結構改善仍將支撐後續獲利表現。
20
高稼動率推動擴產，高雄 Y3 廠提前布局迎接 AI 需求 : 受惠 AI 、高階應用需求 持續成長，公司目前產能利用率維持高檔，供應逐漸吃緊，因此持續推動產能 擴充。其中，高雄 Y3 廠為公司因應高階 MLCC 需求，早於 AI 需求爆發前即提 前布局的重要資產，目前 Y3 廠利用率持續提升，廠區空間已預留完成，後續 將主要透過增加退火設備逐步提升產能。此外，公司亦同步於台灣、越南及墨 西哥等地擴充設備，以因應不同區域客戶需求。整體擴產方向仍以 MLCC 與鉭 電容為優先，其次才為電阻及磁性元件。資本支出方面，公司未提供全年明確 指引，目前已投入金額略低於 30 億元，未來將依市場需求彈性調整。
市場估值收斂，國巨評價回歸合理區間 : 近期國巨股價受到市場風險偏好下降 及 AI 供應鏈獲利了結影響，跌幅已明顯超過基本面變化。我們認為市場目前已 由過去題材驅動逐步轉向獲利驗證，法人資金更重視營收與獲利實際兌現程 度；此外，受系統性資金調整影響，國際被動元件大廠估值亦回落至約 20~30 倍，因此我們調整國巨評價模型，將目標本益比由 40 倍下修至 35 倍，以反映 目前市場較保守的估值環境。然公司 AI 特殊品、高階應用需求仍維持強勁，且 具備完整產品組合與海外併購整合優勢， 2026~2027 年獲利成長動能仍具支撐。 隨股價經歷本波修正後，評價已回落至具吸引力區間，後續股價表現有望逐步 回歸基本面驅動，因此我們仍建議買進，目標價 1,042 元 (FY2027 EPS x 35PER) 。
圖表一、被動元件國際大廠 PE Ratio 區間
-CTBC260730_003.png)
-CTBC260730_004.png)
-CTBC260730_005.png)
-CTBC260730_006.png)
資料來源 : Bloomberg 、中國信託整理
2026/07/30
0: 73)
***^
- *-€#1
*-€1
* # *1
EPS(it)
EPS(t)
-
A+
-
4*
185,870
44,456
42,712
2026(E)
2Q26
170,813
8.8%
40,204
10.6%
177,270
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
7.1%
8.9%
8.2%
7.6%
10.0%
8.7%
8.4%
15,711
67,975
48,875
37,610
12.2%
18.16
11,245
8,395
4.05
8.6%
13.3%
39.8% -0.6 ppts
26.6% -0.1 ppts
39.1% -0.6 ppts
27.2% -0.1 ppts
22.0% -0.1 ppts
20.9%
0.3 ppts
16,620
70,033
48,156
50,104
11,413
11,820
9,156
38,752
19.07
4.1%
4.9%
4.0%
3.0%
4.4%
2.9%
5.0%
3.4%
5.2%
2.9%
3.4%
3.1%
49,872
252,158
105,787
19,588
77,387
13,603
79,527
61,692
14,119
10,973
29.79
5.30
45,539
208,691
88,405
18,303
64,550
12,610
66,994
13,133
51,614
10,204
24.92
3Q26(E)
2027(E)
20.8%
9.5%
19.7%
7.0%
19.9%
7.9%
18.7%
7.5%
19.5%
7.5%
19.5%
47,264
191,646
77,874
18,931
54,747
13,126
56,517
13,577
43,147
10,512
21.53
4.45
圖表二、季度財報與獲利預估差異
21.9%
24.5%
-CTBC260730_007.png)
21.4% -0.3 ppts
22.4% -0.4 ppts
5.5%
31.6%
35.8%
3.5%
41.4%
3.6%
40.7%
4.0%
43.0%
4.4%
38.4%
1.3 ppts
2.1 ppts
22.0%
22.2% -0.2 ppts
0.1 ppts
24.7% -0.3 ppts
22.5%
2.0 ppts
資料來源 :Bloomberg 、中國信託整理
圖表三、年度財報與獲利預估差異
-CTBC260730_008.png)
資料來源 :Bloomberg 、中國信託整理
72,809
17,116
40,766
19.73
9,418
4.59
39.2%
27.1%
38.5%
26.4%
21.2%
21.9%
2026/07/30
PER Band
Oo0(0)
- Price
2700
2400
2100
1800
1500
1200
900
600
300
0
1X
6 110.
16 490.
15.75X 30.50X
.45.25X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
.. 60X
190
PBR Band
Price
7000
6000
5000
? 090
40
9 260
•.PB0.2 -- PB5.15
.. PB10.10
.. PB15.05
•. PB20
2026/07/30
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 38,166 | 44,456 | 49,872 | 53,376 | 54,988 | 60,379 | 65,653 | 71,139 |
| 營業成本 | 23,624 | 27,340 | 30,285 | 31,812 | 32,485 | 35,254 | 37,958 | 40,675 |
| 營業毛利 | 14,542 | 17,116 | 19,588 | 21,564 | 22,503 | 25,124 | 27,695 | 30,464 |
| 營業費用 | 4,929 | 5,367 | 5,985 | 6,245 | 6,434 | 6,944 | 7,340 | 7,683 |
| 營業利益 | 9,613 | 11,749 | 13,603 | 15,319 | 16,069 | 18,181 | 20,355 | 22,781 |
| 營業外收支淨額 | 712 | 474 | 516 | 601 | 597 | 485 | 584 | 474 |
| 稅前純益 | 10,325 | 12,223 | 14,119 | 15,920 | 16,666 | 18,666 | 20,939 | 23,255 |
| 所得稅 | 2,287 | 2,768 | 3,106 | 3,502 | 3,667 | 4,293 | 4,607 | 5,116 |
| 稅後純益 | 8,001 | 9,418 | 10,973 | 12,374 | 12,964 | 14,341 | 16,293 | 18,094 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 3.86 | 4.59 | 5.30 | 5.97 | 6.26 | 6.92 | 31.47 | 34.94 |
| 毛利率 (%) | 38.10% | 38.50% | 39.28% | 40.40% | 40.92% | 41.61% | 42.18% | 42.82% |
| 營業利益率 (%) | 25.19% | 26.43% | 27.28% | 28.70% | 29.22% | 30.11% | 31.00% | 32.02% |
| 稅後純益率 (%) | 20.96% | 21.18% | 22.00% | 23.18% | 23.58% | 23.75% | 24.82% | 25.43% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 6.11% | 16.48% | 12.18% | 7.02% | 3.02% | 9.80% | 8.74% | 8.36% |
| YoY(%) | 22.70% | 35.65% | 50.73% | 48.40% | 44.08% | 35.82% | 31.64% | 33.28% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 10.09% | 22.22% | 15.78% | 12.61% | 4.90% | 13.14% | 11.96% | 11.92% |
| YoY(%) | 48.74% | 66.80% | 79.88% | 75.44% | 67.16% | 54.75% | 49.64% | 48.72% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 18.52% | 17.71% | 16.51% | 12.77% | 4.77% | 10.61% | 13.61% | 11.06% |
| YoY(%) | 44.69% | 88.44% | 72.63% | 83.30% | 62.04% | 52.27% | 48.48% | 46.22% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260730_009.png)
PBR Band
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260730_010.png)
資產負債表
2026/07/30
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 277,186 | 332,170 | 366,676 | 390,789 | 401,695 | 營業收入淨額 | 107,609 | 121,667 | 132,930 | 185,870 | 252,158 |
| 流動資產 | 111,705 | 131,936 | 158,288 | 165,346 | 175,967 | 營業成本 | 71,584 | 79,864 | 84,800 | 113,061 | 146,371 |
| 現金及約當現金 | 39,421 | 52,951 | 61,118 | 81,473 | 86,641 | 營業毛利淨額 | 36,026 | 41,803 | 48,130 | 72,809 | 105,787 |
| 應收帳款與票據 | 22,263 | 20,383 | 21,969 | 27,792 | 29,913 | 營業費用 | 15,596 | 18,418 | 18,329 | 22,525 | 28,400 |
| 存貨 | 26,945 | 27,910 | 27,823 | 31,636 | 33,379 | 營業利益 | 20,430 | 23,386 | 29,801 | 50,283 | 77,387 |
| 採權益法之投資 | 3,396 | 5,386 | 10,848 | 15,383 | 15,669 | EBITDA | 31,485 | 34,302 | 39,383 | 64,306 | 91,995 |
| 不動產、廠房設備 | 59,871 | 68,284 | 66,410 | 65,305 | 62,486 | 業外收入及支出 | 3,927 | 3,478 | 1,319 | 2,303 | 2,140 |
| 負債總計 | 155,636 | 194,811 | 204,123 | 216,793 | 232,595 | 稅前純益 | 24,357 | 26,863 | 31,120 | 52,586 | 79,527 |
| 流動負債 | 94,916 | 115,302 | 113,978 | 136,079 | 150,655 | 所得稅 | 6,838 | 7,377 | 7,343 | 11,664 | 17,682 |
| 應付帳款及票據 | 14,354 | 15,110 | 15,003 | 18,031 | 19,548 | 稅後純益 | 17,427 | 19,356 | 23,634 | 40,766 | 61,692 |
| 非流動負債 | 60,720 | 79,509 | 90,144 | 80,713 | 81,940 | 公告基本 EPS( 元 ) | 34.74 | 9.53 | 11.51 | - - | - - |
| 權益總計 | 121,549 | 137,359 | 162,553 | 173,997 | 169,099 | 調整後 EPS( 元 ) | 41.19 | 37.31 | 11.40 | 19.73 | 29.79 |
| 普通股股本 | 4,213 | 4,231 | 5,188 | 5,182 | 5,182 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 77,284 | 90,582 | 100,741 | 114,141 | 107,961 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 121,344 | 135,372 | 160,461 | 170,878 | 166,871 | ||||||
| 負債及權益總計 | 277,186 | 332,170 | 366,676 | 390,789 | 401,695 |
現金流量表
損益表
比率分析
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 33,010 | 31,067 | 31,162 | 30,863 | 8,978 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 31,128 | 24,357 | 26,863 | 31,120 | 10,325 | 營業收入淨額 | -11.13% | 13.06% | 9.26% | 39.83% | 35.66% |
| 折舊及攤銷 | 7,675 | 8,726 | 9,629 | 9,834 | 2,671 | 營業毛利淨額 | -21.71% | 16.04% | 15.13% | 51.28% | 45.29% |
| 營運資金變動 | -5,987 | 1,670 | -1,606 | -6,607 | -2,349 | 營業利益 | -29.52% | 14.47% | 27.43% | 68.73% | 53.90% |
| 其他營運現金 | 195 | -3,686 | -3,724 | -3,483 | -1,670 | 稅後純益 | -23.06% | 11.23% | 22.02% | 72.49% | 51.33% |
| 投資活動現金 | -29,514 | -53,116 | -29,760 | -3,725 | -4,229 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -12,631 | -16,021 | -6,363 | -5,588 | -493 | 毛利率 | 33.48% | 34.36% | 36.21% | 39.17% | 41.95% |
| 長期投資變動 | -16,362 | -37,121 | -23,085 | 1,972 | -3,641 | EBITDA(%) | 29.26% | 28.19% | 29.63% | 34.60% | 36.48% |
| 其他投資現金 | -520 | 26 | -312 | -109 | -95 | 營益率 | 18.99% | 19.22% | 22.42% | 27.05% | 30.69% |
| 籌資活動現金 | -7,251 | 36,280 | 2,780 | -3,135 | -315 | 稅後純益率 | 16.28% | 16.02% | 17.89% | 21.93% | 24.47% |
| 長借 / 公司債變動 | 9,972 | 20,455 | 3,197 | -543 | 4,946 | ROE(%) | 13.58% | 13.09% | 14.27% | 22.22% | 27.19% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -5,400 | -4,179 | -8,369 | -10,265 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -11,822 | 20,004 | 7,952 | 7,674 | -5,262 | ||||||
| 淨現金流量 | 294 | 13,531 | 8,166 | 20,356 | 5,167 | ||||||
| 期初現金 | 39,126 | 39,421 | 52,951 | 61,118 | 81,473 | ||||||
| 期末現金 | 39,421 | 52,951 | 61,118 | 81,473 | 86,641 |
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ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
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ESG 資訊 -社會責任 (Social)
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ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
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資料來源 : 證交所
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