PDF 原檔：報告_中信_南亞1303_重新覆蓋_20260918_original.pdf
原始內容
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09/2025
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- 1303 — TWSE
Уати
12/2025
03/2026
06/2026
09/2026
臺灣 ESG 永續指數成分股
-
-
| 潛在漲幅 | 31.40% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 236.00 元 |
| 目標價 | 310.00 元 |
| 前次目標價 | - |
| 前次評等 | - |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 79,308 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 18,717 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 60.24 |
| 外資持股比 (%) | 30.36 |
| 董監持股比 (%) | 18.21 |
營業比重 (2025 年 )
個股與大盤走勢 (%)
李曉昀
Susan.lee@ctbcsis.com
塑化
南亞 (1303 TT)
電子材料景氣上行
- ⚫ 2Q26 電子材料獲利強勁，化工與聚酯轉盈推升整體營運
- ⚫ 玻纖布與 CCL 漲價帶動電子材料獲利跳增
- ⚫ CCL 認證推進，高階出貨佔比提升
2Q26 電子材料獲利強勁，化工與聚酯轉盈推升整體營運： 2Q26 營收達 836.5 億元，季增 22% 、年增 27% ，主要受惠電子材料供需缺口擴大， 加上瓶用粒、塑膠建材進入傳統旺季，以及化工產品利差改善。毛利率 提升至 18.9% ，較前季及去年同期分別增加 7 個與 10 個百分點；營業 利益為 113.6 億元，季增 204% ，其中電子材料事業營業利益率季增 6.8 個百分點至 19.9% ，化工與聚酯事業亦同步由虧轉盈。歸屬母公司稅後 淨利達 267.5 億元，季增 88% ， EPS 為 3.37 元。展望 3Q26 ，隨 CCL 、 銅箔與玻纖布等電子材料持續調漲，預期營收可達 918.6 億元，季增 10% 、年增 43% ；毛利率提升至 21.1% ， EPS 為 3.86 元。
玻纖布與 CCL 漲價帶動電子材料獲利跳增：電子材料已成為公司核心 營運動能， 1H26 營收占比提升至 52.7% ， 8 月進一步攀升至 59.8% 。受 惠電子材料產品漲價，電子材料事業營業利益率亦由 4Q25 的 7.6% 顯著 提升至 2Q26 的 19.9% 。目前電子業務產品獲利性以玻纖布最佳，其次 為 CCL 與電路板，銅箔與樹脂則相對較低。產能方面，玻纖布與 CCL 產能利用率均已超過九成。玻纖布將透過新增白金坩堝擴增特殊玻纖紗 產能，且高階特殊玻纖織布機預計自 4Q26 起陸續投產。 CCL 目前月產 能約 618 萬張，公司將透過既有設備的汰舊換新與製程改善，預計於年 底前再增加 30 萬張月產能，增幅約 5% 。
CCL 認證推進，高階出貨佔比提升：高階 CCL 方面，根據供應鏈調查， M10 材料目前僅南亞及另一家台廠同業處於送樣階段，預計於 1Q27 取 得初步驗證結果。公司自行開發應用於 M9/M10 等級 CCL 的高規格碳 氫樹脂配方，且樹脂上游關鍵原料由集團自行生產，有助於量產時材料 供應穩定性與成本競爭力。目前 M7 以上高階產品營收占比低於 5% ， 出貨仍以 M4 產品為主，佔比約一成。隨高階 CCL 產品逐步完成客戶 認證、出貨比重提升，且中低階產品供給持續偏緊，我們預估 2026/2027 年 EPS 分別為 12.95/17.25 元；以 2027 年 EPS 及 18 倍本益比推估目標 價為 310 元，建議買進。風險因子：新品驗證與量產進度不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 355,183 | 259,755 | 259,608 | 259,912 | 342,170 | 441,621 |
| 營業毛利淨額 | 53,907 | 19,236 | 18,575 | 21,587 | 65,814 | 106,338 |
| 營業利益 | 32,030 | 1,984 | 448 | 3,704 | 46,807 | 83,733 |
| 稅後純益 | 32,109 | 6,310 | 3,340 | 4,519 | 102,731 | 136,818 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 4.05 | 0.80 | 0.42 | 0.57 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 4.05 | 0.80 | 0.42 | 0.57 | 12.95 | 17.25 |
| 營業收入 YoY(%) | -13.72% | -26.87% | -0.06% | 0.12% | 31.65% | 29.06% |
| 稅後純益 YoY(%) | -60.50% | -80.35% | -47.07% | 35.28% | 2,173.51% | 33.18% |
| 本益比 | 16.13 | 79.63 | 69.18 | 105.11 | 18.22 | 13.68 |
| 本淨比 | 1.38 | 1.40 | 0.66 | 1.34 | 4.14 | 3.62 |
| 股息 ( 元 ) | 3.00 | 0.70 | 0.70 | 0.80 | 9.07 | 12.08 |
| 殖利率 (%) | 3.94% | 1.43% | 2.35% | 0.48% | 3.84% | 5.12% |
| ROE(%) | 8.14% | 1.72% | 0.95% | 1.29% | 25.44% | 28.24% |
2026/09/18
重新覆蓋
買進 (Buy)
圖表一、單月營收趨勢
資料來源：公司、中信投顧整理
圖表二、各產品營業利益率變化
資料來源：公司、中信投顧整理
圖表三、營收及毛利率趨勢
資料來源：公司、中信投顧整理
2026/09/18
圖表四、年度財報與預估差異
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 (單位：百萬元) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) | 4Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 91,858 | - | - | 89,281 | 2.9% | 98,069 | - | - | 93,306 | 5.1% |
| 營業毛利 | 19,393 | - | - | 20,478 | -5.3% | 22,407 | - | - | 22,632 | -1.0% |
| 營業利益 | 14,380 | - | - | 13,204 | 8.9% | 17,328 | - | - | 14,472 | 19.7% |
| 稅前純益 | 34,056 | - | - | 37,403 | -8.9% | 34,525 | - | - | 40,370 | -14.5% |
| 稅後淨利 | 30,650 | - | - | 29,637 | 3.4% | 31,073 | - | - | 30,599 | 1.5% |
| EPS(元) | 3.86 | - | - | 3.90 | -0.8% | 3.92 | - | - | 4.04 | -3.0% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 21.1% | - | - | 22.9% | -1.8 ppts | 22.8% | - | - | 24.3% | -1.4 ppts |
| 營益率 | 15.7% | - | - | 14.8% | 0.9 ppts | 17.7% | - | - | 15.5% | 2.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 33.4% | - | - | 33.2% | 0.2 ppts | 31.7% | - | - | 32.8% | -1.1 ppts |
圖表五、季度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 342,170 | - | - | 329,544 | 3.8% | 441,621 | - | - | 392,459 | 12.5% |
| 營業毛利 | 65,795 | - | - | 63,891 | 3.0% | 106,338 | - | - | 93,371 | 13.9% |
| 營業利益 | 46,807 | - | - | 39,377 | 18.9% | 83,733 | - | - | 61,352 | 36.5% |
| 稅前純益 | 115,425 | - | - | 111,161 | 3.8% | 152,020 | - | - | 155,242 | -2.1% |
| 稅後淨利 | 102,731 | - | - | 93,409 | 10.0% | 136,818 | - | - | 127,931 | 6.9% |
| EPS( 元 ) | 12.95 | - | - | 11.97 | 8.3% | 17.25 | - | - | 16.83 | 2.5% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 19.2% | - | - | 19.4% | -0.2 ppts | 24.1% | - | - | 23.8% | 0.3 ppts |
| 營益率 | 13.7% | - | - | 11.9% | 1.7 ppts | 19.0% | - | - | 15.6% | 3.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 30.0% | - | - | 28.3% | 1.7 ppts | 31.0% | - | - | 32.6% | -1.6 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
2026/09/18
2026/09/18
公司簡介：南亞成立於 1958 年，為台塑集團核心成員，主要生產基地位於台灣、中 國與美國。公司產品涵蓋電子材料、化工、聚酯及塑膠加工，其中電子材料為最大 營收來源， 2Q26 占比約 55% 。產能方面，公司為最大塑膠加工廠，電子級玻纖絲位 居全球第二，銅箔基板 (CCL) 與玻纖布全球第三，並具備從玻纖紗與玻纖布、環氧樹 脂、銅箔到 CCL 與 PCB 的一條龍垂直整合能力。全球共設有 99 座生產廠、員工逾 28,600 人。
圖表六、南亞營收產品組合趨勢
資料來源： Bloomberg 、中信投顧彙整
圖表七、南亞營收地區佔比趨勢
資料來源： Bloomberg 、中信投顧整理
PER Band
**K1
Oo0(%)
270
240
210
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- Price
641%
21 94%
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7.75X
.. 10.50X
13.25X
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
. 16X
9 890
PBR Band
676%
- Price
270
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| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 68,596 | 83,647 | 91,858 | 98,069 | 103,671 | 107,725 | 112,404 | 117,820 |
| 營業成本 | 60,408 | 67,822 | 72,464 | 75,662 | 79,038 | 81,850 | 85,199 | 89,195 |
| 營業毛利 | 8,189 | 15,825 | 19,393 | 22,407 | 24,633 | 25,875 | 27,205 | 28,625 |
| 營業費用 | 4,445 | 4,451 | 5,014 | 5,079 | 5,202 | 5,555 | 5,748 | 6,101 |
| 營業利益 | 3,742 | 11,357 | 14,380 | 17,328 | 19,432 | 20,320 | 21,458 | 22,524 |
| 營業外收支淨額 | 12,338 | 19,407 | 19,676 | 17,197 | 17,828 | 17,480 | 16,622 | 16,358 |
| 稅前純益 | 16,080 | 30,764 | 34,056 | 34,525 | 37,260 | 37,800 | 38,079 | 38,881 |
| 所得稅 | 1,405 | 3,214 | 3,406 | 3,453 | 3,726 | 3,780 | 3,808 | 3,888 |
| 稅後純益 | 14,255 | 26,753 | 30,650 | 31,073 | 33,534 | 34,020 | 34,271 | 34,993 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 1.80 | 3.37 | 3.86 | 3.92 | 4.23 | 4.29 | 4.32 | 4.41 |
| 毛利率 (%) | 11.94% | 18.92% | 21.11% | 22.85% | 23.76% | 24.02% | 24.20% | 24.30% |
| 營業利益率 (%) | 5.45% | 13.58% | 15.65% | 17.67% | 18.74% | 18.86% | 19.09% | 19.12% |
| 稅後純益率 (%) | 20.78% | 31.98% | 33.37% | 31.68% | 32.35% | 31.58% | 30.49% | 29.70% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 6.41% | 21.94% | 9.82% | 6.76% | 5.71% | 3.91% | 4.34% | 4.82% |
| YoY(%) | 4.64% | 27.29% | 43.13% | 52.12% | 51.13% | 28.79% | 22.37% | 20.14% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 181.51% | 203.52% | 26.61% | 20.50% | 12.14% | 4.57% | 5.60% | 4.97% |
| YoY(%) | 10,342.71% | 772.18% | 1,287.53% | 1,203.63% | 419.31% | 78.91% | 49.22% | 29.99% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 189.41% | 87.68% | 14.57% | 1.38% | 7.92% | 1.45% | 0.74% | 2.11% |
| YoY(%) | 3,045.97% | -- | 841.30% | 530.87% | 135.25% | 27.16% | 11.81% | 12.62% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
5 710
PB0.4 PB1.43 PB2.46 PB3.49 PB4.5
3 910
4 34%
4 820
2026/09/18
PBR Band
資料來源： CMoney
資產負債表
2026/09/18
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 665,316 | 648,528 | 617,473 | 610,598 | 723,033 | 營業收入淨額 | 259,755 | 259,608 | 259,912 | 342,170 | 441,621 |
| 流動資產 | 243,214 | 215,139 | 185,502 | 177,836 | 208,543 | 營業成本 | 240,519 | 241,033 | 238,325 | 276,356 | 335,283 |
| 現金及約當現金 | 89,445 | 80,301 | 66,445 | 46,150 | 41,946 | 營業毛利淨額 | 19,236 | 18,575 | 21,587 | 65,814 | 106,338 |
| 應收帳款與票據 | 50,583 | 38,354 | 41,852 | 46,344 | 60,302 | 營業費用 | 17,242 | 18,127 | 17,896 | 18,988 | 22,606 |
| 存貨 | 52,985 | 50,552 | 51,696 | 51,303 | 60,357 | 營業利益 | 1,984 | 448 | 3,704 | 46,807 | 83,733 |
| 採權益法之投資 | 171,148 | 176,181 | 170,623 | 184,104 | 253,335 | EBITDA | 33,845 | 29,288 | 31,433 | 109,663 | 119,944 |
| 不動產、廠房設備 | 211,967 | 216,213 | 218,273 | 206,478 | 210,088 | 業外收入及支出 | 7,146 | 4,076 | 2,755 | 68,618 | 68,288 |
| 負債總計 | 271,215 | 271,444 | 254,870 | 238,800 | 225,379 | 稅前純益 | 9,130 | 4,523 | 6,459 | 115,425 | 152,020 |
| 流動負債 | 170,563 | 127,208 | 140,671 | 134,700 | 117,261 | 所得稅 | 1,020 | 1,216 | 1,393 | 11,477 | 15,202 |
| 應付帳款及票據 | 14,485 | 11,306 | 7,690 | 9,093 | 9,658 | 稅後純益 | 6,310 | 3,340 | 4,519 | 102,731 | 136,818 |
| 非流動負債 | 100,651 | 144,236 | 114,199 | 104,099 | 108,118 | 公告基本 EPS( 元 ) | 0.80 | 0.42 | 0.57 | - - | - - |
| 權益總計 | 394,101 | 377,084 | 362,603 | 371,799 | 497,654 | 調整後 EPS( 元 ) | 0.80 | 0.42 | 0.57 | 12.95 | 17.25 |
| 普通股股本 | 79,308 | 79,308 | 79,308 | 79,308 | 79,308 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 247,505 | 230,802 | 229,118 | 230,145 | 264,856 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 375,105 | 360,144 | 346,583 | 355,666 | 477,748 | ||||||
| 負債及權益總計 | 665,316 | 648,528 | 617,473 | 610,598 | 723,033 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 75,296 | 35,678 | 18,786 | 8,649 | 3,120 |
| 稅前純益 | 47,551 | 9,130 | 4,523 | 6,459 | 30,764 |
| 折舊及攤銷 | 20,553 | 23,444 | 22,702 | 22,518 | 5,901 |
| 營運資金變動 | 12,176 | 11,032 | -5,952 | -5,926 | -13,873 |
| 其他營運現金 | -4,984 | -7,929 | -2,487 | -14,401 | -19,672 |
| 投資活動現金 | -41,375 | -31,408 | -17,900 | -11,332 | -6,654 |
| 資本支出淨額 | -30,426 | -23,809 | -12,447 | -11,168 | -3,428 |
| 長期投資變動 | 1,427 | -2,277 | -2,562 | 955 | 0 |
| 其他投資現金 | -12,376 | -5,322 | -2,891 | -1,120 | -3,226 |
| 籌資活動現金 | -22,905 | -11,930 | -20,112 | -16,751 | 2,515 |
| 長借 / 公司債變動 | -2,038 | 22,246 | -9,542 | 4,183 | -6,000 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -59,374 | -23,833 | -5,615 | -5,562 | -2 |
| 其他籌資現金 | 38,507 | -10,343 | -4,955 | -15,372 | 8,517 |
| 淨現金流量 | 14,895 | -9,143 | -13,856 | -20,295 | -885 |
| 期初現金 | 74,549 | 89,445 | 80,301 | 66,445 | 42,831 |
| 期末現金 | 89,445 | 80,301 | 66,445 | 46,150 | 41,946 |
損益表
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
-26.87%
-64.32%
-93.81%
-78.93%
7.41%
13.03%
0.76%
3.12%
1.72%
2024
-0.06%
-3.44%
-77.44%
-59.22%
7.16%
11.28%
0.17%
1.27%
0.95%
2025
0.12%
2026F
31.65%
16.22%
204.88%
727.55% 1163.83%
53.17% 2173.51%
8.31%
19.23%
12.09%
1.42%
1.95%
1.29%
32.05%
13.68%
30.02%
25.44%
2027F
29.06%
61.57%
78.89%
33.18%
24.08%
27.16%
18.96%
30.98%
28.24%
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2026/09/18
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ESG 資訊 ─ 社會責任 (Social)
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2026/09/18
2026/09/18
資料來源：證交所
2026/09/18
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |