2395_研華（市）

基本資料

研華（Advantech），1981 年成立，以營收計為全球最大工業電腦（IPC）公司。透過併購與聯盟累積跨垂直領域 know-how，產品線涵蓋單板電腦、工業手持裝置、工業自動化設備、運輸控制系統與智慧城市方案。北美與中國為最大市場，歐洲復甦中。

近期主要驅動力為 Edge AI 結構轉型（1Q26 占營收 20.5%，2026E 目標 30%）以及半導體設備、醫療設備、自動化、運輸客戶的訂單回升。1Q26 BB ratio 升至 1.77x（4Q25 為 1.33x），元件緊縮促使客戶提早下單，支撐 2Q26E sales 指引 +low teens y/y（US$650-670mn）。

來源：報告_花旗_研華_20260506

核心技術／競爭優勢

• IPC 全球龍頭：以營收計為全球最大工業電腦公司
• 跨垂直領域 know-how：透過併購與聯盟累積，客戶基礎多元分散
• 產品廣度：單板電腦、工業手持、工業自動化、運輸控制、智慧城市方案
• Edge AI 轉型：1Q26 Edge AI 占營收 20.5%，2026E 目標 30%
• 訂單能見度：1Q26 BB ratio 1.77x（4Q25 為 1.33x）；元件緊縮促使客戶提早下單

產品與應用

產品 / 服務	應用	相關客戶 / 下游
工業電腦（IPC）	工廠自動化、運輸、智慧城市	北美 / 中國 / 歐洲多元客戶（具體未揭露）
Edge AI 解決方案	邊緣推論、智能影像、製程監控	半導體設備、醫療、自動化客戶
單板電腦 / 工業手持	嵌入式系統	OEM / ODM 客戶
智慧城市方案	運輸控制、城市監控	政府 / 大型專案

圖片 / 架構圖

圖說：研華訂單與 BB ratio 趨勢（1Q21–1Q26）。1Q26 BB ratio 升至 1.77x，較 4Q25 的 1.33x 大幅改善；出貨與訂單同步放量，元件緊縮促使客戶提早下單，驅動 2Q26E sales 指引 +low teens y/y。

EPS 記錄

季度	EPS (NT$)	YoY	備註
1Q26	3.86	+22%	高於 BBG est. NT$3.20 約 21%；來源：報告_花旗_研華_20260506
2025FY	12.26	+17.2%	來源同上
2024FY	10.46	-19.2%	來源同上

EPS 預估

年度	花旗 EPS（報告日：2026-05-06）	備註
2026E	14.10	上修 12%（原 12.60）
2027E	15.74	上修 8%（原 14.55）
2028E	17.72	新增

目標價與評等

券商	報告發布日	評等	目標價	評價基礎	來源
花旗（Citi）	2026-05-06	Neutral	NT$405（自NT$340 上修）	28x 2026E P/E（2020 以來中位估值）	報告_花旗_研華_20260506

時間軸

時間	事件	類型	重要性	備註
2026Q2	sales guidance +low teens y/y, US$650-670mn	業績指引	⭐⭐	GPM 38-40%, OPM 16-18%；來源：報告_花旗_研華_20260506
2026FY	Edge AI 占比目標 30%	結構轉型	⭐⭐	1Q26 已達 20.5%；來源同上

供應鏈位置

• 上游元件：memory、CPU、SSD、PCB（1Q26–2Q26 元件緊縮為主要成本壓力來源；具體供應商未在本份來源揭露）
• 角色：IPC 整機與系統解決方案供應商，位於下游品牌端
• 主要市場：北美、中國、歐洲；半導體設備、醫療設備、自動化、運輸客戶

相關公司

公司	關係	說明
-	-	本份來源未揭露具體合作公司；後續其他來源補充時更新

風險與注意事項

風險與注意事項

• 元件緊縮持續：memory、CPU、SSD、PCB 供應吃緊壓抑毛利率（1Q26 GPM 39.1%，y/y -1.4ppt）
• 估值已反映正面因素：花旗指 29x 2026E P/E vs 15% earnings growth 不具吸引力，維持 Neutral
• 需求復甦集中度：北美 / 中國 / 歐洲全面復甦，但中國市場若放緩為主要下行風險
• Edge AI 進度：30% 占比為 2026E 目標，未達標將影響 EPS 上修可持續性

來源

• 報告_花旗_研華_20260506