PDF 原檔：報告_群益_高力8996_20260707_original.pdf
原始內容
71 * (%)
2 15 EPS(i)
8.87
12.61%
₴ (%).
— 8996 — TWSE
27.34%
YoY/000(%)
64.37%
500% -
400% -
CAPITAL
300%
200% -
100%
0%
-100% -
• A HG ỀM: 76. 77%
研究員：吳建弘 A51102@cim.capital.com.tw
前日收盤價
1,425.00 元
目標價
3 個月
1,850.00 元
12 個月
1,850.00 元
04/2026
近期報告日期、評等及前日股價
05/22/2026
Neutral
1,065.00
05/04/2026
Buy
1,250.00
04/10/2026
Buy
1,010.00
02/02/2026
Trading Buy
747.00
公司基本資訊
目前股本 ( 百萬元 )
935
市值 ( 億元 )
1,332
目前每股淨值 ( 元 )
49.61
外資持股比 ( %)
37.61
投信持股比 ( %)
13.36
董監持股比 ( %)
5.52
融資餘額 ( 張 )
4,355
現金股息配發率 ( %)
50.22
產品組合
股價相對大盤走勢
40.50
15.42%
66.22%
28.76%
1.43
30.03%
1.30
2.76
24.76%
13.14%
1.82%
8.19%
46.77%
14.47%
20.03%
1
高力 (8996 TT)
營運將擺脫淡季。
投資建議：高力 3Q26 營運將擺脫新舊產品轉換期，短期營運略 為修整，後續的新產能、新客戶、新產品將持續推升營運，中長 期營運動能仍維持強勁，故給予高力 Buy 的投資建議，目標價 1850 元 (61.9PER X 3Q26-2Q27F EPS) 。
2Q26 新舊產品轉換期，營運短期修整： 2Q26 因高力的散熱產 品處於新舊產品轉換期，使得營運面臨短期修整，但可以透過 近期公告的 06/2026 營收進行分析，單月營收 9.30 億元， MoM+14.74% ， YoY+37.56% ，與原預估數值 9.30 億元差異為 -28.34% ，雖然單月營運低於預期，但研究部認為高力已逐步結 束營運淡季，預期後續營運將開始復甦， 2Q26 營收 23.06 億元， QoQ-32.63% ，預估稅後純益 1.80 億元， QoQ-70.21% ， EPS 1.93 元。
3Q26 新產能開出、新客戶與新產品貢獻，再度推高高力營運：
3Q26 隨著近年高力打入新產品、新客戶佈局有成，預期新產品 與新客戶將重新挹注營運，加上 2H26 新產能陸續開出，再度推 高高力營運，預估 3Q26 營收 40.77 億元， QoQ+76.80% ，稅後 純益 5.30 億元， QoQ+193.80% ， EPS 5.67 元。
2026 年燃料電池與水冷產品需求強勁，高力營運持續迎來爆發 性成長： 2026 年高力受惠 Bloom Energy(BE.US) 擴張產能，當 前規劃 5GW 產能，較 2025 年僅 1GW 產能，產能持續大幅擴 張，推動高力燃料電池零組件訂單大幅成長；此外，受惠高力 水冷事業群的新客戶、新訂單持續出貨，預期高力 2026 年營運 持 續 迎 來 爆 發 性 成 長 ， 預 估 2026 年 營 收 147.74 億 元 ， YoY+124.51% ，稅後純益 20.51 億元， YoY+147.22% ， EPS 21.93 元。
| ( 百萬元 ) | 2025 | 2026F | 2027F | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 6,581 | 14,774 | 24,557 | 1,014 | 1,488 | 1,786 | 2,293 | 3,423 | 2,306 | 4,077 | 4,967 | 4,586 |
| 營業毛利淨額 | 1,799 | 4,100 | 7,062 | 304 | 437 | 442 | 616 | 993 | 587 | 1,107 | 1,413 | 1,316 |
| 營業利益 | 1,024 | 2,480 | 4,682 | 151 | 279 | 249 | 344 | 709 | 213 | 649 | 909 | 787 |
| 稅後純益 | 830 | 2,051 | 3,787 | 133 | 122 | 258 | 316 | 606 | 180 | 530 | 735 | 642 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 8.87 | 21.93 | 40.50 | 1.43 | 1.30 | 2.76 | 3.38 | 6.48 | 1.93 | 5.67 | 7.86 | 6.87 |
| 毛利率 (%) | 27.34% | 27.75% | 28.76% | 30.03% | 29.35% | 24.76% | 26.85% | 29.02% | 25.45% | 27.15% | 28.44% | 28.69% |
| 營業利益率 (%) | 15.56% | 16.79% | 19.07% | 14.91% | 18.78% | 13.97% | 14.99% | 20.71% | 9.25% | 15.91% | 18.30% | 17.16% |
| 稅後純益率 (%) | 12.61% | 13.88% | 15.42% | 13.14% | 8.19% | 14.47% | 13.78% | 17.69% | 7.82% | 13.00% | 14.79% | 14.00% |
| 營業收入 YoY/QoQ(%) | 64.37% | 124.51% | 66.22% | 1.82% | 46.77% | 20.03% | 28.37% | 49.30% | -32.63% | 76.80% | 21.83% | -7.68% |
| 稅後純益 YoY/QoQ(%) | 39.88% | 147.22% | 84.65% | 45.25% | -8.56% | 112.12% | 22.24% | 91.69% | -70.21% | 193.80% | 38.61% | -12.59% |
13.88%
21.93
124.51%
27.75%
13.78%
28.37%
3.38
6.48
49.30%
29.02%
17.69%
1.93
7.82%
-32.63%
25.45%
13.00%
76.80%
5.67
7.86
6.87
21.83%
28.69%
14.79%
14.00%
-7.68%
個股報告
2026 年 7 月 7 日
Buy
P* M FH
CAPITAL
高力 ESG ：
高力依照全球報告倡議組織 2021 永續性報導準則 (2021 GRI Standards) 、 SASB 永續會計準則委員會行業準則 ( 電機電子設備業 ) 及氣候相關財務揭露 (TCFD) 框架進行資訊揭露作為揭露原則，並參酌台灣證券交易所「上市公 司編製與申報永續報告書作業辦法」及「上市上櫃公司永續發展實務守則」 之要求，發布 2024 年永續報告書。高力連續三年落實 ISO 14064-1 溫室氣 體盤查並通過第三方查證，持續提升再生能源比率， 2024 年評估中壢三廠 與自強廠區設置 472.05KW 太陽能發電容量。 2024 年範疇一及範疇二總排 放量為 7,163.2791 公噸 CO2e ，溫室氣體排放強度較 2023 年減少 15.14% 。
公司概況：
高力成立於 1970 年，以累積的熱處理、銅焊和真空硬銲之專業技術與豐富 經驗，逐步走向開發自有品牌產品，研發生產板式熱交換器、仙吉米亞壓延 輥輪等多項產業之關鍵零組件及系統設備。近年更致力與國際大廠合作開 發，陸續生產及研發出多項節能、氫能、綠能產品，積極跨足綠色能源市場， 朝綠能公司邁進。 1Q-3Q25 產品占比，板式 30.21% 、燃電及熱能 69.79% 。
2Q26 新舊產品轉換期，營運短期修整：
2Q26 因高力的散熱產品處於新舊產品轉換期，使得營運面臨短期修整，但 可以透過近期公告的 06/2026 營收進行分析，單月營收 9.30 億元， MoM+14.74% ， YoY+37.56% ，與原預估數值 9.30 億元差異為 -28.34% ，雖然 單月營運低於預期，但研究部認為高力已逐步結束營運淡季，預期後續營運 將開始復甦， 2Q26 營收 23.06 億元， QoQ-32.63% ，預估稅後純益 1.80 億 元， QoQ-70.21% ， EPS 1.93 元。
3Q26 新產能開出、新客戶與新產品貢獻，再度推高高力營運：
3Q26 隨著近年高力打入新產品、新客戶佈局有成，預期新產品與新客戶將 重新挹注營運，加上 2H26 新產能陸續開出，再度推高高力營運，預估 3Q26 營收 40.77 億元， QoQ+76.80% ，稅後純益 5.30 億元， QoQ+193.80% ， EPS 5.67 元。
2026 年燃料電池與水冷產品需求強勁，高力營運持續迎來爆發性成長：
2026 年高力受惠 Bloom Energy(BE.US) 擴張產能，當前規劃 5GW 產能，較 2025 年僅 1GW 產能，產能持續大幅擴張，推動高力燃料電池零組件訂單大 幅成長；此外，受惠高力水冷事業群的新客戶、新訂單持續出貨，預期高力 2026 年營運持續迎來爆發性成長，預估 2026 年營收 147.74 億元， YoY+124.51% ，稅後純益 20.51 億元， YoY+147.22% ， EPS 21.93 元。
美系 OEM 客戶董事的美國法院起訴事件影響有限， 2027 年高力營運續強：
雖然 1Q26 美系 OEM 客戶董事遭美國法院起訴，但研究部參考 2H24 美系 OEM 客戶因延遲遞交財報面臨潛在下市風險的同時，高力水冷產品仍持續 出貨，故研究部預期，此次美系 OEM 客戶董事遭美國法院起訴，對高力影 響有限， 2027 年高力有望受惠新產能與新產品的營運基期墊高，加上燃料 電池產品的持續出貨，貢獻高力營運持續增長，預估 2027 年營收 245.57 億 元， YoY+66.22% ，稅後純益 37.87 億元， YoY+84.65% ， EPS 40.50 元。
2
個股報告
2026 年 7 月 7 日
Forward PB Band
Forward PE Band
- Price
2600
1700
1600
2400
1500
CAPITAL
1400
2200 -
2000
1300
1800
1200
1100
1000
1600
1400
900
1200
800
700
1000
600
500
800
600
400
300
400
200
200
100
0
0
-100
-
Price
-
PB2.5
8X - 26X — 44X — 62X -
- PB8.13 — PB13.76 — PB19.39 —
投資建議：
高力 3Q26 營運將擺脫新舊產品轉換期，短期營運略為修整，後續的新產 能、新客戶、新產品將持續推升營運，中長期營運動能仍維持強勁，故給 予高力 Buy 的投資建議，目標價 1850 元 (61.9PER X 3Q26-2Q27F EPS) 。
Forward PE Band
4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
Forward PB Band
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
80X
- PB25
個股報告
2026 年 7 月 7 日
CAPITAL
現金流量表
百萬元
)
(
營業活動現金
稅前純益
折舊及攤銷
營運資金變動
其他營運現金
投資活動現金
資本支出淨額
長期投資變動
其他投資現金
籌資活動現金
長借
公司債變動
/
現金增資
發放現金股利
其他籌資現金
淨現金流量
期初現金
2023
679
730
129
-322
142
-346
-339
0
-7
2
889
0
-134
-753
332
259
期末現金
591
資料來源：
CMoney 、群益
2024
1,041
750
159
314
-181
-195
-190
0
-4
426
-118
0
-358
901
1,280
591
1,871
2025
598
1,052
195
-626
-23
-219
-313
92
2
-579
-26
0
-366
-187
-194
1,871
1,677
2026F
134
2,567
461
-597
-2,103
-2,177
-3,500
-100
1,423
3,819
3,195
219
-425
830
1,776
1,677
3,453
2027F
193
4,733
476
-2,831
-2,186
1,848
-800
-100
2,748
-582
-154
0
-1,049
622
1,459
3,453
4,912
個股報告
2026 年 7 月 7 日
| ( 百萬元 ) | 2013 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 4,829 | 6,103 | 8,127 | 12,932 | 15,296 | 營業收入淨額 | 4,326 | 4,003 | 6,581 | 14,774 | 24,557 |
| 流動資產 | 2,702 | 3,856 | 5,580 | 9,182 | 14,135 | 營業成本 | 3,102 | 2,809 | 4,782 | 10,674 | 17,496 |
| 現金及約當現金 | 591 | 1,871 | 1,677 | 3,453 | 4,912 | 營業毛利淨額 | 1,224 | 1,195 | 1,799 | 4,100 | 7,062 |
| 應收帳款與票據 | 797 | 822 | 1,814 | 2,478 | 4,455 | 營業費用 | 513 | 548 | 775 | 1,620 | 2,379 |
| 存貨 | 1,235 | 1,052 | 1,853 | 2,577 | 4,736 | 營業利益 | 711 | 647 | 1,024 | 2,480 | 4,682 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | 0 | 0 | EBITDA | 884 | 923 | 1,257 | 2,574 | 4,949 |
| 不動產、廠房設備 | 1,839 | 1,966 | 2,075 | 4,700 | 4,860 | 業外收入及支出 | 18 | 103 | 28 | 86 | 51 |
| 負債總計 | 2,125 | 2,666 | 3,950 | 7,061 | 6,688 | 稅前純益 | 730 | 750 | 1,052 | 2,567 | 4,733 |
| 流動負債 | 996 | 1,877 | 3,575 | 2,701 | 1,177 | 所得稅 | 153 | 157 | 222 | 516 | 947 |
| 應付帳款及票據 | 206 | 362 | 1,529 | 2,319 | 3,625 | 稅後純益 | 577 | 593 | 830 | 2,051 | 3,787 |
| 非流動負債 | 1,129 | 788 | 375 | 3,570 | 3,416 | 稅後 EPS( 元 ) | 6.17 | 6.34 | 8.87 | 21.93 | 40.50 |
| 權益總計 | 2,704 | 3,437 | 4,177 | 5,870 | 8,608 | 完全稀釋 EPS** | 6.17 | 6.35 | 8.88 | 21.96 | 40.54 |
| 普通股股本 | 894 | 915 | 925 | 934 | 934 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 999 | 1,240 | 1,789 | 3,263 | 6,000 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 9.34 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 9.34 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 9.34 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 9.34 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 9.34 【最新股本】億元計算 384.10594 | 註 2 ：稅後 EPS 以股本 9.34 【最新股本】億元計算 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 2,704 | 3,437 | 4,173 | 5,866 | 8,603 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 9.34 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 9.34 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 9.34 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 9.34 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 9.34 億元計算 | 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 9.34 億元計算 |
| 負債及權益總計 | 4,829 | 6,103 | 8,127 | 12,932 | 15,296 |
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 成長力分析 (%) | |||||
| 營業收入淨額 | 52.12% | -7.45% | 64.37% | 124.51% | 66.22% |
| 營業毛利淨額 | 55.79% | -2.38% | 50.56% | 127.90% | 72.24% |
| 營業利益 | 105.54% | -9.12% | 58.34% | 142.27% | 88.79% |
| 稅後純益 | 91.52% | 2.87% | 39.88% | 147.22% | 84.65% |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 毛利率 | 28.30% | 29.85% | 27.34% | 27.75% | 28.76% |
| EBITDA(%) | 20.43% | 23.05% | 19.10% | 17.42% | 20.15% |
| 營益率 | 16.45% | 16.15% | 15.56% | 16.79% | 19.07% |
| 稅後純益率 | 13.33% | 14.81% | 12.61% | 13.88% | 15.42% |
| 總資產報酬率 | 11.94% | 9.72% | 10.21% | 15.86% | 24.76% |
| 股東權益報酬率 | 21.32% | 17.25% | 19.86% | 34.93% | 43.99% |
| 償債能力檢視 | |||||
| 負債比率 (%) | 44.01% | 43.68% | 48.60% | 54.60% | 43.73% |
| 負債 / 淨值比 (%) | 78.60% | 77.56% | 94.57% | 120.29% | 77.70% |
| 流動比率 (%) | 271.32% | 205.41% | 156.10% | 340.01% | 1200.88% |
| 其他比率分析 | |||||
| 存貨天數 | 142.06 | 148.60 | 110.90 | 75.76 | 76.29 |
| 應收帳款天數 | 58.09 | 73.80 | 73.09 | 53.01 | 51.52 |
CAPITAL
季度損益表
個股報告
2026 年 7 月 7 日
| ( 百萬元 ) | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 996 | 1,014 | 1,488 | 1,786 | 2,293 | 3,423 | 2,306 | 4,077 | 4,967 | 4,586 | 5,858 | 6,611 |
| 營業成本 | 753 | 709 | 1,051 | 1,344 | 1,677 | 2,430 | 1,719 | 2,971 | 3,555 | 3,270 | 4,175 | 4,709 |
| 營業毛利淨額 | 243 | 304 | 437 | 442 | 616 | 993 | 587 | 1,107 | 1,413 | 1,316 | 1,683 | 1,902 |
| 營業費用 | 154 | 153 | 157 | 193 | 272 | 285 | 374 | 458 | 504 | 529 | 588 | 601 |
| 營業利益 | 89 | 151 | 279 | 249 | 344 | 709 | 213 | 649 | 909 | 787 | 1,094 | 1,301 |
| 業外收入及支出 | 28 | 13 | -95 | 56 | 54 | 51 | 12 | 14 | 9 | 16 | 12 | 14 |
| 稅前純益 | 117 | 164 | 184 | 306 | 397 | 760 | 226 | 663 | 918 | 803 | 1,107 | 1,315 |
| 所得稅 | 25 | 31 | 63 | 47 | 81 | 155 | 45 | 133 | 184 | 161 | 221 | 263 |
| 稅後純益 | 92 | 133 | 122 | 258 | 316 | 606 | 180 | 530 | 735 | 642 | 885 | 1,052 |
| 最新股本 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 | 935 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 0.98 | 1.43 | 1.30 | 2.76 | 3.38 | 6.48 | 1.93 | 5.67 | 7.86 | 6.87 | 9.47 | 11.25 |
| 獲利能力 (%) | ||||||||||||
| 毛利率 (%) | 24.39% | 30.03% | 29.35% | 24.76% | 26.85% | 29.02% | 25.45% | 27.15% | 28.44% | 28.69% | 28.73% | 28.77% |
| 營業利益率 (%) | 8.91% | 14.91% | 18.78% | 13.97% | 14.99% | 20.71% | 9.25% | 15.91% | 18.30% | 17.16% | 18.68% | 19.68% |
| 稅後純益率 (%) | 9.21% | 13.14% | 8.19% | 14.47% | 13.78% | 17.69% | 7.82% | 13.00% | 14.79% | 14.00% | 15.11% | 15.91% |
| QoQ(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | -17.68% | 1.82% | 46.77% | 20.03% | 28.37% | 49.30% | -32.63% | 76.80% | 21.83% | -7.68% | 27.74% | 12.86% |
| 營業利益 | -65.86% | 70.31% | 84.88% | -10.75% | 37.79% | 106.26% | -69.92% | 204.33% | 40.13% | -13.47% | 39.09% | 18.88% |
| 稅前純益 | -55.01% | 40.13% | 12.37% | 65.70% | 30.00% | 91.29% | -70.34% | 193.80% | 38.61% | -12.59% | 37.85% | 18.79% |
| 稅後純益 | -55.68% | 45.25% | -8.56% | 112.12% | 22.24% | 91.69% | -70.21% | 193.80% | 38.61% | -12.59% | 37.85% | 18.79% |
| YoY(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | 10.69% | 27.06% | 48.79% | 47.64% | 130.25% | 237.62% | 54.99% | 128.29% | 116.66% | 33.97% | 154.02% | 62.15% |
| 營業利益 | 21.19% | 54.50% | 39.75% | -4.06% | 287.23% | 368.95% | -23.71% | 160.14% | 164.55% | 10.99% | 413.24% | 100.49% |
| 稅前純益 | 174.63% | 8.65% | -16.59% | 17.38% | 239.19% | 363.02% | 22.23% | 116.73% | 131.08% | 5.60% | 390.72% | 98.42% |
| 稅後純益 | 153.95% | 3.64% | -26.47% | 24.87% | 244.40% | 354.51% | 48.05% | 105.06% | 132.52% | 6.03% | 390.72% | 98.41% |
註 1 ：稅後 EPS 以股本 9.34 億元計算
註 2 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
CAPITAL
【投資評等說明】
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 (Strong Buy) | 首次評等潛在上漲空間 ≥ 35% |
| 買進 (Buy) | 15% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <35% |
| 區間操作 (Trading Buy) | 5% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <15% |
| 中立 (Neutral) | 無法由基本面給予投資評等 |
| 中立 (Neutral) | 預期近期股價將處於盤整 |
| 中立 (Neutral) | 建議降低持股 |
【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個月 目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如上。 爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。
「強力買進」、「買進」及「區間操作」均有 upside 目標價。差別僅在於， 首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。
一旦我們給予特定個股「強力買進」、「買進」或「區間操作」之投資評等， 就是責任的開始，爾後將透過各式研究報告作定期性、持續性追蹤基本面及 股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
- 達目標價。
- 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，研 判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
- 推薦後股價不漲反跌，亦將出具降評報告。