PDF 原檔：報告_統一_錼創6854_20260629_original.pdf
原始內容
中立 ( 維持評等 )
出刊緣由：更新近況
| 與前次比較： | 上次 | 本次 |
|---|---|---|
| 評 等 | 中立 | 中立 |
| 目標價 | 125 | 130 |
| EPS | 0.03 | -4.19 |
| 收盤價 | 111.50 | 121.00 |
| 大盤指數 | 31961.51 | 44571.76 |
前次評等日期 :2026/01/23
| 市值 ( 億 ) | 142.4 |
|---|---|
| 股本 ( 億 ) | 11.77 |
| 三個月平均成交金額 ( 億 ) | 1.4 |
| 淨負債 / 股東權益 | 49.47 |
| 董監持股比率 | 26.44 |
| 外資持股比率 | 30.87 |
| 投信持股比率 | 0 |
個股與大盤走勢
營收走勢圖
研究員 / 張書明 brady.chang@uni-psg.com
電子LED
錼創科技 -KY 創 (6854.TT)
短線受成熟應用影響，長線 AR 發展可期
研究部維持錼創科技 -KY 創中立投資建議，係因： （ 1 ）客戶受消費環 境影響，成熟應用訂單延宕； （ 2 ）過往主要獲利來自設備， 26 年設 備訂單仍具不確定性； （ 3 ） AR 、光通訊等新應用貢獻於 27 年後。綜 上所述，預估 26 年營收從 16.9 億元下修至 9.3 億元（ -31%YoY ） ， 預估稅後 EPS 從 0.03 元下修至 -4.19 元。錼創作為 µ LED 領導廠 商，積極將公司發展放眼於未來潛在新應用。在技術上已領先供應鏈 發展，期待在生態系與新應用需求成型後，公司營運動能與獲利能力 將大幅提升。研究部評等維持中立，建議持續追蹤 AR 樣品認證進 度。
重點摘要：
1. 公司簡介
錼創科技 -KY 創於 2014 年在開曼群島註冊成立， 2022 年於創 新板掛牌上市。為全球 µ LED （ Micro LED ）解決方案領導商， 從事氮化物半導體材料相關應用之研發、製造與銷售，聚焦於 次世代顯示技術 µ LED 研究開發，從磊晶、晶粒製造、巨量轉 移到檢測維修。 2Q19 建立首條 µ LED 生產線，為目前少數有出 貨實績之台廠。 2025 年產品組合為 CoC （ Chip on Carrier ） 45% 、 NRE 9% 、設備 35% 、其他 11% 。終端應用為超大型電視牆、 穿戴型裝置、透明顯示、光通訊等。主要據點 爲 竹南研發設計 廠、海外廠中國昆山、美國紐約等。
資料來源 : 錼創科技、統一投顧整理
2. 1Q26 設備驗證遞延使得營收不如預期
錼創 1Q26 營收 1.36 億元（ -72%QoQ ， -55%YoY ） ，不如原先預 期的 3.28 億元，主因為客戶驗證設備與認列營收時程遞延， 恐同時影響往後設備訂單的洽談進度，加上 1Q26 稼動率下 降，使得毛利率從 54% 季減至 -27% ，使得 1Q26 稅後 EPS 2.14 元，不如原先預期 -0.09 元。
3. 客戶受消費環境影響，成熟應用訂單延宕
錼創 5 月營收 5339 萬元（ +10%MoM ， +7%YoY ） ，累積營收達成 率 62% ，符合預期。隨著近期零組件漲價缺料導致消費環境 出現不確定性，三星電子傳出欲縮減 µ LED 超大型電視業務， Sony-Honda 因政策與電動車前景等因素，亦宣布取消開發電 動車 Afeela 車款，使得公司 TV 與車用訂單受到影響。不過 儘管取消，但過去認證仍能沿用，預期將轉為商用超大型顯示 與其他車用產品。過去主要營收來自設備訂單，目前設備還在 洽談中，假設不考慮設備貢獻，預估 2Q26 營收從 3.3 億元下 修至 1.7 億元（ +25%QoQ ， -17%YoY ） ，稅後 EPS 從 -0.27 元下 修至 -1.03 元。
4. 短期應用於成熟顯示，中期 AR 顯示為主要成長動能
錼創為全球 MicroLED 技術領先者之一，也是少數具有同時 具備磊晶 Epi 、晶粒 Chip 與巨量轉移核心技術的供應商。 µ LED 在競品比較上無疑為顯示技術最佳解決方案，過去主要 發展瓶頸來自技術與成本門檻。未來隨著終端開發出各式新 應用，需求的出現帶動生態圈建置，量產後即有望大幅下降技 術與成本疑慮。
圖二、 2028 年 µ LED 成本將再減少七成
資料來源 : TrendForce 、統一投顧整理
目前 µ LED 仍應用於現存的成熟產品，例如 TV 、車用、穿戴裝 置等， 26 年開始將陸續出現 µ LED 的利基應用。公司 26 年將 推出透明品應用，中期最大成長動能則來自 AR 眼鏡。 AR 對 顯示器要求極高，需同時具備高亮度、低功耗、輕薄短小與高 解析度，市場共識下的理想 AR 要兼具顯示、功耗、體積、重 量、續航，僅 µ LED 方案可達到，市場預期 Meta 下一代 AR 眼鏡將於 2027 年導入 µ LED 顯示技術，若錼創順利切入供 應鏈，將成為公司營收與評價重估的關鍵催化劑。而目前錼創 專注在單片全彩解決方案，在技術突破上已達 5,644 PPI ，同 時尺寸上已從 0.49 吋降至 0.18 吋，目前再降至 0.11 吋，已
達美系客戶理想要求，目前已二次送樣給客戶，若在 26 年底 認證通過，預期公司將開始供應客戶 2H27 新款 AR 眼鏡。
量體方面，考量 2026 年全球 AR 眼鏡出貨已接近百萬台， 且 Meta 具備品牌、通路與生態系優勢， TrendForce 預估 27 年中高階 AR 眼鏡出貨量將達 3M units 儘管保守考量量產初 期出貨量達成率僅 15% （ 450K units ） ， µ LED 顯示模組潛在市 場仍高達 NT$ 20 億元。且因為晶片極小， 6 寸 µ LED COC 單片 即可達到 1,000 萬顆 µ LED ，因此非但供貨無虞，單位成本也 將大幅下降。
圖三、 6 吋 COC 容納 1,000 萬顆 µ LED 可大幅降低成本
НД*: 0.49" FHD (#6H<3um) Ba 0.18" 720x720 (ahK<2um) EtkixiE PPI
資料來源
:
錼創科技、統一投顧整理
圖四、 AR 出貨量與營收貢獻預估
資料來源 : 統一投顧整理
錼創 25 年底收購美國紐約新創 Lumiode ，專攻超高亮度 µ LED 微型顯示，同時擴充專利與北美據點，客戶在選擇供 應商也較具地緣優勢，與公司轉移量產能力互補，使公司在 AR 佈局更近一步。
5. 光通訊應用長期仍具想像空間
近期 µ LED 在光通訊應用討論熱烈，錼創將光通訊放在長期發 展動能。過往 µ LED 主要發展顯示應用，技術著重於顯色、亮 度、解析等特性，而通訊應用則注重速度、亮度、色散等特性， 使得產品在轉換上需要過渡期。不過長期而言 µ LED 仍具備相 當優勢。隨著 AI 資料中心發展，在傳輸上除了追求傳輸速度， 散熱與功耗問題也將逐步浮現，而 µ LED 微小特性，使其成為 散熱與功耗中的最佳解決方案。在同樣情況下，銅纜功耗約 20pJ/bit ，光通訊約 5-10pJ/bit ， µ LED 僅 <1pJ/bit ，使得在 1.6 T 光模塊，功耗可以從 30W 降至 1.6W ， µ LED CPO 架構功 耗近 20 倍降幅、耐高溫 125 ° C 、壽命 30,000 小時，緩解散熱 與能效瓶頸。
圖五、 光傳輸競品分析
| Electrical (PCIe) | Micro LED Array | VCSEL (High Speed) | InP (SiPh) | |
|---|---|---|---|---|
| Max Reach | 1 m | 5 - 10 m | 100 m | 2 km |
| Link Energy | 5 - 10 pJ/bit | <1 pJ/bit | 4 pJ/bit | 5 pJ/bit |
| Key operation Temp | 125 ° C | 125 ° C | 85 ° C | 75 ° C |
| Ease of integration with CMOS | Easy | Easy | Medium | Hard |
| Relative Cost bit | Low | Low | Medium | High |
| Transmission rate / per lane | 64 Gbps (PAM4) | 5 - 10 Gbps | >50 Gbps | 100 ps |
資料來源 :
錼創科技、統一投顧整理
錼創作為 µ LED 領導廠商，擁有業界最多的合作案，無疑將成 為首家切入光通訊應用的供應商。 26 年初宣布與 ASIC 大廠世 芯 -KY 生態系光循科技 Brillink 策略合作開發 µ LED 光引擎。 Brillink 成立於 25 年， 3Q25 獲 Artilux 與世芯技術與資金 支持，以矽光子設計（ PDK/ADK ）與 2D 陣列面射型光耦合（ 2DAVC ）打造新世代 CPO/ 光子互連平台。 10M25 揭露兩方案： 1. µ LED 陣列式高速光通訊模組 2. CW Laser ＋高速調變器的 PIC
光耦合平台。已完成初步驗證，首款產品目標 3Q26 亮相。錼 創高效率綠光 µ LED 發光陣列搭配 Brillink GeSi APD 陣列、 meta-optics 與 2D-AVC ，共同開發 array-based photonic interconnect ， µ LED 相較 Laser 耐高溫、低功耗，瞄準 AI/HPC 互連的更低功耗、更高頻寬密度與可量產的陣列，讓 µ LED 從 顯示切入算力基礎建設的光互連新應用。目前計劃試產應用於 1.6T ，長期目標市場為 3.2T 十公尺內距傳輸，主要貢獻於 2027 年後。
6. 26 年短期受成熟應用影響，中期 AR 放量可期
展望未來，公司 CoC 三大業務中電視與車用均受到客戶因總經 環境問題而暫停訂單的消息，公司認為雖然取消，但過去的認 證仍能沿用，預期將轉為商用超大型顯示與其他車用產品，加 上今年透明品的導入， CoC 仍有望維持 25 年水準。作為過去 主要營收來源的設備訂單仍在洽談中，保守預期今年設備出貨 量，預估 26 年營收從 16.9 億元下修至 9.3 億元（ -31%YoY ） ， 預估稅後 EPS 從 0.03 元下修至 -4.19 元。錼創作為 µ LED 領導廠商，在技術上已領先供應鏈發展，預期待生態系與新應 用需求成型後，公司營運動能與獲利能力將大幅提升，研究部 建議短期可持續追蹤 26 年底 AR 樣品認證進度。
12 month Forward PE bands
PE
簡明損益表
12 month Forward PB bands
PB
| 百萬元 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 2024(E) | 2025(E) | 2026(E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 300 | 205 | 360 | 488 | 136 | 169 | 289 | 334 | 1,768 | 1,351 | 928 |
| 營業毛利 | 119 | 33 | 156 | 266 | -37 | 50 | 111 | 126 | 668 | 573 | 250 |
| 營業費用 | 180 | 187 | 161 | 183 | 220 | 200 | 202 | 214 | 658 | 711 | 836 |
| 營業利益 | -61 | -155 | -5 | 84 | -256 | -150 | -91 | -88 | 10 | -137 | -585 |
| 業外收支 | 10 | -216 | 76 | 150 | 26 | 30 | 30 | 30 | 50 | 20 | 114 |
| 稅前純益 | -51 | -370 | 71 | 233 | -230 | -121 | -61 | -59 | 60 | -117 | -471 |
| 稅後純益 | -51 | -370 | 71 | 233 | -252 | -121 | -61 | -59 | 60 | -117 | -493 |
| EPS | -0.44 | -3.14 | 0.61 | 1.98 | -2.14 | -1.03 | -0.52 | -0.50 | 0.56 | -1.00 | -4.19 |
| 重要比率 | |||||||||||
| 毛利率 | 39.5 | 16.0 | 43.5 | 54.6 | -27.0 | 29.6 | 38.4 | 37.7 | 37.8 | 42.4 | 26.9 |
| 費用率 | 60.1 | 91.6 | 44.9 | 37.4 | 161.7 | 118.3 | 69.9 | 64.1 | 37.2 | 52.6 | 90.1 |
| 營益率 | -20.5 | -75.6 | -1.4 | 17.1 | -188.8 | -88.8 | -31.5 | -26.3 | 0.6 | -10.2 | -63.0 |
| 淨利率 | -17.2 | -181.0 | 19.8 | 47.8 | -185.5 | -71.6 | -21.1 | -17.7 | 3.4 | -8.7 | -53.1 |
| QoQ | |||||||||||
| 營業收入 | -58.0 | -31.8 | 75.8 | 35.6 | -72.2 | 25.2 | 71.0 | 15.6 | |||
| 營業毛利 | -61.8 | -72.4 | 378.8 | 70.1 | N.A. | N.A. | 122.0 | 13.5 | |||
| 營業利益 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | |||
| 稅前純益 | N.A. | N.A. | N.A. | 227.1 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | |||
| 稅後淨利 | N.A. | N.A. | N.A. | 227.1 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | |||
| YoY | |||||||||||
| 營業收入 | 45.7 | -36.7 | -31.5 | -31.7 | -54.7 | -17.2 | -19.5 | -31.4 | 87.5 | -23.6 | -31.3 |
| 營業毛利 | 87.8 | -69.0 | -17.7 | -14.3 | N.A. | 56.3 | -28.8 | -52.6 | 570.3 | -14.2 | -56.4 |
| 營業利益 | N.A. | N.A. | N.A. | -21.5 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. |
| 稅前純益 | N.A. | N.A. | 20.2 | 98.3 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. |
| 稅後淨利 | N.A. | N.A. | 20.2 | 98.3 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. |
資料來源：公司資料及統一投顧預估
附錄一：評等之標準
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 預估未來 6 個月內的絕對報酬超過 25% 以上 |
| 買進 | 預估未來 6 個月內的絕對報酬 10% 以上 |
| 中立 | 預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 10 ～ -10% |
| 降低持股 | 預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 (-10%) 以下 |
| 未評等 | 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 |
附錄二：免責宣言
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圖片清單（已驗證 2026-06-30）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
| 報告_統一_錼創6854_20260629_001.png | 57,640 | 真資料圖 | 個股與大盤走勢圖：大盤（藍）vs 個股（紅）折線圖，另含近1個月/近3個月/近半年/近1年加權指數報酬率與個股股價報酬率比較表 |
| 報告_統一_錼創6854_20260629_002.png | 27,926 | 裝飾·logo·banner | （< 40KB 未驗讀） |
| 報告_統一_錼創6854_20260629_003.png | 58,596 | 真資料圖 | 圖一 錼創供應鏈角色：供應鏈架構圖，顯示從 LED 磊晶→Micro LED 晶粒製作→Pixel-Type Chip-on-Carrier (COC)→巨量轉移→顯示模組→終端產品的完整生產流程，錼創卡位於核心技術段（磊晶→晶粒→COC/巨量轉移） |
| 報告_統一_錼創6854_20260629_004.png | 24,497 | 裝飾·logo·banner | （< 40KB 未驗讀） |
| 報告_統一_錼創6854_20260629_005.png | 177,151 | 真資料圖 | 6-inch MicroLED COC 實物照片，顯示一片 6 吋晶圓（含 10+ millions μLED 在單片 COC 上），右上角電子顯微鏡局部放大圖（< 8μm 間距 LED 陣列，對比人髮 ~75μm） |
| 報告_統一_錼創6854_20260629_006.png | 30,666 | 裝飾·logo·banner | （< 40KB 未驗讀） |
| 報告_統一_錼創6854_20260629_007.png | 32,560 | 裝飾·logo·banner | （< 40KB 未驗讀） |
| 報告_統一_錼創6854_20260629_008.png | 39,722 | 真資料圖 | 12 month Forward PB bands：錼創股價走勢（4Q22–1Q26）搭配 PB4, PB5.5, PB7.0, PB8.5, PB10 估值帶；股價現約在 PB5.5–7.0 帶間 |