PDF 原檔：報告_統一_中華化1727_20260424_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_統一_中華化1727_20260424_004.png |
53KB | 真資料圖 | 圖3 中華化月營收趨勢：2021–2026 各年逐月折線，2026 紅線 1–3 月上升至約 23 萬千元（財務圖） |
報告_統一_中華化1727_20260424_005.png |
58KB | 真資料圖 | 圖4 中華化歷年營收（長條，2020–2027F 約 1,773→2,816 百萬）、毛利率與營益率折線（2027F 毛利率 33%、營益率 23%）（含財務數據） |
報告_統一_中華化1727_20260424_007.png |
43KB | 真資料圖 | 12 個月 Forward PE band：股價與 PE20/30/40/50/60 倍帶，3Q19–1Q26 |
報告_統一_中華化1727_20260424_009.png |
142KB | 文字卡 | CMoney ESG 永續專區：ESG 綜合 6/10、E5、S4、G7，與化學工業平均比較長條與雷達圖（非公司產品資料） |
原始內容
買進(調升評等)
出刊緣由：評等調整
| 與前次比較： | 上次 | 本次 |
|---|---|---|
| 評 等 | 中立 | 買進 |
| 目標價 | 40 | 100 |
| EPS(2027) | -- | 4.02 |
| 收盤價 | 44.00 | 64.30 |
| 大盤指數 | 28556.02 | 37714.15 |
前次評等日期:2025/12/26
| 市值(億) | 83.1 |
|---|---|
| 股本(億) | 12.800000 |
| 三個月平均成交金額(億) | 3.54 |
| 淨負債/股東權益 | 67.76 |
| 董監持股比率 | 19.06 |
| 外資持股比率 | 8.05 |
| 投信持股比率 | 0.09 |
個股與大盤走勢
| 加權指數報酬率 | 12.9 | 19.3 | 37.0 | 101.6 |
|---|---|---|---|---|
| 個股股價報酬率 | 21.5 | 39.0 | 76.8 | 205.8 |
營收走勢圖
研究員/蔡佾璋 EASONTSAI@uni-psg.com
贏家智慧 卓越觀點
化學工業
中華化 (1727.TT)
已通過一條先進製程硫酸產線認證，2Q26起出貨逐步增
研究部調升中華化（1727）投資建議至買進，主要考量：（1）全球僅 4 家硫酸廠商能做半導體成熟製程，先進製程供應商進入壁壘更高， 中華化的成熟製程產線已於 3 月份成功獲得先進製程產線認證，成為 半導體龍頭先進製程全球唯二認證廠商之一，將於 2Q26 開始貢獻，展 望未來幾年半導體先進製程市佔將提升至 40-50%。（2）公司 2025 年 斥資 12 億元打造的先進製程電子級硫酸產線，可望於 3Q26 季底通過 認證並順利量產。（3）高階電子級硫酸需求快速提升，公司已規劃在 2028 年底前將三條新的半導體先進製程產線建置完成，預計未來將建 置總共 10 條先進製程產線，以滿足國內所有半導體業者需求。（4） 中華化具備廢硫酸回收技術，可將廢硫酸處理、純化後再銷售給客戶， 重新創造高附加價值，並達到環境保護效果。研究部預估中華化 2026、 2027年稅後EPS 1.78元、4.02元，分別為+4,352%YoY、+126.2%YoY。 由於公司將進入先進製程產線開花結果、獲利連續大幅增長的態勢當 中，評價方式可望由過往的 PB 轉為 PE 評價，2025 年以來，中華化 Forward PE約落在20-60倍區間，考量半導體先進製程新產線獲利貢 獻將持續擴大，因此研究部將中華化投資評等調升至買進，目標價提 升至100元（25xPER * 2027EPS）。
重點摘要：
1. 中華化為台灣最早成立的民營硫酸工廠
中華化成立於1956年，早期主要業務是硫酸、煙酸、硫酸鋁等 基礎化學品製造業務為主，為台灣最早成立的民營硫酸工廠。
圖1、中華化 2025年產品營收佔比
資料來源：中華化、統一投顧整理
2025年中華化產品營收比重為電子化學品29.4%(2024年為 22%) ， 特 用 化 學 品 24.8%(2024 年 為 31%) ， 基 礎 化 學 品 45.8%(2024年為47%)。1995年併入台聯化工後開始加入特用 化學業務。國外競爭同業為巴斯夫、三菱、關東鑫林，國內最 大同業為廣明，中華化市佔第二，其他同業還有康普、康普子 公司恆誼，康普及恆誼較專注於特定細分市場。
2. 已通過第一條先進製程硫酸產線認證，未來總共會有10條
台灣電子級硫酸需求量很高，2025年約3萬噸/月，預計2027年 將增加至6萬噸/月。隨著先進製程製造複雜度與清洗程序增 加，預期先進製程電子級硫酸營收規模與需求將大幅成長。
中華化共有五條電子級硫酸產線，其中一條為電子級硫酸初 階產品線，三條成熟製程電子級硫酸產線。而第五條則為最 高等級的先進製程電子級硫酸產線。
中華化為滿足國內半導體先進製程專用的電子級硫酸需求， 於2025年斥資12億元於A27廠打造第5條電子級硫酸產線，因 採用較高階的新型濾心與設備，機台被客戶要求重新驗證，耗 時較長，且先前因槽車清潔問題導致認證遞延，目前已找到解 決方法，並預計於2026年9月底前解決規範問題後，將正式開 始量產出貨。
目前全球僅有4家廠商能做到成熟製程的電子級硫酸，包含廣 明、中華化、德國巴斯夫、日本三菱，而中華化原先就是半導 體龍頭的成熟製程電子級硫酸供應商。意想不到的是，在客 戶要求下，成熟製程產線經過設備升級後，竟領先於先進製 程產線，已於2026年3月份提早通過先進製程電子級硫酸產線 認證，並將於2Q26逐步增加出貨，開始有較明顯的出貨貢獻。 除龍頭大廠之外，國內其他三家半導體業者也陸續通過此條 產線的先進製程電子級硫酸產線認證。
主要客戶要求未來三條新產線擴線，需完全1:1複製已通過先 進製程認證的成熟製程產線機台與管線配置，即可免除重新 驗證機台的流程。中華化預計將在設置第五條先進製程產線 的A27廠房內，再擴充兩條新產線，預計1H27開始發包，目標 在2028年底前完工投產。此外，公司也同步拆除現有辦公室以 新建第8條產線。預計2028年底將有7條先進製程產線供給邏 輯晶片生產、半導體代工、記憶體等主要客戶。
高階電子化學毛利率約35-45%，成熟電子級毛利率約15-20%， 次級電子級約1-2%。研究部推算目前公司電子級硫酸整體毛 利率約20-30%。因先進製程電子級硫酸毛利率非常高，未來中 華化也將再購地建置更多產線，長期來看，公司將會開出10 條先進製程電子級硫酸產線，屆時公司獲利能力將顯著改善。
受惠於中國禁止硫酸出口，中華化的一般級硫酸外銷越南維 持穩定，且庫存水位降低，未來半導體電子級硫酸擴產連帶產 出的一般工業級硫酸將順利出海，不會造成庫存壓力。
3. 預估1Q26、2026年稅後EPS 0.18元、1.78元，YoY分別為虧轉 盈、+4,352%YoY
中華化1Q26營收5.2億元，+7.3%QoQ，+14.9%YoY，營收達成率 113%，遠優於預期，主因3月份先進製程產線認證通過後部分 貢獻，以及特用化學品硫酸開始出貨所致。公司整體產品組 合轉佳，故研究部預估毛利率將提升至15.5%，+3.7pctQoQ， +6.3pctYoY，稅後EPS 0.18元。
展望2026年，隨高利潤特化訂單挹注，加上半導體大廠驗證通 過後先進製程電子級硫酸貢獻開始逐漸擴大，營收將提升至 23億元，+17%YoY，毛利率將提升至22.6%，+11.6pctYoY，營 業利益2.8億元，+28,080%YoY，稅後EPS 1.78元，+4,352%YoY。
4. 預估2027年稅後EPS 4.02元，+126.2%YoY
展望2027年，看好半導體產業先進製程對於硫酸需求量明顯 提升，中華化將持續擴大半導體先進製程電子級硫酸發展， 高毛利產品比重提升將帶動獲利明顯增長，2027年產值將遠 高過2026年。
研 究 部 預 估 中 華 化 2027 年 營 收 將 提 升 至 28.2 億 元 ， +22.3%YoY，在高階電子級產品帶動下，毛利率將大幅提升至 33.2%，+10.6pctYoY，營業利益將提升至6.4億元，+125%YoY， 稅後淨利5.1億元，+126.2%YoY，稅後EPS 4.02元。
資料來源：財報、統一投顧整理
資料來源：財報、統一投顧整理預估
圖5、中華化年度營業利益、業外收入、稀釋稅後EPS
資料來源：財報、統一投顧整理預估
12 month Forward PE bands
12 month Forward PB bands
PE
PB
簡明損益表
| 百萬元 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26F | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 2024 | 2025 | 2026F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 452 | 519 | 515 | 484 | 519 | 555 | 599 | 629 | 2,083 | 1,969 | 2,303 |
| 營業毛利 | 42 | 64 | 53 | 57 | 80 | 128 | 144 | 168 | 270 | 216 | 520 |
| 營業費用 | 50 | 56 | 51 | 58 | 50 | 59 | 59 | 69 | 199 | 215 | 237 |
| 營業利益 | -8 | 8 | 2 | 0 | 30 | 69 | 86 | 99 | 70 | 1 | 284 |
| 業外收支 | 0 | 2 | 1 | 2 | -2 | 1 | 1 | 1 | 5 | 5 | 0 |
| 稅前純益 | -8 | 10 | 2 | 2 | 28 | 70 | 86 | 100 | 75 | 6 | 284 |
| 稅後純益 | -6 | 8 | 2 | 2 | 22 | 56 | 70 | 80 | 63 | 5 | 228 |
| EPS | -0.05 | 0.06 | 0.02 | 0.01 | 0.18 | 0.44 | 0.55 | 0.63 | 0.51 | 0.04 | 1.78 |
| 重要比率 | |||||||||||
| 毛利率 | 9.2 | 12.3 | 10.3 | 11.8 | 15.5 | 23.1 | 24.0 | 26.7 | 13.0 | 11.0 | 22.6 |
| 費用率 | 11.0 | 10.8 | 10.0 | 11.9 | 9.6 | 10.6 | 9.8 | 11.0 | 9.6 | 10.9 | 10.3 |
| 營益率 | -1.8 | 1.5 | 0.3 | -0.1 | 5.8 | 12.4 | 14.4 | 15.7 | 3.4 | 0.1 | 12.3 |
| 淨利率 | -1.4 | 1.6 | 0.4 | 0.3 | 4.2 | 10.1 | 11.7 | 12.7 | 3.0 | 0.3 | 9.9 |
| QoQ | |||||||||||
| 營業收入 | -9.7 | 14.8 | -0.7 | -6.0 | 7.3 | 6.9 | 7.9 | 5.0 | |||
| 營業毛利 | -24.0 | 52.8 | -16.7 | 7.9 | 40.4 | 60.0 | 12.5 | 16.7 | |||
| 營業利益 | N.A. | N.A. | -78.3 | N.A. | N.A. | 130.0 | 24.6 | 15.1 | |||
| 稅前純益 | N.A. | N.A. | -76.5 | -19.2 | 2,700.0 | 150.0 | 22.9 | 16.3 | |||
| 稅後淨利 | N.A. | N.A. | -76.1 | -21.1 | 2,100.0 | 154.5 | 25.0 | 14.3 | |||
| YoY | |||||||||||
| 營業收入 | -1.0 | -3.1 | -12.9 | -3.3 | 14.9 | 7.1 | 16.5 | 30.0 | 20.8 | -5.5 | 17.0 |
| 營業毛利 | 8.2 | -26.6 | -40.9 | 4.3 | 95.1 | 103.2 | 171.7 | 194.7 | 40.3 | -20.1 | 140.7 |
| 營業利益 | N.A. | -76.1 | -95.1 | N.A. | N.A. | 885.7 | 8,500.0 | N.A. | 2,206.9 | -98.6 | 28,080.0 |
| 稅前純益 | N.A. | -70.3 | -93.1 | -81.8 | N.A. | 600.0 | 4,200.0 | 9,900.0 | 629.1 | -91.3 | 4,633.3 |
| 稅後淨利 | N.A. | -70.4 | -93.0 | -82.1 | N.A. | 600.0 | 6,900.0 | 7,900.0 | 44.4 | -91.9 | 4,352.0 |
資料來源：公司資料及統一投顧預估
| CMoney ESG Rating | E 環境保護 Rating | S 社會責任 Rating | G 公司治理 Rating |
|---|---|---|---|
| 6 / 10 | 5 / 10 | 4 / 10 | 7/ 10 |
| 交易所產業分類排名 | 交易所公司治理評鑑 | 永續報告書連結 |
|---|---|---|
| 13 / 42 | https://esggenplus.twse.com.tw/api/api/MopsSust ainReport/data/FileStream?id=2d9b0c3a-bdef- 4f82-af32-a6f50d152a51 |
資料來源：交易所、CMoney及統一投顧整理
溫室氣體盤查數據
企業用水量盤查數據
| 年度 | 排放總量(公噸) | 範疇一(公噸) | 範疇二(公噸) |
|---|---|---|---|
| 2024 | 11,027 | 1,484 | 9,543 |
| 2023 | 9,961 | 556 | 9,405 |
| 2022 | 11,694 | 1,159 | 10,535 |
| 年度 | 用水總量(公噸) | 回收水量(公噸) | 排水量(公噸) |
|---|---|---|---|
| 2024 | 1,781,881 | 1,431,056 | 146,881 |
| 2023 | 1,338,033 | 964,680 | 159,824 |
| 2022 | 743,743 | 365,830 | 169,104 |
員工人數與福利
股權控制情形
| 年度 | 員工人數(人) | 員工人數增減(人) | 福利費用(千) |
|---|---|---|---|
| 2025 | -- | -- | 233,612 |
| 2024 | 266 | 13 | 236,065 |
| 2023 | 253 | -3 | 205,628 |
| 年度 | 席次控制權(%) | 股份控制權(%) | 股權集中度 |
|---|---|---|---|
| 2025 | 8 | 13 | 0 |
| 2024 | 9 | 11 | 0 |
| 2023 | 9 | 10 | 0 |
交易所公司治理評鑑
| 評鑑年度 | 評鑑結果 | 等級 | 加權項目比重 - 維護股東權益及 平等對待股東 | 加權項目比重 - 強化董事會結構 與運作 | 加權項目比重 - 資訊透明度 | 加權項目比重 - 落實 企業社會責任 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 21%至35% | B+ | 0.19 | 0.29 | 0.17 | 0.35 |
| 2024 | 21%至35% | B+ | 0.22 | 0.31 | 0.19 | 0.28 |
| 2023 | 21%至35% | B+ | 0.20 | 0.33 | 0.23 | 0.24 |
資料來源：交易所、CMoney及統一投顧整理
附錄一：評等之標準
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 | 預估未來6個月內的絕對報酬超過25%以上 |
| 買進 | 預估未來6個月內的絕對報酬10%以上 |
| 中立 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於10～-10% |
| 降低持股 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於(-10%)以下 |
| 未評等 | 沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 |
附錄二：免責宣言
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