PDF 原檔：報告_玉山_胡連6279_20261015_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_玉山_胡連6279_20261015_003.png |
69KB | 真資料圖 | 左圖：歷年銅價走勢（美元／噸，1Q16–4Q25，末端升至約 13,000 以上）；右圖：中國汽車銷量（萬輛）與 YoY，1Q22–1Q26；原物料與終端需求圖 |
報告_玉山_胡連6279_20261015_006.png |
44KB | 真資料圖 | 本益比區間圖，2021/10–2026/10 股價線與估值帶；估值類圖 |
報告_玉山_胡連6279_20261015_008.png |
71KB | 真資料圖 | 圖3 經營能力：存貨、應收款、應付款、現金週轉天數，24Q3–26Q2（26Q1 現金週轉天數約 230 天高點）；財務類圖 |
報告_玉山_胡連6279_20261015_009.png |
57KB | 真資料圖 | 圖：股價淨值比區間（0.2X、0.9X、1.6X、2.3X、3X），2021/10–2026/10 股價線；估值類圖 |
原始內容
中立 · 維持評等
目標價 (NT$)
收盤價 (NT$)
130.00
117.00
上漲空間
11.11%
產品營收比重
交易資訊
| 市值 (NT$百萬元) | 13,925 |
|---|---|
| 流通在外股數(百萬股) | 119 |
| 董監持股 (%) | 16.48 |
| 外資持股 (%) | 10.33 |
| 投信持股 (%) | 0.40 |
| 52週高價 | 143.00 |
| 52週低價 | 102.00 |
| 3M平均成交量(百萬股) | 0.57 |
| 融資使用率 (%) | 7.93 |
個股與大盤走勢比較圖
資料來源：CMoney，玉山投顧
章博宇
thomaschang-72182@esunsec.com.tw
研 究 報 告
胡連(6279.TT)
原物料使獲利受限，靜待併購效果顯現
投資評價與建議
雖新產品放量及併購後所帶來的綜效將支撐公司營運，但銅價及塑化等原物料 持續上漲，以及中國車市需求仍疲弱，壓抑評價提升，過往本益比位於10~15 倍區間，基於2027年EPS計算，目前本益比約在11倍，位於合理區間。
重點評論分析
2H26受惠於中國客戶拉貨及傳統旺季支撐營運：3Q26營收季增6.9%至29.4 億元，受惠於中國客戶拉貨，獲利部分，因原物料成本上漲影響，推估毛利率 仍有所壓力季減0.2ppt至27.7%，低於過往31%~32%之水準，EPS約2.7元， 而4Q26進入傳統旺季加上新專案導入，帶動營收展現逐季墊高，季增8%至 31.7億元，而目前銅及塑料漲價並無緩解趨勢，因此預期原物料成本壓力仍需 時間調節，但稼動率提升將部分舒緩壓力，預估毛利率達29%，EPS達3.3元。
關注併購後營收挹注及產品組合改善，惟原物料成本壓抑獲利能力：展望2027 年，主要成⻑動能為：(1)PCB保險絲盒及高壓高頻連接器開始導入中系客戶供 應鏈，有助改善產品結構；(2)根據管理層表示，歐洲由比雅久與Stellantis帶動 成⻑，且有望切入新歐洲客戶供應鏈，而越南廠於2027年開始提供美系電動車 客戶連接器產品，我們預估全年貢獻約3~5億元，加上近期併購兩間歐洲線束 公司，⼀家主要負責歐洲超跑品牌，有望於2027年貢獻營收；另⼀家則是提供 特用車線束，兩者合計可挹注公司約8~12億元營收，基於以上，預期2027年 營收將穩定成⻑，惟歐洲公司費用率較高加上原物料壓力，恐壓抑獲利表現。
投資風險
原物料成本持續上漲及汽車市場需求疲弱。
| 主要財務數據及預估值 - (單位:百萬元) | 主要財務數據及預估值 - 2022 | 主要財務數據及預估值 - 2023 | 主要財務數據及預估值 - 2024 | 主要財務數據及預估值 - 2025 | 主要財務數據及預估值 - 2026 | 主要財務數據及預估值 - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 6,527 | 7,331 | 8,800 | 9,823 | 10,979 | 12,670 |
| 營業毛利 | 1,965 | 2,349 | 2,930 | 3,089 | 3,073 | 3,806 |
| 毛利率(%) | 30.11 | 32.04 | 33.29 | 31.45 | 27.99 | 30.04 |
| 營業利益 | 1,038 | 1,221 | 1,582 | 1,640 | 1,456 | 1,544 |
| 營益率(%) | 15.90 | 16.66 | 17.97 | 16.70 | 13.26 | 12.19 |
| 稅前盈餘 | 1,258 | 1,205 | 1,774 | 1,548 | 1,555 | 1,616 |
| 稅後EPS(元) | 10.03 | 9.02 | 12.18 | 10.74 | 10.40 | 10.82 |
| 每股股利(元) | 5.60 | 5.00 | 6.00 | 5.50 | 5.20 | 5.41 |
| 營收成⻑率(%) | 31.88 | 12.32 | 20.04 | 11.63 | 11.76 | 15.40 |
| 盈餘成⻑率(%) | 31.59 | -4.24 | 47.32 | -12.76 | 0.46 | 3.88 |
產業：電子-電子零組件
| 營運概況
3Q26 受惠於中國客戶拉貨，營收季增 29.3%至 21.2 億元：3Q26 營收季增 6.9%至 29.4 億元，受惠於非中地區 基期較低以及中國客戶拉貨所致，3Q26 中國地區營收占比達 80%(YoY+26%)；中國車市雖受到政策修改，導致 銷量年減 4.5%至 2,327 萬輛，但出口部分抵銷內需疲弱，截至目前年增 52.4%達 715.3 萬輛，而獲利部分，因原 物料成本上漲影響，推估毛利率仍有所壓力季減0.2ppt至27.7%，低於過往31%~32%之水準，EPS約2.7元。
圖表、中國政策修改
| 2025年 | 2026年 | ||
|---|---|---|---|
| 汰舊 換新 | 新能源車 | 報廢更新：固定2萬元 置換更新：各地自行制定(最高1.5萬元) 報廢更新：固定1.5萬元 | 報廢更新：新車價的12%(最高2萬元) 置換更新：新車價的8%(最高1.5萬元) 報廢更新：新車價的10%(最高1.5萬元) |
| 新能源汽車購置稅減免 | 2.0L及以下燃油車 | 置換更新：各地自行制定(最高1.3萬元) 全額免徵，免稅額不超過3萬元⼈⺠幣 | 置換更新：新車價的6%(最高1.3萬元) 減半徵收(約5%稅率)，每輛減稅額不超過 1.5萬元⼈⺠幣 |
資料來源：中國商務部、玉山投顧
4Q26 進入傳統旺季，營收逐季回溫預估季增 8%至 31.7 億元：展望 4Q26，進入傳統旺季加上新專案導入，如 比亞迪的 PCB 保險絲盒專案於印度廠小量出貨、中系客戶新產品開始放量，帶動營收展現逐季墊高的成⻑態勢， 季增 8%至 31.7 億元，而在獲利能力上，因公司毛利與主要原物料銅及塑料相關性較高，銅價已從 4Q25 的 11,092 美元/噸提升至 14,104 美元/噸，且塑料也面臨漲價風險，目前並無緩解趨勢，因此預期原物料成本壓力仍需時間 調節，但旺季帶動稼動率提升將部分舒緩壓力，預估毛利率達29%，EPS達3.3元。
圖表、歷年銅價走勢
單位：美元/噸 圖表、中國銷售
單位：萬輛
資料來源：Wind、玉山投顧
2027 年關注併購後的營收挹注以及新產品的組合改善：展望 2027 年，公司主要成⻑動能為：(1)併購兩間歐洲線 束公司，⼀家主要負責歐洲超跑品牌，目前併購進度較快，有望於 2027 年開始貢獻營收，該公司 2025 年營收約 1,590 萬歐元；另⼀家則是提供特用車線束，兩者合計可挹注公司約 8~12 億元的營收，惟考量歐洲公司費用率較 高，預估整體費用率將上升至約 18%(過往約 14%)；(2)雖中國價格競爭較為激烈，但新產品 PCB 保險絲盒及高 壓高頻連接器開始導入中系客戶供應鏈，有望改善公司產品結構，(3)海外客戶上，根據管理層表示，歐洲主要成 ⻑比雅久與 Stellantis，且有望切入新歐洲客戶供應鏈，為非中國地區營收帶來挹注，而越南廠於 2027 年開始提
供美系電動車客戶連接器產品，我們預估全年約有 3~5 億元的挹注，因此預期公司於中國佔比將逐漸減少至 70~75%，基於以上，預估2027年營收將年增15.4%至126.7億元，毛利率達30%，營益率12.2%，EPS達 10.82元。
| 投資建議
雖產品組合改善加上併購後所帶來的綜效將支撐公司營運，但整體車市需求仍疲弱，獲利上仍受銅價及塑化等原 物料上漲受限，基於2027年EPS 10.82元計算，目前本益比約11倍，參考過往平均本益比約落在10~15倍， 位於區間中下緣，給予12倍本益比。
| 季度主要財務數據及預估值 - (單位:百萬元) | 季度主要財務數據及預估值 - 1Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 2Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 3Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 4Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 2026 | 季度主要財務數據及預估值 - 1Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 2Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 3Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 4Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,123 | 2,747 | 2,937 | 3,172 | 10,979 | 2,537 | 3,146 | 3,367 | 3,619 | 12,670 |
| 營業毛利 | 566 | 767 | 814 | 926 | 3,073 | 696 | 915 | 1,036 | 1,158 | 3,806 |
| 毛利率(%) | 26.65 | 27.93 | 27.71 | 29.19 | 27.99 | 27.45 | 29.09 | 30.76 | 32.00 | 30.04 |
| 營業利益 | 181 | 381 | 402 | 492 | 1,456 | 233 | 357 | 438 | 516 | 1,544 |
| 營益率(%) | 8.53 | 13.87 | 13.68 | 15.51 | 13.26 | 9.20 | 11.34 | 13.01 | 14.25 | 12.19 |
| 稅前盈餘 | 246 | 414 | 403 | 493 | 1,555 | 236 | 378 | 461 | 540 | 1,616 |
| 稅後EPS(元) | 1.60 | 2.80 | 2.70 | 3.30 | 10.40 | 1.57 | 2.53 | 3.09 | 3.62 | 10.82 |
| 營收成⻑率(%) | -8.77 | 26.72 | 26.24 | 5.66 | 11.76 | 19.50 | 14.56 | 14.64 | 14.10 | 15.40 |
| 盈餘成⻑率(%) | -44.12 | 435.78 | 4.97 | -23.82 | 0.46 | -4.13 | -8.52 | 14.47 | 9.63 | 3.88 |
圖1：營收趨勢
(單位：百萬元，％) 圖2：毛利率、營益率、淨利率 (單位：百萬元，％)
(單位：天) 圖4：自由現金流量
圖5：本益比區間
資料來源：CMoney，玉山投顧
圖6：股價淨值比
(單位：百萬元，％) 現金流量表
8,800 9,823 10,979 12,670 稅前淨利
5,870 6,734 7,906 8,864 折舊及攤提費用
2,930 3,089 3,073 3,806 本期營運資金變動 -782
1,348 1,449 1,617 2,262 其他項目
1,582 1,640 1,456 1,544 營運活動之現金流量 791 1,432 1,267 1,081
71 資本支出
1,774 1,548 1,555 1,616 本期⻑期投資變動
1,310 1,258 1,244 1,292 其他項目
1,027 1,190 1,190 1,190 投資活動之現金流量 -1,222 -1,312 -1,573 -1,345
12.18 10.74 10.40 10.82 短期借款及票券變動 1,208 -1,118
20.04 11.63 11.76 15.40 發行/償還公司債
6.09 現金增資
3.88 發行現金股利
3.92 其他項目
(單位： 百萬元) 匯率影響數
2022 2023 2024 2025 本期現金流量
6,317 6,648 8,625 9,583 期末現金及約當現金 966
1,820 1,732 2,172 2,738 重要財務比率
817 毛利率
39 營業利益率
4,076 4,457 5,018 5,657 稅前淨利率
485 稅後淨利率
10,972 11,587 14,118 15,764 現金股利殖利率
| 年損益表 | 2024 | (單位：百萬元，％) - 2025 | (單位：百萬元，％) - 2026(F) | (單位：百萬元，％) - 2027(F) |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 8,800 | 9,823 | 10,979 | 12,670 |
| 營業成本 | 5,870 | 6,734 | 7,906 | 8,864 |
| 營業毛利 | 2,930 | 3,089 | 3,073 | 3,806 |
| 營業費用 | 1,348 | 1,449 | 1,617 | 2,262 |
| 營業利益 | 1,582 | 1,640 | 1,456 | 1,544 |
| 營業外收支淨額 | 193 | -92 | 100 | 71 |
| 稅前淨利 | 1,774 | 1,548 | 1,555 | 1,616 |
| 稅後淨利 | 1,310 | 1,258 | 1,244 | 1,292 |
| 普通股股本 | 1,027 | 1,190 | 1,190 | 1,190 |
| 每股盈餘(元) | 12.18 | 10.74 | 10.40 | 10.82 |
| 年成⻑率 | ||||
| 營收 | 20.04 | 11.63 | 11.76 | 15.40 |
| 營業利益 | 29.49 | 3.70 | -11.26 | 6.09 |
| 稅前淨利 | 47.32 | -12.76 | 0.46 | 3.88 |
| ⺟公司稅後淨利 | 42.25 | -3.97 | -1.17 | 3.92 |
| 資產負債表 | (單位： | 百萬元) | ||
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
| 流動資產 | 6,317 | 6,648 | 8,625 | 9,583 |
| 現金及約當現金 | 966 | 996 | 1,128 | 906 |
| 存貨 | 1,820 | 1,732 | 2,172 | 2,738 |
| 應收帳款及票據 | 2,938 | 3,509 | 4,738 | 5,122 |
| 其他流動資產 | 593 | 411 | 587 | 817 |
| ⻑期投資 | 19 | 13 | 26 | 39 |
| 固定資產 | 4,076 | 4,457 | 5,018 | 5,657 |
| 其他資產 | 560 | 469 | 449 | 485 |
| 資產總額 | 10,972 | 11,587 | 14,118 | 15,764 |
| 流動負債 | 4,885 | 3,690 | 5,303 | 6,411 |
| 應付帳款及票據 | 1,197 | 1,127 | 1,560 | 1,946 |
| 短期借款 | 2,752 | 1,634 | 2,626 | 3,394 |
| 什項負債 | 936 | 930 | 1,117 | 1,072 |
| 非流動負債 | 511 | 1,786 | 1,389 | 291 |
| 負債總額 | 5,397 | 5,477 | 6,692 | 6,702 |
| 普通股股本 | 996 | 996 | 1,027 | 1,190 |
| 資本公積 | 934 | 1,088 | 1,284 | 2,171 |
| 保留盈餘 | 3,763 | 4,223 | 5,115 | 5,755 |
| 股東權益總額 | 5,574 | 6,110 | 7,425 | 9,061 |
| 現金流量表 | 2022 | 2023 | 2024 | (單位：百萬元) 2025 |
| 稅前淨利 | 1,257 | 1,204 | 1,774 | 1,548 |
| 折舊及攤提費用 | 383 | 512 | 583 | 698 |
| 本期營運資金變動 | -782 | -556 | -1,348 | -707 |
| 其他項目 | -66 | 272 | 257 | -457 |
| 營運活動之現金流量 | 791 | 1,432 | 1,267 | 1,081 |
| 資本支出 | -1,065 | -1,527 | -1,664 | -1,347 |
| 本期⻑期投資變動 | -16 | 0 | 0 | 0 |
| 其他項目 | -140 | 215 | 91 | 2 |
| 投資活動之現金流量 | -1,222 | -1,312 | -1,573 | -1,345 |
| 短期借款及票券變動 | 1,208 | -1,118 | 992 | 768 |
| 舉措/償還⻑期借款 | 0 | 0 | 0 | 12 |
| 發行/償還公司債 | 0 | 1,623 | 0 | -5 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發行現金股利 | -498 | -558 | -498 | -680 |
| 其他項目 | -26 | -16 | -40 | -43 |
| 融資活動之現金流量 | 684 | -69 | 454 | 52 |
| 匯率影響數 | 34 | -20 | -16 | -11 |
| 本期現金流量 | 287 | 30 | 132 | -222 |
| 期末現金及約當現金 | 966 | 996 | 1,128 | 906 |
| 重要財務比率 | (單位：%) | (單位：%) | ||
| 2024 | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | |
| 毛利率 | 33.29 | 31.45 | 27.99 | 30.04 |
| 營業利益率 | 17.97 | 16.70 | 13.26 | 12.19 |
| 稅前淨利率 | 20.16 | 15.76 | 14.17 | 12.75 |
| 稅後淨利率 | 14.89 | 12.81 | 11.33 | 10.20 |
| 現金股利殖利率 | 4.04 | 4.33 | 4.45 | 4.62 |
玉山證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱「玉山投顧」）為玉山金融事業群之成員。
研究報告可自本公司網站( www.esunconsulting.com.tw )取閱。
投資評等說明
買進：未來六個月內潛在漲幅30%以上。
增加持股：未來六個月內潛在漲幅15~30%(含)。
中立：未來六個月內漲跌幅-15~15%(含)。
降低持股：未來六個月內潛在跌幅15%以上。
未評等：無。
研究⼈員聲明
研究⼈員聲明無任何其個⼈報酬來自於本研究報告的建議或觀點。