PDF 原檔：報告_玉山_嘉晶3016_20260923_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_玉山_嘉晶3016_20260923_007.png |
58KB | 真資料圖 | 本益比區間圖，2021–2026 股價（深綠線）與本益比通道（12–16X） |
報告_玉山_嘉晶3016_20260923_008.png |
54KB | 真資料圖 | 股價淨值比區間圖，2021–2026 股價與淨值比通道（2–6X） |
其餘
_001~_006.png皆 <40KB，未逐張 Read（預設為個股資訊卡／走勢比較圖等裝飾或次要圖表）。
原始內容
增加持股 · 調降評等
目標價 (NT$)
收盤價 (NT$)
151.04
132.50
上漲空間
13.99%
產品營收比重
交易資訊
| 市值 (NT$百萬元) | 38,472 |
|---|---|
| 流通在外股數(百萬股) | 290 |
| 董監持股 (%) | 51.90 |
| 外資持股 (%) | 6.74 |
| 投信持股 (%) | 0.00 |
| 52週高價 | 153.00 |
| 52週低價 | 46.60 |
| 3M平均成交量(百萬股) | 10.35 |
| 融資使用率 (%) | 17.13 |
個股與大盤走勢比較圖
資料來源：CMoney，玉山投顧
蘇怡禎
syj214134-71478@esunsec.com.tw
研 究 報 告
嘉晶(3016.TT)
產業：電子-半導體
AI電源與矽光子雙引擎驅動2027~2028營收獲利擴張期
投資評價與建議
隨著AI資料中心持續擴大，公司有望同時受惠AI Power與矽光子雙引擎驅動營 收獲利成⻑，惟目前評價已位於上緣。
重點評論分析
受惠AI伺服器電源架構升級及PMIC需求大增：2Q26營收季增24%至13.09億 元，年增37%，受惠AI驅動的 PMIC和AI電源裝置需求上升、產品組合及產利 率提升；毛利率上升至23.45%，營業費用0.85億元，季增12%，營業利益率 16.9%，稅後淨利1.88億元，稅後EPS 0.65元。
8吋矽磊晶產能滿載，化合物半導體營運持續好轉：三大業務動成⻑動能：1) 矽磊晶(Silicon Epi)方面，由於AI Server帶動PMIC、Power MOSFET 與IGBT 強勁需求；具備EPI與BCD製程能力的次世代PMIC因有其效率較高、漏電較低、 散熱佳、高耐壓、可靠度高等特性，為高效能運算供電架構重要關鍵。2)化合 物半導體平台方面，GaN於6 吋利用率提升並切入AI Server/航太電源；另8吋 亦小量試產中。SiC受惠日本IDM 客戶於2Q26放量生產，驅動車用與高階工 業市場市佔率提升，隨著產能利用率與良率提升，虧損已收斂。3)矽光子部份， Ge/Si (鍺矽)磊晶通過國際⼀線客戶驗證，切入AI高速光通訊供應鏈，後續隨 產能開出挹注獲利，推估3Q/4Q26整體營收分別季增15.2%/18.5%至 15.08/17.87億元，毛利率25.1 %/26.9 %，稅後EPS為0.9 / 1.14元。
投資風險
機台進機時程推遲限制產能放量速度、化合物半導體終端復甦放緩
| 主要財務數據及預估值 - (單位:百萬元) | 主要財務數據及預估值 - 2022 | 主要財務數據及預估值 - 2023 | 主要財務數據及預估值 - 2024 | 主要財務數據及預估值 - 2025 | 主要財務數據及預估值 - 2026 | 主要財務數據及預估值 - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5,900 | 4,237 | 4,107 | 3,892 | 5,662 | 7,386 |
| 營業毛利 | 1,102 | 495 | 382 | 306 | 1,355 | 2,058 |
| 毛利率(%) | 18.68 | 11.70 | 9.30 | 7.88 | 23.93 | 27.87 |
| 營業利益 | 785 | 183 | 73 | 18 | 1,007 | 1,661 |
| 營益率(%) | 13.30 | 4.32 | 1.78 | 0.46 | 17.78 | 22.49 |
| 稅前盈餘 | 855 | 206 | 318 | 29 | 1,073 | 1,787 |
| 稅後EPS(元) | 2.38 | 0.57 | 0.92 | 0.07 | 3.03 | 5.05 |
| 每股股利(元) | 2.00 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 1.55 | 2.52 |
| 營收成⻑率(%) | 16.98 | -28.19 | -3.05 | -5.25 | 45.49 | 30.44 |
| 盈餘成⻑率(%) | 77.81 | -75.94 | 54.61 | -90.84 | 3586.45 | 66.51 |
| 營運概況
受惠AI伺服器電源架構升級及PMIC需求大增：2Q26營收季增24%至13.09億元，年增37%，受惠AI驅動的 PMIC 和 AI 電源裝置需求上升、產品組合及產利率提升；毛利率上升至 23.45%，營業費用 0.85 億元，季增 12%， 營業利益率16.9%，稅後淨利1.88億元，稅後EPS 0.65元。1H26營收23.68億元，年增28%，累計稅後EPS 1元。
8 吋矽磊晶產能滿載，化合物半導體營運持續好轉：公司先前進行產能調整，將小尺吋產能逐步轉為大尺吋，目前 8 吋營收佔比由去年同期 59%提升至 71%，8 吋產能亦呈滿載狀態，新增的產能預計於 2027 年逐季增加。三大 業務動成⻑動能：1) 矽磊晶(Silicon Epi)方面，由於AI Server帶動PMIC、Power MOSFET 與IGBT強勁需求； 具備 EPI 與 BCD 製程能力的次世代 PMIC 因有其效率較高、漏電較低、散熱佳、高耐壓、可靠度高等特性，為高 效能運算供電架構重要關鍵。2)化合物半導體平台方面，GaN於6 吋利用率提升，營收連四季遞增且獲利轉虧為 盈，並切入AI Server/航太電源；另8吋亦小量試產中。SiC受惠日本IDM 客戶於2Q26放量生產，驅動車用與 高階工業市場市佔率提升，隨著產能利用率與良率提升，虧損收斂。3)矽光子部份，Ge/Si (鍺矽)磊晶通過國際⼀ 線客戶驗證，切入AI 高速光通訊供應鏈，目前現有產能供不應求，主要客戶需求能見度達2028年，正積極擴建 產能，後續隨產能開出將挹注獲利；公司預計 2026 年底將佔月營收約 3%~5%，2027 年預計年營收約將成⻑ 3.5~4 倍以上。綜上所述，下半年營運動能持續除了受惠 AI 電源管理與與矽光子雙引擎之外，公司已於 3Q26 進 行價格調整，預期下半年矽磊晶營收可維持成⻑，管理階層預估 3Q26 矽磊晶營收將季增逾 15%、化合物半導體 季增逾10%，而鍺矽光子營收季增70%以上，推估3Q/4Q26整體營收分別季增15.2% / 18.5%至15.08/17.87 億元，毛利率25.1 % / 26.9 %，稅後EPS為 0.9 / 1.14元。
2026~2028年營收獲利迎來擴張期，AI營收比重朝40%邁進：公司 AI 相關營收占比由2025年的17%（初期 以消費型為主）拉升至 2026 年的 30%，並預期 2027 年進⼀步超越 40%以上，嘉晶競爭優勢在於客製化服務、 在地化供應及與Foundry客戶⻑期合作的組合。尤其AI Server對電源元件可靠度、安全性要求較高，使成熟8 吋矽磊晶仍有不可忽視的產值。2027～2028年隨著AI資料中心持續擴大，公司有望同時受惠AI Power與矽光 子兩大雙引擎，惟矽光子相關營收目前營收貢獻仍有限。預估 2027 年營收 73.86 億元，毛利率 27.87%，稅後 EPS 5.05元，考量目前評價已位於上緣，調降至「增加持股」之投資評等，目標價151元(7倍PBR*2027BVPS(F))。
| 季度主要財務數據及預估值 - (單位:百萬元) | 季度主要財務數據及預估值 - 1Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 2Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 3Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 4Q26 | 季度主要財務數據及預估值 - 2026 | 季度主要財務數據及預估值 - 1Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 2Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 3Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 4Q27 | 季度主要財務數據及預估值 - 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 1,059 | 1,309 | 1,508 | 1,787 | 5,662 | 1,618 | 1,752 | 1,890 | 2,126 | 7,386 |
| 營業毛利 | 188 | 307 | 378 | 481 | 1,355 | 437 | 483 | 529 | 609 | 2,058 |
| 毛利率(%) | 17.77 | 23.45 | 25.11 | 26.94 | 23.93 | 27.03 | 27.59 | 27.96 | 28.64 | 27.87 |
| 營業利益 | 112 | 221 | 288 | 384 | 1,007 | 349 | 386 | 426 | 501 | 1,661 |
| 營益率(%) | 10.60 | 16.92 | 19.14 | 21.51 | 17.78 | 21.58 | 22.02 | 22.52 | 23.56 | 22.49 |
| 稅前盈餘 | 126 | 229 | 315 | 403 | 1,073 | 374 | 420 | 469 | 523 | 1,787 |
| 稅後EPS(元) | 0.35 | 0.65 | 0.90 | 1.14 | 3.03 | 1.06 | 1.19 | 1.32 | 1.48 | 5.05 |
| 營收成⻑率(%) | 18.06 | 37.08 | 54.58 | 67.83 | 45.49 | 52.75 | 33.88 | 25.40 | 18.95 | 30.44 |
| 盈餘成⻑率(%) | 3450.28 | 虧轉盈 | 1732.98 | 553.92 | 3586.45 | 197.62 | 83.84 | 48.65 | 29.74 | 66.51 |
圖1：營收趨勢
(單位：百萬元，％) 圖2：毛利率、營益率、淨利率 (單位：百萬元，％)
(單位：天) 圖4：自由現金流量
圖5：本益比區間
資料來源：CMoney，玉山投顧
圖6：股價淨值比
(單位：百萬元，％) 現金流量表
4,107 3,892 5,662 7,386 稅前淨利
3,725 3,585 4,307 5,328 折舊及攤提費用
306 1,355 2,058 本期營運資金變動
397 其他項目
18 1,007 1,661 營運活動之現金流量 1,160
125 資本支出
29 1,073 1,787 本期⻑期投資變動
878 1,465 其他項目
2,885 2,885 2,904 2,904 投資活動之現金流量 -19
5.05 短期借款及票券變動 -267
-3.05 -5.25 45.49 30.44 發行/償還公司債
-60.12 -75.67 5571.34 65.05 現金增資
54.61 -90.84 3586.45 66.51 發行現金股利
(單位： 百萬元) 匯率影響數
2022 2023 2024 2025 本期現金流量
5,161 4,306 4,424 3,891 期末現金及約當現金 2,841 2,284 2,638 2,285
590 重要財務比率
109 毛利率
19 營業利益率
2,008 2,020 2,366 2,412 稅前淨利率
581 稅後淨利率
7,672 6,811 7,411 6,903 現金股利殖利率
| 年損益表 | 2024 | (單位：百萬元，％) - 2025 | (單位：百萬元，％) - 2026(F) | (單位：百萬元，％) - 2027(F) |
|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,107 | 3,892 | 5,662 | 7,386 |
| 營業成本 | 3,725 | 3,585 | 4,307 | 5,328 |
| 營業毛利 | 382 | 306 | 1,355 | 2,058 |
| 營業費用 | 309 | 289 | 348 | 397 |
| 營業利益 | 73 | 18 | 1,007 | 1,661 |
| 營業外收支淨額 | 245 | 11 | 67 | 125 |
| 稅前淨利 | 318 | 29 | 1,073 | 1,787 |
| 稅後淨利 | 265 | 20 | 878 | 1,465 |
| 普通股股本 | 2,885 | 2,885 | 2,904 | 2,904 |
| 每股盈餘(元) | 0.92 | 0.07 | 3.03 | 5.05 |
| 年成⻑率 | ||||
| 營收 | -3.05 | -5.25 | 45.49 | 30.44 |
| 營業利益 | -60.12 | -75.67 | 5571.34 | 65.05 |
| 稅前淨利 | 54.61 | -90.84 | 3586.45 | 66.51 |
| ⺟公司稅後淨利 | 61.31 | -92.28 | 4198.38 | 66.96 |
| 資產負債表 | (單位： | 百萬元) | ||
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | |
| 流動資產 | 5,161 | 4,306 | 4,424 | 3,891 |
| 現金及約當現金 | 2,841 | 2,284 | 2,638 | 2,285 |
| 存貨 | 947 | 919 | 783 | 590 |
| 應收帳款及票據 | 1,233 | 983 | 859 | 907 |
| 其他流動資產 | 140 | 120 | 144 | 109 |
| ⻑期投資 | 13 | 13 | 19 | 19 |
| 固定資產 | 2,008 | 2,020 | 2,366 | 2,412 |
| 其他資產 | 490 | 472 | 602 | 581 |
| 資產總額 | 7,672 | 6,811 | 7,411 | 6,903 |
| 流動負債 | 1,452 | 1,043 | 1,411 | 1,046 |
| 應付帳款及票據 | 0 | 0 | 306 | 303 |
| 短期借款 | 178 | 266 | 45 | 297 |
| 什項負債 | 0 | 0 | 1,060 | 446 |
| 非流動負債 | 915 | 870 | 942 | 916 |
| 負債總額 | 2,368 | 1,914 | 2,353 | 1,963 |
| 普通股股本 | 2,885 | 2,885 | 2,885 | 2,885 |
| 資本公積 | 1,614 | 1,614 | 1,650 | 1,650 |
| 保留盈餘 | 804 | 398 | 523 | 406 |
| 股東權益總額 | 5,303 | 4,897 | 5,057 | 4,939 |
| 現金流量表 | 2022 | 2023 | 2024 | (單位：百萬元) 2025 |
| 稅前淨利 | 854 | 205 | 317 | 29 |
| 折舊及攤提費用 | 456 | 502 | 436 | 400 |
| 本期營運資金變動 | -42 | -19 | 398 | 187 |
| 其他項目 | -108 | -134 | -347 | -124 |
| 營運活動之現金流量 | 1,160 | 553 | 804 | 492 |
| 資本支出 | -475 | -608 | -824 | -449 |
| 本期⻑期投資變動 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他項目 | 456 | -3 | 250 | 9 |
| 投資活動之現金流量 | -19 | -611 | -573 | -439 |
| 短期借款及票券變動 | -267 | 88 | -221 | 252 |
| 舉措/償還⻑期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發行/償還公司債 | 500 | 0 | 499 | -499 |
| 現金增資 | 268 | 0 | 0 | 0 |
| 發行現金股利 | -341 | -577 | -144 | -144 |
| 其他項目 | -9 | -10 | -11 | -13 |
| 融資活動之現金流量 | 150 | -498 | 122 | -404 |
| 匯率影響數 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 本期現金流量 | 1,291 | -557 | 354 | -352 |
| 期末現金及約當現金 | 2,841 | 2,284 | 2,638 | 2,285 |
| 重要財務比率 | (單位：%) | (單位：%) | ||
| 2024 | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | |
| 毛利率 | 9.30 | 7.88 | 23.93 | 27.87 |
| 營業利益率 | 1.78 | 0.46 | 17.78 | 22.49 |
| 稅前淨利率 | 7.74 | 0.75 | 18.95 | 24.19 |
| 稅後淨利率 | 6.44 | 0.52 | 15.50 | 19.84 |
| 現金股利殖利率 | 1.59 | 0.40 | 1.17 | 1.91 |
玉山證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱「玉山投顧」）為玉山金融事業群之成員。
研究報告可自本公司網站( www.esunconsulting.com.tw )取閱。
投資評等說明
買進：未來六個月內潛在漲幅25%以上。
增加持股：未來六個月內潛在漲幅10~25%(含)。
中立：未來六個月內漲跌幅-10~10%(含)。
降低持股：未來六個月內潛在跌幅10%以上。
未評等：無。
研究人員聲明
研究人員聲明無任何其個人報酬來自於本研究報告的建議或觀點。