PDF 原檔：報告_永豐_南亞科2408_20261013_original.pdf
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8 張圖均 <40KB，未依規定逐張驗證 6 張（_002、_004–_008：同業比較、負債比率／存貨周轉天數、營運指標等範本財務圖表）；不嵌入 lib（公司頁不放財務圖）。 - _001：親眼所見＝SASB 評分雷達圖（六軸：SASB 評分、環境、社會資本、人力資本、商業模式及創新、領導及公司治理，皆落在 A 至 A+ 區間）。分類：文字卡（ESG 評鑑），不嵌。 - _003：親眼所見＝「近三年單季營收 VS 毛利率趨勢圖」，長條為營業收入淨額（百萬），折線為毛利率（%），2023Q3–2026Q2；2026Q2 營收約 82,000 百萬、毛利率約 80%。分類：真資料圖，但屬財務圖，不嵌（feedback_site_no_financial_charts）。
原始內容
2026/10/13
產業類別 記憶體製造
投資建議 買進
ANN
收盤價
6個月目標價
NT$ 527.00 NT$ 675.00
本次報告：法說會
| 交易資料 | |
|---|---|
| 潛在報酬率 (%) | 28.08 |
| 52週還原收盤價區間 (NT$) | 86.02-543.00 |
| 市值 (NT$百萬元) | 1818260 |
| 市值 (US$百萬美元) | 57,008 |
| 流通在外股數 (百萬股) | 3,450.00 |
| 董監持股 (%) | 26.33 |
| 外資持股 (%) | 17.33 |
| 投信持股 (%) | 5.19 |
| 融資使用率 (%) | 7.72 |
財務資料
| 股東權益 (NT$百萬元) | 2025 170,400 |
|---|---|
| ROA (%) | 3.19 |
| ROE (%) | 3.94 |
| 淨負債比率 (%) | 18.19 |
公司簡介
南亞科為全球第四大 DRAM 廠，市占率約 3%，主要 20 奈米技術授權自美光，目前已 開始量產1B nm，現有12吋晶圓產能約 60k/wpm，最大股東南亞(1303 TT)持股約 29.3% 。 產 品 組 合 以 終 端 應 用 別 區 分 Specialty DRAM 65-70%用於網通、TV、 車用；Low Power DRAM 10- 15%， Commodity DRAM 15-20%(含伺服器 用)。
主要客戶：WPI、聯發科
主要競爭對手：Samsung、SK Hynix、美
光、華邦電、福懋科
費俊堯 jim.fei@sinopac.com
個股聚焦
南亞科 (2408 TT)
明年供需仍吃緊
永豐觀點
2027年記憶體供需續緊，有利ASP維持高檔。
投資評價與建議
研究部維持南亞科買進投資建議：南亞科3Q26財報符合市場預期，展望4Q26 ASP 可繼續提升，2H27 前公司出貨量將季持平，新產能 4Q27 投產，預估 2026 年EPS 75.24元、2027年EPS 134.90元，維持買進建議，目標價675元(5X 2027 EPS)。
ESG評析
南亞科企業永續評鑑整體為 A 等，於 SASB 產業永續議題與跨產業五大永續面向 平均得分分別為A等與A等。
SinoPac + ESG評鑑系統評等
| 永續構面 - 總分 - SASB評分 - 跨產業ESG評分 | A |
|---|---|
| 環境 | A |
| 跨產業 社會資本 人力資本 | B+ |
| ESG | A |
| 項目 商業模式及創新 | A+ |
| 領導及公司治理 | A+ |
資料來源：SinoPac + ESG評等 (依循2024 SinoPac + 企業永續評鑑方法學)
註 1：資誠永續發展服務股份有限公司僅於ＥＳＧ評鑑系統方法學建置過程中，就評分指標提供 專業意見，對於評分結果及評估報告內容之完整性及真實性，不負擔保責任，亦不對閱讀或使用 本評估報告之第三方負任何責任。
註 2：永豐投顧已獲 SASB 授權，於研究中使用 SASB 重大性地圖之一般議題分類及揭露主題。 SinoPac Securities Investment Service licenses and applies the SASB Materiality Map® General Issue Categories and Disclosure Topics in our work.
營運現況與分析
南亞科為全球第四大 DRAM 廠，市占率約 3%，主要 20 奈米技術授權自美光，目 前已開始量產1B nm，現有12吋晶圓產能約60k/wpm，最大股東南亞(1303 TT) 持股約29.3%。產品組合以終端應用別區分Specialty DRAM 65-70%用於網通、 TV、車用；Low Power DRAM 10- 15%，Commodity DRAM 15-20%(含伺服器 用)。主要直接客戶為WPI、聯發科，主要競爭對手為Samsung、SK Hynix、美 光、華邦電等，後段封測主要在福懋科。
3Q26財報優於預期：南亞科3Q26 EPS 25.40元，優於研究部預期的18.34元， 位元出貨量-5%QoQ，ASP+60%QoQ 以上，匯率正面影響+0~5%QoQ。由於 7 月營收表現已經優於預期，市場在 7 月營收公告後已上調 3Q26 獲利預估，若以 7 月調整後的預估稀釋後EPS 26.10元來看，公司出貨量略低於研究部預期，ASP季 增幅度符合預期，營業費用高於預期，實際3Q26 EPS符合調整後的預估。
| 表一：南亞科3Q26財報 | 表一：南亞科3Q26財報 | ||
|---|---|---|---|
| 百萬元 | 3Q26(財報) | 3Q26(預估) | 差異 |
| 營業收入 | 133,649 | 101,094 | 32.2% |
| 營業毛利 | 114,482 | 82,259 | 39.2% |
| 營業利益 | 106,894 | 77,109 | 38.6% |
| 稅前淨利 | 109,332 | 78,109 | 40.0% |
| 稅後淨利 | 87,627 | 63,268 | 38.5% |
| 每股盈餘(元) | 25.40 | 18.34 | 38.5% |
| Margin(%) | |||
| 營業毛利率 | 85.7 | 81.4 | 4.3ppts |
| 營業利益率 | 80.0 | 76.3 | 3.7ppts |
| 稅後淨利率 | 65.6 | 62.6 | 3ppts |
資料來源：永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
4Q26 ASP續增，幅度放緩至+10~20%QoQ：公司表示4Q26 ASP會繼續往上， 但沒有說幅度，研究部考量過往公司 CAPEX 投入的折舊，預估 4Q26 毛利率會和 3Q26差不多，假設4Q26 ASP可+10~20%QoQ，整體預估4Q26營收為1,442.49 億元(+7.9%QoQ，+379.3%YoY)，毛利率 84.7%，營業利益率 79.0%，稅後淨利 923.43億元(+732.4%YoY)，稅後EPS 26.77元。
| 表二：南亞科4Q26獲利預估調整 | 表二：南亞科4Q26獲利預估調整 | 表二：南亞科4Q26獲利預估調整 | 表二：南亞科4Q26獲利預估調整 |
|---|---|---|---|
| 百萬元 | 4Q26(調整後) | 4Q26(調整前) | 差異 |
| 營業收入 | 144,249 | 119,171 | 21.0% |
| 營業毛利 | 122,228 | 98,631 | 23.9% |
| 營業利益 | 113,928 | 93,031 | 22.5% |
| 稅前淨利 | 115,428 | 94,031 | 22.8% |
| 稅後淨利 | 92,343 | 76,165 | 21.2% |
| 每股盈餘(元) | 26.77 | 22.08 | 21.2% |
| Margin(%) | |||
| 營業毛利率 | 84.7 | 82.8 | 2ppts |
| 營業利益率 | 79.0 | 78.1 | 0.9ppts |
| 稅後淨利率 | 64.0 | 63.9 | 0.1ppts |
資料來源：永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
2H27 前公司出貨量平穩，新產能 1Q27 裝機，4Q27 投產：公司展望 2026 年位 元出貨量+15~19%YoY，2026 年 CAPEX 由 520 億台幣上修至不超過 697 億台 幣，新產能進度維持 1Q27 開始裝機，然本次法說公司明確表示 2H27 前公司出 貨量難以增加，故研究部略下修 2027 年出貨預估，整體預估 2026 年營收 4,095.34 億元(+515.0%YoY)，毛利率 82.0%，營業利益率 76.1%，稅後淨利 2,562.21 億 元(+3774.1%YoY)，稅後EPS 75.24元，BVPS 145.7元，2027年營收7,740.71 億元(+89.0%YoY)，毛利率 79.3%，營業利益率 74.4%，稅後淨利 4,653.89 億元 (+81.6%YoY)，稅後EPS 134.90元，BVPS 280.6元，目標價675元(5X 2027 EPS)。
資料來源：永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
| 表三：南亞科2026年獲利預估調整 | 表三：南亞科2026年獲利預估調整 | 表三：南亞科2026年獲利預估調整 | 表三：南亞科2026年獲利預估調整 |
|---|---|---|---|
| 百萬元 | 2026(調整後) | 2026(調整前) | 差異 |
| 營業收入 | 409,534 | 351,901 | 16.4% |
| 營業毛利 | 335,646 | 279,825 | 19.9% |
| 營業利益 | 311,760 | 261,077 | 19.4% |
| 稅前淨利 | 318,808 | 266,187 | 19.8% |
| 稅後淨利 | 256,221 | 215,685 | 18.8% |
| 每股盈餘(元) | 75.24 | 63.49 | 18.5% |
| Margin(%) | |||
| 營業毛利率 | 82.0 | 79.5 | 2.4ppts |
| 營業利益率 | 76.1 | 74.2 | 1.9ppts |
| 稅後淨利率 | 62.6 | 61.3 | 1.3ppts |
| 表四：南亞科2027年獲利預估調整 - 百萬元 | 表四：南亞科2027年獲利預估調整 - 2027(調整後) | 表四：南亞科2027年獲利預估調整 - 2027(調整前) | 表四：南亞科2027年獲利預估調整 - 差異 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 774,071 | 637,708 | 21.4% |
| 營業毛利 | 613,836 | 501,435 | 22.4% |
| 營業利益 | 575,736 | 475,535 | 21.1% |
| 稅前淨利 | 581,736 | 479,535 | 21.3% |
| 稅後淨利 | 465,389 | 388,423 | 19.8% |
| 每股盈餘(元) | 134.90 | 112.59 | 19.8% |
| Margin(%) | Margin(%) | Margin(%) | Margin(%) |
| 營業毛利率 | 79.3 | 78.6 | 0.7ppts |
| 營業利益率 | 74.4 | 74.6 | -0.2ppts |
| 稅後淨利率 | 60.1 | 60.9 | -0.8ppts |
資料來源：永豐投顧研究部預估及整理，Oct. 2026
| 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 | 附表一：當年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3F | 26Q4F | 2026F |
| 營業收入 | 49,087 | 82,549 | 133,649 | 144,249 | 409,534 |
| 營業毛利 | 33,325 | 65,617 | 114,482 | 122,228 | 335,646 |
| 營業利益 | 30,111 | 60,826 | 106,894 | 113,928 | 311,760 |
| 稅前淨利 | 31,718 | 62,329 | 109,332 | 115,428 | 318,808 |
| 稅後純益 | 26,059 | 50,192 | 87,627 | 92,343 | 256,221 |
| 稅後EPS (元) | 7.55 | 14.55 | 25.40 | 26.77 | 75.24 |
| 營收QoQ成長率 | 63.11 | 68.17 | 61.90 | 7.93 | -- |
| 營收YoY成長率 | 582.91 | 684.23 | 611.73 | 379.34 | 515.05 |
| 毛利率 | 67.89 | 79.49 | 85.66 | 84.73 | 81.96 |
| 營益率 | 61.34 | 73.68 | 79.98 | 78.98 | 76.13 |
| 稅後純益率 | 53.09 | 60.80 | 65.57 | 64.02 | 62.56 |
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
| 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 | 附表二：五個年度損益表 |
|---|---|---|---|---|---|
| 單位：百萬元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 營業收入 | 29,892 | 34,132 | 66,587 | 409,534 | 774,071 |
| ％變動率 | -47.51 | 14.18 | 95.09 | 515.04 | 89.01 |
| 營業毛利 | -4,483 | -421 | 14,986 | 335,646 | 613,836 |
| 毛利率 (％) | -15 | -1.23 | 22.51 | 81.96 | 79.3 |
| 營業淨利 | -14,460 | -10,555 | 5,243 | 311,760 | 575,736 |
| 稅前淨利 | -10,705 | -6,557 | 7,882 | 318,808 | 581,736 |
| ％變動率 | -- | -- | -- | 3,944.76 | 82.47 |
| 稅後純益 | -7,440 | -5,083 | 6,614 | 256,221 | 465,389 |
| ％變動率 | -- | -- | -- | 3,773.92 | 81.64 |
| 稅後EPS＊(元) | -2.40 | -1.64 | 2.13 | 75.24 | 134.90 |
| 市調EPS＊(元) | -1.80 | -0.74 | 0.3 | 70.03 | -- |
| PER (×) | -- | -- | 247.42 | 7.10 | 3.91 |
| PBR (×) | 9.78 | 9.89 | 9.58 | 3.62 | 1.88 |
| 每股淨值＊(元) | 53.88 | 53.27 | 54.99 | 145.66 | 280.55 |
| 每股股利 (元) | 0.00 | 0.00 | 1.35 | -- | -- |
| 殖利率 (％) | -- | -- | 0.70 | -- | -- |
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
營運基本資料
同業比較
| 代號 | 公司 | 投資 建議 | 目前 | 市值(億) | 稅後EPS | 稅後EPS | PE | PE | PB | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 代號 | 公司 | 股價 | 市值(億) | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 | 2025 | 2026 |
負債比率VS存貨周轉天數
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
資料來源：CMoney；永豐投顧研究部整理，Oct. 2026
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110年金管投顧新字第024號
SinoPac投資評等
B：Buy 買進：未來6個月該股票表現將優於大盤
N：Neutral 中立：未來6個月該股票表現將與大盤一致
S：Sell 賣出：未來6個月該股票表現將落後大盤