PDF 原檔：報告_永豐_BloomEnergy_3Q26財報_20261023_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_永豐_BloomEnergy_3Q26財報_20261023_002.png |
67.8KB | 真資料圖（財報表） | Bloom IR 表：Q3'26 與 Q3'25 的 Product／Install／Service／Electricity 營收與毛利；Q3'26 總營收 $1,235.8M、GAAP 毛利 $417.1M（33.8%）、Non-GAAP 毛利率 34.5%；Product 營收 $1,073.6M、GAAP 毛利率 37.9% |
報告_永豐_BloomEnergy_3Q26財報_20261023_003.png |
25.4KB | 真資料圖（<40KB，仍已 Read；財務） | 長條圖：FY1Q25–FY3Q26 LTM FCF 與 LTM Capex（百萬美元）；FY3Q26 LTM FCF 436、LTM Capex -254；FY2Q26 LTM FCF 625、Capex -113 |
報告_永豐_BloomEnergy_3Q26財報_20261023_004.png |
19.9KB | 真資料圖（<40KB，仍已 Read） | 瀑布圖（無單位標示，內文為 GW）：資料中心新增容量 100、可靠併網容量 15.5、燃氣發電機 50、太陽能+儲能 5、SOFC 5 |
報告_永豐_BloomEnergy_3Q26財報_20261023_005.png |
60.9KB | 真資料圖 | 圖四「100% Onsite Power 需求持續成長」：Bloom 資料中心調查，預期 100% 現地發電的資料中心占比，2030 年底：1%（Apr'24）→25%（Nov'24）→27%（Apr'25）→33%（Nov'25）；2035 年底：12%→34%→36%→44% |
原始內容
2026/10/23
出刊原因
財報點評
Bloom Energy (BE US)
展望再度上修，惟現金流因提前備貨轉負
結論與建議
投資建議維持買進：Bloom Energy FY3Q26 營收 12.36 億美元，大幅優於市場 預期的 10.5 億和研究部預期的 10.8 億美元，年增 138%。產品營收 10.73 億 美元，年增 179%，產品毛利率 37.9%；服務毛利率 17.8%，連續六個季度雙位 數以上。管理層再度上調 2026 全年的財測指引，從 39~42 億美元上修至 44~46 億美元，Non-GAAP EPS 從 2.85 美元上修至 3.4 美元。惟 Q3 營業現 金流 -2,715 萬美元係因提前備庫存和應收賬款增加，即營收和出貨速度快於收款 速度出現淨流出；自由現金流因 Fremont 工廠往 5GW 產能擴張，Q3 資本支出 攀升至 1.54 億美元，導致自由現金流 -1.81 億美元，不過，YTD FCF 仍有 4,100 萬美元净增加，現金流並未惡化。我們持續看好 BE 在 AI 現場發電解決方案中的 龐大市場機會，本季營業現金流轉負為收入和現金流認列時間差所致，整體訂單需 求依然强勁。本季除了 AEP 與 Google 簽訂的 700MW 燃料電池供電方案外， 公用事業也將燃料電池納入配電選項中，為客戶提供多元供電。燃料電池 TAM從 表後 BTM 擴展到表前 FTM，為 BE 後續訂單成長提供支撐，維持買進投資建議， 目標價408 美元(18 倍PSR*FY2027 RPS 22.5美元)。
| 表一：年度損益表 | 單位：百萬美元 | ||||
| FY | 2026F | 2027F | 2028F | 2029F | 2030F |
| Revenue | 4,646 | 7,201 | 10,709 | 15,513 | 23,283 |
| YoY% | 129.5% | 55.0% | 48.7% | 44.9% | 50.1% |
| Gross Profit | 1,542 | 2,545 | 4,004 | 6,116 | 9,188 |
| Gross margin (%) | 33.2% | 35.3% | 37.4% | 39.4% | 39.5% |
| Operating expense | 712 | 996 | 1,336 | 1,938 | 2,751 |
| Operating income | 830 | 1,549 | 2,668 | 4,179 | 6,437 |
| Operating margin (%) | 17.9% | 21.5% | 24.9% | 26.9% | 27.6% |
| Net income | 862 | 1,239 | 2,134 | 3,343 | 5,149 |
| GAAP EPS (US$) | 2.73 | 3.87 | 6.67 | 10.45 | 16.09 |
資料來源：永豐投顧研究部整理預估，Oct 2026
公司簡介
Bloom Energy是一家致力於推動清潔能源轉型的公司，為企業和社區提供創新的 分佈式能源解決方案，並積極協助客戶實現低碳和永續發展目標。Bloom 的 SOFC （固態氧化物燃料電池）是一種將燃料（天然氣或氫氣）直接轉換為電能的設備。 它是一種高效、清潔的發電技術，跳過了傳統燃燒和機械發電的步驟，在運作時能 顯著減少碳排放。主要特點包括1）高效發電：電氣效率最高可達 60%，若能回收 發電時產生的熱能用於熱電聯產，綜合效率可高達 90%；2）燃料彈性高：可以使 用多種燃料，包括天然氣、沼氣、氫氣或兩者的混合氣體；3）模組化設計：系統由 多個模組堆疊組成，可根據客戶需求彈性擴展發電容量，從數百 kw 到數十 mw 皆可;4）快速部署：採用「隨插即用」的簡易設計，部署和搬遷相對容易，約 90 天 即可完成建置，遠快於傳統電力設施。
財報點評
產品收入成長持續强勁，惟服務毛利率略低於預期： FY3Q26 營收 12.36 億美元， 大幅優於市場預期的 10.5 億和研究部預期的 10.8 億美元，年增 138%。產品營 收 10.73 億美元，年增 179%，並未受到先前 Oracle 新墨西哥州 Jupiter 場址 建設遞延影響。產品毛利率 37.9% 持續提升，優於市場預期的 37.3%；惟服務毛 利率小幅回落至 17.8%，低於市場預期的 18%，但仍連續六個季度在雙位數以上。 在營收年增 138% 下，營業費用仍維持有紀律控制儘提高 33.3%，OPM 18.24% 優於預期的 17%。推升 GAAP EPS 成長至 0.78 美元，優於預期的 0.61 美元。 管理層再度上調 2026 全年的財測指引，從 39~42 億美元上修至 44~46 億美 元，Non-GAAP EPS 從 2.85 美元上修至 3.4 美元。
圖一： FY3Q26 Summary of Financial Information
GAAP to Non-GAAP Reconciliation: Gross Profit (Loss) and Margin
資料來源：Bloom Energy IR ，Oct 2026
營運現金流轉負短期時間差所致，資本支出攀升支持產能擴張：營業現金流 -2,715 萬美元係因提前備庫存和應收賬款增加，即營收和出貨速度快於收款速度出現淨流 出；自由現金流因 Fremont 工廠往 5GW 產能擴張，Q3 資本支出攀升至 1.54 億美元，導致自由現金流 -1.81 億美元，不過，YTD FCF 仍有 4,100 萬美元净增 加，現金流並未惡化。公司導入自動化解決方案，讓原本 600 位員工產線，當產 能從 100MW 提升至 1GW 仍能維持既有產線，並不會增添額外人力，從而在產 能擴張下，仍能有效控制資本支出。
圖二：LTM FCF vs Capex 成長趨勢
資料來源： 永豐投顧整理，Oct 2026
AEP 與 Google 700 MW 碳捕捉（CCS）專案：AEP 計畫投資約40億美元，在 懷俄明州附近興建 702MW 燃料電池發電設施，並與 Google 簽訂 20 年購電協 議。2024 年 11 月，AEP 與 BE 簽訂最高 1GW 的採購協議，當時先下了 100MW 初始訂單，並保留額外 900MW 的採購選擇權。2026 年 1 月，AEP 旗 下子公司行使「大部分」選擇權合約，對固態氧化物燃料電池做出約 26.5 億美元 的無條件採購承諾。2026 年 10 月，AEP 公開確認該客戶為 Google，專案為 懷 俄明州的 702MW 燃料電池電廠。因此這次的協議並未對 BE 增加額外採購承 諾，而是在先前的 900MW 採購額度中去做使用。
Nebius 電力逐步交付，總計約 300MW：BE 已經把 Nebius 資料中心所需的 300 MW 電力準備好，不會成為瓶頸。Nebius 不是一天之內就從 0 拉到 300MW，而是按區塊逐步建置。目前第一個區塊幾乎已經準備好，也已經為後續 建的每一個區塊提前預備，電力都會按時到位。BE 已經進入 100 MW 交付等級， 並且正接近 GW 等級，最小的 SOFC 系統是 150 kw，為一家小型 Home Depot 供電。
燃料電池 TAM從表後 BTM 擴展到表前 FTM：受監管公用事業為避免大型客戶 轉向表後（Behind-the-Meter）自建電力而流失費率基礎（Rate base），開始將 Bloom 納入綜合資源規劃（IRP）並作為配電網資產部署。公用事業業者將 SOFC 部署在電表前，並隨著負載到來進行分配。不需要等到某個客戶提出訂單需求，就 可以依據規劃與需求配置來採購，而不必先鎖定任何特定客戶。管理層預期在公用 事業相關業務近期將取得顯著斬獲。
產業現況
研究部近期將 2026~2030 年新增 AIDC 容量需求上修至 100 GW，有效併網供 給 33 GW，供需缺口從 30GW 擴大到 85GW，其中 50GW 由燃氣渦輪機 CCGT 和中小型複合式柴油發電機所提供，剩餘 30GW 預計將由太陽能/風力+儲 能和燃料電池 SOFC 所填補。但由於太陽能/風力發電無法提供穩定基載電力，因 此燃料電池未來 TAM 相當龐大，BE 既有規劃的 5GW 產能無法滿足背後約 25GW 的潛在市場規模，未來仍有很大增長空間。
圖三：2026~2030 美國新增電力供需分佈（單位：GW）
資料來源： 永豐投顧，Oct 2026
按照 Bloom Energy 自己的預測，2035 年 100% Onsite Generation 比重為 44%。我們看好 BTM 未來成長機會，由於電網供需缺口擴大，加上 RBP 有效拍 賣容量無法負荷新增 AIDC 需求，大型資料中心轉向 100% 「獨立孤島」發電的 機率持續增加，SOFC 不再只是作為橋接電力存在，而是成為主要發電解決方案。
資料來源：Bloom Energy IR，Jul 2026
投資建議
投資建議維持買進：我們持續看好 BE 在 AI 現場發電解決方案中的龐大市場機會， 本季營業現金流轉負為收入和現金流認列時間差所致，整體訂單需求依然强勁。本 季除了 AEP 與 Google 簽訂的 700MW 燃料電池供電方案外，公用事業也將燃 料電池納入配電選項中，為客戶提供多元供電。燃料電池 TAM從表後 BTM 擴展 到表前 FTM，為 BE 後續訂單成長提供支撐，維持買進投資建議，目標價408 美 元(18 倍PSR*FY2027 RPS 22.5美元)。
表二：損益表預估
單位：百萬美元
| FY | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26F | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue | 751 | 1,065 | 1,236 | 1,594 | 4,646 | 7,201 |
| YoY% | 130.4% | 165.5% | 138.1% | 104.9% | 129.5% | 55.0% |
| Gross Profit | 226 | 356 | 417 | 544 | 1,542 | 2,545 |
| Gross margin (%) | 30.0% | 33.4% | 33.8% | 34.1% | 33.2% | 35.3% |
| Operating expense | 153 | 173 | 192 | 193 | 712 | 996 |
| Operating income | 72 | 182 | 225 | 350 | 830 | 1,549 |
| Operating margin (%) | 9.6% | 17.1% | 18.2% | 22.0% | 17.9% | 21.5% |
| Net income | 71 | 196 | 250 | 345 | 862 | 1,239 |
| GAAP EPS (US$) | 0.23 | 0.61 | 0.78 | 1.11 | 2.73 | 3.87 |
資料來源：永豐投顧研究部整理預估，Oct 2026
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110年金管投顧新字第024號
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