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報告_富邦_志聖2467_20261105

更新 2026-11-05
#來源/券商報告#公司/志聖工業

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原始內容

Fubon Research

2026年11月5日

買進
股價 目標價
NT$338.00 NT$450
○ 初次評論 ○ 訪談摘要
● 公司動態 ● 獲利調整
○ 獲利預覽 ○ 評等調整
流通在外股數 (百萬) 161.8
市值 (百萬台幣) 54,690
市值 (百萬美元) 1,656
外資持股率 (%) 20.21
投信持股率 (%) 0.83
董監持股率 (%) 15.41
52週高價 (元) 661.72
52週低價 (元) 168.40
當沖比率 37.13

ESG評等 7 產業排名 16/210

資料來源：CMoney

變動內容

新估 原估 %
評等 買進 買進
目標價(NT$) 450 750 -40
EPS 預估(元) 22.32 25.80 -13
目標PE(x) 20 30
主要財務報表分析 主要財務報表分析 至12月31日 至12月31日
百萬元 FY26F FY27F FY28F
營業收入 11,040 15,116 17,597
年成長率(%) 80.9 36.9 16.4
營業利益 2,581 4,098 5,070
年成長率(%) 192.2 58.8 23.7
稅後淨利 2,384 3,612 4,445
年成長率(%) 187.0 51.5 23.1
EPS (元) 14.66 22.32 27.47
每股現金股利 10.3 15.6 19.2
本益比(x) 23.1 15.1 12.3
本淨比(x) 5.2 3.6 2.8
現金股利殖利率(%) 3.0 4.6 5.7
淨值報酬率(%) 27.0 28.1 25.8

資料來源：CMoney、富邦投顧

尚子玉

楊皇遠

sherman.shang@fubon.com huangyuan.yang@fubon.com (886-2) 6606-8060 (886-2) 2781-5995-37141

志聖 (2467 TT)

3Q26毛利率疲弱，但結構性成長動能依然存在

重申買進評等，目標價下調至450元，潛在上漲空間33%

  1. 3Q26營收強勁成長，但利潤率低於預期

  2. 台積電在地化與封測擴產將推動成長

  3. 先進PCB需求持續強勁，預期4Q26利潤率回升有限

3Q26營收強勁成長，但利潤率低於預期

志聖公布 3Q26 每股稅後盈餘為 3.51 元，季減 14.2%，年增 150.7%，低於我們預估 的 5.68 元及市場共識的 4.62 元，主要因利潤率較預期疲弱。營收季增 7.0%，年增 93.9%，達到 29.7 億元，受先進 PCB 需求強勁帶動。毛利率為 43.3%，低於我們預 估的 51.2%及市場共識的 49.5%，主要因產品組合不利及 PCB 業務毛利率低於預期， 反映設備規格差異。半導體業務營收貢獻由 1H26 的 46%降至 3Q26 的 40-45%， 而 PCB 業務貢獻則由 46%提升至 50-55%，主要反映設備營收認列時點差異。同 時，營業利益率降至 20.1%，低於我們預估的 33.3%及市場共識的 29.1%，反映研發 及員工激勵費用增加。儘管獲利不如預期，我們認為公司長期成長展望仍受持續 AI 相關設備投資支撐。

台積電在地化與封測擴產將推動成長

我們預期志聖將受益於台積電持續擴大先進封裝產能及設備在地化。台積電 CoWoS 產能預計於 2026/27/28 年底分別達到 120/180/220 千片每月，帶來持續設備需求。 國內供應商目前約占台積電先進封裝設備支出 10%，進一步在地化預期將支持志聖 取得更高市占率。封測客戶，特別是日月光投控/矽品及力成，是另一成長動能，受 產能擴充及自動化需求提升帶動。我們預估日月光投控/矽品的封裝產能於 2026/27/28 年底分別達到 85/145/185 千片每月。額外製程步驟及自動化帶來更高 設備含量，將進一步強化志聖營收成長前景。此外，我們認為 Intel 及 Amkor 的潛在 設備需求亦可為志聖帶來額外成長機會。

先進PCB需求持續強勁，預期4Q26利潤率回升有限

我們預期先進 PCB 需求將持續強勁，受 AI 伺服器與高速網路應用推動，這些應用 需要更大的板尺寸、更高層數以及更複雜的製程。這些結構性趨勢將帶動層壓、壓 合及去膜設備的額外需求。我們目前預測先進 PCB 營收在 FY26/27/28 分別將年增 82%/39%/29%。展望未來，我們預測 4Q26 營收為 30.1 億元，毛利率為 44.2%。我 們預期產品組合與 3Q26 大致相同，PCB 業務動能持續，而半導體業務營收認列仍 受出貨量與驗收時點影響。PCB 營收占比提升將持續稀釋整體毛利率，限制年底毛 利率回升空間。同時，我們預期營業費用將高於先前預期，主要因先進封裝研發專 案數量增加所致。由於設備規格差異導致毛利率波動，我們目前採取較為保守的毛 利率假設。考量毛利率預期下修及營業費用增加，我們將 FY26/27 每股稅後盈餘預 測下調至14.66元/22.32元。

富邦不同之處

我們最新 FY26/27 每股稅後盈餘預測分別為 14.66 元及 22.32 元，對比市場共識 16.54 元及23.34元。

估值與風險

我們對志聖的成長展望持續保持正面看法，主要受益於 OSAT 產能持續擴張、先進 PCB 需求強勁，以及新一代封裝技術（如 CoPoS、FoPLP、EMIB）帶來的新興機會。 我們維持買進評等，但將目標股價下調至 450 元，以反映市場評價的下修。低於預 期的AI部署需求仍是主要下行風險。

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - 3Q26 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - QoQ 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - YoY 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - 富邦 圖表1：季度每股稅後盈餘回顧 - 差異 單位：百萬元 - 市場同業 單位：百萬元 - 差異
營業收入 2,978 7.0% 93.9% 3,066 -2.9% 2,997 -0.6%
銷貨毛利 1,291 -4.9% 90.0% 1,571 -17.8% 1,484 -13.0%
營業利益 598 -21.6% 290.8% 1,020 -41.3% 873 -31.5%
稅前淨利 737 -16.1% 156.8% 1,146 -35.7% 951 -22.6%
稅後淨利 586 -12.4% 158.8% 917 -39.5% 780 -24.9%
EPS (元) 3.51 -14.2% 150.7% 5.68 -38.2% 4.62 -24.1%
重要比率
毛利率 43.3% 0.00% 0.00% 51.2% 0.00% 49.5%
營業利潤率 20.1% 0.00% 0.00% 33.3% 0.00% 29.1%
淨利率 19.7% 0.00% 0.00% 29.9% 0.00% 26.0%
圖表2：獲利預估修正 圖表2：獲利預估修正 - FY25 FY26F - 原估 FY26F - 新估 FY26 - 差異 FY27F FY27F - 原估 FY27F FY27F - 新估 FY27F FY27F - 差異
營業收入 6,102 11,655 11,040 -5.3% 14,480 15,116 4.4%
銷貨毛利 2,644 5,844 5,099 -12.7% 7,505 7,121 -5.1%
營業利益 883 3,493 2,581 -26.1% 4,609 4,098 -11.1%
稅後淨利 831 3,113 2,384 -23.4% 4,166 3,612 -13.3%
EPS (元) 5.50 19.29 14.66 -24.0% 25.80 22.32 -13.5%
重要比率
毛利率 43.3% 50.1% 46.2% -4.0% 51.8% 47.1% -4.7%
營業利率 14.5% 30.0% 23.4% -6.6% 31.8% 27.1% -4.7%
淨利率 14.6% 26.7% 21.6% -5.1% 28.8% 23.9% -4.9%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

G

圖表3：季度預測

單位：百萬元 1Q26 2Q26 3Q26 4Q26F 1Q27F 2Q27F 3Q27F 4Q27F 0 2026F 2027F 2028F
損益表模型
營業收入 2,262 2,783 2,978 3,017 3,326 3,958 3,991 3,841 0 11,040 15,116 17,597
銷貨成本 1,143 1,426 1,687 1,685 1,744 2,092 2,111 2,047 0 5,941 7,995 9,184
銷貨毛利 1,119 1,357 1,291 1,332 1,581 1,866 1,880 1,794 0 5,099 7,121 8,413
營業費用 568 594 693 664 665 792 798 768 0 2,518 3,023 3,343
營業利潤 551 763 598 668 916 1,074 1,081 1,026 0 2,581 4,098 5,070
業外收益 62 115 138 140 92 109 110 106 0 456 417 486
稅前利潤 614 878 737 809 1,008 1,183 1,192 1,132 0 3,037 4,515 5,556
稅後淨利 482 669 586 647 806 947 953 906 0 2,384 3,612 4,445
每股稅後盈餘 3.06 4.09 3.51 4.00 4.98 5.85 5.89 5.60 0.00 14.66 22.32 27.47
利潤率
毛利率 49.5% 48.8% 43.3% 44.1% 47.5% 47.1% 47.1% 46.7% 0.0% 46.2% 47.1% 47.8%
營業利潤率 24.4% 27.4% 20.1% 22.1% 27.5% 27.1% 27.1% 26.7% 0.0% 23.4% 27.1% 28.8%
淨利率 21.3% 24.0% 19.7% 21.4% 24.2% 23.9% 23.9% 23.6% 0.0% 21.6% 23.9% 25.3%
YoY成長
營收 72.8% 84.3% 93.9% 72.7% 47.1% 42.2% 34.0% 27.3% 0.0% 80.9% 36.9% 16.4%
銷貨毛利 98.7% 115.2% 90.0% 72.9% 41.3% 37.5% 45.6% 34.7% 0.0% 92.9% 39.7% 18.1%
營業利潤 205.6% 179.9% 290.8% 141.1% 66.2% 40.7% 80.7% 53.6% 0.0% 192.2% 58.8% 23.7%
稅後淨利 210.1% 208.9% 162.1% 147.5% 72.9% 47.9% 71.8% 40.0% 0.0% 187.0% 51.5% 23.1%
每股稅後盈餘 206.0% 198.5% 150.7% 132.4% 62.8% 43.0% 67.8% 40.0% 0.0% 166.5% 52.3% 23.1%
QoQ成長
營收 29.5% 23.0% 7.0% 1.3% 10.2% 19.0% 0.8% -3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
銷貨毛利 45.2% 21.3% -4.9% 3.2% 18.7% 18.0% 0.8% -4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
營業利潤 98.9% 38.5% -21.6% 11.7% 37.1% 17.2% 0.7% -5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
稅後淨利 78.3% 37.3% -13.4% 16.7% 24.6% 17.5% 0.6% -4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
每股稅後盈餘 77.9% 33.7% -14.2% 13.9% 24.7% 17.4% 0.7% -5.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

資料來源：公司、CMoney、富邦投顧

圖表4：季度營收、每股稅後盈餘

單位：百萬元、元

資料來源：CMoney、富邦投顧

資料來源：CMoney、富邦投顧

圖表6：季度銷售額，YoY成長率

單位：百萬元，百分

比

資料來源：CMoney、富邦投顧

公司速報

圖表 7：每股稅後盈餘，每股稅後盈餘 YoY 成長 單位：元，百分比

資料來源：CMoney、富邦投顧

圖表8：過去1個月當沖成交量

單位：張

資料來源：CMoney、富邦投顧

圖表9：過去1個月當沖成交量比率

單位：百

資料來源：CMoney、富邦投顧

ESG永續發展專區

CMoney台灣ESG評等

CMoney ESG評等 E(環境保護) S(社會責任) G(公司治理)
7/10 6 /10 6 /10 8 /10
交易所產業類別 產業排名 交易所公司治理評鑑
電子零件/組件 16 /210 前5%

E(環境保護)

溫室氣體與營收

摘要 - 溫室氣體 - 評鑑年度 溫室氣體 - 總排放量 溫室氣體 - 直接排放量 溫室氣體 - 間接排放量
2025 2,596 757 1,839
2024 2,278 718 1,560
2023 -- -- --
2022 -- -- --

企業用水總量與營收

摘要
企業用水總量 企業用水總量 企業用水總量 企業用水總量
評鑑年度 用水總量(公噸) 回收水量 排水量(公噸)
2025 16,340 -- 11,433
2024 15,865 -- 2,376
2023 -- -- --
2022 -- -- --

S(社會責任)

員工人數與福利費用

摘要
員工人數與福利費用 員工人數與福利費用 員工人數與福利費用 員工人數與福利費用
評鑑年度 員工人數(人) 員工人數增減(人) 福利費用
2026 1,065 58 --
2025 1,007 106 1,317,452
2024 901 8 1,034,947
2023 893 29 823,133
2022 864 8 898,616

G(公司治理)

公司治理評鑑

評鑑年 - 度 評鑑結果 等級 各訊達電腦權重 - 訊達電腦1 各訊達電腦權重 - 訊達電腦2 各訊達電腦權重 - 訊達電腦3 各訊達電腦權重 - 訊達電腦4
2025 前5% A+ 0.16 0.25 0.10 0.49
2024 6%至20% A 0.19 0.29 0.17 0.35
2023 81%至100% D 0.22 0.31 0.19 0.28
2022 66%至80% C 0.20 0.33 0.23 0.24

註：評鑑結果排名：前5% - A+；6%-20%；A：21%~35%；B+：36%~50%；

B：51%~65%；C+：66%~80%；C：81%~100%；D

資料來源：交易所、公司、CMoney、富邦投顧

公司速報

損益表 百萬元
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
營業收入 4,818 6,102 11,040 15,116 17,597
銷貨成本 2,835 3,458 5,941 7,995 9,184
銷貨毛利 1,983 2,644 5,099 7,121 8,413
營業費用 1,347 1,760 2,518 3,023 3,343
營業利潤 636 883 2,581 4,098 5,070
EBITDA 1,112 1,284 1,345 4,196 5,169
利息淨收支 5 (19) 99 141 164
投資收益 0 (2) 0 1 1
匯兌淨損益 46 (26) 0 0 0
其他非營業收入 293 291 357 275 320
非營業收入合計 344 243 456 417 486
稅前淨利 980 1,127 3,037 4,515 5,556
所得稅 223 234 654 903 1,111
特殊項目及少數股權 37 62 (1) 0 0
稅後淨利 719 831 2,384 3,612 4,445
基本每股稅後盈餘（元） 4.80 5.50 14.66 22.32 27.47
完全稀釋每股稅後盈餘 4.80 5.49 14.55 22.66 27.88
（元） 股票股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
現金股利支出（元） 5.00 5.50 10.26 15.62 19.23
YoY（%）
營業收入 32.9 26.6 80.9 36.9 16.4
銷貨毛利 31.7 33.3 92.9 39.7 18.1
營業利潤 58.0 38.9 192.2 58.8 23.7
稅後淨利 47.9 15.5 187.0 51.5 23.1
基本每股稅後盈餘 53.8 14.6 166.5 52.3 23.1
毛利率（%）
毛利 41.2 43.3 46.2 47.1 47.8
營業 13.2 14.5 23.4 27.1 28.8
淨額 15.7 14.6 21.6 23.9 25.3
息稅折舊攤提前盈餘 23.1 21.0 12.2 27.8 29.4
財務比率
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
流動比率(%) 199 134 182 225 266
速動比率(%) 163 85 115 146 182
淨負債股權比率(%) 11 26 6 (10) (24)
稅後淨利率(%) 15.7 14.6 21.6 23.9 25.3
資產周轉率(x) 0.5 0.5 0.6 0.7 0.6
財務槓桿(x) 2.1 2.2 1.9 1.7 1.6
CE/股權 0.6 0.8 0.8 0.7 0.6
總資產報酬率(%) 6.7 5.4 11.7 14.1 14.4
淨值報酬率(%) ROCE(%) 18.1 16.7 14.6 13.7 27.0 25.5 28.1 28.2 25.8 27.1
財務比率
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
股息保障倍數(x) 1.2 (1.3) 1.4 1.8 1.9
所得稅保障倍數(x) 2.4 (4.3) 1.8 3.2 4.1
資本支出保障倍數(x) 1.6 (0.5) 5.0 8.1 10.3
應收帳款週轉率(x) 2.6 3.1 3.1 3.1 3.1
存貨周轉率(x) 2.6 1.5 1.4 1.4 1.3
應付帳款周轉率(x) 2.7 2.3 2.1 2.1 2.1
應收帳款周轉天數 139 119 119 119 119
存貨週轉天數 應付帳款週轉天數 138 249 162 263 170 267 173 271 176
現金循環週期(天) 135 141 206 211 212 214

股價及相對大盤績效圖

公司速報

資產負債表 百萬元
現金及約當現金 FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
1,931 1,864 2,995 5,151 8,202
應收款項 1,829 1,983 3,587 4,911 5,717
存貨 1,071 2,362 4,274 5,851 6,812
其他流動資產 1,421 592 720 828 894
流動資產 6,251 6,801 11,576 16,741 21,625
長期投資 3,166 5,291 5,344 5,397 5,451
固定資產 1,060 2,859 3,002 3,152 3,310
其他長期資產 296 363 378 395 413
總資產 10,772 15,313 20,300 25,685 30,799
短期借款 650 1,010 960 912 866
商業本票 -- -- 0 0 0
應付款項 1,049 1,532 2,772 3,795 4,418
其他流動負債 1,446 2,519 2,624 2,736 2,856
流動負債合計 3,145 5,061 6,356 7,443 8,140
長期借款 1,839 2,673 2,673 2,673 2,673
其他長期負債 538 591 13 13 14
負債總計 5,522 8,325 9,608 10,685 11,370
普通股 1,568 1,568 1,568 1,568 1,568
公積 408 589 618 649 681
保留盈餘 其他 1,588 1,644 1,891 2,174 2,500
股東權益總計 1,687 3,189 6,615 10,610 15,001 14,680
負債及股東權益總計 5,251 10,772 6,989 15,313 10,692 20,300 25,686 19,429 30,799
現金流量表
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
淨利 719 831 2,384 3,612 4,445
折舊與攤提 80 90 84,528 84,059 84,059
投資淨損益 0 2 0 (1) (1)
營運資金增減 (165) (962) (2,276) (1,878) (1,144)
其他 239 905 (83,206) (82,524) (82,352)
來自營運之現金流量 874 866 1,430 3,268 5,007
資本支出 (331) (1,880) (238) (361) (444)
長投增減 1,006 2,125 153 104 79
其他 (1,321) (3,808) 0 (1) 0
來自投資之現金流量 (313) (1,679) (85) (258) (365)
自由現金流量 561 (814) 1,345 3,010 4,642
借款增（減） 876 1,034 3,939 3,978 4,018
現金股利支出 (449) (755) (862) (1,608) (2,449)
發行公司債 -- -- 0 0 0
償還公司債 -- -- 0 0 0
現金增資 -- -- 0 0 0
其他 (563) 543 (3,290) (3,224) (3,160)
來自融資之現金流量 (136) 822 (213) (854) (1,591)
匯率調整 73 (75) 0 0 0
本期產生之現金流量 498 (67) 1,131 2,156 3,051
估值
FY24 FY25 FY26F FY27F FY28F
本益比(x) 70.4 61.5 23.1 15.1 12.3
本營比(x) 11.0 8.7 4.8 3.5 3.0
淨值報酬率(%) 10.8 8.0 5.2 3.6 2.8
P/CFPS (x) 60.6 61.2 37.1 16.2 10.6
PE/growth (x) 1.3 4.2 0.1 0.3 0.5
P/FCFPS (x) 97.6 (52.2) 44.5 18.2 11.6 9.7
EV/EBITDA (x) 股息殖利率 (%) 49.7 1.5 44.0 1.6 41.1 3.0 12.7 4.6 5.7

百萬元 資產負債表

17,597 現金及約當現金

9,184 應收款項

8,413 存貨

3,343 其他流動資產

5,070 流動資產

5,169 長期投資

164 固定資產

1 其他長期資產

0 總資產

320 短期借款

486 商業本票

5,556 應付款項

1,111 其他流動負債

0 流動負債合計

4,445 長期借款

27.47 其他長期負債

27.88 負債總計

0.00 普通股

19.23 公積

16.4 股東權益總計

18.1 負債及股東權益總計

23.1 現金流量表

47.8 折舊與攤提

28.8 投資淨損益

25.3 營運資金增減

29.4 其他

FY28F 長投增減

266 其他

182 來自投資之現金流量

(24) 自由現金流量

25.3 借款增（減）

0.6 現金股利支出

1.6 發行公司債

0.6 償還公司債

14.4 現金增資

25.8 其他

27.1 來自融資之現金流量

1.9 估值

10.3 本益比(x)

3.1 本營比(x)

1.3 淨值報酬率(%)

2.1 P/CFPS (x)

119 PE/growth (x)

271 P/FCFPS (x)

176 EV/EBITDA (x)

214 股息殖利率 (%)

未來12個月本益比區間圖

未來12個月本淨比區間圖

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Disclaimer

圖片清單（已驗證 2026-11-09）

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