PDF 原檔：報告_富邦_TSLA_2Q26法說_20260723_original.pdf
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|---|---|---|---|
報告_富邦_TSLA_2Q26法說_20260723_001.png |
50KB | 真資料圖 | 近一年 SPX Index vs TSLA US Equity 股價走勢雙軸線圖（2025/7–2026/6） |
原始內容
Fubon Global Equity Division
2026 年 07 月 23 日
基本資訊
| 收盤價 | $374.01 |
|---|---|
| 產業別 | 汽車製造商 |
| 市值（百萬） | $1,404,678.28 |
| 流通在外股數（百萬） | 3,756 |
| 過去 1 年股價區間 | - $498.83 |
股價表現
| 5 日股價漲跌幅 | -5.2 |
|---|---|
| 近 1 月股價漲跌幅 | -7.7 |
| 近 3 月股價漲跌幅 | -3.5 |
| 近 12 月股價漲跌幅 | 12.6 |
| YTD | -16.8 |
Tesla, Inc. (TSLA)
公司簡介
Tesla 主要從事電動車及其動力傳動零組件的設計、研發、製造和銷售。公 司還提供動力傳動系統和零組件的研發服務，並為其他汽車製造商，電動 汽車動力傳動零組件的供應商。 2016 年，公司收購太陽能發電公司 SolarCity ，跨入太陽能面板以及供住宅與商業使用的太陽能蓄電系統領 域。
分析師預估
| 12 個月目標價 | $423.31 |
|---|---|
| 評等 | |
| 買進 | 29 |
| 持有 | 25 |
| 賣出 | 9 |
| 季損益表 | F2Q26A | F3Q26A | F4Q26F | F1Q27F |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 28,236 | 27,381 | 28,469 | 26,110 |
| YoY% | 25.52 | 2.54 | 14.33 | 16.63 |
| 毛利率 | 16.80 | 19.28 | 19.34 | 19.41 |
| EBIT | 398 | 1,587 | 1,808 | 1,555 |
| Net income | 1,761 | 1,867 | 2,071 | 1,788 |
| non-GAAP EPS | 0.33 | 0.53 | 0.58 | 0.50 |
| 年損益表 | FY25A | FY26F | FY27F | FY28F |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 94,827 | 104,415 | 119,760 | 139,923 |
| YoY% | 2.93 | 10.11 | 14.70 | 16.84 |
| 毛利率 | 18.00 | 19.79 | 20.10 | 21.13 |
| EBIT | 4,355 | 5,958 | 8,292 | 12,059 |
| Net income | 5,858 | 6,897 | 8,787 | 12,276 |
| non-GAAP EPS | 1.66 | 1.99 | 2.49 | 3.46 |
免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。
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公司財報會議
座談重點摘要
- 2Q26 營收 282.4 億美元（ +26% YoY ），主要受惠於交車量大幅成長，優於市場預期，汽 車營收 205.2 億美元（ +23% YoY ），主要受 Model Y 完成產能爬坡及全球價格策略帶動， 不過，由於 ASP （平均售價）下降、 Regulatory Credit 收入減少，整體毛利率降至 16.8% ， 低於市場預估的 19.4% ，顯示價格競爭仍影響獲利能力，能源業務營收 31.4 億美元 （ +13% YoY ），儲能部署達 13.5 GWh ，較上季成長逾 50% ，維持長期成長趨勢。
- 管理層認為 Robotaxi 已進入快速擴張階段，目前已累積超過 38 萬英里無人監督行駛里程且 未發生重大事故，未來成長限制並非需求，而是可靠度提升及法規推進，因此將持續擴展 城市覆蓋範圍，同時逐步增加 Cybercab 車隊規模。
- 管理層認為 Optimus 將是公司歷來最重要產品，不過由於零組件幾乎全部重新設計、供應 鏈需重新建立，因此量產初期成長曲線將較為平緩。未來將透過 Optimus Academy 、自有工 廠及真人示範持續累積 AI 訓練資料，加速提升機器人泛化能力。
公司近況更新
- Cybercab 已開始量產， Robotaxi 已擴展至美國七個市場，未來將持續加速車隊規模與服務 範圍。 Optimus 已完成第一代生產線建置，後續將逐步擴產，並同步推動 TeraFab 、 AI 運算 基礎建設、電池、半導體、鋰精煉、太陽能及 Megapack 等多項製造能力建設，公司認為 2026 年至未來數年皆屬大型資本支出週期。
- 第二季汽車毛利率受到保固回沖、關稅利益消失、利率補貼成本增加等因素影響，能源業 務毛利率亦因保固費用、價格競爭及一次性因素下滑。營業費用持續增加，主要投入 AI 、 Optimus 、 Cybercab 、 Semi 及 Robotaxi 等研發計畫，使自由現金流轉負。不過，公司仍規劃 未來二至三年持續提高 CapEx ，並透過銀行融資支持長期產能擴張。
免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。
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- 第二季全球交車量創歷年第二季新高，美洲、亞太及歐洲、中東與非洲市場皆維持季增， Model Y 於多個市場創下銷售紀錄。北美超過 55% 新交車搭載 FSD 訂閱，全球 FSD 接近 150 萬戶，未來 FSD 主要變現模式將逐步轉向訂閱制，隨著更多國家取得監管核准，
付費用戶 可望持續帶動新車需求與軟體收入成長。
Q&A
Q ： Optimus 供應鏈建置進度如何？是否會與外部供應商合作，加速美國本土生產並提升擴產 效率？
A ： Optimus 供應鏈目前仍以自行建立為主，但主要供應商均投入大量資本支援相關計畫。 TSMC 正在亞利桑那州建置晶圓廠， Samsung 正在德州建置晶圓廠，兩家公司皆投入數百億美 元支援 AI 晶片需求； Panasonic 亦持續擴充電池產能。記憶體、金屬射出成型零件、軟性電路 板等新型零組件供應鏈也同步擴建。若市場無法提供符合需求的合作夥伴， Tesla 仍將維持垂直 整合策略，自行設計、生產及建立供應能力，以確保 Optimus 與 Robotaxi 長期量產需求，同時 感謝 Micron 提供未來數年穩定且具規模的記憶體供應
- Q ： Robotaxi 未來法規環境如何？哪些監管條件將影響 Robotaxi 擴張速度？
A ： 目前美國聯邦政府已逐步建立純自動駕駛車輛相關法規架構，整體方向有利產業發展。不 過，各州仍存在不同監管要求，部分州提出特定感測器規範，使推動速度有所差異。 Robotaxi 未來仍將以安全表現作為最重要依據，希望監管機構設定安全目標，而非限制技術方案。 Tesla 將持續以實際安全紀錄證明純視覺方案具備安全、自主且低成本優勢，進一步取得主管機關及 市場信任。
免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。
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Q ： Robotaxi 未來是否會與 Uber 等第三方叫車平台合作？投資人應觀察哪些指標判斷 Robotaxi 開始加速擴張？
A ： Robotaxi 將維持垂直整合營運模式，目前並未規劃與第三方平台合作。管理層認為 Robotaxi 需求並非限制因素，真正限制因素為系統可靠度持續提升，也就是逐步提高可靠度至 接近 99.999999% 的水準。只要可靠度持續提升，車隊與服務範圍即可同步快速擴張，因此可靠 度提升速度將是 Robotaxi 未來最重要觀察指標。
Q ： Tesla 與 SpaceX 未來是否可能整合？目前合作方向有哪些？
A ： 目前無法討論企業整併議題，但雙方合作持續深化。今年已透過投資及合作框架協議，推 動 TeraFab 、 Digital Optimus 等大型計畫。未來 Grok 將持續整合至車輛及 Digital Optimus ， Starlink 則將整合至 Cybercab ，並逐步導入所有支援 Starlink 服務的市場。 Robotaxi 需要任何地 點皆具備穩定連線能力，因此 Starlink 可解決傳統行動網路涵蓋不足問題，同時提供 4K 影音娛 樂、高頻寬及低成本資料傳輸，進一步提升 Robotaxi 乘車體驗。
Q ： Robotaxi 目前擴展城市數量增加，但單一城市車輛數仍有限，未來如何加速車隊規模？
A ： 目前優先拓展不同城市，而非集中於單一城市，主要目的在驗證 Robotaxi 軟體具備高度泛 化能力，可快速適應不同道路環境與法規要求。同時 Robotaxi 車輛每日幾乎持續運行，因此少 量車輛即可累積大量無人監督里程，公司更重視總行駛里程，而非車輛數量。此外， Cybercab 屬全新車體平台，仍需累積大量實際道路資料完成模型校正，因此現階段將逐步增加測試車 輛，待驗證完成後， Cybercab 部署速度將顯著加快。各城市亦須分別完成當地法規要求，因此 初期仍採逐城推進策略。
免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使 等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益 負擔任何責任。
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Q ： 聯邦法規是否仍為 Cybercab 大規模部署的主要限制因素？
A ： 目前與美國 NHTSA 維持良好合作關係，雙方長期針對 Cybercab 相關法規保持溝通，主管 機關也持續推動符合自動駕駛發展方向的監管制度。目前聯邦層級並沒有額外限制 Cybercab 量 產或部署的重大障礙，未來將持續與主管機關合作，確保新產品符合相關法規要求。
Q ： Tesla Semi 自動駕駛發展時程為何？ Starlink 未來是否將提供更多車聯網應用？
A ： 美國目前卡車駕駛人力短缺問題日益嚴重，自動駕駛 Semi 可望有效改善司機不足，同時 提升行車安全與駕駛舒適度。不過，由於 Tesla Semi 目前車隊規模仍相對有限，現階段研發資 源仍優先投入 Model 3 、 Model Y 、 Cybercab 及無人監督 FSD ，因此 Tesla Semi 完整自動駕駛功 能預計於今年底至明年初開始導入，並於明年配合產能擴張同步推進。
Starlink 除了提供車輛高速網路連線外，未來亦具備成為地面無線基地台的潛力，可提供周圍裝 置 Wi-Fi 及資料傳輸服務，不論透過車載 Starlink 或固定式 Starlink 終端設備皆可實現相關應 用。
Q ： Optimus 未來供應鏈策略為何？ Optimus 4 量產方向有哪些改變？
A ： Optimus 目前使用的大量電源管理、控制電路及電子模組皆由 Tesla 自行設計，再交由供應 商製造。未來 Optimus 4 將於 Austin 生產，供應鏈將進一步提高垂直整合程度，包括 PCB 等零 組件將有更高比例改由內部生產。 Optimus 4 量產目標約為 Optimus 3 的十倍，不過管理層強 調，人形機器人大規模量產仍屬極具挑戰性的製造工程，因此量產速度仍須視供應鏈成熟度逐 步推進。
Q ： Hardware 3 車輛是否仍規劃升級至新版 AI 硬體，以支援最新 FSD ？
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負擔任何責任。
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A ： 未來大部分配備攝影機系統的車輛皆有機會升級至新一代 AI 運算平台，不過升級目標將 不會侷限於 AI4 ，而是直接升級至下一代 AI 平台。升級版 AI4 預計明年中開始量產， AI5 亦預 計於明年中進入量產，初期將優先導入 Optimus 。 Tesla AI 晶片團隊目前正積極開發 AI6 ，管理 層認為 AI6 有望成為全球最佳邊緣 AI 運算晶片，並再次感謝 TSMC 、 Samsung 及 Micron 長期提
供製造與供應鏈支援。
Q ： 目前 CapEx 快速增加，未來資本支出規劃與投資原則為何？
A ： 目前策略是在避免過度浪費前提下，以最快速度投入 CapEx ，而非一味追求最高資本效 率。管理層認為，若適度降低資本效率即可換取更快完成建設及產品上市，長期反而能創造更 高企業價值。目前公司同步推動 Robotaxi 、 Optimus 、 Cybercab 、 Tesla Semi 、 LFP 電池工廠、半 導體工廠、 AI 運算中心及太陽能製造等多項大型建設，規模為歷來最大。 幾乎所有 CapEx 以提升施工效率。管理層認為，目前 CapEx
皆投入可創造產能的生產資產，公司甚至自行擔任大部分工廠建設總承包商， 效率仍維持非常高水準，並持續支撐各項長期成長 計畫。
Q ： 能源儲存業務未來需求來源為何？ AI 資料中心將帶來哪些成長機會？
A ： 目前 Megapack 主要需求仍來自電網平衡及再生能源調節，而不僅是傳統尖峰削峰應用。 未來全球能源系統將以太陽能搭配儲能為核心架構，因此 Megapack 需求仍將持續快速增加。 AI 資料中心已逐漸成為另一項重要需求來源。大型 AI 訓練過程中，用電量會在極短時間內劇 烈波動，例如瞬間下降 70% ，因此需要高速電力電子設備及大型儲能系統維持供電穩定。 SpaceX 目前已大量採購 Megapack 建置 AI
資料中心。儲能系統亦可降低電網尖峰負載，使公用 事業更容易提供更高供電容量。
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公司財報會議
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管理層認為，美國目前發電容量約 1.2 至 1.3TW ，平均實際用電僅約 0.5TW ，若大規模導入儲 能系統，可有效提升整體電力利用效率，因此長期 Megapack 需求將維持非常強勁。
公司近期新聞
- Tesla (TSLA) Must Recall Nearly 20,000 Vehicles After NHTSA Rejects Headlight Request
- Tesla (TSLA) Expands Production in Germany to Meet Growing Demand
- Tesla (TSLA) shareholders are begging Musk to explain missed goals
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近期投行報告觀點
公司正逐步從電動車製造商轉型為實體 AI 平台，未來成長動能將來自 Robotaxi 、 FSD 、 Optimus 機器人及能源儲存等新業務，憑藉高度垂直整合能力、自研晶片及 AI 基礎設施，在成本與技術 迭代速度上具備競爭優勢。 Robotaxi 已開始商業化運營， FSD 與 Optimus 也持續推進，未來有 望帶動獲利結構轉向高毛利軟體與服務收入。
所持看好理由：
- Robotaxi 業務已在德州展開營運， FSD 數據與用戶規模持續累積，有助建立自駕技術與網 路效應優勢。
- Optimus 機器人可望成為下一個大型成長市場，公司同時具備 AI 、硬體與製造能力，可加 速商業化進程。
- 從電池、晶片到軟體皆高度垂直整合，有助降低成本、提升供應鏈韌性，並強化長期競爭 優勢。
提醒留意風險：
- Robotaxi 、 FSD 及 Optimus 仍處於發展初期，若商業化進度不如預期，可能影響未來獲利 成長。
- 自動駕駛監管審查與安全要求提高，可能延後 Robotaxi 與 FSD 擴張時程。
- 目前估值已反映大量長期成長預期，若新業務未能如期兌現，股價波動風險較高。
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主要研究機構分析師評等
| 券商名稱 | 分析師 | 評等 | 目標價 | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| Morgan Stanley | Andrew Percoco | Equalwt/In-Line | 417 | 2026/7/22 |
| Baird | Ben Kallo | outperform | 522 | 2026/7/22 |
| Barclays | Dan Levy | equalweight | 370 | 2026/7/22 |
| Deutsche Bank | Edison Yu | buy | 465 | 2026/7/15 |
| Evercore ISI | Chris McNally | in-line | 300 | 2026/7/7 |
| Goldman Sachs | Mark Delaney | neutral | 390 | 2026/7/2 |
- ◆ 內法業務二科（海外股） 02-27725938 ｜ Head of Sales -楊佩瑾 Peichin ext. 61808 peichin.yang@fubon.com
郭家華 Queenie ext. 61838
邱宗煜 Alvin ext. 61651
王能偉 Shawn ext. 61637
林子芸 Hannah ext. 61697
queenie.ch.kuo@fubon.com
alvin.chiu@fubon.com
shawn.nw.wang@fubon.com
hannah.z.lin@fubon.com
石容榕 Doris ext. 61807
賴柔璇 Angie ext. 61833
doris.jj.shih@fubon.com
angie.lai@fubon.com
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