報告_富邦_SpaceX_3Q26法說memo_20261021

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`報告_富邦_SpaceX_3Q26法說memo_20261021_001.png`	29KB	裝飾·logo·banner	近期股價走勢折線圖：SPX Index（左軸 3,500-8,500）與 SPCX US Equity（右軸 0-250），2025/10 至 2026/10；SPCX 自 2026/6 上市起，高點約 200 後回落至約 110-150；屬股價圖

原始內容

Fubon Global Equity Division

2026年10月21日

基本資訊

收盤價	$147.79
產業別	非傳統電信運營商
市值（百萬）	$2,005,927.31
流通在外股數（百萬）	8,087
過去1年股價區間	$104.83 - $225.64

Space Exploration Technologies Corp. (SPCX)

公司簡介

SpaceX 是美國一家民營航空太空及人工智慧公司，其目標是降低太空運輸的成本，並最終進行火星殖民，目前則專注於月球永久基地。SpaceX 目前已開發出可重複利用的獵鷹系列運載火箭及龍系列飛船，並正在研發 SpaceX 星艦和星鏈，該公司另外計畫建造基於廉價太陽能的太空數據中心。

分析師預估

$104.83 - $225.64 賣出

12個月目標價	$223.62
評等
買進	37
持有	7
賣出	4

股價表現

5日股價漲跌幅	-5.6
近1月股價漲跌幅	-3.2
近3月股價漲跌幅	23.3
近12月股價漲跌幅	#N/A N/A
YTD	#N/A N/A

近期股價走勢

季損益表	F3Q26A	F4Q26F	F1Q27F	F2Q27F
營收	14,575	19,659	23,430	26,803
YoY%	#N/A	N/A#N/A N/A	399.15	243.01
毛利率	19.15	61.80	63.43	62.92
EBIT	2,791	5,436	6,758	7,738
Net income	4,404	4,244	6,483	6,959
non-GAAP EPS	0.35	0.38	0.50	0.52

年損益表	FY25A	FY26F	FY27F	FY28F
營收	18,674	44,555	108,222	186,908
YoY%	33.24	138.60	142.89	72.71
毛利率	49.39	57.90	60.26	60.68
EBIT	2,589 -	4,295	31,908	72,753
Net income	4,937 -	770	23,966	60,958
non-GAAP EPS	1.69 -	0.01	1.94	4.74

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益負擔任何責任。

座談重點摘要

Starship可重複使用技術與衛星部署加速：第14次試飛成功部署26顆V3衛星，單次部署容量約相當於10次Falcon 9發射。第15次試飛將嘗試完整回收，預期2027年上半年達每週一次、下半年達每週兩次發射頻率。V3 衛星預計 2027 年中部署數百顆，改善網速及延遲，Mobile V2則於2027年開始部署。
AI算力部署加速，電力供應為主要瓶頸：預期2026年底算力達2.5至3GW，2027年新增 10GW，年底總算力達 13GW。公司透過自行製造燃氣渦輪機零組件及擴大電力基礎設施，改善供應限制，並規劃2027年第二季底前部署44萬套Vera Rubin運算系統。
算力出租需求強勁，短期合約維持定價彈性：公司預計約50%算力供內部使用，其餘出租外部客戶，並以短期合約因應市場價格變化。目前算力租賃價格持續上升，新部署算力投資回收期低於一年，管理層認為未來可能進一步縮短至六個月。

公司近況更新

Space業務： FY3Q26營收17.67億美元(QoQ+83.7%、YoY+6.1%)，本季完成35次發射，其中 12 次為客戶任務。Starship 第 14 次試飛成功進入軌道並部署 26 顆 V3 衛星，預計第 15 次試飛嘗試回收助推器及飛船，2027年持續提高發射頻率。
Connectivity業務： FY3Q26營收52.48億美元(QoQ+22.3%、YoY+69.5%)，消費者訂閱戶達 1,360 萬戶，QoQ 增加 160 萬戶，ARPU 達 69 美元。企業及政府業務持續受惠於 Starshield 與航空需求，已簽約約1.2萬架飛機，2027年將加速V3寬頻及Mobile V2衛星部署。

SI業務： FY3Q26營收75.60億美元(QoQ+195.2%、YoY+829.9%)，受惠於雲端算力合約啟用及Cursor併購，Adjusted EBITDA達49.53億美元。第三季名目算力達1.7GW，預期2026年底提升至2.5至3GW，2027年底目標達13GW，持續擴大算力租賃及Grok產品商業化。

Q&A

Q：TerraFab半導體製造計畫目前進度如何，EUV設備交付及量產時程為何？

A：TerraFab 目前仍處於初期開發階段，預計 2027 年 5 至 6 月於 Austin 研究實驗室製造首顆可正常運作的測試晶片，初期可能採用 SRAM 等相對簡單的晶片設計，主要目的為驗證半導體生產線及製程設備能否正常運作。大規模生產則規劃於Gibbons Creek廠區進行，目標2028年第三季開始量產，第四季亦屬可能時程。公司持續與 ASML 及其他半導體設備供應商合作，加快設備交付與產線建置。管理層認為半導體製造流程仍存在重大技術改善空間，但未揭露具體製程突破方向及 EUV 設備訂單細節。長期目標為建立每年可生產相當於 1TW 超級智慧算力晶片的製造能力，惟相關時程仍具有高度不確定性。

Q：公司如何解決電力、散熱及基礎設施瓶頸，並實現2027年底13GW算力目標？

A：公司預期 2026 年底實際運作算力達 2.5 至 3GW，2027 年再新增約 10GW，年底總算力目標達 13GW。現階段每月可使約 20 萬至 22 萬顆 GB300 投入運作，2027 年將持續提高部署速度，並逐步轉向Vera Rubin平台。主要限制因素並非GPU取得，而是電力、散熱、電氣設備及相關基礎設施。公司規劃 2027 年額外建置 20GW 電力與散熱容量，若計畫順利，總容量可能達 23GW。為解決燃氣渦輪機供應瓶頸，公司運用既有火箭引擎鑄造技術，自行製造渦輪機葉片及導向葉片，相關零組件目前較其他渦輪機設備存在 12 至 18 個月交期落差。此外，公司亦評估太陽能、風能及模組化AI推論設備，提升算力部署彈性。

Q：面對2027年大規模算力擴張，公司預計如何籌措資金並維持財務結構？

A：公司預期未來算力擴張將需要大量資本投入，主要資金來源包括營運現金流、債務資本市場融資，以及供應商與客戶端的合作投資。由於新部署算力投資回收期相對較短，新增運算容量可在投入營運後快速產生現金流，進一步支持後續基礎設施建置。隨著 2026 年底更多算力容量正式啟用，相關現金流預計可支應 2027 年上半年部分資金需求。此外，公司具備投資等級信用評等及強健的資產負債表，目前正與多個債務資本市場資金來源洽談，以提高融資彈性。管理層亦評估與產業上下游合作夥伴共同投資的可能性，並將維持資本效率及投資等級信用評等列為重要財務原則，確保大規模擴張不致削弱長期財務穩健性。

Q：SpaceX與Tesla潛在合併的主要綜效為何，目前交易進度及障礙有哪些？

A：SpaceX 與 Tesla 已分別依股東要求成立由獨立董事組成的特別委員會，評估潛在合併交易。由於Elon Musk涉及利益衝突，無法直接參與雙方特別委員會的交易討論，目前尚未就任何交易條件達成協議，亦無法保證最終完成合併。管理層認為，隨著超級智慧技術快速發展，兩家公司若能整合超級智慧軟體、晶片設計、TerraFab 半導體製造、機器人、軌道運輸、Starmind 衛星星座及通訊網路，將有機會創造顯著技術與營運綜效。不過，潛在交易仍須經過獨立董事評估及股東批准，尤其 Tesla 須取得所有已發行股份至少 50%的支持票，而非僅計算實際參與

投票股份，形成較高的交易門檻。

Q：Starlink Mobile如何運用衛星與地面網路，縮小和傳統5G電信業者的差距？

A：Starlink Mobile未來將結合S-band、800MHz低頻頻譜及既有地面網路資源，提供更完整的行動通訊服務。管理層認為，目前行動裝置約 85%至 93%的網路流量透過 Wi-Fi 傳輸，因此

免責聲明：本文非研究報告，係由富邦證券法人業務處整理提供，所載資料僅供定客戶參考，不構成要約、招攬、宣傳、誘使等表示，亦無建議或推薦本文提及之任何證券，有關觀點亦未考量個別投資人之投資目標，富邦證券法人業務處不對投資損益負擔任何責任。 Starlink Broadband已可承擔相當比例的行動裝置連線需求。頻譜配置方面，S-band預期承擔主

要行動數據流量，800MHz 低頻則著重改善建築物內部訊號穿透能力，補足衛星通訊覆蓋限制。此外，公司計畫利用既有 Starlink 設備安裝地點，包括住宅、企業據點及通訊塔，部署小型無線電設備，進一步整合衛星與地面網路。管理層認為 Connectivity 業務長期具有每年數千億美元營收潛力，但尚未揭露具體流量分配、網路建置規模及零售行動通訊收入預測。

Q：公司如何分配內部AI需求與外部算力出租，未來算力定價及合約策略為何？

A：公司規劃將約50%算力供內部模型訓練、Grok、Grok Bot及Cursor等產品使用，其餘50% 出租予第三方客戶，但實際配置將依市場需求與價格動態調整，比例可能在 60 比 40 之間變動。外部算力租賃以短期合約為主要策略，避免長期鎖定價格，保留未來重新定價的彈性。管理層認為，隨著 AI 模型能力持續提升，每瓦電力可產生的實用智慧增加，將持續推升算力經濟價值。目前既有客戶續約價格呈現上升趨勢，甚至部分較舊世代 GPU 的租賃價格也高於推出初期。市場需求方面，Hyperscaler 及其他雲端服務商持續尋求新增容量，現有算力供給不足以滿足潛在訂單，管理層認為算力短缺可能長期延續。

Q：目前AI算力租賃的供需與投資回收情況如何，未來是否仍有改善空間？

A：目前 AI 算力市場仍呈現明顯供不應求，包含大型 Hyperscaler 及數十家中小型業者，均持續尋求額外運算容量。公司曾嘗試將部分 AI 推論工作負載轉移至其他雲端供應商，以保留自有算力進行模型訓練，但市場上 GB300、GB200、TPU 及 H100 等運算資源均相當有限，反映整體產業算力供給吃緊。現階段新增算力租賃價格已略高於每瓦 30 至 50 美元區間上緣，且新部署算力投資回收期低於一年。管理層認為，隨著 AI 模型能力改善及算力使用效率提升，算力租賃價格仍具上升空間，未來投資回收期甚至可能縮短至六個月，但相關展望尚非確定結果。

Q：Starlink V3衛星需要部署多少數量，才能明顯改善用戶網速與延遲？

A：Starlink V3衛星具備較現有世代更高的通訊容量，但在部署初期，由於軌道上的V3衛星數量有限，使用者可能僅在特定衛星通過時感受到網速改善，無法持續維持較高的服務品質。管理層預估，需部署數百顆 V3 衛星，才能使使用者明顯且持續感受到下載速度與延遲表現改善，預期 2027 年年中左右可達到相關部署規模。Starship 第 14 次試飛已成功部署 26 顆 V3 衛星，單次新增下行鏈路容量約相當於10次Falcon 9發射，顯示Starship具備顯著提高衛星部署效率的潛力。隨著 Starship 發射頻率提升及 V3 衛星數量增加，預期將逐步改善高需求地區的網路容量限制，並提高整體服務品質。

Q：Louisiana Starbase目前開發進度如何，首次發射與未來規模化營運時程為何？

A：Louisiana Starbase定位為下一代Starship大型發射基地，長期目標為支援每年數千次 Starship 發射，進一步擴大公司軌道運輸能力。管理層目前內部設定的首次發射目標為 2028 年，較原先市場提及的 2029 年更為積極，但考量基地建設、發射設施整備及相關營運準備仍需時間，2029 年完成首次發射具有較高確定性。公司對 2029 年開始進行規模化發射亦具有高度信心。Louisiana Starbase將與既有Starbase及其他發射設施共同支援未來Starship發射需求，配合完全可重複使用技術成熟及發射頻率提高，逐步擴大衛星部署、商業發射及深太空運輸能力，成為公司長期太空運輸基礎設施的重要組成部分。

公司近期新聞

近期投行報告觀點

公司 AI 業務進展優於市場預期，管理層對年底算力擴張至約 2.4GW 具高度信心，並預期 2027 至 2028 年持續大幅提升資料中心算力規模。隨著新增託管合約、模型能力提升及企業應用需求擴大，AI 業務變現能力持續增強，相關營收預估獲上修。另一方面，Starship 持續推進可重複使用技術與發射頻率提升，有助強化 Starlink 及未來軌道運算布局。整體而言，公司同時掌握太空發射、衛星通訊及AI基礎設施三大成長機會，中長期成長潛力仍具想像空間。

所持看好理由：

AI算力擴張進度明確，預期2026年底達約2.4GW、2028年底逾10GW。
AI託管業務需求強勁，新增合約帶動AI營收預估持續上修。
Starship技術持續突破，有利降低發射成本並擴大衛星及AI業務規模。

提醒留意風險：

AI資料中心建置高度仰賴電力、散熱及GPU供應，擴產進度可能不如預期。
AI託管合約多具短期可取消條款，後續續約與價格存在不確定性。
軌道運算、Starship重複使用及大規模部署仍面臨技術與執行風險。

主要研究機構分析師評

券商名稱	分析師	評等	目標價	日期
Deutsche Bank	Edison Yu	buy	235	2026/10/19
HSBC	Nicolas Cote-Colisson	hold	150	2026/10/16
TD Cowen	Gregory Williams	buy	200	2026/10/14
Raymond James	Brian Gesuale	strong buy	800	2026/10/13
Barclays	Anthony Valentini	overweight	254	2026/10/8
Goldman Sachs	Eric Sheridan	buy	230	2026/10/5

◆ 內法業務二科（海外股）02-27725938｜Head of Sales- 楊佩瑾 Peichin ext. 61808 peichin.yang@fubon.com

邱宗煜 Alvin ext. 61651 石容榕 Doris ext. 61807 王能偉 Shawn ext. 61637 賴柔璇 Angie ext. 61833

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