PDF 原檔：報告_宏遠_金像電2368_20260922_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_宏遠_金像電2368_20260922_001.png |
64KB | 真資料圖 | 圖一：金像電板材製作技術層次圖（MLB／HDI／Heavy Cu 三類，各對應應用場景與技術能力層別 10L/30L/56L） |
報告_宏遠_金像電2368_20260922_002.png |
54KB | 真資料圖 | Ethernet market by speed 市場規模預測圖（2022-2028，10Gbps~≥1.6Tbps 各速率堆疊區域圖，右側附 Cisco／Arista Networks／Broadcom 品牌標誌） |
報告_宏遠_金像電2368_20260922_003.png |
121KB | 真資料圖 | 表一：銅箔基板產品規格與進程（M6~M9 各代 Dk/Df 數值）＋表二：銅箔基板規格與 1.6T 交換器規格對照表（400G/800G/1.6T/3.2T 各世代 PCB 層數、CCL、玻纖布、銅箔規格） |
原始內容
宏遠投顧
Company Report
公司研究報告
2368金像電 (Gold Circuit Electronics)
報告日期：2026/09/22 研 究 員：方姿婷 (Lesley Fang)
壹、投 資 建 議
投資建議：買進
目標價位：1,290.00元 16.00X 2027 EPS
參考價位：1,045.00元
12.97X 2027 EPS
2026/09/21收盤
重點摘要：
- ⚫ 2Q26營收符合預期，毛利率受人民幣升值匯率干擾、直接人工 成本增加影響，毛利率略低於 35%，展望 3Q26 毛利率應可回歸 常態增至37~38%之間。
- ⚫ AI伺服器帶動高階銅箔基板與PCB(HDI、HLC)厚板需求強勁， 2H26 ASIC客戶(AWS Trainium 4及Google TPU V9)等，預計採 用 HDI 與 HLC 混壓設計，金像電於 3~4 階 HDI 混壓技術已經 相對純熟可順利供應。
- ⚫ 2H26至2027年，CCL/PCB產業升級朝向1.6TSwitch發展，預 期板層數提升至 44~52L、CCL 材料端為 M8 或 M9 等級供應， 對於金像電而言，PCB板層數提升幅度達15~20%。
一. 2Q26營收與財報符合市場預期，3Q26展望正向
金像電 2Q26 營收 242.79 億元，+25.71%QoQ，+75.26%YoY，毛利 率 34.65%，稅後淨利 47.83 億元，稅後 EPS+9.24 元。對於 2H26 看 法，因應客戶強勁需求(AI ASIC厚板)，產能擴充方面，新增蘇州、 泰國新廠 HDI 厚板支應。展望 3Q26，累計 7~8 月份金像電營收達 成率 67%符合市場預期，預估金像電營收為 305.86 億元， +25.98%QoQ，毛利率 37.55%，稅後淨利 67.04 億元，單季稅後 EPS+12.72元。
二. AI伺服器帶動CCL/PCB產值提升，產能擴充積極
宏遠投顧觀察，AI 伺服器與先進封裝等需求日增，同時對於一般 型伺服器用板、高階Switch用板、AI 伺服器用板，需求迅速拉升。 回顧近年來，金像電產能擴充，各廠區台灣廠 30 億元、蘇州廠 38 億元、常熟一廠10億元、常熟二廠3億元，2H26 ASIC客戶(AWS Trainium 4及Google TPU V9)等，預計採用HDI與HLC混壓設計， 金像電於 3~4 階 HDI 混壓技術已經相對純熟，對於 2H26~2027 年 未來訂單能見度影響不大，未來出貨將可順利供貨。2027 年隨著 NVIDIA Rubin平台將帶動CCL M8+、M9材料出貨攀升，AI ASIC CCL 拉貨動能呈現 50~60%高度成長，CCL、PCB 產品組合持續優 化。2027年起，CCL與PCB產業產品升級，除一般型伺服器Intel Diamond Rapids平台、AMD Zen6 Venice平台採用PCIe Gen6與Ultra Low Loss CCL(M7)，PCB板層數增至20~24L；2027年，隨著1.6T
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Switch逐步導入M8/M9 CCL(HLC層數46~52L、玻纖Low Dk2/Q 布、銅箔HVLP4/5)，預期CCL廠商產品規格顯著升級。
三. 金像電對標高階Switch板材，2027年為成長主軸
金像電於 AI 伺服器與新平台之間設計資料傳輸速率、資料交換與 處理等級提升，對於高階 Switch 網路交換器需求同步增加。觀察 AI 產業發展，高階 Switch 於 2026 年已全面升級至 800GSwitch，金 像電過往為品牌(企業用 Switch)與白牌主要交換器 PCB 供應商， 以800G Switch為例，PCB板層數38~44L設計、CCL材料端為M8 等級，金像電營收網通產品已達 10~20%當中多數為高階 Switch 板 材，展望 2027 年 CCL/PCB 產業升級朝向 1.6TSwitch 發展，預期板 層數提升至 44~52L、CCL 材料端為 M8 或 M9 等級供應，對於金 像電而言，PCB板層數提升幅度達15~20%。
四.預估2026/2027年稅後EPS 43.68/80.57元
2026 年受惠 AI 伺服器及 ASIC 需求持續強勁的帶動下，金像電為 AI PCB領導廠商與AI ASIC厚板主要供甕商，將受惠AI Server對 於高階厚板與 HLC 板材、HDI 板材強勁的需求。因而，預估 2026 年金像電營收為 1,086.36 億元，+81.04%YoY，毛利率 36.75%，稅 後淨利 228.27 億元，稅後 EPS+43.68 元。展望 2027 年，在 AI 伺服 器需求持續強勁的帶動下，帶動金像電 PCB 產能持續增長，預估 2027 年金像電營收為 1,749.83 億元，+61.07%YoY，毛利率為 40.01%，稅後淨利424.59億元，稅後EPS+80.57元。
四.投資建議維持買進，目標價1,290元
宏遠投顧認為，金像電營運重點在於，營運動能來自於一般型伺服 器 CPU 廠商 Intel、AMD 均有新品帶動新平台升級與相關供應的零 組件商機，以及攻入 AI 伺服器、高階網路交換器與一般型伺服器 主板規格轉換成長可期。基於上述，給予金像電投資建議為買進， 目標價1,290元(16.00x 2027 EPS)。
貳、公 司 概 況
一. 公司簡介
金像電(2368)為PCB廠商，為全球最大一般型伺服器 PCB製造商， 產品應用別當中，伺服器與 AI 伺服器營收比重達 78%、網通產品 (包含高階Switch)達10~20%、其他為NB佔比5%、與其他品項。
圖一、金像電板材製作技術層次
本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場 或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保 證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載
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資料來源：金像電公司、宏遠投顧整理
圖二、高階SwitchPCB板升級循環開展
AI Server驅動800G Switch升級循環
- AI帶動數據中心網路需求·800G Switch需求已從3Q24開始回升。第一波 800GSwitch需求已被視為支援 Microsoft 和 Google AI 數據中心網路需 求。智邦指出，在加緊產能滿足800GSwitch需求.預計從2Q25開始進入 量產。
- □ 從Switch產業循環得知.CCL(銅箔基板)、PCB廠商先提供材料樣品. 1.6TSwitch的產能爬坡，將從 2026 年開始·以支援下一代 AIGPU 工作負 載·2025年產能先以支援800GSwitch為主軸
資料來源：CLSA報告、宏遠投顧整理預估
資料來源：CLSA外資報告、宏遠投顧整理
二.2026~2027年營運概況及展望
1.HDI與M8以上升級仍為關注焦點，2026~2028年產能建置積極 過往一般型伺服器用板採用 HDI 設計，強調細線路設計，CPU 尺 寸變大Pin Count數量增加至2,000只~4,000只Pin Count，PCB板 面積不變之下要走向細線路化(線寬/線距)朝向更細線路設計。製 程上 HDI 經過多次壓合後，PP 在熱壓多次後，每一層熱膨脹係數 不同，導致通孔 Crack 或翹曲，製作時容易產生爆板，因此對於 PCB 板廠製作良率會是一大技術難關，而金像電、健鼎等廠商於 高階 HDI 相對具備生產優勢與競爭力，相對應台光電、台燿等高 階 CCL 供貨與升級也成為製程一大瓶頸；回顧近年來，金像電產 能擴充，各廠區台灣廠 30 億元、蘇州廠 38 億元、常熟一廠 10 億
本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場 或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保 證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載
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元、常熟二廠3億元，2H26 ASIC客戶(AWS Trainium 4及Google TPU V9)等，預計採用HDI與HLC混壓設計，金像電於3~4階HDI 混壓技術已經相對純熟，對於 2H26~2027 年未來訂單能見度影響 不大。
針對AI GPU與ASIC發展進程，Google TPU出貨量從2026年400 萬顆上修至2027年(V8增量)增至800萬顆，倍數增長。AWS ASIC 預計 2027 年出貨量達 330~350 萬顆，增長+21%YoY。NVIDIA 體系 GPU，Rubin 系列層數提升至 24~26L，材料端從 M8/M8+往更高規 格升級，更高層數與多層式架構，促使 PCB 板訊號走線、供電完 整性、高速訊號之阻抗匹配控制、訊號傳輸完整性，皆帶動 PCB 與上游材料呈現升級態勢。觀察 AI 產業發展，高階 Switch 於 2026 年已全面升級至 800GSwitch，金像電過往為品牌(企業用 Switch)與 白牌主要交換器PCB供應商，以800G Switch為例，PCB板層數 38~44L 設計、CCL 材料端為 M8 等級，金像電營收網通產品已達 10~20%當中多數為高階 Switch 板材，展望 2027 年 CCL/PCB 產業 升級朝向 1.6TSwitch 發展，預期板層數提升至 44~52L、CCL 材料 端為 M8 或 M9 等級供應，對於金像電而言，PCB 板層數提升幅度 達15~20%。
| CCL | Dk(介電常數) | Df(介電损耗) |
|---|---|---|
| M6 | 3.8 | < 0.006 |
| M7 | 3.5 | < 0.005 |
| M8 | 3.0 | < 0.0015 |
| M9 | < 3.0 | < 0.0007 |
| 交換器世代時程 | PCB規格 | CCL | 玻纖布 | 銅箔 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 400G | 2020~2022導入 2022~2024放量 | HLC 24~36L M7 | Low-Dk1 | HVLP2 | |
| 800G | 2023~2024導入 2024~2026放量 | HLC 38~44L M8 | Low-Dk1/Dk2 HVLP3/4 | Low-Dk1/Dk2 HVLP3/4 | |
| 1.6T | 2025~2026導入 2026~2028放量 | HLC 46~52L M8+/M9 | Low-Dk2/Q布HVLP4/5 | Low-Dk2/Q布HVLP4/5 | |
| 3.2T | 2027~2028導入 2028後放量 | 2 | M9+/M10? 升級Q布 | HVLP5 |
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一. 2Q26毛利率略低於市場預期，單季EPS為9.24元 金像電 2Q26 營收 242.79 億元，+25.71%QoQ，+75.26%YoY，毛利 率 34.65%，稅後淨利 47.83 億元，稅後 EPS+9.24 元。展望 3Q26， 累計 7~8 月份金像電營收達成率 67%符合市場預期，預估金像電 營收為 305.86 億元，+25.98%QoQ，毛利率 37.55%，稅後淨利 67.04 億元，單季稅後EPS+12.72元。
圖三、營收與對應毛利率走勢
資料來源：公司、宏遠投顧整理
二. AI伺服器拉貨動能續強、高階網路交換器與一般型 伺服器板材進入量產，估 2026 年 EPS+43.68 元、估 2027 年EPS+80.57元
金像電營運重點在於，營運動能來自於一般型伺服器 CPU 廠商 Intel、AMD 均有新品帶動新平台升級與相關供應的零組件商機， 以及攻入 AI 伺服器、高階網路交換器與一般型伺服器主板規格轉 換成長可期。預估 2026 年金像電營收為 1,086.36 億元， +81.04%YoY，毛利率 36.75%，稅後淨利 228.27 億元，稅後 EPS+43.68 元。展望 2027 年，在 AI 伺服器需求持續強勁的帶動下，帶動金像 電 PCB 產能增長，預估 2027 年金像電營收為 1,749.83 億元， +61.07%YoY，毛利率為 40.01%，稅後淨利 424.59 億元，稅後 EPS+80.57元。
圖四、PE/PB Band
本報告僅供宏遠投顧內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場 或個股之相關條件改變，投資人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保 證。非經本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載
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資料來源：宏遠投顧整理
| 26Q1(A) | 26Q2(A) | 26Q3(F) | 26Q4(F) | 2026(F) | 單位：佰萬元 | 單位：佰萬元 | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2025(A) 60,004 | 19,313 | 24,279 | 肆、財 30,586 | 務 34,457 | 簡 表 108,636 | 27Q1(F) 33,218 | 27Q2(F) 40,546 | 27Q3(F) 48,326 | 27Q4(F) 52,892 | 2027(F) 174,983 |
| 營業毛利 | 19,683 | 6,722 | 8,413 | 11,485 | 13,304 | 39,925 | 12,307 | 15,858 | 19,804 | 22,035 | 70,004 |
| 營業費用 | 5,653 | 1,532 | 2,300 | 2,233 | 2,481 | 8,546 | 2,192 | 2,676 | 2,900 | 3,174 | 10,942 |
| 營業利益 | 14,043 | 5,185 | 6,418 | 9,252 | 10,823 | 31,678 | 10,115 | 13,182 | 16,905 | 18,861 | 59,062 |
| 營業外淨收入（支出） | 130 | -97 | -118 | 59 | 89 | -68 | 126 | -59 | 110 | 97 | 274 |
| 稅前純益 | 14,173 | 5,088 | 6,299 | 9,311 | 10,912 | 31,610 | 10,241 | 13,122 | 17,014 | 18,959 | 59,336 |
| 稅後純益 | 9,607 | 3,484 | 4,783 | 6,704 | 7,856 | 22,827 | 7,373 | 9,186 | 12,250 | 13,650 | 42,459 |
| 稅前 EPS （元） | 28.53 | 9.94 | 12.17 | 17.67 | 20.71 | 60.49 | 19.43 | 24.90 | 32.29 | 35.98 | 112.60 |
| 稅後 EPS （元） | 19.34 | 6.81 | 9.24 | 12.72 | 14.91 | 43.68 | 13.99 | 17.43 | 23.25 | 25.90 | 80.57 |
| 股本 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 | 5,270 |
| 稅後股東權益報酬率 % | 56.77 | 14.48 | 17.16 | 20.17 | 19.67 | 71.48 | 15.43 | 16.65 | 19.03 | 17.82 | 68.93 |
| 每股淨值（元） | 47.03 | 53.84 | 63.08 | 75.80 | 90.71 | 90.71 | 104.70 | 122.13 | 145.38 | 171.29 | 171.29 |
| 毛利率 % | 32.80 | 34.81 | 34.65 | 37.55 | 38.61 | 36.75 | 37.05 | 39.11 | 40.98 | 41.66 | 40.01 |
| 營利率 % | 23.40 | 26.85 | 26.43 | 30.25 | 31.41 | 29.16 | 30.45 | 32.51 | 34.98 | 35.66 | 33.75 |
| 稅前純益與前期比較 % | 66.93 | 0.25 | -0.40 | 4.50 | 1.23 | 123.02 | -0.84 | 1.54 | 2.84 | 0.64 | 87.71 |
| 稅前純益率 % | 23.62 | 26.34 | 25.95 | 30.44 | 31.67 | 29.10 | 30.83 | 32.36 | 35.21 | 35.84 | 33.91 |
| 稅後純益率 % | 16.01 | 18.04 | 19.70 | 21.92 | 22.80 | 21.01 | 22.20 | 22.65 | 25.35 | 25.81 | 24.26 |
宏遠投顧
溫室氣體
水資源
永續報告書連結
https://esggenplus.twse.com.tw/api/api/MopsSustainReport/data/FileStream?id=69b56793-ae52-4ef1-a373-ad11ea0dbd02
報告書保證確信 驗證單位：第三方保證 認證單位：BSI 驗證方法：AA1000 第1類型(Type1) 中度保證
環境保護 Environment
| 摘要 | 2025年溫室氣體排放量減少25.05%，營收增加54.05% | 2025年溫室氣體排放量減少25.05%，營收增加54.05% | 2025年溫室氣體排放量減少25.05%，營收增加54.05% |
|---|---|---|---|
| 溫室氣體盤查數據 | 溫室氣體盤查數據 | 溫室氣體盤查數據 | 溫室氣體盤查數據 |
| 年度 | 排放總量(公噸) | 範疇一 | 範疇二 |
| 2025 | 209,661 | 42,488 | 167,172 |
| 2024 | 279,720 | 72,601 | 207,119 |
| 2023 | 276,457 | 49,830 | 226,627 |
| 2022 | 未揭露 | - | - |
*排放總量(公噸)：範疇一+範疇二溫室氣體排放數據
*範疇一：組織擁有或控制的營運據點的溫室氣體排放
*範疇二：組織所購買或取得之電力，用之於供熱、製冷或蒸汽而產生的溫室氣體排放
資料來源：CMoney、企業揭露資訊
| 摘要 | 2025年企業用水量增加18.38%，營收增加54.05% | 2025年企業用水量增加18.38%，營收增加54.05% | 2025年企業用水量增加18.38%，營收增加54.05% |
|---|---|---|---|
| 企業用水量盤查數據 | 企業用水量盤查數據 | 企業用水量盤查數據 | 企業用水量盤查數據 |
| 年度 | 用水總量(公噸) | 回收水量(公噸) | 排水量(公噸) |
| 2025 | 9,333,490 | 1,737,150 | 8,679,110 |
| 2024 | 7,884,420 | 1,470,600 | 7,472,650 |
| 2023 | 6,932,930 | 794,540 | 6,548,800 |
| 2022 | 未揭露 | - | - |
*用水總量：依取水來源統計之總使用水量
*回收水量：將已用水和廢水透過循環處理成可再利用的水資源(包含製成回收水)
*排水量：排放的汙水總量
資料來源：CMoney、企業揭露資訊
社會責任 Social Responsibility
| 摘要 | 2025年員工人數增加2441人，營收增加54.05% ，人均福利費用增加0.04% | 2025年員工人數增加2441人，營收增加54.05% ，人均福利費用增加0.04% | 2025年員工人數增加2441人，營收增加54.05% ，人均福利費用增加0.04% |
|---|---|---|---|
| 員工人數統計 | 員工人數統計 | 員工人數統計 | 員工人數統計 |
| 年度 | 員工人數(人) | 員工人數增減(人) | 福利費用(千) |
| 2025 | 10,997 | 2,441 | 9,351,862 |
| 2024 | 8,556 | 2,202 | 7,011,362 |
| 2023 | 6,354 | -471 | 5,753,562 |
| 2022 | 6,825 | -309 | 5,770,095 |
| 2021 資料來源：CMoney、企業揭露資訊 | 7,134 | -270 | 5,059,880 |
員工人數
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永續發展報告
2368 金像電 永續發展概況
| CMoney ESG Rating - 6 | 交易所公司治理評鑑 - 51%至65% | 評鑑年季：2026Q3 - 產業排名 - 51/210 |
|---|---|---|
| 5 E | 51%至65% | 51/210 |
| 5 S | 51%至65% | 51/210 |
| 6 G | 51%至65% | 51/210 |
※評等1-10分，10分最高
Company Report
公司研究報告
宏遠投顧
股權控制
公司治理評鑑
企業功能委員會
| 功能委員會 | 功能委員會 | 功能委員會 | 功能委員會 |
|---|---|---|---|
| 審計委員會(非強制設置) | 審計委員會(強制設置) | ★ | |
| 提名委員會 | ★ | 資訊安全委員會 | |
| 公司治理委員會 | 永續發展委員會 | ★ | |
| 薪資報酬委員會 | ★ | 誠信經營委員會 | |
| 風險管理委員會 | 策略委員會 |
| 企業裁罰資訊 |
|---|
| 裁罰資訊 |
| 今年以來沒有裁罰資訊 |
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社會責任 Social Responsibility
資料來源：CMoney、企業揭露資訊
公司治理 Corporate Governance
資料來源：CMoney、企業揭露資訊
| 摘要 | 2025，最終控制者(董事長、副董事長、總經理、副總經理) 掌握董監席次控制權增加0%，股份控制權減少0.19% | 2025，最終控制者(董事長、副董事長、總經理、副總經理) 掌握董監席次控制權增加0%，股份控制權減少0.19% | 2025，最終控制者(董事長、副董事長、總經理、副總經理) 掌握董監席次控制權增加0%，股份控制權減少0.19% |
|---|---|---|---|
| 最終控制者股權控制情形 | 最終控制者股權控制情形 | 最終控制者股權控制情形 | 最終控制者股權控制情形 |
| 年度 | 席次控制權(%) | 股份控制權(%) | 股權集中度 |
| 2025 | 10.00 | 7.23 | 0.0373 |
| 2024 | 10.00 | 7.43 | 0.0402 |
| 2023 | 10.00 | 7.43 | 0.0402 |
| 2022 | 11.11 | 7.43 | 0.0402 |
| 2021 | 11.11 | 7.63 | 0.0402 |
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