PDF 原檔：報告_凱基_美光MU_20261001_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_美光MU_20261001_017.png |
53KB | 真資料圖（財務評等類，不嵌 lib） | Micron 以往評級及目標價：收盤價線＋目標價階梯（Jun-23 至 Jun-26），右表 2025-02-24 增加持股 TP120 至 2026-03-19 增加持股 TP548（收盤 462） |
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原始內容
KGI
增加持股‧維持
收盤價 Sep 30 (US$)
3個月目標價 (US$)
12個月目標價 (US$)
前次目標價 (US$)
調升 (%)
上漲空間 (%)
1,065.11
1,204.1
1,621.0
1,570.0
3.2
52.2
焦點內容
- 2027-27年供需缺口持續擴大。
- HBM量價齊揚，帶動DRAM營收預估 上修。
- 上修2026-27年EPS至109.5/214.7元。
交易資料表
市值 : (US$bn)
1,203.0
流通在外股數 (百萬股) :
1,129
機構持有比例 (%) :
86.8
3M 平均成交量 (百萬股) :
34.6
52週股價 (低 \ 高) (US$):
165.5-1255.0
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 3.2 | 189.6 | 484.7 |
| 相對表現 (%) | 2.2 | 16.4 | 14.0 |
市場綜合評等
資料來源：Bloomberg
ESG分數評等
資料來源：Refinitiv、凱基
凱基投顧
沈漢軒
886.2.2181.8005
hanhsuan.shen@kgi.com
潘俊宏 886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
王婉懿
886.2.2181.8715
vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
Micron
(MU.O/MU US)
財報與展望均難以挑剔
重要訊息
Micron公告FY4Q26財報並召開盈餘會議。
評論及分析
2027-28 年供需缺口持續擴大。本次電話會議相當正向，管理層指出：(1)客 戶放緩部分產品的記憶體容量成長，並非需求轉弱，而是為了滿足更多出貨 需求，與我們於Radar Monthly提出的觀點一致；(2)2027-28年記憶體供需 將較 2026 年更為吃緊，目前仍看不到恢復平衡的時點；(3)預估 FY2027 其 餘季度毛利率均將高於FY1Q27。
HBM價量齊揚，帶動DRAM營收預估上修。預估Micron HBM投片將由 2026 年底的 100kwpm 提升至 2027 年底的 140kwpm，2027 年位元出貨 量年增 74%至 106.9 億 Gb。我們於 9 月發布的產業報告提及， HBM3e/HBM4均價將由2026年的US$1.5/US$2.2 per Gb升至2027年的 US$3.0/US$4.16 per Gb，HBM4e則較HBM4溢價約20%。我們近期的供 應鏈訪查支持上述預估，ASIC客戶價格可能優於預期，因此上修Micron CY2026-27 年 HBM 營收至 115.3 億/453.6 億美元，年增 69.4%/293.6%。 傳統 DRAM 方面，受 HBM 排擠傳統 DRAM 投片影響，預估 CY2026-27 年 位元出貨量分別年增 23%/18%。價格方面，考量部分合約受 SCA 價格上限 限制，預估CY4Q26 ASP/Gb季增10%；CY2027年價格仍將逐季上漲，惟 漲幅逐漸收斂，全年 ASP/Gb 預估年增 42%。綜合上述，上修 CY2026-27 年整體DRAM營收至1367.7億/2562.2億美元。
上修2026-27年EPS至109.5/214.7元。我們上修CY2026-27 NAND營收 至 439.6 億/812.4 億美元，主因美系 CSP 大幅上修 QLC 訂單與需求展望， 支撐 2027 年 NAND 供需維持吃緊、價格維持高檔，上修 CY2026-27 年整 體營收至 1817.2 億/3389.1 億美元，毛利率 84.7%/87.6%，完全稀釋每股 盈餘109.5元/214.7元。
投資建議
維持 Micron「增加持股」評等，目標價上調至 1621 美元，係基於 CY2026-27年平均每股盈餘的10倍換算得出。
投資風險
AI資本支出放緩、經濟衰退。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (US$百萬) | Dec-23A 16,181 | Dec-24A 29,094 | Dec-25A 42,312 | Dec-26F 181,724 | Dec-27F 338,910 |
| 營業毛利 (US$百萬) | -2,093 | 9,347 | 19,598 | 153,959 | 296,965 |
| 營業利益 (US$百萬) | -6,037 | 5,493 | 14,796 | 145,852 | 287,035 |
| 稅後淨利 (US$百萬) | -5,871 | 4,557 | 12,915 | 125,574 | 246,907 |
| 完全稀釋每股盈餘 (US$) | -5.36 | 3.27 | 10.52 | 109.48 | 214.70 |
| 營業收入成長率 (%) | -40.4 | 79.8 | 45.4 | 329.5 | 86.5 |
| 每股盈餘成長率 (%) | - | - | 221.3 | 940.7 | 96.1 |
| 毛利率 (%) | -12.9 | 32.1 | 46.3 | 84.7 | 87.6 |
| 營業利益率 (%) | -37.3 | 18.9 | 35.0 | 80.3 | 84.7 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 股東權益報酬率 (%) | 28.7 | 25.4 | 14.0 | 13.4 | 61.8 |
*2026年係採FY2Q26-FY1Q27
資料來源：公司資料；凱基預估
KGI
圖1: 公司概況
圖2: Micron產品組合
成立於1978年，Micron為全球主要DRAM與NAND Flash 記 憶體供應商，專注於半導體記憶體與儲存解決方案的設計、製 造與銷售。公司在 DRAM 市場市佔率約 22%，排名全球前 三。NAND 市場則位居全球第四至第五。近年來，Micron積 極推動高階 DRAM（HBM、DDR5）與企業級 SSD 產品，並優 化製程技術（1Beta DRAM、176L NAND）以提升競爭力。
資料來源：公司資料；凱基
資料來源：公司資料；凱基
圖3: 季營收
圖4: Non-GAAP EPS
資料來源：公司資料；凱基預估
資料來源：公司資料；凱基預估
圖5: 毛利率
圖6: 營業利益率
資料來源：公司資料；凱基預估
資料來源：Bloomberg；凱基預估
圖7: 稅後淨利率
圖8: HBM投片量預估
資料來源：公司資料；凱基預估
資料來源：凱基預估
KGI
圖9：ESG整體分數
圖10：ESG各項分數
資料來源：Refinitiv、公司資料
資料來源：Refinitiv、公司資料
圖11：能源消耗
圖12：碳排量
資料來源：Refinitiv、公司資料
資料來源：Refinitiv、公司資料
圖13：廢棄物總量
圖14：耗水量
資料來源：Refinitiv、公司資料
資料來源：Refinitiv、公司資料
圖15：員工流動率
圖16：性別多樣性
資料來源：Refinitiv、公司資料
資料來源：Refinitiv、公司資料
| 項目 | 定義 |
|---|---|
| 能源使用 | 直接與間接能源消耗總量(十億焦耳) - 公司運營範圍內消耗之能源總量 - 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源 - 就公用事業而言，輸電/電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括為滿足能源使用而生產的電力（公用 事業為出售而生產） - 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下 |
| 購買之再生能源 | Primary再生能源購買總量(十億焦耳) - 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者（太陽能、風能、水能、生物質能、地熱能）之量 - 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源 |
| 再生能源使用率 | 再生能源占總能源消耗量之比例 |
| CO2 約當排放量 | 直接 CO2 與 CO2 約當排放量(公噸) - 公司擁有或控制的來源的直接排放量（範圍 1 排放量） - 相關氣體：二氧化碳 (CO2)、甲烷 (CH4)、一氧化二氮 (N2O)、氫氟碳化物 (HFCS)、全氟化合物 (PFCS)、六氟化硫 (SF6)、三氟化氮 (NF3) |
| CO2 約當排放量營收比 | 直接 CO2 與 CO2 約當排放量（公噸）銷售（百萬元）比 - 公司擁有或控制的來源的直接排放量（範圍 1 排放量） - 相關氣體：二氧化碳 (CO2)、甲烷 (CH4)、一氧化二氮 (N2O)、氫氟碳化物 (HFCS)、全氟化合物 (PFCS)、六氟化硫 (SF6)、三氟化氮 (NF3) |
| 廢棄物總量 | 廢棄物總量(公噸) - 總廢棄物 = 無害廢棄物 + 有害廢棄物 - 僅考慮固體廢棄物，但如液體廢棄物以公噸為單位呈報，則會將其加入求得包含液體廢棄物之總量 對於採礦、石油與天然氣等行業，tailings、廢石、煤、飛灰等廢棄物亦考慮在內 |
| 廢棄物回收率 | - 公司呈報的廢棄物回收率 - 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量/總廢棄物*100 - 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收 - 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物 |
| 總取水量 | 總取水量(立方公尺) - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量 - 水井、城鎮/公用事業/市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮 |
| 環保支出 | 環保支出總金額 - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處置、處理、衛生、清理支出 |
| 員工流動率 | 員工流動率 - 包括任何原因（自願或非自願）離開公司的員工，如辭職、退休、自然離職/死亡、醫療失能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減 或定期合約到期 - 員工流動率 =（離開之員工/平均員工人數）*100 - 平均員工人數 =（本年末員工人數 + 去年末員工人數）/2 - 本財年末員工數 =上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數 |
| 女性經理 | 女性經理百分比 - 女性經理占公司經理的百分比 - 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比 - 女性經理百分比 = 女性經理人數/經理總數*100 |
| 女性員工 | 女性員工百分比 - 女性員工占公司員工總數的百分比 - 女性員工百分比 = 女性人數/員工總數*100 所有員工教育訓練總時數 |
| 教育訓練總時數 | - 僅考慮員工教育訓練時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練（如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發展） - 如果數據以天為單位，則乘以 8，係假設 1 天 = 8 小時工作 |
| 每位員工教育訓練時數 | 平均每年每位員工總教育訓練時數 |
| 股東治理分數 | 衡量公司用以反收購工具的有效性 |
| 公司治理分數 | 衡量公司對最佳治理原則的承諾和有效性 |
| 產品責任分數 | 衡量公司生產優質產品和服務的能力，且產品是否將客戶的健康、安全、整合性和數據隱私進行綜合考量 |
| 社區關係分數 勞動力分數 | 衡量公司對成為優良公民、保護公眾健康和尊重商業道德的承諾 衡量公司在員工工作滿意度、健康、工作場所的安全、多樣性、平等以及員工發展機會方面的成效 |
| 資源使用指標 | 衡量公司在原物料、能源或水的使用效率，以及是否通過改進供應鏈來尋求更俱生態效率的解決方案 |
KGI
資料來源：彭博；凱基