PDF 原檔：報告_凱基_研華2395_20260805_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_研華2395_20260805_001.png |
41KB | 真資料圖 | 圖 1：研華整體 BB Ratio 折線圖，4Q22-2Q26 美國/歐洲/中國三區域比值，2026 年以來明顯攀升，美國 1Q26 達 2.5x 高點 |
報告_凱基_研華2395_20260805_003.png |
41KB | 真資料圖 | 圖 2：研華三大區域 BB Ratio（與 001 同圖不同版面/標題），4Q22-2Q26 |
報告_凱基_研華2395_20260805_012.png |
43KB | 真資料圖 | ESG 整體分數趨勢圖，FY2015-FY2023，Overall ESG score 柱狀＋YoY change 折線 |
報告_凱基_研華2395_20260805_013.png |
43KB | 真資料圖 | CO2 約當排放量圖，FY2017-FY2023，排放總量（噸，柱狀）與單位營收排碳量（噸/百萬美元，折線） |
報告_凱基_研華2395_20260805_002.png |
51KB | 真資料圖 | 圖 3：研華各地區營收比重堆疊柱狀圖，2Q24-2Q26，北美/歐洲/中國/北亞/台灣/其他亞洲與新興市場/其他七區域占比 |
報告_凱基_研華2395_20260805_020.png |
79KB | 真資料圖 | 研華以往評級及目標價：左為股價走勢圖（Aug-25~Jun-26，收盤價自 410 漲至 630 附近），右為評等/目標價歷史表（2024-03-06 至 2026-05-06，共 10 筆，評等自「持有」轉為「增加持股」，目標價由 350 逐步上調至 545） |
<40KB 候選（004/005/006/007/008/009/010/011/014/015/016/017/018/019，15-40KB）未逐張 Read，預設 logo/版面裝飾或已於同類圖重複判讀範圍內；如需引用請現場補驗。
原始內容
ESG*
4XA8 August 5 (NT$)
12 10 AE151F (NT$)
KGI
A XETE (NT$)
1A (%)
LAZER (%)
633
800
545
AEDE
FTSE4Good TIP Taiwan ESG Index stock
227
增加持股‧維持
55016,973
收盤價 August 5 (NT$)
633
12 個月目標價 (NT$)
800
前次目標價 (NT$)
545
調升 (%)
46.8
上漲空間 (%)
26.4
焦點內容
6M
59.6
120.2
50.2
79.9
93
4.5
- 2Q26 EPS 大幅超越預期。
- 2H26 價量同步成長。
- 半導體設備需求延續， 2027 年持續成 長。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
55016,973
流通在外股數 ( 百萬股 ) :
869
外資持有股數 ( 百萬股 ) :
274
3M 平均成交量 ( 百萬股 ) :
2.89
52 週股價 ( 低 \ 高 ) (NT$):
273.5 -633
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 59.6 | 120.2 | 93 |
| 相對表現 (%) | 50.2 | 79.9 | 4.5 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 3.17A | 2.30A | 3.20A | 3.59A |
| 2026 | 3.85A | 5.20A | 5.75F | 6.28F |
| 2027 | 6.39F | 7.00F | 7.29F | 6.97F |
ESG 分數評等
資料來源： Refinitiv
凱基投顧
沈漢軒
886.2.2181.8005 hanhsuan.shen@kgi.com
潘俊宏 886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
王婉懿 886.2.2181.8715 vera.wy.wang@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
研華
(2395.TW/2395 TT)
半導體擴產的延伸受惠者
重要訊息
研華公告 2Q26 財報並召開法說會。本季獲利顯著優於預期。
評論及分析
2Q26 EPS 大幅超越預期。 2Q26 營收 261.2 億元，季增 28.2% ，優於凱基 預估 17.9% ，主要受惠於： (1) 半導體設備與醫療相關需求強勁； (2) 價格持 續調漲。毛利率季減 1.5ppts 至 37.7% ，主因部份零組件上漲幅度過大，難 以完全轉嫁。 EPS 5.2 元，大幅優於我們預估 27.7% 。
2H26 價量同步成長。展望 2H26 ，管理層表示： (1) 接單持續高於出貨； (2) 崑山、台灣與日本廠產能利用率將分別由 2Q26 的 106%/94.1%/94.7% ， 提升至 3Q26 的 106-110%/105-110%/95-100% ，主要透過加班因應； (3)1H26 營收年增 33.2% 中，價格與出貨量分別貢獻 38% 與 62% ，板卡與 系統產品將持續以每月 / 每兩週頻率調價； (4)3Q26 零組件供應無虞，出貨量 可望持續提升。我們認為，在終端需求強勁且零組件供應無虞下，研華 2H26 營收將受惠於價量齊升，預估 3Q26 、 4Q26 營收將分別季增 14.9% 及 9.6% ，達 300.1 億元及 328.9 億元。毛利率方面，由於仍需吸收部分成本 上升，預估 3Q26 、 4Q26 毛利率分別為 37.9% 及 38.6% ，略低於 40% 的長 期平均水準；上修 EPS 預估至 5.75 元及 6.28 元。
半導體設備需求延續， 2027 年持續成長。管理層表示，半導體設備為 1H26 最主要成長動能，研華主要供應設備商 IPC 、 Edge Server 及工業控制器等產 品，涵蓋前段製程至封裝測試設備。我們認為，此波成長主要受惠於 GPU 、 ASIC 及 CoWoS 需求強勁，帶動邏輯先進製程持續擴產；另一方面，記憶體 Greenfield 新廠將集中於 2H27-2028 年投產，而設備拉貨通常領先數季， 因此相關需求尚未進入高峰期。基於上述因素，我們預期半導體設備需求將 延續至 2027 年，帶動研華營收年增 25% 至 1367.3 億元；隨零組件成本壓 力逐步緩解，預估毛利率回升至 40% ， EPS 達 27.6 元。
投資建議
我們維持研華「增加持股」評等。目標價上調至 800 元，係基於 2027 年每 股盈餘的 29 倍 ( 位於 5 年平均中上緣；考量訂單能見度高且獲利具延續性， 自前次 26 倍上調 ) 換算得出。
投資風險
零組件供應短缺影響 IPC 出貨。
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 64,568 | 59,786 | 70,882 | 109,423 | 136,730 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 26,162 | 24,376 | 28,198 | 41,896 | 54,685 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 12,128 | 9,050 | 11,567 | 21,219 | 28,607 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 10,838 | 9,005 | 10,593 | 18,302 | 23,969 |
| 每股盈餘 (NT$) | 12.65 | 10.45 | 12.25 | 21.08 | 27.59 |
| 每股現金股利 (NT$) | 9.50 | 8.40 | 11.20 | 18.76 | 24.55 |
| 每股盈餘成長率 (%) | (8.7) | (17.4) | 17.2 | 72.1 | 30.9 |
| 本益比 (x) | 50.0 | 60.6 | 51.7 | 30.0 | 22.9 |
| 股價淨值比 (x) | 11.2 | 10.6 | 10.0 | 8.5 | 7.5 |
| EV/EBITDA (x) | 31.5 | 41.4 | 32.0 | 18.4 | 14.0 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 1.5 | 1.3 | 1.8 | 3.0 | 3.9 |
| 股東權益報酬率 (%) | 23.5 | 18.0 | 19.9 | 30.6 | 34.9 |
資料來源：公司資料，凱基
圖 1 ：研華整體 BB Ratio
資料來源：公司資料，凱基
資料來源：公司資料，凱基
圖 5 ： 2Q26 財務數字、 3Q26 財測暨市場共識比較
| 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | 3Q26F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 實際值 | 凱基預估 | 差異 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | QoQ (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 26,126 | 22,158 | 17.9 | 28.2 | 46.5 | 22,145 | 18.0 | 30,017 | 23,646 | 26.9 | 14.9 | 68.9 | 22,669 | 32.4 |
| 毛利 | 9,845 | 8,840 | 11.4 | 23.4 | 38.0 | 8,734 | 12.7 | 11,390 | 9,428 | 20.8 | 15.7 | 64.9 | 8,981 | 26.8 |
| 營業利益 | 5,127 | 4,098 | 25.1 | 37.5 | 64.2 | 4,019 | 27.6 | 5,867 | 4,770 | 23.0 | 14.4 | 116.6 | 4,194 | 39.9 |
| 稅後淨利 | 4,518 | 3,520 | 28.3 | 35.5 | 127.1 | 3,430 | 31.7 | 4,992 | 4,090 | 22.0 | 10.5 | 80.5 | 3,667 | 36.1 |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 5.20 | 4.07 | 27.9 | 35.0 | 125.9 | 3.92 | 32.7 | 5.75 | 4.72 | 21.7 | 10.5 | 79.6 | 4.15 | 38.5 |
| 毛利率 (%) | 37.7 | 39.9 | (2.2)ppts | (1.5)ppts | (2.3)ppts | 39.4 | (1.8)ppts | 37.9 | 39.9 | (1.9)ppts | 0.3 ppts | (0.9)ppts | 39.6 | (1.7)ppts |
| 營利率 (%) | 19.6 | 18.5 | 1.1 ppts | 1.3 ppts | 2.1 ppts | 18.2 | 1.5 ppts | 19.5 | 20.2 | (0.6)ppts | (0.1)ppts | 4.3 ppts | 18.5 | 1.0 ppts |
| 淨利率 (%) | 17.3 | 15.9 | 1.4 ppts | 0.9 ppts | 6.1 ppts | 15.5 | 1.8 ppts | 16.6 | 17.3 | (0.7)ppts | (0.7)ppts | 1.1 ppts | 16.2 | 0.5 ppts |
資料來源： Bloomberg ，凱基預估
圖 6 ： 2026 、 2027 年財測暨市場共識比較
| 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2026F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | 2027F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 百萬元 | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) | 修正後 | 修正前 | 調幅 (%) | YoY (%) | 市場共識 | 差異 (%) |
| 營收 | 109,423 | 91,101 | 20.1 | 54.4 | 87,973 | 24.4 | 136,730 | 111,686 | 22.4 | 25.0 | 98,903 | 38.2 |
| 毛利 | 41,896 | 36,334 | 15.3 | 48.6 | 34,729 | 20.6 | 54,685 | 45,268 | 20.8 | 30.5 | 39,285 | 39.2 |
| 營業利益 | 21,219 | 17,900 | 18.5 | 83.4 | 15,963 | 32.9 | 28,607 | 24,748 | 15.6 | 34.8 | 18,931 | 51.1 |
| 稅後淨利 | 18,302 | 15,417 | 18.7 | 72.8 | 13,958 | 31.1 | 23,969 | 20,876 | 14.8 | 31.0 | 16,284 | 47.2 |
| 每股盈餘 ( 元 ) | 21.08 | 17.81 | 18.3 | 72.0 | 16.18 | 30.3 | 27.59 | 24.11 | 14.5 | 30.9 | 18.95 | 45.6 |
| 毛利率 (%) | 38.3 | 39.9 | (1.6)ppts | (1.5)ppts | 39.5 | (1.2)ppts | 40.0 | 40.5 | (0.5)ppts | 1.7 ppts | 39.7 | 0.3 ppts |
| 營利率 (%) | 19.4 | 19.6 | (0.3)ppts | 3.1 ppts | 15.9 | 3.5 ppts | 20.9 | 22.2 | (1.2)ppts | 1.5 ppts | 16.5 | 4.5 ppts |
| 淨利率 (%) | 16.7 | 16.9 | (0.2)ppts | 1.8 ppts | 0.0 | 16.7 ppts | 17.5 | 18.7 | (1.2)ppts | 0.8 ppts | 0.0 | 17.5 ppts |
資料來源： Bloomberg ，凱基預估
資料來源：公司資料，凱基
資料來源：公司資料，凱基
圖 7: 公司概況
研華成立於 1981 年 9 月 7 日，為全球工業電腦龍頭廠商。 2023 年合併營收 646 億元，全球市佔率 43% 。 2Q26 產品比重依應用 別可分為 I Automation 6% ； isystems 38% ； Embedded 35% ； iService 6% ； Others 15% 。公司主要業務涵蓋北美、歐洲、亞洲 等，生產基地位於台灣林口廠與東湖廠、中國昆山廠、日本九州 廠。
資料來源：凱基
圖 9: 季營業收入
資料來源：凱基
圖 11: 毛利率
資料來源：凱基
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖 10: 每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖 15 ： ESG 整體分數
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
圖 17 ：碳排量
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
圖 19 ：耗水量
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
圖 21 ：性別多樣性
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
圖 16 ： ESG 各項分數
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
圖 20 ：員工流動率
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
圖 22 ：員工訓練
資料來源： Refinitiv 、凱基、公司資料
| ESG 圖表定義 項目 | 定義 | 說明 |
|---|---|---|
| 能源使用 | 直接與間接能源消耗總量 ( 十億焦耳 ) - 公司運營範圍內消耗之能源總量 - 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源 - 就公用事業而言，輸電 / 電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括 為滿足能源使用而生產的電力（公用事業為出售而生產） - 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下 | |
| 購買之再生能源 | Primary 再生能源購買總量 ( 十億焦耳 ) - 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者（太陽能、風能、水能、 生物質能、地熱能）之量 - 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源 | |
| 再生能源使用率 CO2 約當排放量 | 再生能源占總能源消耗量之比例 直接 CO2 與 CO2 約當排放量 ( 公噸 ) - 公司擁有或控制的來源的直接排放量（範圍 1 排放量） - 相關氣體：二氧化碳 (CO2) 、甲烷 (CH4) 、一氧化二氮 (N2O) 、氫氟碳化物 (HFCS) 、全氟化 | |
| CO2 約當排放量營收比 | 直接 CO2 與 CO2 約當排放量（公噸）銷售（百萬元）比 - 公司擁有或控制的來源的直接排放量（範圍 1 排放量） - 相關氣體：二氧化碳 (CO2) 、甲烷 (CH4) 、一氧化二氮 (N2O) 、氫氟碳化物 (HFCS) 、全氟化 合物 (PFCS) 、六氟化硫 (SF6) 、三氟化氮 (NF3) | |
| 廢棄物總量 | 廢棄物總量 ( 公噸 ) 總廢棄物 = 無害廢棄物 + 有害廢棄物 僅考慮固體廢棄物，但如液體廢棄物以公噸為單位呈報，則會將其加入求得包含液體廢棄 | |
| - - 物之總量 - 對於採礦、石油與天然氣等行業， tailings 、廢石、煤、飛灰等廢棄物亦考慮在內 公司呈報的廢棄物回收率 - 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量 / 總廢棄物 *100 | ||
| 廢棄物回收率 | - 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收 - 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物 總取水量 ( 立方公尺 ) - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量 | |
| 總取水量 | - 水井、城鎮 / 公用事業 / 市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮 | |
| 環保支出 | - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處 置、處理、衛生、清理支出 員工流動率 包括任何原因（自願或非自願）離開公司的員工，如辭職、退休、自然離職 / 死亡、醫療失 員工流動率 = （離開之員工 / 平均員工人數） *100 | |
| 員工流動率 | - 能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減或定期合約到期 - - 平均員工人數 = （本年末員工人數 + 去年末員工人數） /2 - 本財年末員工數 = 上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數 | |
| 女性經理 | 女性經理百分比 - 女性經理占公司經理的百分比 - 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比 - 女性經理百分比 = 女性經理人數 / 經理總數 *100 | |
| 女性員工 | 女性員工百分比 - 女性員工占公司員工總數的百分比 - 女性員工百分比 = 女性人數 / 員工總數 *100 所有員工教育訓練總時數 | |
| 教育訓練總時數 | - 僅考慮員工教育訓練時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練（如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發 展） - 如果數據以天為單位，則乘以 8 ，係假設 1 天 = 8 小時工作 |
資料來源： Refinitiv ；凱基
損益表
| 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | 季度 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Mar-26A | Jun-26A | Sep-26F | Dec-26F | Mar-27F | Jun-27F | Sep-27F | Dec-27F | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | |
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 20,385 | 26,126 | 30,017 | 32,895 | 33,464 | 34,477 | 34,413 | 34,375 | 70,882 | 109,423 | 136,730 |
| 營業成本 | (12,405) | (16,281) | (18,627) | (20,214) | (20,316) | (20,668) | (20,377) | (20,683) | (42,685) | (67,528) | (82,045) |
| 營業毛利 | 7,980 | 9,845 | 11,390 | 12,681 | 13,148 | 13,808 | 14,036 | 13,692 | 28,198 | 41,896 | 54,685 |
| 營業費用 | (4,251) | (4,718) | (5,523) | (6,184) | (6,526) | (6,585) | (6,504) | (6,463) | (16,631) | (20,677) | (26,077) |
| 營業利益 | 3,728 | 5,127 | 5,867 | 6,497 | 6,622 | 7,223 | 7,532 | 7,229 | 11,567 | 21,219 | 28,607 |
| 折舊 | (259) | (271) | (271) | (284) | (324) | (324) | (324) | (324) | (992) | (1,085) | (1,298) |
| 攤提 | (50) | (58) | (55) | (58) | (56) | (56) | (56) | (56) | (218) | (222) | (226) |
| EBITDA | 4,038 | 5,456 | 6,193 | 6,838 | 7,003 | 7,604 | 7,913 | 7,610 | 12,777 | 22,526 | 30,130 |
| 利息收入 | 72 | 90 | 85 | 66 | 93 | 129 | 134 | 97 | 341 | 314 | 453 |
| 投資利益淨額 | 121 | 146 | 180 | 142 | 147 | 154 | 156 | 150 | 362 | 589 | 607 |
| 其他營業外收入 | 31 | 41 | 38 | 42 | 38 | 40 | 40 | 40 | 380 | 152 | 158 |
| 總營業外收入 | 223 | 278 | 304 | 250 | 278 | 323 | 330 | 287 | 1,083 | 1,055 | 1,218 |
| 利息費用 | (22) | (22) | (76) | (76) | (76) | (76) | (76) | (76) | (89) | (197) | (306) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 138 | 207 | 50 | 50 | - | - | - | - | 128 | 446 | - |
| 總營業外費用 | 116 | 185 | (26) | (26) | (76) | (76) | (76) | (76) | 40 | 249 | (306) |
| 稅前純益 | 4,068 | 5,590 | 6,144 | 6,721 | 6,824 | 7,470 | 7,785 | 7,440 | 12,690 | 22,523 | 29,519 |
| 所得稅費用[利益] | (750) | (1,087) | (1,167) | (1,277) | (1,297) | (1,419) | (1,479) | (1,414) | (2,189) | (4,281) | (5,609) |
| 少數股東損益 | 16 | 15 | 15 | 15 | 15 | 15 | 15 | 15 | 92 | 60 | 59 |
| 非常項目前稅後純益 | 3,334 | 4,518 | 4,992 | 5,458 | 5,542 | 6,065 | 6,321 | 6,041 | 10,593 | 18,302 | 23,969 |
| 非常項目 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | - | 0 | 0 |
| 稅後淨利 | 3,334 | 4,518 | 4,992 | 5,458 | 5,542 | 6,065 | 6,321 | 6,041 | 10,593 | 18,302 | 23,969 |
| 每股盈餘 (NT$) | 3.85 | 5.20 | 5.75 | 6.28 | 6.39 | 7.00 | 7.29 | 6.97 | 12.25 | 21.08 | 27.59 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 39.1 | 37.7 | 37.9 | 38.6 | 39.3 | 40.1 | 40.8 | 39.8 | 39.8 | 38.3 | 40.0 |
| 營業利益率 | 18.3 | 19.6 | 19.5 | 19.8 | 19.8 | 21.0 | 21.9 | 21.0 | 16.3 | 19.4 | 20.9 |
| EBITDA Margin | 19.8 | 20.9 | 20.6 | 20.8 | 20.9 | 22.1 | 23.0 | 22.1 | 18.0 | 20.6 | 22.0 |
| 稅前純益率 | 20.0 | 21.4 | 20.5 | 20.4 | 20.4 | 21.7 | 22.6 | 21.6 | 17.9 | 20.6 | 21.6 |
| 稅後純益率 | 16.4 | 17.3 | 16.6 | 16.6 | 16.6 | 17.6 | 18.4 | 17.6 | 14.9 | 16.7 | 17.5 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 13.7 | 28.2 | 14.9 | 9.6 | 1.7 | 3.0 | (0.2) | (0.1) | |||
| 營業毛利 | 11.9 | 23.4 | 15.7 | 11.3 | 3.7 | 5.0 | 1.7 | (2.5) | |||
| 營業收益增長 | 32.6 | 37.5 | 14.4 | 10.7 | 1.9 | 9.1 | 4.3 | (4.0) | |||
| EBITDA | 29.5 | 35.1 | 13.5 | 10.4 | 2.4 | 8.6 | 4.1 | (3.8) | |||
| 稅前純益 | 10.5 | 37.4 | 9.9 | 9.4 | 1.5 | 9.5 | 4.2 | (4.4) | |||
| 稅後純益 | 7.4 | 35.5 | 10.5 | 9.4 | 1.5 | 9.4 | 4.2 | (4.4) | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 17.5 | 46.5 | 68.9 | 83.6 | 64.2 | 32.0 | 14.6 | 4.5 | 18.6 | 54.4 | 25.0 |
| 營業毛利 | 13.5 | 38.0 | 64.9 | 77.9 | 64.8 | 40.3 | 23.2 | 8.0 | 15.7 | 48.6 | 30.5 |
| 營業收益 | 27.5 | 64.2 | 116.6 | 131.1 | 77.6 | 40.9 | 28.4 | 11.3 | 27.8 | 83.4 | 34.8 |
| EBITDA | 25.5 | 59.1 | 105.8 | 119.3 | 73.4 | 39.4 | 27.8 | 11.3 | 26.0 | 76.3 | 33.8 |
| 稅前純益 | 25.6 | 124.3 | 87.5 | 82.6 | 67.7 | 33.6 | 26.7 | 10.7 | 15.6 | 77.5 | 31.1 |
| 稅後純益 | 22.0 | 127.1 | 80.5 | 75.9 | 66.2 | 34.2 | 26.6 | 10.7 | 17.6 | 72.8 | 31.0 |
資料來源：公司資料，凱基
| 資產負債表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
| 資產總額 | 69,056 | 71,742 | 75,718 | 96,439 | 105,077 |
| 流動資產 | 41,386 | 42,200 | 42,496 | 59,493 | 66,167 |
| 現金及短期投資 | 21,200 | 20,456 | 19,194 | 22,423 | 27,291 |
| 存貨 | 9,804 | 10,554 | 11,835 | 21,709 | 23,800 |
| 應收帳款及票據 | 9,271 | 10,124 | 10,535 | 14,420 | 13,185 |
| 其他流動資產 | 1,111 | 1,066 | 932 | 941 | 1,891 |
| 非流動資產 | 27,671 | 29,542 | 33,222 | 36,946 | 38,910 |
| 長期投資 | 10,624 | 10,990 | 12,895 | 14,539 | 14,383 |
| 固定資產 | 11,326 | 12,244 | 14,452 | 16,368 | 18,488 |
| 什項資產 | 5,721 | 6,308 | 5,876 | 6,039 | 6,039 |
| 負債總額 | 20,247 | 19,945 | 20,668 | 30,255 | 30,879 |
| 流動負債 | 16,027 | 15,569 | 16,517 | 25,877 | 26,501 |
| 應付帳款及票據 | 6,089 | 6,911 | 7,681 | 16,710 | 17,334 |
| 短期借款 | 356 | 116 | 77 | 132 | 132 |
| 什項負債 | 9,582 | 8,542 | 8,760 | 9,034 | 9,034 |
| 長期負債 | 4,220 | 4,376 | 4,151 | 4,378 | 4,378 |
| 長期借款 | - | 156 | 150 | 39 | 39 |
| 其他負債及準備 | 2,609 | 2,640 | 2,525 | 4,302 | 4,302 |
| 股東權益總額 | 48,810 | 51,797 | 55,049 | 66,184 | 74,198 |
| 普通股本 | 8,584 | 8,636 | 8,658 | 8,689 | 8,689 |
| 保留盈餘 | 19,599 | 19,403 | 21,535 | 31,262 | 39,335 |
| 少數股東權益 | 348 | 369 | 102 | 90 | 31 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | 1,389 | 1,389 |
| 主要財務比率 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | (6.1%) | (7.4%) | 18.6% | 54.4% | 25.0% |
| 營業收益增長 | (3.2%) | (25.4%) | 27.8% | 83.4% | 34.8% |
| EBITDA | (2.8%) | (23.2%) | 26.0% | 76.3% | 33.8% |
| 稅後純益 | 0.7% | (16.9%) | 17.6% | 72.8% | 31.0% |
| 每股盈餘成長率 | (8.7%) | (17.4%) | 17.2% | 72.1% | 30.9% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 40.5% | 40.8% | 39.8% | 38.3% | 40.0% |
| 營業利益率 | 18.8% | 15.1% | 16.3% | 19.4% | 20.9% |
| EBITDA Margin | 20.5% | 17.0% | 18.0% | 20.6% | 22.0% |
| 稅後純益率 | 16.8% | 15.1% | 14.9% | 16.7% | 17.5% |
| 平均資產報酬率 | 16.0% | 12.8% | 14.4% | 21.3% | 23.8% |
| 股東權益報酬率 | 23.5% | 18.0% | 19.9% | 30.6% | 34.9% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 0.7% | 0.5% | 0.4% | 0.3% | 0.2% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 292.2 | 117.3 | 143.9 | 115.2 | 97.5 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 212.2 | 111.4 | 111.5 | 75.5 | 82.6 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 24.1 | 50.0 | 59.7 | 45.2 | 57.7 |
| 流動比率 (x) | 2.6 | 2.7 | 2.6 | 2.3 | 2.5 |
| 速動比率 (x) | 2.0 | 2.0 | 1.9 | 1.5 | 1.6 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (10,655) | (13,345) | (11,090) | (14,756) | (20,542) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 12.65 | 10.45 | 12.25 | 21.08 | 27.59 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 11.28 | 12.20 | 11.45 | 17.14 | 29.07 |
| 每股淨值 (NT$) | 56.45 | 59.55 | 63.46 | 74.73 | 84.06 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 56.56 | 59.68 | 63.55 | 74.54 | 83.77 |
| 每股營收 (NT$) | 75.36 | 69.38 | 81.97 | 126.05 | 157.37 |
| EBITDA/Share (NT$) | 15.42 | 11.77 | 14.78 | 25.95 | 34.68 |
| 每股現金股利 (NT$) | 9.50 | 8.40 | 11.20 | 18.76 | 24.55 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.95 | 0.85 | 0.96 | 1.27 | 1.36 |
| 應收帳款周轉天數 | 52.4 | 62.0 | 54.3 | 48.1 | 35.2 |
| 存貨周轉天數 | 93.2 | 109.1 | 101.2 | 117.3 | 105.9 |
| 應付帳款周轉天數 | 57.9 | 71.4 | 65.7 | 90.3 | 77.1 |
| 現金轉換周轉天數 | 87.7 | 99.6 | 89.8 | 75.1 | 64.0 |
資料來源：公司資料，凱基
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 | Dec-23A 64,568 | Dec-24A 59,786 | Dec-25A 70,882 | Dec-26F 109,423 | Dec-27F 136,730 |
| 營業收入 營業成本 | (38,406) | (35,410) | (42,685) | (67,528) | (82,045) |
| 營業毛利 | 26,162 | 24,376 | 28,198 | 41,896 | 54,685 |
| 營業費用 | (14,034) | (15,326) | (16,631) | ||
| (20,677) | (26,077) | ||||
| 營業利益 | 12,128 | 9,050 | 11,567 | 21,219 | 28,607 |
| 總營業外收入 | 1,059 | 1,373 | 1,083 | 1,055 | 1,218 |
| 利息收入 | 275 | 388 | 341 | 314 | 453 |
| 投資利益淨額 | 613 | 399 | 362 | 589 | 607 |
| 其他營業外收入 | 170 | 585 | 380 | 152 | 158 |
| 總營業外費用 | 80 | 552 | 40 | 249 | (306) |
| 利息費用 | (46) | (94) | (89) | (197) | (306) |
| 投資損失 其他營業外費用 | - 125 | - 646 | - 128 | - 446 | - - |
| 稅前純益 | 13,267 | 10,975 | 12,690 | 22,523 | 29,519 |
| 所得稅費用[利益] | (2,477) | (2,086) | (2,189) | (4,281) | (5,609) |
| 少數股東損益 | 48 | 117 | 92 | 60 | 59 |
| 非常項目 | 0 | 0 | |||
| - | (0) | 0 | |||
| 稅後淨利 | 10,838 | 9,005 | 10,593 | 18,302 | 23,969 |
| EBITDA | 13,214 | 10,144 | 12,777 | 22,526 | 30,130 |
| 每股盈餘 (NT$) | 12.65 | 10.45 | 12.25 | 21.08 | 27.59 |
現金流量
| NT$百萬 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | 9,665 | 10,511 | 9,903 | 14,879 | 25,261 |
| 本期純益 | 10,838 | 9,005 | 10,593 | 18,302 | 23,969 |
| 折舊及攤提 | 1,086 | 1,094 | 1,210 | 1,307 | 1,523 |
| 本期運用資金變動 | 5,006 | (596) | (906) | (4,730) | (232) |
| 其他營業資產及負債變動 | (7,265) | 1,008 | (993) | (0) | (0) |
| 投資活動之現金流量 | (2,573) | (470) | (4,221) | (3,770) | (3,520) |
| 投資用短期投資出售[新購] | (1,265) | 233 | (1,908) | (715) | (32) |
| 本期長期投資變動 | (117) | 122 | 362 | 102 | 156 |
| 資本支出淨額 | (1,236) | (1,505) | (2,837) | (2,860) | (3,418) |
| 其他資產變動 | 45 | 681 | 163 | (297) | (226) |
| 自由現金流 | 14,546 | 6,162 | 6,821 | 10,681 | 20,820 |
| 融資活動之現金流量 | (8,064) | (7,792) | (7,846) | (9,314) | (16,289) |
| 短期借款變動 | (276) | (2) | - | - | - |
| 長期借款變動 | - | (109) | (61) | (56) | - |
| 現金 増 資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (7,800) | (8,155) | (7,254) | (9,680) | (16,289) |
| 其他融資現金流 | 12 | 474 | (531) | 421 | - |
| 匯率影響數 | (46) | 357 | (136) | (529) | 329 |
| 本期產生現金流量 | (1,018) | 2,605 | (2,300) | 1,265 | 5,781 |
| 投資回報率 | Dec-23A | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 21.7% | 25.6% | 23.5% | 18.9% | 19.1% |
| = 營業利益率 | 18.8% | 15.1% | 16.3% | 19.4% | 20.9% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.1 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 4.0 | 3.2 | 3.3 | 3.6 | 4.0 |
| 營業利益率 | 18.8% | 15.1% | 16.3% | 19.4% | 20.9% |
| x 資本周轉率 | 4.0 | 3.2 | 3.3 | 3.6 | 4.0 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 81.3% | 81.0% | 82.7% | 81.0% | 81.0% |
| = 稅後 ROIC | 61.6% | 38.7% | 44.6% | 56.3% | 68.5% |
資料來源：公司資料，凱基
研華 -以往評級及目標價
資料來源： TEJ ，凱基
