PDF 原檔：報告_凱基_志聖2467_20261104_original.pdf
原始內容
KGI
增加持股‧維持
收盤價 November 4 (NT$)
375.5
12個月目標價 (NT$)
480.0
前次目標價 (NT$)
683
N 調降 (%)
/ N 上漲空間 (%)
29.7
27.8
/
A
( A 焦點內容
%
%
%
- ) % % 上 漲 1. 3Q26產品組合不佳，毛利率低於預 期Ą
- 維 持 / 2. 營收動能變化不大，但毛利率結構未 如預期改善Ą
下
/ 跌 空 交易資料表
) % 52週股價 (低 \ 高) (NT$): 170.0 -668
間 市值 : (NT$bn/US$mn)
61.24/2,706
調 升 1,866706 流通在外股數 (百萬股 ) : 163.156.76
( 公眾流通量(%) 外資持有股數 (百萬股) : 32
/ % 3M 平均成交量 (百萬股) : 0.73
| 調 % 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 降 上 絕對表現 (%) | -25.4 | -35.3 | 110.4 |
| ( 漲 相對表現 (%) | -24.4 | -40.8 | 57.6 |
% ) 間 每股盈餘
空
| % NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| % ( % 2025 | 1.00A | 1.37A | 1.40A | 1.73A |
| 維 ) 2026 | 3.06A | 4.09A | 3.51F | 3.74F |
| 持 2027 | 3.86F | 4.41F | 4.53F | 4.77F |
%
%
%
)
%
%
調
降
凱基投顧
(
% ) % 潘俊宏 886.2.2181.8706
Felix.Pan@kgi.com
%
4 重要免責聲明，詳見最終頁
8
.
0
產品組合不佳，獲利率低於預期
重要訊息
志聖3Q26稅後淨利5.55億元，低於我們預估21%Ą
評論及分析
3Q26 產品組合不佳，毛利率低於預期Ą志聖 3Q26 營收 29.8 億元，季增 7%，低於我們預估 3%；惟受到毛利率不如預期影響，稅後淨利分別低於 我們及市場共識 21%及 29%Ą3Q26 毛利率為 43.4%，較我們及市場共識 低 6-7 個百分點，主要受到產品組合不佳影響Ą半導體設備營收占比由 1H26 的 46-47%降至 41%，PCB 設備占比則由 43-48%提升至 52%Ą此 外，中國 PCB 設備市場價格競爭激烈，當中國地區營收占比較高時，將明顯 拖累 PCB 業務毛利率Ą據我們了解，受到中國市場價格競爭影響，PCB 毛利 率較正常水準低2-6%Ą
營收動能變化不大，但毛利率結構未如預期改善Ą我們預期 4Q26 產品組合 將與 3Q26 相近，意味年底毛利率改善幅度有限Ą目前 2027 年訂單組合與 我們先前較樂觀的假設略有出入Ą原先我們預期主要晶圓代工客戶及封測廠 積極擴充 CoWoS 產能，將帶動半導體設備營收占比突破 50%，進而改善整 體毛利率結構Ą然而，2027 年 CoWoS 擴產需求將提前 6-12 個月反映於設 備供應商營收，因此我們預期 2027 年半導體設備營收成長放緩幅度將高於 原先預期Ą另一方面，由於 ABF 產線的產能瓶頸最為嚴重，帶動 PCB 設備 營收積極擴張，但其毛利率較半導體設備低約 10-20%，因而稀釋整體毛利 率Ą加上中國市場價格競爭侵蝕 PCB 設備毛利率，我們下修 2026-27 年 EPS 預估分別 10%及 17%，主要反映毛利率下調Ą如前所述，設備供應商 2027 年營收高度取決於客戶 2028 年的擴產計畫，惟目前能見度仍有限，主 要考量 2027 年基期較高，且面板級 2.5D 封裝擴產預計落在 2029 年，而非 2028年Ą我們預估2027年營收年增26%，EPS年增23%Ą
投資建議
考量志聖同時受惠先進封裝及 IC 載板擴產，我們維持Ķ增加持股ķ評等， 惟因營收成長放緩及產品組合不利於毛利率表現，將目標本益比下調至景氣 上行週期平均的 25 倍，並反映獲利預估下修，將目標價調降至 480 元Ą評 價基礎則由2027年EPS遞延至2H27-1H28 EPS，主要因2028年獲利能見 度仍有限，尚不足以支持採用2028年EPS作為評價基準Ą
投資風險
先進封裝或AI導入進度不如預期Ą
| 主要財務數據及估值 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | Dec-24A 4,818 | Dec-25A 6,102 | Dec-26F 11,255 | Dec-27F 14,197 | Dec-28F 16,743 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 1,983 | 2,644 | 5,211 | 6,540 | 7,837 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 636 | 883 | 2,581 | 3,189 | 3,867 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 719 | 831 | 2,252 | 2,778 | 3,328 |
| 每股盈餘 (NT$) | 4.80 | 5.50 | 14.25 | 17.57 | 21.05 |
| 每股現金股利 (NT$) | 5.00 | 5.50 | 7.00 | 9.00 | 9.00 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 53.8 | 14.6 | 159.0 | 23.3 | 19.8 |
| 本益比 (x) | 78.2 | 68.3 | 26.4 | 21.4 | 17.8 |
| 股價淨值比 (x) | 12.1 | 9.0 | 3.5 | 3.2 | 2.9 |
| EV/EBITDA (x) | 34.6 | 17.1 | 6.8 | 6.5 | 6.2 |
| 淨負債比率 (%) | 12.5 | 28.9 | 20.5 | 14.0 | 8.8 |
| 殖利率 (%) | 1.3 | 1.5 | 1.9 | 2.4 | 2.4 |
| 股東權益報酬率 (%) 資料來源：公司資料，凱基預估 | 18.1 | 14.6 | 19.2 | 15.6 | 17.0 |
1
K
圖1：3Q-4Q26財測修正與市場共識比較
| 百萬元 | 3Q26 - 實際值 | 3Q26 - 凱基預估 | 3Q26 - 差異(%) | 3Q26 - QoQ (%) | 3Q26 - YoY (%) | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅(%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 2,978 | 3,062 | (2.7) | 7.0 | 93.9 | 2,997 | (0.6) | 3,233 | 3,383 | (4.4) | 8.6 | 85.1 | 3,244 | (0.3) |
| 毛利 | 1,291 | 1,554 | (16.9) | (4.9) | 90.0 | 1,484 | (13.0) | 1,444 | 1,640 | (11.9) | 11.9 | 87.5 | 1,608 | (10.2) |
| 營業利益 | 598 | 819 | (27.0) | (21.7) | 290.6 | 873 | (31.5) | 668 | 828 | (19.3) | 11.7 | 141.1 | 960 | (30.4) |
| 稅後淨利 | 555 | 703 | (21.1) | (13.3) | 162.3 | 780 | (28.9) | 591 | 719 | (17.8) | 6.5 | 126.1 | 846 | (30.1) |
| 每股盈餘 (元) | 3.51 | 4.42 | (20.6) | (14.2) | 150.5 | 4.62 | (24.0) | 3.74 | 4.59 | (18.6) | 6.5 | 115.9 | 5.06 | (26.1) |
| 毛利率 (%) | 43.4 | 50.8 | (7.4)ppts | (5.4)ppts | (0.9)ppts | 49.5 | (6.2)ppts | 44.7 | 48.5 | (3.8)ppts | 1.3 ppts | 0.6 ppts | 49.6 | (4.9)ppts |
| 營利率 (%) | 20.1 | 26.7 | (6.7)ppts | (7.4)ppts | 10.1 ppts | 29.1 | (9.1)ppts | 20.7 | 24.5 | (3.8)ppts | 0.6 ppts | 4.8 ppts | 29.6 | (8.9)ppts |
| 淨利率 (%) | 18.6 | 23.0 | (4.3)ppts | (4.4)ppts | 4.9 ppts | 26.0 | (7.4)ppts | 18.3 | 21.3 | (3.0)ppts | (0.4)ppts | 3.3 ppts | 26.1 | (7.8)ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
圖2：2026-28年財測修正vs.市場共識
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅(%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - 差異(%) | 2027F - 修正後 | 2027F - 修正前 | 2027F - 調幅(%) | 2027F - YoY (%) | 2027F - 市場共識 | 2027F - 差異(%) | 2028F - 修正後 | 2028F - 修正前 | 2028F - 調幅(%) | 2028F - YoY (%) | 2028F - 市場共識 | 2028F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 11,255 | 11,496 | (2.1) | 84.4 | 11,284 | (0.3) | 14,197 | 15,004 | (5.4) | 26.1 | 14,527 | (2.3) | 16,743 | 17,768 | (5.8) | 17.9 | 17,656 | (5.2) |
| 毛利 | 5,211 | 5,601 | (7.0) | 97.1 | 5,578 | (6.6) | 6,540 | 7,437 | (12.1) | 25.5 | 7,390 | (11.5) | 7,837 | 8,991 | (12.8) | 19.8 | 9,123 | (14.1) |
| 營業利益 | 2,581 | 2,891 | (10.7) | 192.2 | 3,157 | (18.3) | 3,189 | 3,862 | (17.4) | 23.6 | 4,573 | (30.3) | 3,867 | 4,758 | (18.7) | 21.3 | N.M. | N.M. |
| 稅後淨利 | 2,252 | 2,475 | (9.0) | 171.2 | 2,682 | (16.0) | 2,778 | 3,317 | (16.2) | 23.3 | 3,849 | (27.8) | 3,328 | 4,046 | (17.8) | 19.8 | N.M. | N.M. |
| 每股盈餘 (元) | 14.25 | 15.81 | (9.9) | 159.0 | 16.30 | (12.6) | 17.57 | 21.18 | (17.0) | 23.3 | 23.22 | (24.3) | 21.05 | 25.84 | (18.5) | 19.8 | 31.31 | (32.8) |
| 毛利率 (%) | 46.3 | 48.7 | (2.4)ppts | 3.0 ppts | 49.4 | (3.1)ppts | 46.1 | 49.6 | (3.5)ppts | (0.2)ppts | 50.9 | (4.8)ppts | 46.8 | 50.6 | (3.8)ppts | 0.7 ppts | 51.7 | (4.9)ppts |
| 營利率 (%) | 22.9 | 25.1 | (2.2)ppts | 8.5 ppts | 28.0 | (5.0)ppts | 22.5 | 25.7 | (3.3)ppts | (0.5)ppts | 31.5 | (9.0)ppts | 23.1 | 26.8 | (3.7)ppts | 0.6 ppts | N.M. | N.M. |
| 淨利率 (%) | 20.0 | 21.5 | (1.5)ppts | 6.4 ppts | 23.8 | (3.8)ppts | 19.6 | 22.1 | (2.5)ppts | (0.4)ppts | 26.5 | (6.9)ppts | 19.9 | 22.8 | (2.9)ppts | 0.3 ppts | N.M. | N.M. |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
K
圖3：公司概況
圖4：志聖營收組成(按產業)
志聖成立於 1966 年，以光和熱為核心，主要提供紫外光ă烘 烤ă壓膜塗佈ă濕製程及電漿製程等五大核心技術，其設備涵 蓋 PCB 電路板ăFPD 面板與觸控ăIC 載板ă半導體ă太陽 能ă印刷ă塗裝ă鞋業等領域Ą志聖產品包括烘烤設備ă撕膜 /壓膜設備ă晶圓 bonder 之製造ă維修及銷售Ą2025 年 FPDă傳統 PCBă先進 PCB 及先進半導體設備營收比重分別為 4%ă24%ă27%與40%Ą
資料來源：公司資料，凱基
營收組成(按產業)，百分比
資料來源：公司資料，凱基
圖5：季營業收入
圖6：每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖7：毛利率
圖8：未來一年預估本益比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
圖9：營業利潤率
圖10：未來一年預估股價淨值比區間
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
K
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 年度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 2,262 | 2,783 | 2,978 | 3,233 | 3,283 | 3,530 | 3,667 | 3,717 | 11,255 | 14,197 | 16,743 |
| 營業成本 | (1,143) | (1,426) | (1,687) | (1,789) | (1,787) | (1,905) | (1,974) | (1,992) | (6,044) | (7,657) | (8,906) |
| 營業毛利 | 1,119 | 1,357 | 1,291 | 1,444 | 1,497 | 1,626 | 1,693 | 1,724 | 5,211 | 6,540 | 7,837 |
| 營業費用 | (568) | (594) | (693) | (776) | (804) | (830) | (862) | (855) | (2,630) | (3,351) | (3,969) |
| 營業利益 | 551 | 763 | 598 | 668 | 692 | 796 | 831 | 869 | 2,581 | 3,189 | 3,867 |
| 折舊 | (21) | (21) | (26) | (36) | (29) | (29) | (29) | (29) | (105) | (115) | (117) |
| 攤提 | (2) | (4) | (3) | (3) | (3) | (3) | (3) | (3) | (12) | (13) | (13) |
| EBITDA | 574 | 788 | 627 | 708 | 724 | 828 | 863 | 902 | 2,697 | 3,317 | 3,998 |
| 利息收入 | 9 | 15 | 24 | 7 | 9 | 12 | 7 | 11 | 56 | 38 | 47 |
| 投資利益淨額 | 25 | 126 | 50 | 50 | 50 | 50 | 50 | 50 | 251 | 200 | 200 |
| 其他營業外收入 | 9 | 7 | 30 | 30 | 30 | 30 | 30 | 30 | 76 | 120 | 120 |
| 總營業外收入 | 44 | 148 | 104 | 87 | 89 | 92 | 87 | 91 | 383 | 358 | 367 |
| 利息費用 | (21) | (27) | (5) | (5) | (5) | (5) | (5) | (5) | (57) | (18) | (18) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 40 | (6) | - | - | - | - | - | - | 34 | - | - |
| 總營業外費用 | 19 | (33) | (5) | (5) | (5) | (5) | (5) | (5) | (23) | (18) | (18) |
| 稅前純益 | 614 | 878 | 698 | 751 | 776 | 883 | 914 | 956 | 2,940 | 3,529 | 4,216 |
| 所得稅費用[利益] | (131) | (210) | (128) | (150) | (155) | (177) | (183) | (191) | (620) | (706) | (843) |
| 少數股東損益 | (16) | (28) | (14) | (10) | (12) | (10) | (14) | (10) | (68) | (45) | (45) |
| 非常項目前稅後純益 | 466 | 640 | 555 | 591 | 610 | 697 | 717 | 755 | 2,252 | 2,778 | 3,328 |
| 非常項目 | 0 | 0 | 0 | (0) | 0 | (0) | 0 | (0) | - | 0 | 0 |
| 稅後淨利 | 466 | 640 | 555 | 591 | 610 | 697 | 717 | 755 | 2,252 | 2,778 | 3,328 |
| 每股盈餘 (NT$) | 3.06 | 4.09 | 3.51 | 3.74 | 3.86 | 4.41 | 4.53 | 4.77 | 14.25 | 17.57 | 21.05 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 49.5 | 48.8 | 43.4 | 44.7 | 45.6 | 46.1 | 46.2 | 46.4 | 46.3 | 46.1 | 46.8 |
| 營業利益率 | 24.4 | 27.4 | 20.1 | 20.7 | 21.1 | 22.6 | 22.7 | 23.4 | 22.9 | 22.5 | 23.1 |
| EBITDA Margin | 25.4 | 28.3 | 21.1 | 21.9 | 22.1 | 23.5 | 23.5 | 24.3 | 24.0 | 23.4 | 23.9 |
| 稅前純益率 | 27.1 | 31.6 | 23.4 | 23.2 | 23.6 | 25.0 | 24.9 | 25.7 | 26.1 | 24.9 | 25.2 |
| 稅後純益率 | 20.6 | 23.0 | 18.6 | 18.3 | 18.6 | 19.7 | 19.6 | 20.3 | 20.0 | 19.6 | 19.9 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 29.5 | 23.0 | 7.0 | 8.6 | 1.6 | 7.5 | 3.9 | 1.4 | |||
| 營業毛利 | 45.2 | 21.3 | (4.9) | 11.9 | 3.7 | 8.6 | 4.1 | 1.9 | |||
| 營業收益增長 | 98.9 | 38.5 | (21.7) | 11.7 | 3.6 | 15.0 | 4.4 | 4.6 | |||
| EBITDA | 91.3 | 37.2 | (20.4) | 12.8 | 2.3 | 14.3 | 4.2 | 4.5 | |||
| 稅前純益 | 84.4 | 43.2 | (20.6) | 7.6 | 3.4 | 13.8 | 3.4 | 4.6 | |||
| 稅後純益 | 78.3 | 37.3 | (13.3) | 6.5 | 3.1 | 14.3 | 2.9 | 5.3 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 72.8 | 84.3 | 93.9 | 85.1 | 45.2 | 26.9 | 23.1 | 15.0 | 84.4 | 26.1 | 17.9 |
| 營業毛利 | 98.7 | 115.2 | 90.0 | 87.5 | 33.8 | 19.8 | 31.1 | 19.4 | 97.1 | 25.5 | 19.8 |
| 營業收益 | 205.6 | 179.9 | 290.6 | 141.1 | 25.6 | 4.3 | 39.0 | 30.1 | 192.2 | 23.6 | 21.3 |
| EBITDA | 183.7 | 167.3 | 257.2 | 135.7 | 26.1 | 5.1 | 37.6 | 27.4 | 177.2 | 23.0 | 20.5 |
| 稅前純益 | 156.0 | 228.5 | 143.2 | 125.6 | 26.5 | 0.6 | 31.0 | 27.3 | 161.0 | 20.0 | 19.5 |
| 稅後純益 | 210.1 | 208.9 | 162.3 | 126.1 | 30.7 | 8.8 | 29.2 | 27.7 | 171.2 | 23.3 | 19.8 |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
資產負債表
| NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總額 | 10,772 | 15,313 | 30,106 | 32,084 | 34,451 |
| 流動資產 | 6,251 | 6,801 | 11,459 | 13,480 | 15,881 |
| 現金及短期投資 | 3,227 | 2,254 | 3,113 | 4,013 | 4,835 |
| 存貨 | 1,071 | 2,362 | 2,240 | 2,497 | 2,904 |
| 應收帳款及票據 | 1,829 | 1,983 | 5,701 | 6,565 | 7,737 |
| 其他流動資產 | 124 | 202 | 405 | 405 | 405 |
| 非流動資產 | 4,521 | 8,513 | 18,647 | 18,604 | 18,570 |
| 長期投資 | 3,166 | 5,291 | 13,281 | 13,281 | 13,281 |
| 固定資產 | 1,060 | 2,859 | 4,993 | 4,950 | 4,917 |
| 什項資產 | 296 | 363 | 373 | 373 | 373 |
| 負債總額 | 5,522 | 8,325 | 12,606 | 12,868 | 13,285 |
| 流動負債 | 3,145 | 5,061 | 8,541 | 8,802 | 9,219 |
| 應付帳款及票據 | 1,053 | 1,541 | 2,297 | 2,559 | 2,976 |
| 短期借款 | 750 | 1,210 | 1,020 | 1,020 | 1,020 |
| 什項負債 | 1,342 | 2,310 | 5,224 | 5,224 | 5,224 |
| 長期負債 | 2,377 | 3,264 | 4,065 | 4,065 | 4,065 |
| 長期借款 | 1,839 | 2,673 | 4,886 | 4,886 | 4,886 |
| 其他負債及準備 | 529 | 581 | 262 | 262 | 262 |
| 股東權益總額 | 5,251 | 6,989 | 17,500 | 19,216 | 21,166 |
| 普通股本 | 1,568 | 1,568 | 1,615 | 1,615 | 1,615 |
| 保留盈餘 | 1,073 | 1,057 | 2,410 | 4,081 | 5,986 |
| 少數股東權益 | 393 | 449 | 537 | 582 | 627 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
主要財務比率
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 32.9% | 26.6% | 84.4% | 26.1% | 17.9% |
| 營業收益增長 | 58.0% | 38.9% | 192.2% | 23.6% | 21.3% |
| EBITDA | 48.7% | 35.9% | 177.2% | 23.0% | 20.5% |
| 稅後純益 | 47.9% | 15.5% | 171.2% | 23.3% | 19.8% |
| 每股盈餘成長率 | 53.8% | 14.6% | 159.0% | 23.3% | 19.8% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 41.2% | 43.3% | 46.3% | 46.1% | 46.8% |
| 營業利益率 | 13.2% | 14.5% | 22.9% | 22.5% | 23.1% |
| EBITDA Margin | 14.9% | 15.9% | 24.0% | 23.4% | 23.9% |
| 稅後純益率 | 14.9% | 13.6% | 20.0% | 19.6% | 19.9% |
| 平均資產報酬率 | 7.7% | 6.4% | 9.9% | 8.9% | 10.0% |
| 股東權益報酬率 | 18.1% | 14.6% | 19.2% | 15.6% | 17.0% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 49.3% | 55.6% | 33.7% | 30.7% | 27.9% |
| 淨負債比率 | 12.5% | 28.9% | 20.5% | 14.0% | 8.8% |
| 利息保障倍數 (x) | 19.8 | 17.8 | 52.4 | 194.1 | 231.7 |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 0.5 | 0.5 | 0.7 | 0.8 | 0.8 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 16.7 | 12.9 | 26.0 | 114.5 | 128.1 |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 1.1 | 0.7 | 1.4 | 2.0 | 2.3 |
| 流動比率 (x) | 2.0 | 1.3 | 1.3 | 1.5 | 1.7 |
| 速動比率 (x) | 1.6 | 0.9 | 1.1 | 1.2 | 1.4 |
| 淨負債 (NT$百萬) | 658 | 2,019 | 3,591 | 2,690 | 1,869 |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 4.80 | 5.50 | 14.25 | 17.57 | 21.05 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 5.83 | 5.73 | 9.40 | 13.23 | 14.81 |
| 每股淨值 (NT$) | 30.99 | 41.72 | 108.21 | 118.88 | 131.03 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 32.43 | 43.31 | 107.29 | 117.86 | 129.91 |
| 每股營收 (NT$) | 32.17 | 40.41 | 71.19 | 89.79 | 105.90 |
| EBITDA/Share (NT$) | 4.78 | 6.44 | 17.06 | 20.98 | 25.29 |
| 每股現金股利 (NT$) | 5.00 | 5.50 | 7.00 | 9.00 | 9.00 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.51 | 0.47 | 0.50 | 0.46 | 0.50 |
| 應收帳款周轉天數 | 139.0 | 118.6 | 184.9 | 168.8 | 169.1 |
| 存貨周轉天數 | 138.2 | 249.3 | 135.3 | 119.0 | 119.3 |
| 應付帳款周轉天數 | 136.0 | 162.7 | 138.7 | 122.0 | 122.3 |
| 現金轉換周轉天數 | 141.2 | 205.2 | 181.4 | 165.8 | 166.2 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營業收入 | Dec-24A 4,818 | Dec-25A 6,102 | Dec-26F 11,255 | Dec-27F 14,197 | Dec-28F 16,743 |
| 營業成本 | (2,835) | (7,657) | |||
| (3,458) | (6,044) | (8,906) | |||
| 營業毛利 | 1,983 | 2,644 | 5,211 | 6,540 | 7,837 |
| 營業費用 | (1,347) | (1,760) | (2,630) | (3,351) | (3,969) |
| 營業利益 | 636 | 883 | 2,581 | 3,189 | 3,867 |
| 總營業外收入 | 269 | 309 | 383 | 358 | 367 |
| 利息收入 | 57 | 48 | 56 | 38 | 47 |
| 投資利益淨額 | 179 | 221 | 251 | 200 | 200 |
| 其他營業外收入 | 33 | 40 | 76 | 120 | 120 |
| 總營業外費用 | 74 | (66) | (23) | (18) | (18) |
| 利息費用 | (52) | (67) | (57) | (18) | (18) |
| 投資損失 | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 126 | 1 | 34 | - | - |
| 稅前純益 | 980 | 1,127 | 2,940 | 3,529 | 4,216 |
| 所得稅費用[利益] | (223) | (234) | (620) | (706) | (843) |
| 少數股東損益 | (37) | (62) | (68) | (45) | (45) |
| 非常項目 | - | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 稅後淨利 | 719 | 831 | 2,252 | 2,778 | 3,328 |
| EBITDA | 716 | 973 | 2,697 | 3,317 | 3,998 |
| 每股盈餘 (NT$) | 4.80 | 5.50 | 14.25 | 17.57 | 21.05 |
| 現金流量 | |||||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營運活動之現金流量 | Dec-24A 874 | Dec-25A 866 | Dec-26F 1,487 | Dec-27F 2,092 | Dec-28F 2,342 |
| 本期純益 | 719 | 831 | 2,252 | 2,778 | 3,328 |
| 折舊及攤提 | 80 | 90 | 117 | 128 | 130 |
| 本期運用資金變動 | (117) | (977) | (2,711) | (859) | (1,162) |
| 其他營業資產及負債變動 | 192 | 923 | 1,829 | 45 | 45 |
| 投資活動之現金流量 | (313) | (1,679) | (3,319) | (84) | (97) |
| 投資用短期投資出售[新購] | (189) | (20) | (1,098) | - | - |
| 本期長期投資變動 | - | - | - | - | - |
| 資本支出淨額 | (333) | (1,883) | (2,219) | (71) | (84) |
| 其他資產變動 | 209 | 224 | (2) | (13) | (13) |
| 自由現金流 | 116 | (2,077) | (2,788) | 1,735 | 1,965 |
| 融資活動之現金流量 | (136) | 822 | 2,217 | (1,107) | (1,423) |
| 短期借款變動 | (80) | 360 | 10 | - | - |
| 長期借款變動 | 476 | 934 | 2,013 | - | - |
| 現金増資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (449) | (755) | (1) | (1,107) | (1,423) |
| 其他融資現金流 | (3) 73 | (17) | (8) | - | - |
| 匯率影響數 本期產生現金流量 | 498 | (75) (67) | 66 451 | - 901 | - 822 |
| 投資回報率 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 28.0% | 28.9% | 23.4% | 23.6% | 23.7% |
| = 營業利益率 | 13.2% | 14.5% | 22.9% | 22.5% | 23.1% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.2 |
| + 淨固定資產/營業收入 | 0.2 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | 0.3 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 2.8 | 1.7 | 1.9 | 2.1 | 2.1 |
| 營業利益率 | 13.2% | 14.5% | 22.9% | 22.5% | 23.1% |
| x 資本周轉率 | 2.8 | 1.7 | 1.9 | 2.1 | 2.1 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 77.2% | 79.3% | 78.9% | 80.0% | 80.0% |
| = 稅後 ROIC | 28.3% | 19.3% | 34.6% | 38.1% | 39.5% |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
志聖 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-14 | 增加持股 | 683 | 536 |
| 2026-04-15 | 增加持股 | 580 | 510 |
| 2026-02-26 | 增加持股 | 410 | 321 |
| 2025-11-17 | 增加持股 | 243 | 173 |
| 2024-11-29 | 增加持股 | 250 | 199 |
| 2024-11-29 | 增加持股 | 250 | 199 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
股價說明
等級
定義
| 增加持股 (OP) | 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
|---|---|
| 持有 (N) | 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 降低持股 (U) | 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 未評等 (NR) | 凱基證券未對該個股加以評等。 |
| 受法規限制 未評等 (R) | 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其 中包括提供評等給投資人參考。 |
*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價
凱基證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱本公司）為凱基金控集團之成員。本報告之內容皆來自本公司認可之資料來 源，但不保證其完整性及精確性。報告內容所提及之各項業務、財務等相關檔案資料及所有的意見及預估皆基於本公司 於特定日期所做之判斷，故有其時效性限制，邇後若有變更時，本公司將不做預告或更新。本報告內容僅供參考，並不 提供或遊說客戶為買賣股票之投資依據。投資人應審慎考量本身之投資風險，並就投資結果自行負責。本公司及所屬集 團成員，暨其主管或員工皆有可能持有報告中所提及的證券。本公司及所屬集團成員並可能經常提供投資銀行或其他服 務給報告中提及之公司或向其爭取相關業務。本報告之著作權為本公司所有，非經本公司同意，本報告全文或部份內 容，不得以任何形式或方式引用、轉載或轉寄。
圖片清單（已驗證 2026-11-09）
| 檔名 | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|
| 報告_凱基_志聖2467_20261104_010.png | 股價圖（財務類，不嵌 lib） | 2025-11 至 2026-09 收盤價走勢與凱基評等／目標價歷史表（2026-07-14 增加持股 683、2026-04-15 580、2026-02-26 410、2025-11-17 243、2024-11-29 250） |
其餘小圖（<40KB）依圖表標題為營收、EPS、毛利率、營業利潤率、本益比／股價淨值比區間與營收組成圖，未逐張開檢。