報告_凱基_宏致3605Takeaway_20260717

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張燾

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(3605 TT, NT$79.3, 增加持股 )

AI 產品為目前公司毛利率與成長動能最高的應用， 2H26 受惠於 ASIC 高速連接器、高速連接線與電源線逐步放量，可望帶動 AI 產品營收較 1H26 翻倍成長。
2026 年高速連接器出貨目標為 3,500 萬顆， 7 月已將月產能提升至 400 萬顆，並規劃年底再提升至 500 萬顆； 2027 年隨產能擴張與供貨份額提升，公司出貨目標為 5,000 萬顆。
2027 年高速連接線隨產品陸續通過認證與放量，營收੒獻可望較 2026 年成長 2 倍；電源線則受惠 Bloom Energy 需求強勁， 2H26 營收੒獻將較 1H26 成長 150% 、 2027 年營收੒獻可望較 2026 年再成長 50% 以上。

宏致在 AI 產品線具有多元成長動能， 2H26 高速傳輸線與電源線將逐步放量，並可望在 2027 年維持高速成長，目前股價交易於約 11 倍 2027 年市場共識 EPS 預估。

 2Q26 營收季增 19% 、年增 20% 至 33.5 億。主要受惠於亞馬遜與 Meta 等客戶的 ASIC AI 伺服器開始拉貨 MCIO 等高速連接器，帶動 AI 產品營收季增約 70% 至 6.7 億元。
 2Q26 營收比重 : 電腦周邊 / 消費性電子 40% 、工業 21% 、 AI 20% 、網通 15% 、汽車 4% ，相較 1Q26 分別的比重為 42% 、 23% 、 14% 、 16% 與 5% 。

 AI 產品包含高速連接器、高速傳輸線與電源線等，高速連接器包含 MCIO 、 M.2 等規格，主要用在伺服器內部的主板及小板上。
 過去 GB 伺服器僅負責供應小板的高速連接器，單櫃用量 10-20 顆； ASIC 則取得主板與小板供貨份額，單櫃用量可達 30 顆。
 客戶對於 AI 產品的品質要求極高，價格敏感度相對較低。主因在於 CPU 與 GPU 本身價值高，若因連接器發生品質問題導致整片板子報廢，其重修成本與損失΃價高昂。客戶一旦承認並採用供應商後，除非產品出現重大缺陷，否則不會輕易更換。
 過去此市場長期由 Amphenol 壟斷，台廠的市佔率目前少於 50% ，主要包括鴻海、嘉澤、宏致。
 AI 客戶希望公司的供應能力可達到 1/3 以上的份額； Amphenol 目前因交期較長，客戶希望宏致能加快提升產能。
 連接器屬於標準品，不需因客戶機種更換而重新設計，可跨機種使用，高速線本體屬於高度客製化，需隨各個機種進行開發與量產。
 AI 高速傳輸線屬於客製化產品，公司主要負責提供機櫃內的傳輸線。隨量產規模擴大與良率提升，毛利率可望由當前 20% 逐步提升至 30% 以上水準。
 目前 AI 產品主要客戶包含 Nvidia 、 AWS 、 Meta 與 Bloom Energy 等。

 高速連接器的部分， 2026 年出貨目標為 3,500 萬顆， 2027 年隨產能擴張，目標為 5,000 萬顆。
 機櫃內高速線的部分，因產品具高度客製化，量產進度隨客戶機種研發進度而定，預計 2027 年量會更為明顯， 2Q26 營收佔比約 1-2% ，預計 2H26 營收佔比提升至 3-5% ， 2027 年營收目標是較 2026 年成長 2 倍。
 客戶 Bloom Energy 需求強勁， 2H26 出貨量要求預計較 1H26 成長約兩倍，菲律賓廠正配合客戶需求進行擴建，以支應 2026 至 2028 年的長期訂單。公司預期 2H26 整體 AI 產品營收較 1H26 翻倍成長。
 工業應用的部分，預期 2H26 無人機與自動割草機將緩步恢復拉貨，表現優於上半年，營收可望達 10% 。
 網通的部分，亞洲市場受記憶體短缺影響較大，但美國網通需求旺盛， 2H26 營收可望較 1H26 成長 10% 以上。
 電腦周邊的部分， 1H26 受限於客戶端缺乏記憶體與 IC 零組件，拉貨不穩定，全年營收預期成長個位數百分比，需視供應鏈料況而定。
 公司高速連接器月產能在 7 月已達到 400 萬顆，年底目標達到 500 萬顆。目前採租廠與蓋新廠的方式同步進行擴產，以因應客戶 20262028 年的強勁訂單需求。
 市場共識預估公司 2027 年營收將年增 15% 至 158.7 億元；毛利率年增 1.2ppts 至 28.4% 、營利率年增 1.1ppts 至 9.2% ； EPS 年增 30% 至 7.37 元。