報告_凱基_啟碁6285_法說摘要_20261105

PDF 原檔：報告_凱基_啟碁6285_法說摘要_20261105_original.pdf

圖片清單（已驗證 2026-11-07）

本份 PDF 無抽出 attachment（純文字）。

原始內容

KGI

凱基投顧

涂憶君

886.2.2181.8742 Esther.IC.tu@kgi.com

徐雋翔

886.2.2181.8745 kenny.ch.hsu@kgi.com

重要免責聲明，詳見最終頁

啟碁

(6285 TT, NT$182.5, 未評等)

重點摘要

公司3Q26營收487億元，QoQ+23.5%，毛利率12.2%，較 2Q26 的 13.0%下滑，主因售價僅反映材料漲價，稅後淨利 20.90 億元，QoQ+28.2%，EPS 4.35元；1-3Q26營收1,173億元， YoY+40.9%，EPS 10.10元
公司2027年營收挑戰雙位數成長，三大產品線成長動能相當，其中，Wi-Fi 7滲透率持續提升，仍為2027年主力，Wi-Fi 8最快 4Q27量產出貨；1.6T Switch與Optical Circuit Switch於2027年送樣、目標 2028 年貢獻營收，惟缺料與材料漲價使毛利率承壓，公司目標毛利率維持12%以上並追求毛利金額成長
美國設廠於4Q26進入決策關鍵期，將由SKD推進至CKD，預計 2028年啟動生產，2027年CAPEX將高於2026年的約30億元

結論

我們看好啟碁在越南產能翻倍與美國客戶強勁拉貨帶動下，2026 年營收與獲利規模明顯躍升，1-3Q26 EPS 10.10元已超越2025年全年；我們認為費用率下滑可部分抵銷材料漲價對毛利率的壓力，營業利益可望隨營收同步成長。後續驗證點在於毛利率能否守住 12%、庫存控管及4Q26美國設廠決策。展望2027年，Wi-Fi 7滲透率續升與企業、營運商新專案加入，支撐公司挑戰雙位數成長，Switch 新產品自 2028年起貢獻營收，可望成為下一階段的成長動能

3Q26財務表現與營運資金

 3Q26營收486.96億元，QoQ+23.5%；營業利益25.67億元， QoQ+24.1%；稅後淨利20.90億元，QoQ+28.2%；EPS 4.35 元，營收與各項獲利指標皆符合公司內部目標
 3Q26毛利率12.2%，較2Q26的13.0%下滑，主因售價僅反映材料漲價部分，而非等比例調高售價；費用率由 2Q26 的 7.8%降至 6.9%，營益率5.3%
 1-3Q26營收1,172.91億元，YoY+40.9%；毛利率12.9%， YoY+0.9ppts；營益率5.1%，YoY+1.9ppts；EPS 10.10元（13Q25為4.35元），前三季營收與EPS皆已優於2025年全年
 營運規模放大帶動營運資金需求增加
 2026/9/30應收帳款383.13億元（YoY+103%）、存貨477.47 億元（YoY+164%）、應付帳款 422.70 億元（YoY+138%）、短期借款270.21億元（YoY+171%）
 10M26發行80億元CB因應營運資金需求，公司表示整體財務結構仍屬健康

KGI

 庫存水位因營運規模擴大而偏高，在缺料與交期不順的環境下，公司將盡力控制在合理水位，避免影響營運資金運用

營收結構

 1-3Q26依客戶市場別：營運商45%、企業31%、車用24%
 與前次法說相比，營運商自41%升至45%，車用自27%降至 24%，企業持平；三者皆有成長，營運商成長力較高且基數較大
 1-3Q26依地區別：美洲69%、歐洲16%、亞洲15%
 美國企業與營運商客戶2026年皆顯著成長，帶動美洲占比自 67%升至 69%；歐洲自 15%升至 16%，業務已見具體成果；亞洲受基期與成長率影響自18%降至15%
 公司將持續加大歐洲與亞太市場的業務開發力道，以求地區組合平衡

經營策略與產品布局

 業務策略涵蓋車用、企業、營運商、AIoT四大面向，核心競爭力為射頻／天線設計與系統整合，並在通訊與連接、網路與運算、感測、通訊軟體累積關鍵技術；公司2026年底成立滿30年
 內部以2個BG加1個BU推動四大類產品
 AMA BG專注車載資通訊模組、衛星廣播裝置、ADAS與 LiDAR、天線與無線模組，主要客戶為Tier 1車用零件供應商以及車廠直供
 CSBG專注寬頻接取、智慧家庭、聯網電視、智慧能源通訊、網路基礎設施、LEO、5G FWA、Switch與PON Gateway，主要客戶為電信營運商、企業網通品牌商及網路服務供應商
 公司自天線起家，由無線推進至有線，運算已逐步有成績，目前以 Computing Module為主
 以車用CPU模組為基礎開發邊緣AI運算模組，應用於AIoT與汽車市場
 以PQC模組提供邊緣與局端設備資安防護，並結合AI、通訊與感測器提供智慧垂直整合系統解決方案

全球產能布局與資本支出

 越南為過去1年產能布局重點，2H26產能較1H26翻倍，生產規模由過去約 10-30 億元、40-50 億元提升至 2H26 突破單季 100 億元，是2026年營收高成長的主要貢獻者
 墨西哥廠直接財務貢獻略低於內部目標，但作為接單的策略槓桿，有助於與客戶洽談生產製造服務
 2026年CAPEX約30億元（前次預估25-30億元），2027年可能更高
 主要用於產能擴充所需的生產與測試設備、生產自動化、廠務設施，以及新技術、新產品研發的測試設備

KGI

 2027年增加部分主要來自越南與美國擴廠，額度與兩地設廠時程連動

營運影響因素與展望

 匯率對2026年影響已可忽略，主要外部因素為缺料與材料漲價，以及美國政府政策
 缺料品項不只記憶體，PCB板、MLCC、成熟製程IC等品項眾多，AI 需求仍強勁；公司認為記憶體漲幅應會收斂，但 4Q26 至 2027年全年供需平衡與交貨順暢度仍在波動期
 美國FCC mandate、USMCA與關稅政策將持續帶來挑戰，美國選舉後政治生態變化亦需密切注意；公司有信心相較競爭對手因應得較好
 受惠Advanced Wi-Fi、5G FWA與5G Infra、LEO、ADAS、AIoT、 PON Gateway與Switch等業務機會，公司預期2027-2028年仍為成長格局，2027年挑戰雙位數成長，並朝營收超越60億美元努力

QA

 2027年展望、三大客戶市場別成長性與毛利率走勢？
 2027-2028年仍為成長格局，動能來自新產品、新計畫與新產品線；三大市場別成長力約略相當，但因基期不同，營收絕對值貢獻有所差異
 材料漲價包含單價不高但漲幅大的料件，部分售價與客戶已預先議定，漲價未必能即時反映，即使反映也僅轉嫁漲價部分，毛利率可能受一定程度擠壓
 公司希望毛利率盡可能維持在12%以上，並以毛利金額成長為目標
 Switch業務進展與2027年展望？
 Switch業務有明顯進展，但達成率僅達內部目標的低標，仍有很大努力空間
 目前沒有直接供貨CSP Data Center Switch的計畫，而是透過 Tier 1 Switch供應商夥伴供應CSP；自身集中於Campus Switch 與Neo Cloud市場，已有不錯進展
 1.6T Switch與Optical Circuit Switch於2027年開始送樣，目標 2028 年開始貢獻營收；2027-2029 年 Switch 業務有 70-90%的成長機會
 越南廠未來新增產線的主要產品？
 約80%為既有客戶，另有新客戶加入；以新一代產品線為主，並將擴充新的車用產品線
 越南約占整體營收60%至2/3，服務客戶包括美國客戶；非美國客戶主要由越南廠與昆山廠服務

KGI

 營運商相關業務2026年大幅成長，2027年展望如何？
 2026年幾個重要的企業與Telco客戶皆有明顯成長，2027年有新客戶的新 Project 加入，成長機會仍不錯，但因 2026 年基期已相當高，對2027年成長率將稍微保守看待
 Wi-Fi 7與Wi-Fi 8的市場展望？
 依Dell'Oro資料，Wi-Fi 7的FWA占比1Q26約45%，每季增加5ppts至4Q26約60%；公司Wi-Fi 7 FWA出貨比例高於 Dell'Oro預估
 2027年Wi-Fi 7滲透率將再提升，仍為2027年主力；Wi-Fi 8已有數個project kick off，最快4Q27進入量產與出貨
 全球各廠區營收貢獻占比？
 台灣合計接近1/3，越南超過一半但不到2/3，其餘為昆山與墨西哥廠；昆山每月仍有十幾億元營收
 車用3Q26成長主要來自哪些產品？
 Connectivity仍為主力產品，1-3Q26 ADAS與車用Computing 亦有相當成長，另有LiDAR與ADAS相關模組
 美國設廠的主要產品與規劃時程？
 4Q26為決策關鍵期；依美國FCC要求，公司許多產品線在列管清單上，主要為資安與國安相關產品線，客戶也強烈要求公司赴美設廠
 將先與客戶議定合作模式與規模，再由SKD推進至CKD，未來不排除將電信營運商產品的after service移至美國製造據點，預計2028年開始啟動生產
 2027年股利政策是否調整？
 目前看應會維持過去的payout ratio，若有變動將經董事會討論定案後再說明