PDF 原檔：報告_凱基_台積電2330_20261015_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_凱基_台積電2330_20261015_022.png |
71KB | 真資料圖 | 凱基「台積電 - 以往評級及目標價」：收盤價折線（2025-10 至 2026-10，約 1,400→2,600）配目標價階梯標示（1,500／1,900／2,020／2,400／2,420／2,600／3,000／3,200），右側表列 2025-10-01 至 2026-10-01 共 10 筆評級（皆增加持股）／目標價／收盤價（評等沿革類，公司頁不嵌） |
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原始內容
KGI
FTSE4Good TIP Taiwan ESG Index stock
增加持股‧維持
收盤價 October 15 (NT$)
2,440
12個月目標價 (NT$)
3,650
前次目標價 (NT$)
3,200
調升 (%)
14.1
上漲空間 (%)
49.6
焦點內容
- 3Q26符合預期，4Q26展望強勁。
- N3持續擴產，並評估美國亞利桑那 州以外的擴產機會。
- 不會將任何商機拱手讓給競爭對手。
交易資料表
市值 : (NT$bn/US$mn)
63,275/1,986,653
流通在外股數 (百萬股 ) : 25,932
外資持有股數 (百萬股) : 17,853
3M 平均成交量 (百萬股) : 16.56
52週股價 (低 \ 高) (NT$): 1,375 -2,585
| 股價表現 | 3M | 6M | 12M |
|---|---|---|---|
| 絕對表現 (%) | 0 | 17.3 | 66.6 |
| 相對表現 (%) | -2.9 | -10.6 | -5.6 |
每股盈餘
| NT$ | 1Q | 2Q | 3Q | 4Q |
|---|---|---|---|---|
| 2025 | 13.95A15.36A17.44A19.51A | |||
| 2026 | 22.08A | 27.25A | 29.43F | 33.49F |
| 2027 | 33.57F | 34.15F | 38.08F | 39.48F |
ESG分數評等
資料來源：Refinitiv
凱基投顧
潘俊宏
886.2.2181.8706 Felix.Pan@kgi.com
重要免責聲明，詳見最終頁
台積電
(2330.TW/2330 TT)
多、更多、再更多的N3產能擴張
重要訊息
台積電3Q26財報表現符合預期，管理層預估2026年營收將年增44%。
評論及分析
3Q26 符合預期，4Q26 展望強勁。3Q26 毛利率 66.4%，受 N2 量產爬坡稀 釋影響，較我們預估低 1.6 個百分點，但符合公司財測。受惠營收成長及營 業費用控管，營業利益及營益率均符合預期。台積電 4Q26 營收財測為 523 億至 543 億美元，以中間值計算季增 14%，較我們先前預估高出 7%，毛 利率及營益率則預期持平，主要受惠HPC需求強勁及N2量產爬坡。
N3 持續擴產，並評估美國亞利桑那州以外的擴產機會。隨 4Q26 展望轉 強，台積電將 2026 年美元營收成長預估由原先 40%以上上調至 44%，並 維持全年資本支出 600 億至 640 億美元。台積電過去鮮少將單一製程產能 擴充至超過原先規劃的目標(約每月 15 萬片)。然而，除近期宣布的三座晶圓 廠(台南Fab 18、亞利桑那州二廠及熊本二廠)外，台積電再宣布於台南新增 一座 N3 晶圓廠，預計於 1H28 量產。整體而言，我們預估 N3 產能將由 2026 年底的每月 15 萬至 16 萬片，在未來兩年進一步增加 8 萬片，增幅達 50%。我們認為此次擴產反映三項需求：(1)Agentic AI帶動的CPU需求； (2)HBM4e客製化基底晶粒；以及(3)AI ASIC。此外，台積電亦正評估在美國 亞利桑那州以外地區擴產的可能性，例如德州，但目前尚未做出最終決定。
不會將任何商機拱手讓給競爭對手。管理層多次強調不會讓競爭對手取得任 何商機，體現在 N3 產能的積極擴充。此外，儘管我們預期 Google(美)委託 Intel(美)生產的 Humufish 目前沒有備援計劃。然而，在必要情況下，台積電 將協助客戶確保產品如期交付，暗示若 Intel 的 EMIB-T 製程進度落後，台積 電有望進一步提升市占率。部分投資人可能擔憂台積電導入ASML High-NA 設備的時程較競爭對手晚兩年，進而影響其技術領先地位。但我們持不同看 法，採用最新設備並不必然代表技術領先。若在 2030 年前台積電能在不投 資昂貴設備的情況下達到相近的製程效能，反而有望取得相較同業更顯著的 成本優勢。
投資建議
儘管 3Q26 財報符合預期，且我們預估 4Q26 表現將更為強勁，但在市場預 期極高下，投資人仍可能對短期毛利率走勢有所疑慮。考量未來的成長動能 及穩健的執行能力，我們建議投資人趁股價回檔時逢低布局。我們僅微幅調 整獲利預估，但隨評價基準遞延至 2028 年，我們將目標價上調至 3,650 元，仍基於景氣上行週期平均的20倍本益比，維持「增加持股」評等。
投資風險
全球景氣不確定性；積極擴產導致供給過剩。
| 主要財務數據及估值 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 (NT$百萬) | 2,894,308 | 3,809,054 | 5,651,733 | 7,639,824 | 9,335,536 |
| 營業毛利 (NT$百萬) | 1,624,354 | 2,281,294 | 3,761,577 | 5,153,953 | 6,409,674 |
| 營業利益 (NT$百萬) | 1,324,513 | 1,935,197 | 3,314,106 | 4,488,869 | 5,628,366 |
| 稅後淨利 (NT$百萬) | 1,173,268 | 1,717,883 | 2,910,577 | 3,767,575 | 4,700,246 |
| 每股盈餘 (NT$) | 45.25 | 66.26 | 112.24 | 145.29 | 181.25 |
| 每股現金股利 (NT$) | 17.00 | 22.00 | 29.00 | 33.00 | 37.00 |
| 每股盈餘成長率 (%) | 39.9 | 46.4 | 69.4 | 29.4 | 24.8 |
| 本益比 (x) | 53.9 | 36.8 | 21.7 | 16.8 | 13.5 |
| 股價淨值比 (x) | 14.8 | 11.7 | 8.2 | 5.9 | 4.4 |
| EV/EBITDA (x) | 30.4 | 22.9 | 14.2 | 10.5 | 8.2 |
| 淨負債比率 (%) | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 殖利率 (%) | 0.7 | 0.9 | 1.2 | 1.4 | 1.5 |
| 股東權益報酬率 (%) | 30.3 | 35.4 | 44.3 | 40.9 | 37.2 |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
法說會重點數據
- 4Q26財測：營收預估為523億至543億美元，以中間值計算季增 14%；毛利率65-67%，營益率56.5-58.5%。
- 2026年展望：全年營收成長預估上調至年增44%，維持資本支出600 億至640億美元。
- 毛利率稀釋：海外擴產預計稀釋2026年毛利率2個百分點，未來幾年 稀釋幅度將擴大至3-4個百分點。
產能規劃：
- N2製程家族產能預計於2027年增加至兩倍以上。
- 台南新增N3晶圓廠預計於1H27量產，另一座N3晶圓廠則規劃於 1H28量產。
- 亞利桑那州N3二廠已完成廠房建設，目前正進行設備搬入及安 裝，預計於3Q27量產，略早於原訂時程。
- 日本N3製程預計於2028年量產。
- A14製程已開始進行產能準備，預計於2027年如期試產，並於 2028年量產。
圖1：3Q26財報與4Q26財測修正暨市場共識比較
| 百萬元 | 實際值 | 凱基預估 | 差異(%) | QoQ (%) 3Q26 | YoY (%) | 市場共識 | 差異(%) | 4Q26F - 修正後 | 4Q26F - 修正前 | 4Q26F - 調幅(%) | 4Q26F - QoQ (%) | 4Q26F - YoY (%) | 4Q26F - 市場共識 | 4Q26F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 1,494,243 | 1,476,431 | 1.2 | 17.6 | 50.9 | 1,463,000 | 2.1 | 1,753,006 | 1,579,433 | 11.0 | 17.3 | 67.6 | 1,607,000 | 9.1 |
| 毛利 | 992,379 | 1,003,832 | (1.1) | 15.4 | 68.6 | 972,559 | 2.0 | 1,157,591 | 1,067,493 | 8.4 | 16.6 | 77.5 | 1,061,713 | 9.0 |
| 營業利益 | 876,445 | 875,383 | 0.1 | 14.3 | 75.0 | 854,354 | 2.6 | 1,012,092 | 936,400 | 8.1 | 15.5 | 79.9 | 932,497 | 8.5 |
| 稅後淨利 | 763,064 | 749,919 | 1.8 | 8.0 | 68.9 | 739,204 | 3.2 | 868,472 | 800,564 | 8.5 | 13.8 | 71.7 | 804,131 | 8.0 |
| 每股盈餘 (元) | 29.43 | 28.92 | 1.7 | 8.0 | 68.7 | 28.38 | 3.7 | 33.49 | 30.87 | 8.5 | 13.8 | 71.7 | 31.13 | 7.6 |
| 毛利率 (%) | 66.4 | 68.0 | (1.6)ppts | (1.3)ppts | 7.0 ppts | 66.5 | (0.1)ppts | 66.0 | 67.6 | (1.6)ppts | (0.4)ppts | 3.7 ppts | 66.1 | (0.0)ppts |
| 營利率 (%) | 58.7 | 59.3 | (0.6)ppts | (1.7)ppts | 8.1 ppts | 58.4 | 0.3 ppts | 57.7 | 59.3 | (1.6)ppts | (0.9)ppts | 3.9 ppts | 58.0 | (0.3)ppts |
| 淨利率 (%) | 51.1 | 50.8 | 0.3 ppts | (4.6)ppts | 5.4 ppts | 50.5 | 0.5 ppts | 49.5 | 50.7 | (1.1)ppts | (1.5)ppts | 1.2 ppts | 50.0 | (0.5)ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
圖2：2026-28年財測修正vs.市場共識
| 百萬元 | 2026F - 修正後 | 2026F - 修正前 | 2026F - 調幅(%) | 2026F - YoY (%) | 2026F - 市場共識 | 2026F - 差異(%) | 2027F - 修正後 | 2027F - 修正前 | 2027F - 調幅(%) | 2027F - YoY (%) | 2027F - 市場共識 | 2027F - 差異(%) | 2028F - 修正後 | 2028F - 修正前 | 2028F - 調幅(%) | 2028F - YoY (%) | 2028F - 市場共識 | 2028F - 差異(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 5,651,733 | 5,460,347 | 3.5 | 48.4 | 5,459,000 | 3.5 | 7,639,824 | 7,248,991 | 5.4 | 35.2 | 7,430,000 | 2.8 | 9,335,536 | 9,292,811 | 0.5 | 22.2 | 9,404,000 | (0.7) |
| 毛利 | 3,761,577 | 3,682,932 | 2.1 | 64.9 | 3,626,632 | 3.7 | 5,153,953 | 5,005,664 | 3.0 | 37.0 | 4,942,213 | 4.3 | 6,409,674 | 6,473,507 | (1.0) | 24.4 | 6,261,277 | 2.4 |
| 營業利益 | 3,314,106 | 3,237,352 | 2.4 | 71.3 | 3,201,000 | 3.5 | 4,488,869 | 4,375,691 | 2.6 | 35.4 | 4,370,000 | 2.7 | 5,628,366 | 5,695,825 | (1.2) | 25.4 | 5,571,000 | 1.0 |
| 稅後淨利 | 2,910,577 | 2,829,525 | 2.9 | 69.4 | 2,797,000 | 4.1 | 3,767,575 | 3,660,799 | 2.9 | 29.4 | 3,757,000 | 0.3 | 4,700,246 | 4,740,862 | (0.9) | 24.8 | 4,798,000 | (2.0) |
| 每股盈餘 (元) | 112.24 | 109.12 | 2.9 | 69.4 | 108.02 | 3.9 | 145.29 | 141.18 | 2.9 | 29.4 | 141.20 | 2.9 | 181.25 | 182.83 | (0.9) | 24.8 | 179.44 | 1.0 |
| 毛利率 (%) | 66.6 | 67.4 | (0.9)ppts | 6.7 ppts | 66.4 | 0.1 ppts | 67.5 | 69.1 | (1.6)ppts | 0.9 ppts | 66.5 | 0.9 ppts | 68.7 | 69.7 | (1.0)ppts | 1.2 ppts | 66.6 | 2.1 ppts |
| 營利率 (%) | 58.6 | 59.3 | (0.6)ppts | 7.8 ppts | 58.6 | 0.0 ppts | 58.8 | 60.4 | (1.6)ppts | 0.1 ppts | 58.8 | (0.1)ppts | 60.3 | 61.3 | (1.0)ppts | 1.5 ppts | 59.2 | 1.0 ppts |
| 淨利率 (%) | 51.5 | 51.8 | (0.3)ppts | 6.4 ppts | 51.2 | 0.3 ppts | 49.3 | 50.5 | (1.2)ppts | (2.2)ppts | 50.6 | (1.3)ppts | 50.3 | 51.0 | (0.7)ppts | 1.0 ppts | 51.0 | (0.7)ppts |
資料來源：Bloomberg，凱基預估
圖3：台積電3Q26各製程晶圓營收比重
圖4：3Q26台積電各技術平台營收季變化
資料來源：公司資料
KGI
圖5：公司概況
圖6：台積電各製程晶圓營收比重
台積電是全球最大的專業半導體晶圓代工廠，近年來其市占率 持續有所增加。2013 年的八吋約當產能超越一千六百萬片。 台積電現有六座先進十二吋晶圓廠、六座八吋廠、一座六吋 廠，外加正在興建的一座十二吋廠。台積電提供以下服務：晶 圓製造，晶圓探測，組裝和測試，光罩生產和設計服務。
資料來源：公司資料，凱基
資料來源：公司資料，凱基
圖7：季營業收入
圖8：每股盈利
資料來源：凱基
資料來源：凱基
圖9：毛利率
圖10：未來12個月預估本益比
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
圖11：營業利潤率
圖12：未來12個月預估股價淨值比
資料來源：凱基
資料來源：TEJ，凱基預估
KGI
圖13：ESG整體分數
圖14：ESG各項分數
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖15：能源消耗
圖16：再生能源使用
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖17：碳排量
圖18：廢棄物總量
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖19：耗水量
圖20：環境支出
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
KGI
圖21：員工流動率
圖22：性別多樣性
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
圖23：員工訓練
圖24：獨立董事
資料來源：Refinitiv，公司資料
資料來源：Refinitiv，公司資料
KGI
| ESG圖表定義 項目 | 定義 | |
|---|---|---|
| 能源使用 | 直接與間接能源消耗總量(十億焦耳) - 公司運營範圍內消耗之能源總量 - 能源使用總量 = 直接能源消耗總量 + 間接能源消耗量 - 總能源使用量包括購買的能源、生產的能源 - 就公用事業而言，輸電/電網損耗為其業務活動之一部分，被視為總能源消耗，數據不包括 為滿足能源使用而生產的電力(公用事業為出售而生產) - 就公用事業而言，用於能源生產的煤、天然氣或核能等原料不屬於「總能源使用」項下 | 說明 |
| 購買之再生能源 | Primary再生能源購買總量(十億焦耳) - 公司各種來源之能源消耗量與購買的能源中屬於自然界可再生者(太陽能、風能、水能、生 物質能、地熱能)之量 - 如無證據顯示再生能源由公司生產，則所報告的能源數據視為購買的再生能源 | |
| 再生能源使用率 | 再生能源占總能源消耗量之比例 直接CO2與CO2約當排放量(公噸) | |
| CO2約當排放量 | - 公司擁有或控制的來源的直接排放量(範圍1排放量) - 相關氣體：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、一氧化二氮(N2O)、氫氟碳化物(HFCS)、全氟化合物 (PFCS)、六氟化硫(SF6)、三氟化氮(NF3) | |
| CO2約當排放量營收比 | 直接CO2與CO2約當排放量(公噸)銷售(百萬元)比 - 公司擁有或控制的來源的直接排放量(範圍1排放量) - 相關氣體：二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、一氧化二氮(N2O)、氫氟碳化物(HFCS)、全氟化合物 (PFCS)、六氟化硫(SF6)、三氟化氮(NF3) | |
| 廢棄物總量 | 廢棄物總量(公噸) - 總廢棄物 = 無害廢棄物 + 有害廢棄物 - 僅考慮固體廢棄物，但如液體廢棄物以公噸為單位呈報，則會將其加入求得包含液體廢棄 物之總量 - 對於採礦、石油與天然氣等行業，tailings、廢石、煤、飛灰等廢棄物亦考慮在內 | |
| 廢棄物回收率 | 公司呈報的廢棄物回收率 - 廢棄物回收率 = 廢棄物回收量/總廢棄物*100 - 廢棄物轉化為能源或經由廢棄物焚燒產生能源視為廢棄物回收 - 經由堆肥回收的廢棄物視為回收之廢棄物 | |
| 總取水量 | 總取水量(立方公尺) - 由呈報組織直接或經水公司等中介機構從任何水源抽取的總水量 - 水井、城鎮/公用事業/市政用水、河水、地表水等不同之水源均予以考慮 | |
| 環保支出 | 環保支出總金額 - 所有用於環境保護，或防止、減少、控制環境因素、影響、危害的投資與支出，亦包括處 置、處理、衛生、清理支出 | |
| 員工流動率 | 員工流動率 - 包括任何原因(自願或非自願)離開公司的員工，如辭職、退休、自然離職/死亡、醫療失 能、冗員、裁員、重組、解僱、裁減或定期合約到期 - 員工流動率 = (離開之員工/平均員工人數)*100 - 平均員工人數 = (本年末員工人數 + 去年末員工人數)/2 - 本財年末員工數 = 上個財年末員工數 + 新員工數 - 離開之員工數 | |
| 女性經理 | 女性經理百分比 - 女性經理占公司經理的百分比 - 如有不同階層之百分比，如最高階、高階、中階、初階，則會考慮中階女性經理之百分比 - 女性經理百分比 = 女性經理人數/經理總數*100 | |
| 女性員工 | 女性員工百分比 - 女性員工占公司員工總數的百分比 - 女性員工百分比 = 女性人數/員工總數*100 | |
| 教育訓練總時數 | 所有員工教育訓練總時數 - 僅考慮員工教育訓練時數 - 包括一般員工所有類型的教育訓練(如健康與安全、環境、急難事件救援、技能與職業發展) - 如果數據以天為單位，則乘以8，係假設1天 = 8小時工作 | |
| 每位員工教育訓練時數 | 平均每年每位員工總教育訓練時數 |
資料來源：Refinitiv，凱基
K
損益表
| 季度 - Mar-26A | 季度 - Jun-26A | 季度 - Sep-26F | 季度 - Dec-26F | 季度 - Mar-27F | 季度 - Jun-27F | 年度 - Sep-27F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-26F | 年度 - Dec-27F | 年度 - Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (NT$百萬) | |||||||||||
| 營業收入 | 1,134,103 | 1,270,380 | 1,494,243 | 1,753,006 | 1,790,626 | 1,846,737 | 1,963,419 | 2,039,041 | 5,651,733 | 7,639,824 | 9,335,536 |
| 營業成本 | (382,808) | (410,070) | (501,864) | (595,415) | (598,657) | (597,118) | (631,282) | (658,814) | (1,890,156) | (2,485,871) | (2,925,862) |
| 營業毛利 | 751,295 | 860,311 | 992,379 | 1,157,591 | 1,191,970 | 1,249,619 | 1,332,138 | 1,380,227 | 3,761,577 | 5,153,953 | 6,409,674 |
| 營業費用 | (95,682) | (104,256) | (115,934) | (145,500) | (165,633) | (165,283) | (164,927) | (169,240) | (447,471) | (665,084) | (781,308) |
| 營業利益 | 655,613 | 756,055 | 876,445 | 1,012,092 | 1,026,337 | 1,084,336 | 1,167,210 | 1,210,986 | 3,314,106 | 4,488,869 | 5,628,366 |
| 折舊 | (163,313) | (196,229) | (208,643) | (266,387) | (258,433) | (258,433) | (258,433) | (258,433) | (834,571) | (1,033,734) | (1,219,790) |
| 攤提 | (2,138) | (2,309) | (3,499) | (6,050) | (5,163) | (5,163) | (5,163) | (5,163) | (13,997) | (20,654) | (24,376) |
| EBITDA | 821,064 | 954,593 | 1,088,587 | 1,284,529 | 1,289,934 | 1,347,932 | 1,430,807 | 1,474,583 | 4,162,674 | 5,543,256 | 6,872,531 |
| 利息收入 | 28,862 | 30,045 | 31,660 | 31,660 | 20,000 | 20,000 | 20,000 | 20,000 | 122,227 | 80,000 | 80,000 |
| 投資利益淨額 | 1,809 | 3,285 | 1,424 | 1,424 | 1,424 | 1,424 | 1,424 | 1,424 | 7,942 | 5,696 | 5,696 |
| 其他營業外收入 | (0) | (0) | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 總營業外收入 | 30,672 | 33,330 | 33,084 | 33,084 | 21,424 | 21,424 | 21,424 | 21,424 | 130,169 | 85,696 | 85,696 |
| 利息費用 | (2,717) | (3,085) | 1,510 | 1,510 | 1,510 | 1,510 | 1,510 | 1,510 | (2,782) | 6,040 | 6,040 |
| 投資損失 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 879 | 65,583 | - | - | - | - | - | - | 66,461 | - | - |
| 總營業外費用 | (1,838) | 62,498 | 1,510 | 1,510 | 1,510 | 1,510 | 1,510 | 1,510 | 63,680 | 6,040 | 6,040 |
| 稅前純益 | 684,447 | 851,882 | 911,039 | 1,046,686 | 1,049,271 | 1,107,270 | 1,190,144 | 1,233,920 | 3,507,955 | 4,580,605 | 5,720,102 |
| 所得稅費用[利益] | (114,998) | (155,649) | (147,698) | (177,937) | (178,376) | (221,454) | (202,325) | (209,766) | (596,282) | (811,921) | (1,018,746) |
| 少數股東損益 | (322) | (219) | (277) | (277) | (277) | (277) | (277) | (277) | (1,095) | (1,109) | (1,109) |
| 非常項目前稅後純益 | 569,127 | 696,014 | 763,064 | 868,472 | 870,617 | 885,538 | 987,542 | 1,023,876 | 2,910,577 | 3,767,575 | 4,700,246 |
| 非常項目 | 3,353 | 10,548 | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 稅後淨利 | 572,480 | 706,562 | 763,064 | 868,472 | 870,617 | 885,538 | 987,542 | 1,023,876 | 2,910,577 | 3,767,575 | 4,700,246 |
| 每股盈餘 (NT$) | 22.08 | 27.25 | 29.43 | 33.49 | 33.57 | 34.15 | 38.08 | 39.48 | 112.24 | 145.29 | 181.25 |
| 獲利率 (%) | |||||||||||
| 營業毛利率 | 66.2 | 67.7 | 66.4 | 66.0 | 66.6 | 67.7 | 67.8 | 67.7 | 66.6 | 67.5 | 68.7 |
| 營業利益率 | 57.8 | 59.5 | 58.7 | 57.7 | 57.3 | 58.7 | 59.4 | 59.4 | 58.6 | 58.8 | 60.3 |
| EBITDA Margin | 72.4 | 75.1 | 72.9 | 73.3 | 72.0 | 73.0 | 72.9 | 72.3 | 73.7 | 72.6 | 73.6 |
| 稅前純益率 | 60.4 | 67.1 | 61.0 | 59.7 | 58.6 | 60.0 | 60.6 | 60.5 | 62.1 | 60.0 | 61.3 |
| 稅後純益率 | 50.5 | 55.6 | 51.1 | 49.5 | 48.6 | 48.0 | 50.3 | 50.2 | 51.5 | 49.3 | 50.3 |
| 季成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 8.4 | 12.0 | 17.6 | 17.3 | 2.1 | 3.1 | 6.3 | 3.9 | |||
| 營業毛利 | 15.2 | 14.5 | 15.4 | 16.6 | 3.0 | 4.8 | 6.6 | 3.6 | |||
| 營業收益增長 | 16.5 | 15.3 | 15.9 | 15.5 | 1.4 | 5.7 | 7.6 | 3.8 | |||
| EBITDA | 13.3 | 16.3 | 14.0 | 18.0 | 0.4 | 4.5 | 6.1 | 3.1 | |||
| 稅前純益 | 16.0 | 24.5 | 6.9 | 14.9 | 0.2 | 5.5 | 7.5 | 3.7 | |||
| 稅後純益 | 13.2 | 23.4 | 8.0 | 13.8 | 0.2 | 1.7 | 11.5 | 3.7 | |||
| 年成長率 (%) | |||||||||||
| 營業收入 | 35.1 | 36.0 | 50.9 | 67.6 | 57.9 | 45.4 | 31.4 | 16.3 | 48.4 | 35.2 | 22.2 |
| 營業毛利 | 52.3 | 57.2 | 68.6 | 77.5 | 58.7 | 45.3 | 34.2 | 19.2 | 64.9 | 37.0 | 24.4 |
| 營業收益 | 60.2 | 63.5 | 75.0 | 79.9 | 56.5 | 43.4 | 33.2 | 19.7 | 71.3 | 35.4 | 25.4 |
| EBITDA | 40.5 | 46.8 | 64.0 | 77.2 | 57.1 | 41.2 | 31.4 | 14.8 | 58.7 | 33.2 | 24.0 |
| 稅前純益 | 58.0 | 73.2 | 73.3 | 77.4 | 53.3 | 30.0 | 30.6 | 17.9 | 71.9 | 30.6 | 24.9 |
| 稅後純益 | 58.3 | 77.4 | 68.7 | 71.7 | 52.1 | 25.3 | 29.4 | 17.9 | 69.4 | 29.4 | 24.8 |
資料來源：公司資料，凱基預估
KGI
| 資產負債表 NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總額 | 6,691,938 | 7,933,024 | 10,859,906 | 13,881,514 | 17,764,396 |
| 3,088,352 | 3,817,131 | 5,377,143 | 6,967,873 | 9,305,656 | |
| 流動資產 | |||||
| 現金及短期投資 | 2,422,020 | 3,068,595 | 3,933,268 | 5,354,729 | 7,396,637 |
| 存貨 | 287,869 | 288,109 | 533,200 | 589,975 | 704,127 |
| 應收帳款及票據 | 272,088 | 281,791 | 689,435 | 801,929 | 983,653 |
| 其他流動資產 | 106,376 | 178,635 | 221,240 | 221,240 | 221,240 |
| 非流動資產 | 3,603,586 | 4,115,893 | 5,482,763 | 6,913,641 | 8,458,740 |
| 長期投資 | 149,040 | 172,370 | 230,784 | 236,480 | 242,176 |
| 固定資產 | 3,234,980 | 3,691,841 | 4,972,842 | 6,398,023 | 7,937,426 |
| 什項資產 | 219,565 | 251,682 | 279,138 | 279,138 | 279,138 |
| 負債總額 | 2,368,362 | 2,472,229 | 3,091,016 | 3,123,008 | 3,187,333 |
| 流動負債 | 1,264,525 | 1,458,019 | 2,047,594 | 2,079,586 | 2,143,911 |
| 應付帳款及票據 | 74,227 | 84,330 | 149,485 | 165,402 | 197,405 |
| 短期借款 | 59,858 | 136,926 | 167,410 | 167,410 | 167,410 |
| 什項負債 | 1,130,441 | 1,236,763 | 1,730,699 | 1,746,775 | 1,779,096 |
| 長期負債 | 1,103,837 | 1,014,209 | 1,043,422 | 1,043,422 | 1,043,422 |
| 長期借款 | 958,429 | 896,062 | 858,230 | 858,230 | 858,230 |
| 其他負債及準備 | 116,653 | 86,552 | 179,158 | 179,158 | 179,158 |
| 股東權益總額 | 4,323,576 | 5,460,795 | 7,768,891 | 10,758,506 | 14,577,064 |
| 普通股本 | 259,327 | 259,325 | 259,324 | 259,324 | 259,324 |
| 保留盈餘 | 3,606,105 | 4,705,070 | 7,395,324 | 10,384,938 | 14,203,496 |
| 少數股東權益 | 35,031 | 41,199 | 41,953 | 41,953 | 41,953 |
| 優先股股東資金 | - | - | - | - | - |
主要財務比率
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 年成長率 | |||||
| 營業收入 | 33.9% | 31.6% | 48.4% | 35.2% | 22.2% |
| 營業收益增長 | 43.8% | 46.1% | 71.3% | 35.4% | 25.4% |
| EBITDA | 36.7% | 32.0% | 58.7% | 33.2% | 24.0% |
| 稅後純益 | 39.9% | 46.4% | 69.4% | 29.4% | 24.8% |
| 每股盈餘成長率 | 39.9% | 46.4% | 69.4% | 29.4% | 24.8% |
| 獲利能力分析 | |||||
| 營業毛利率 | 56.1% | 59.9% | 66.6% | 67.5% | 68.7% |
| 營業利益率 | 45.8% | 50.8% | 58.6% | 58.8% | 60.3% |
| EBITDA Margin | 68.7% | 68.9% | 73.7% | 72.6% | 73.6% |
| 稅後純益率 | 40.5% | 45.1% | 51.5% | 49.3% | 50.3% |
| 平均資產報酬率 | 19.2% | 23.5% | 31.0% | 30.5% | 29.7% |
| 股東權益報酬率 | 30.3% | 35.4% | 44.3% | 40.9% | 37.2% |
| 穩定 \ 償債能力分析 | |||||
| 毛負債比率 (%) | 23.6% | 18.9% | 13.2% | 9.5% | 7.0% |
| 淨負債比率 | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash | Net cash |
| 利息保障倍數 (x) | 135.2 | 166.0 | 1,262.0 | (757.4) | (946.0) |
| 利息及短期債保障倍數 (x) | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| Cash Flow Int. Coverage (x) | 174.0 | 183.9 | 1,218.3 | (774.7) | (944.9) |
| Cash Flow/Int. & ST Debt (x) | 26.0 | 15.2 | 19.9 | 29.0 | 35.4 |
| 流動比率 (x) | 2.4 | 2.6 | 2.6 | 3.4 | 4.3 |
| 速動比率 (x) | 2.2 | 2.4 | 2.4 | 3.1 | 4.0 |
| 淨負債 (NT$百萬) | (1,109,340) | (1,734,869) | (2,523,833) | (3,945,294) | (5,987,202) |
| 每股資料分析 | |||||
| 每股盈餘 (NT$) | 45.25 | 66.26 | 112.24 | 145.29 | 181.25 |
| 每股現金盈餘 (NT$) | 70.43 | 87.74 | 130.70 | 180.43 | 220.08 |
| 每股淨值 (NT$) | 165.37 | 208.99 | 297.98 | 413.26 | 560.51 |
| 調整後每股淨值 (NT$) | 165.40 | 209.02 | 297.98 | 413.26 | 560.51 |
| 每股營收 (NT$) | 111.63 | 146.91 | 217.95 | 294.61 | 360.00 |
| EBITDA/Share (NT$) | 76.65 | 101.18 | 160.53 | 213.76 | 265.02 |
| 每股現金股利 (NT$) | 17.00 | 22.00 | 29.00 | 33.00 | 37.00 |
| 資產運用狀況 | |||||
| 資產周轉率 (x) | 0.47 | 0.52 | 0.60 | 0.62 | 0.59 |
| 應收帳款周轉天數 | 34.4 | 27.0 | 44.5 | 38.3 | 38.6 |
| 存貨周轉天數 | 83.0 | 68.8 | 103.0 | 86.6 | 88.1 |
| 應付帳款周轉天數 | 21.4 | 20.1 | 28.9 | 24.3 | 24.7 |
| 現金轉換周轉天數 | 96.0 | 75.7 | 118.6 | 100.7 | 102.0 |
資料來源：公司資料，凱基預估
| 損益表 | Dec-26F | Dec-27F 7,639,824 (2,485,871) | |||
|---|---|---|---|---|---|
| NT$百萬 營業收入 | Dec-24A 2,894,308 | Dec-25A 3,809,054 | 5,651,733 | Dec-28F 9,335,536 | |
| 營業成本 | (1,269,954) | (1,527,760) | (1,890,156) | (2,925,862) | |
| 營業毛利 | 1,624,354 | 2,281,294 | 3,761,577 | 5,153,953 | 6,409,674 |
| (346,097) | (447,471) | (665,084) | (781,308) | ||
| 營業費用 營業利益 | (299,840) 1,324,513 | 1,935,197 | 3,314,106 | 4,488,869 | 5,628,366 |
| 總營業外收入 | 92,660 | 111,827 | 130,169 | 85,696 | 85,696 |
| 利息收入 | 87,213 | 105,739 | 122,227 | 80,000 | 80,000 |
| 投資利益淨額 | 4,879 | 5,497 | 7,942 | 5,696 | 5,696 |
| 其他營業外收入 | 567 | 592 | 0 | - | - |
| 總營業外費用 | (8,874) | (6,256) | 63,680 | 6,040 | 6,040 |
| 利息費用 | (10,495) | (12,370) | (2,782) | 6,040 | 6,040 |
| 投資損失 | - | - | - | - | - |
| 其他營業外費用 | 1,621 | 6,114 | 66,461 | - | - |
| 稅前純益 | 1,408,299 | 2,040,768 | 3,507,955 | 4,580,605 | 5,720,102 |
| 所得稅費用[利益] | (233,407) | (326,266) | (596,282) | (811,921) | (1,018,746) |
| 少數股東損益 | 836 | 2,486 | (1,095) | (1,109) | (1,109) |
| 非常項目 | (2,460) | 895 | - | - | - |
| 稅後淨利 | 1,173,268 | 1,717,883 | 2,910,577 | 3,767,575 | 4,700,246 |
| EBITDA | 1,987,310 | 2,623,293 | 4,162,674 | 5,543,256 | 6,872,531 |
| 每股盈餘 (NT$) | 45.25 | 66.26 | 112.24 | 145.29 | 181.25 |
| 現金流量 NT$百萬 | Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營運活動之現金流量 | 1,826,177 | 2,274,976 | 3,389,253 | 4,678,990 | 5,707,165 |
| 本期純益 | 1,173,268 | 1,717,883 | 2,910,577 | 3,767,575 | 4,700,246 |
| 折舊及攤提 | 662,797 | 688,096 | 848,568 | 1,054,387 | 1,244,166 |
| 本期運用資金變動 | (90,088) | 160 | (587,580) | (153,352) | (263,872) |
| 其他營業資產及負債變動 | 80,200 | (131,163) | 217,688 | 10,380 | 26,626 |
| 投資活動之現金流量 | (864,843) | (1,144,393) | (2,004,205) | (2,479,569) | (2,783,569) |
| 投資用短期投資出售[新購] | (54,143) | (37,079) | (11,544) | - | - |
| 本期長期投資變動 | (3,739) | - | - | - | - |
| 資本支出淨額 | (956,007) | (1,272,411) | (2,001,305) | (2,479,569) | (2,783,569) |
| 其他資產變動 | 149,045 | 165,096 | 8,645 | - | - |
| 自由現金流 | 712,509 | 1,033,242 | 996,460 | 2,094,021 | 2,798,306 |
| 融資活動之現金流量 | (346,301) | (440,345) | (641,680) | (777,960) | (881,688) |
| 短期借款變動 | - | - | - | - | - |
| 長期借款變動 | 55,866 | 40,448 | (7,348) | - | - |
| 現金増資 | - | - | - | - | - |
| 已支付普通股股息 | (363,055) | (466,779) | (622,374) | (777,960) | (881,688) |
| 其他融資現金流 | (36,022) | (14,014) | (11,958) | - | - |
| 匯率影響數 | 47,166 | (50,008) | 38,249 | - | - |
| 本期產生現金流量 | 662,199 | 640,229 | 781,617 | 1,421,461 | 2,041,908 |
投資回報率
| Dec-24A | Dec-25A | Dec-26F | Dec-27F | Dec-28F | |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 - 營業成本/營業收入 - 銷管費用/營業收入 | 10.4% | 9.1% | 7.9% | 8.7% | 8.4% |
| = 營業利益率 | 45.8% | 50.8% | 58.6% | 58.8% | 60.3% |
| 1 / (營業運用資金/營業收入 | (0.2) | (0.2) | (0.1) | (0.0) | (0.0) |
| + 淨固定資產/營業收入 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.9 |
| + 什項資產/營業收入) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| = 資本周轉率 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.1 |
| 營業利益率 | 45.8% | 50.8% | 58.6% | 58.8% | 60.3% |
| x 資本周轉率 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.1 |
| x (1 - 有效現金稅率) | 83.4% | 84.0% | 83.0% | 82.3% | 82.2% |
| = 稅後 ROIC | 39.7% | 50.2% | 57.1% | 57.9% | 56.8% |
資料來源：公司資料，凱基預估
K
KGI
台積電 - 以往評級及目標價
資料來源：TEJ，凱基
凱基證券集團據點
| 日期 | 評級 | 目標價 | 收盤價 |
|---|---|---|---|
| 2026-10-01 | 增加持股 | 3,200 | 2,510 |
| 2026-07-16 | 增加持股 | 3,200 | 2,470 |
| 2026-07-01 | 增加持股 | 3,000 | 2,505 |
| 2026-04-16 | 增加持股 | 2,600 | 2,085 |
| 2026-04-09 | 增加持股 | 2,420 | 1,955 |
| 2026-03-09 | 增加持股 | 2,420 | 1,810 |
| 2026-01-15 | 增加持股 | 2,400 | 1,690 |
| 2026-01-05 | 增加持股 | 2,020 | 1,670 |
| 2025-10-16 | 增加持股 | 1,900 | 1,485 |
| 2025-10-01 | 增加持股 | 1,500 | 1,325 |
| 中國 | 上海 | 上海市靜安區南京西路1601號越洋國際廣場1507室 郵政編號：200040 |
|---|---|---|
| 台灣 | 台北 | 104台北市明水路700號 電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691 |
| 香港 | 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓 電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800 | |
| 泰國 | 曼谷 | 8th - 11th floors， Asia Centre Building 173 South Sathorn Road， Bangkok 10120， Thailand 電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014 |
| 新加坡 | 珊頓大道4號#13-01新交所第二大廈 郵政編號：068807 電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826 | |
| 印尼 | Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia 電話62 21 250 6337 |
股價說明
等級
定義
| 增加持股 (OP) | 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
|---|---|
| 持有 (N) | 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 降低持股 (U) | 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報 酬。 |
| 未評等 (NR) | 凱基證券未對該個股加以評等。 |
| 受法規限制 未評等 (R) | 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其 中包括提供評等給投資人參考。 |
*總報酬 = (十二個月目標價-現價)/現價
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