PDF 原檔：報告_兆豐_美光MU_20261001_original.pdf
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|---|---|---|---|
報告_兆豐_美光MU_20261001_001.png |
58KB | 真資料圖（財務估值類，不嵌 lib） | Bloomberg 截圖：MU US 2 年預估本益比走勢（2023/12–2026/9），右側標線 16.15／13.08／10.02／6.96／3.89，最新 5.96 |
報告_兆豐_美光MU_20261001_002.png |
48KB | 真資料圖（財務估值類，不嵌 lib） | Bloomberg 截圖：MU US 2 年預估 P/B 走勢（2021–2026），右側標線 3.56／2.78／2.00／1.22／0.43，最新 2.58 |
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原始內容
Micron (MU US)
基本面再上修，估值回歸正常化
報告日期：2026.10.1
摘 要 及 調 整 原 因
- 更新FY26Q4(~2026/9/3)財報以及各業務最新進展。
- 因FY27/FY28 供需較原先預期更緊俏、HBM定價與長約覆蓋佔比提升，上調FY27/FY28 盈利預估，維持買進，目標價由1748美元下調至1620美元，潛在上漲空間52%。
| 基本資料 | 基本資料 | 結論與建議 |
|---|---|---|
| 2026/9/30 收盤價： 普通股股本(百萬股) 市值(US$ 十億) 董監持股比例 近期股價表現 個股表現 一月 14.28% 一季 -7.64% 一年 537.16% | $1,065.11 ➢ 1,129 1,203 0.21% | FY26Q4財報優於原先預期，但盤後股價幾乎 持平，雖然DRAM、NAND 價格與位元出貨持 續上升，美光也上調 CY27/CY28 供需緊張程 度、資本支出與長約能見度，延續上一季記憶體 獲利持續性，然而，市場焦點已經從獲利高點轉 向高獲利可以維持多久，因此單季亮眼表現，無 法再次激勵股價大漲。 且長約覆蓋、客戶財務承諾與 HBM 持續提高，因此我們上調 FY27/FY28 考量目前獲利已經進入歷史高檔、FY27 出提高，且 CY28 |
| S&P500 | FY26Q4財報優於原先預期，但盤後股價幾乎 持平，雖然DRAM、NAND 價格與位元出貨持 續上升，美光也上調 CY27/CY28 供需緊張程 度、資本支出與長約能見度，延續上一季記憶體 獲利持續性，然而，市場焦點已經從獲利高點轉 向高獲利可以維持多久，因此單季亮眼表現，無 法再次激勵股價大漲。 且長約覆蓋、客戶財務承諾與 HBM 持續提高，因此我們上調 FY27/FY28 考量目前獲利已經進入歷史高檔、FY27 出提高，且 CY28 | |
| -0.72% | FY26Q4財報優於原先預期，但盤後股價幾乎 持平，雖然DRAM、NAND 價格與位元出貨持 續上升，美光也上調 CY27/CY28 供需緊張程 度、資本支出與長約能見度，延續上一季記憶體 獲利持續性，然而，市場焦點已經從獲利高點轉 向高獲利可以維持多久，因此單季亮眼表現，無 法再次激勵股價大漲。 且長約覆蓋、客戶財務承諾與 HBM 持續提高，因此我們上調 FY27/FY28 考量目前獲利已經進入歷史高檔、FY27 出提高，且 CY28 | |
| 2.09% | FY26Q4財報優於原先預期，但盤後股價幾乎 持平，雖然DRAM、NAND 價格與位元出貨持 續上升，美光也上調 CY27/CY28 供需緊張程 度、資本支出與長約能見度，延續上一季記憶體 獲利持續性，然而，市場焦點已經從獲利高點轉 向高獲利可以維持多久，因此單季亮眼表現，無 法再次激勵股價大漲。 且長約覆蓋、客戶財務承諾與 HBM 持續提高，因此我們上調 FY27/FY28 考量目前獲利已經進入歷史高檔、FY27 出提高，且 CY28 | |
| 14.46% | FY26Q4財報優於原先預期，但盤後股價幾乎 持平，雖然DRAM、NAND 價格與位元出貨持 續上升，美光也上調 CY27/CY28 供需緊張程 度、資本支出與長約能見度，延續上一季記憶體 獲利持續性，然而，市場焦點已經從獲利高點轉 向高獲利可以維持多久，因此單季亮眼表現，無 法再次激勵股價大漲。 且長約覆蓋、客戶財務承諾與 HBM 持續提高，因此我們上調 FY27/FY28 考量目前獲利已經進入歷史高檔、FY27 出提高，且 CY28 | |
| 機構持股 | FY26Q4財報優於原先預期，但盤後股價幾乎 持平，雖然DRAM、NAND 價格與位元出貨持 續上升，美光也上調 CY27/CY28 供需緊張程 度、資本支出與長約能見度，延續上一季記憶體 獲利持續性，然而，市場焦點已經從獲利高點轉 向高獲利可以維持多久，因此單季亮眼表現，無 法再次激勵股價大漲。 且長約覆蓋、客戶財務承諾與 HBM 持續提高，因此我們上調 FY27/FY28 考量目前獲利已經進入歷史高檔、FY27 出提高，且 CY28 | |
| 持股機構數 機構持股數 機構持股比 | 5,191 980M 86.8% | ➢ 這季美光再度上修CY27/CY28位元出貨預估， 定價能見度 獲利預估。 然而，相比上一季重新評價記憶體獲利持續性， 資本支 後新增產能逐步開出，這次我 們將評價基礎由獲利高點轉向以跨週期獲利定 價，合理評價從 9.5 倍下調至正常化後的 7.5 倍 P/E，FY27/FY28 平均EPS 216 美元，目標價 |
| 投資評等彙整 | 投資評等彙整 | ➢ 這季美光再度上修CY27/CY28位元出貨預估， 定價能見度 獲利預估。 然而，相比上一季重新評價記憶體獲利持續性， 資本支 後新增產能逐步開出，這次我 們將評價基礎由獲利高點轉向以跨週期獲利定 價，合理評價從 9.5 倍下調至正常化後的 7.5 倍 P/E，FY27/FY28 平均EPS 216 美元，目標價 |
| 機構評等量及目標價 買進 | 57 | ➢ 這季美光再度上修CY27/CY28位元出貨預估， 定價能見度 獲利預估。 然而，相比上一季重新評價記憶體獲利持續性， 資本支 後新增產能逐步開出，這次我 們將評價基礎由獲利高點轉向以跨週期獲利定 價，合理評價從 9.5 倍下調至正常化後的 7.5 倍 P/E，FY27/FY28 平均EPS 216 美元，目標價 |
| 持有 | 4 | ➢ 這季美光再度上修CY27/CY28位元出貨預估， 定價能見度 獲利預估。 然而，相比上一季重新評價記憶體獲利持續性， 資本支 後新增產能逐步開出，這次我 們將評價基礎由獲利高點轉向以跨週期獲利定 價，合理評價從 9.5 倍下調至正常化後的 7.5 倍 P/E，FY27/FY28 平均EPS 216 美元，目標價 |
| 賣出 | 下調至 0 | 1620 美元(對應每股淨值 289 美元及 5.6 |
| 12個月目標價 資料來源：Bloomberg; | 1596 兆豐投顧彙整 | 倍P/B)，維持買進評等，潛在上漲空間52%。 |
個股報告
投資評等
目標價
買進 $1620
前次提供建議：2026.8.26
買進，目標價1748美元
研 究 員：吳俞潔
營 運 分 析
市場焦點從獲利高點轉向持續時間
- ⚫ FY26Q4 財報與 FY27Q1 指引都優於市場及我們原先預期，但盤後股 價先小漲後回吐，相比單季獲利亮眼，市場更關注高獲利可以維持多久， 上一季大漲主因為美光第一次將長約價格下限、現金押金、Take-or-Pay、 RPO 與客戶財務承諾具體量化，降低市場原先擔心長約保量不能保價、 供給恢復後報價會快速回落的疑慮，然而這一季財報亮眼本身確認了既 有的漲價、供應吃緊與資料中心需求趨勢，並沒有像上一季一樣再度改 變市場對商業模式的基本假設，因此即使獲利預估持續上修，股價對單 季超預期的敏感度已經明顯下降。
- ⚫ 這季增量在於美光反覆強調CY27/CY28 比 CY26 更緊缺，並且把供需 趨緩時間延後至CY28以後，即使新無塵室開始投產，HBM 每代提高 晶圓占用率，製程微縮帶來的單片位元成長下降，加上新廠從投片到量 產需要時間，因此目前仍然看不到供需趨緩的跡象，但問題不在 CY28 維持緊缺，市場爭議點在於CY28 價格增速和單機記憶體價值量能否維 持當前水平，未來即使總位元需求強勁，新增產能、客戶選擇效益較高 的配置和成本上升都可能壓縮獲利，然而美光認為客戶降低單台伺服器 的記憶體搭載增幅或調整配置，是供給有限下提高使用效率，讓相同的 記憶體支撐更多伺服器出貨，記憶體需求並沒有消失，這次美光將緊缺 狀態延後到CY28，並沒有緩解市場多空爭論。
- ⚫ 同時市場也沒有完全買單這次上調CY27資本支出的利多，主因為雖然 增量主要用於廠房與無塵室建設，短期不會造成產能大增，但長期來看， 市場擔心記憶體的高毛利與高現金報酬將刺激整個產業新一輪擴產，導 致 CY28/CY29 供給逐步增加，即使 2028仍然供不應求，只要 ASP 漲幅放緩、客戶持續做配置優化或供需缺口開始收斂，市場不願相信產 能緊缺等同獲利維持高檔，因此不願意立即完全定價 CY28 緊缺的利多。
DRAM/NAND價量齊揚，FY26Q4獲利再創新高
- ⚫ FY26Q4營收542億(年增379%/季增31%)，優於市場預期的515億， 續創歷史新高，也較上一季年增 346%再加速成長，主要來自 DRAM 及 NAND 價格持續上漲及位元出貨量增加，高價值產品(HBM 及 eSSD)出 貨比重提升，以及資料中心需求持續強勁。DRAM 營收 398 億(年增 343%/季增 27%)，主要為報價平均上漲高雙位數，位元出貨量中個位數 成長。NAND 營收 141 億(年增 526%/季增 42%)，報價平均上漲 30%， 位元出貨量增長約10%。
- ⚫ 分業務來看，雲端儲存(CMBU，專注為CSP提供記憶體解決方案包含 AI 所需的 HBM/DDR5 等)營收 163 億(年增 258%/季增 18%)，毛利率維 持83%，營益率從上一季78%小幅下降到76%。
評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操作 （預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預期 未來六個月股價跌幅超過-30%）。
本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。
個股報告
個股報告
- ⚫ 資料中心業務(CDBU，主要為OEM資料中心客戶提供記憶體解決方案， 包含企業級 SSD/傳統伺服器記憶體等)營收 180 億(年增 10 倍/季增 56%)，AI 應用帶動 122TB 高容量資料中心 SSD 在 AI 訓練與向量資料 庫等工作負載中持續取代傳統 HDD，持續推動 NAND 在資料中心的滲 透率提升，加上 DRAM 價格維持高檔，毛利率由上一季的 87%跳升至 90%，營益率由前一季的 83%跳升至 85%。行動與客戶端(MCBU，手 機與 PC 相關)營收 131 億(年增 249%/季增 14%)，受惠於記憶體價格持 續上漲，代理 AI將持續提升端側AI裝置記憶體搭載量，帶動PC與智 慧型手機長期DRAM及NAND成長，近半數來自 1-gamma 產品，毛 利率由上一季的 87%跳升至 90%，營益率由上一季的 86%跳升至 88%。 汽車及嵌入式業務(AEBU，包含汽車、工業和消費領域的記憶體)營收 68 億(年增 376%/季增 47%)，毛利率由上一季的 79%跳升至 84%，營益率 由上一季的75%跳升至79%。
- ⚫ 因四大業務的利潤率皆大幅跳升，帶動公司整體毛利率高達87%(年增 33/季增 2 個百分點)，優於市場普遍預期的 86%；營益率 82%(年增 47/ 季增1個百分點)，因此帶動non-GAAP EPS達33.4美元(年增10倍/ 季增33%)，優於市場原先預期32美元。
供需吃緊延續至CY28以後，產能規劃再上修
- ⚫ 公司預估FY27Q1營收中值達615億(年增351%/季增13%)，大幅優於 市場預期的580億，毛利率維持86%，也因此non-GAAP EPS中位數 39美元，也大幅優於市場預期的36美元。
- ⚫ 美光上調CY27/CY28伺服器記憶體位元需求預估，預估CY27/CY28 DRAM 和 NAND 的位元出貨量成長皆比 CY26 分別成長約 20%-23%與 24%-26%，同時再度調升記憶體產業供需吃緊狀況，預期將延續至 CY28 之後。製程方面，1-gamma DRAM及G9 NAND為公司目前主要量產 節點，1-delta DRAM 與G10 3D NAND 預計於 CY27H2年開始量產； HBM4已於CY26 年初開始，HBM4E預計CY27放量，HBM4放量速 度為HBM3E 12Hi兩倍，並和 Nvidia 合作開發NV-HBM(客製化 HBM4E)，預計應用於Rubin Ultra 與 NVLink Fusion 平台。
- ⚫ 公司預估端側AI將持續推升PC與手機單機DRAM及NAND含量，長 期高階手機高容量DRAM滲透率持續提升和AI PC配置至少32GB DRAM。車用部分，L2+與 L4 級輔助駕駛的普及帶動強勁需求，客戶的 產品路線圖顯示，全自動駕駛車輛所需的記憶體容量將明顯提升。工業 應用的記憶體長期需求趨勢穩健以及價格持續改善，包括工廠自動化、 航太與國防、人形機器人、邊緣網路及影像監控等。
- ⚫ 美光上調資本支出從FY26全年274億上調到FY27H1 達250億， FY27H2 會再增加一台階，主要增量用於擴充無塵室產能與擴廠投資， 加速 CY28H2 之後的無塵室產能釋出，美光特別提到過去的資本支出和 產業循環高度連動，但這次再度調升資本支出是考量長約規模擴大需求
評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操作 （預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預期 未來六個月股價跌幅超過-30%）。
本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。
個股報告
提前被鎖定，加上 CY27/CY28 供需緊張程度上升，目前CY27超過 75% 產能已經被客戶承諾，且多數客戶討論也轉向 CY28，因此必須提 前準備支應未來產能需求。愛達荷州第一座廠首片晶圓時間點維持原先 計畫 CY27 年中投產，第二座愛達荷州廠 CY28 年底投產，第一座紐約 廠CY30投產，日本 DRAM廠預計 CY28 年底開始出貨。新加坡NAND 新廠預計 CY28H2 投產，HBM 先進封裝廠預計 CY27 年初開始對明顯 貢獻產能。台灣銅鑼廠進度提前，原先預期 CY28 開始出貨提前至 CY27 年中，同時 CY26 年底前啟動第二座廠房，以上新廠啟動成本將在 26H2 到2027年認列，但對毛利影響相對有限。
目標價下調至1620美元，維持買進評等
- ⚫ 綜上所述，本季美光再度上修CY27/CY28位元出貨預估，且長約覆蓋、 客戶財務承諾與 HBM 定價能見度持續提高，因此我們上調 FY27/FY28 獲利預估。然而，相比上一季重新評價記憶體獲利持續性，考量目前獲 利已經進入歷史高檔、FY27 資本支出提高，且 CY28 後新增產能逐步 開出，這次我們將評價基礎由獲利高點轉向以跨週期獲利水平定價，合 理評價從9.5倍下調至正常化後的7.5倍P/E。
- ⚫ FY27/FY28 平均EPS 216 美元，7.5倍P/E，目標價下調至1620美元 (對應每股淨值 289 美元及 5.6 倍 P/B)，維持買進評等，潛在上漲空間 52%。
評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操作 （預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預期 未來六個月股價跌幅超過-30%）。
本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。
圖一、Micron 2yr Forward P/E
個股報告
資料來源：Bloomberg；兆豐投顧彙整
圖二、Micron 2yr Forward P/B
資料來源：Bloomberg；兆豐投顧彙整
評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操作 （預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預期 未來六個月股價跌幅超過-30%）。
本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。
財務報表
季度損益表
個股報告
單位：百萬美元
| MU | FY2026 | FY27Q1E | FY27Q2E | FY27Q3E | FY27Q4E | FY2027E | FY28Q1E | FY28Q2E | FY28Q3E | FY28Q4E | FY2028E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 133,188 | 61,742 | 68,037 | 75,894 | 83,461 | 289,134 | 90,217 | 94,763 | 96,641 | 93,487 | 375,108 |
| 營業毛利 | 108,032 | 53,283 | 59,328 | 66,787 | 73,946 | 253,344 | 80,474 | 85,002 | 86,300 | 82,362 | 334,138 |
| 營業費用 | 6,841 | 2,057 | 2,228 | 2,429 | 2,627 | 9,341 | 2,807 | 2,929 | 3,051 | 3,173 | 11,960 |
| 營業淨利(損) | 101,191 | 51,226 | 57,100 | 64,358 | 71,319 | 244,003 | 77,667 | 82,073 | 83,249 | 79,189 | 322,178 |
| 稅前淨利(損) | 102,065 | 52,038 | 58,073 | 65,442 | 72,435 | 247,988 | 78,754 | 83,114 | 84,242 | 80,137 | 326,247 |
| 稅後淨利(損) | 86,758 | 43,972 | 49,072 | 55,298 | 61,208 | 209,550 | 66,153 | 69,816 | 70,763 | 67,315 | 274,047 |
| EPS | 75.51 | 38.27 | 43.01 | 48.81 | 54.46 | 184.55 | 59.33 | 63.12 | 64.45 | 61.70 | 248.60 |
| 季成長分析 (QoQ,%) | |||||||||||
| 營收成長率 | 13.85 | 10.20 | 11.55 | 9.97 | 8.09 | 5.04 | 1.98 | (3.26) | |||
| 毛利成長率 | 12.88 | 11.35 | 12.57 | 10.72 | 8.83 | 5.63 | 1.53 | (4.56) | |||
| 營業利益成長率 | 14.76 | 11.47 | 12.71 | 10.82 | 8.90 | 5.67 | 1.43 | (4.88) | |||
| 稅前淨利成長率 | 15.18 | 11.60 | 12.69 | 10.69 | 8.72 | 5.54 | 1.36 | (4.87) | |||
| 稅後淨利成長率 | 14.52 | 11.60 | 12.69 | 10.69 | 8.08 | 5.54 | 1.36 | (4.87) | |||
| 年成長分析 (YoY,%) | |||||||||||
| 營收成長率 | 256.33 | 352.55 | 185.15 | 83.07 | 53.90 | 117.09 | 46.12 | 39.28 | 27.34 | 12.01 | 29.74 |
| 毛利成長率 | 606.74 | 587.26 | 231.89 | 89.74 | 56.65 | 134.51 | 51.03 | 43.27 | 29.22 | 11.38 | 31.89 |
| 營業利益成長率 | 832.98 | 698.04 | 247.01 | 91.08 | 59.78 | 141.13 | 51.62 | 43.74 | 29.35 | 11.03 | 32.04 |
| 稅前淨利成長率 | 846.36 | 706.67 | 251.43 | 92.99 | 60.33 | 142.97 | 51.34 | 43.12 | 28.73 | 10.63 | 31.56 |
| 稅後淨利成長率 | 816.14 | 702.12 | 249.99 | 91.63 | 59.40 | 141.53 | 50.44 | 42.27 | 27.97 | 9.98 | 30.78 |
| 獲利分析(%) | |||||||||||
| 毛利率 | 81.11 | 86.30 | 87.20 | 88.00 | 88.60 | 87.62 | 89.20 | 89.70 | 89.30 | 88.10 | 89.08 |
| 營業利益率 | 75.98 | 82.97 | 83.92 | 84.80 | 85.45 | 84.39 | 86.09 | 86.61 | 86.14 | 84.71 | 85.89 |
| 稅前淨利率 | 76.63 | 84.28 | 85.36 | 86.23 | 86.79 | 85.77 | 87.29 | 87.71 | 87.17 | 85.72 | 86.97 |
| 稅後淨利率 | 65.14 | 71.22 | 72.13 | 72.86 | 73.34 | 72.48 | 73.33 | 73.67 | 73.22 | 72.00 | 73.06 |
資料來源：Micron財報；兆豐投顧預估；註：財務數據皆為non-GAAP
評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操作 （預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預期 未來六個月股價跌幅超過-30%）。
本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。