報告_兆豐_嘉晶3016_20260923

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原始內容

嘉晶(3016) 8吋Si Epi滿載支撐獲利，Ge/Si擴產加速

報告日期：2026.09.23

摘 要 及 調 整 原 因

➢ 嘉晶26Q2毛利率23.5%優於預期，8吋Si Epi維持滿載，Ge/Si需求能見度延伸至2028年， 上修2026/27F EPS至2.56/3.69，目標價 152 元(6.5x2027(F)PBR)，潛在上漲空間14.7%。

結論與建議

• 132.50 ➢ 26Q2營收13.09億元，季增23.6%、年增37.1%，毛 利率23.5%、營益率16.9%，稅後淨利1.88億元、EPS 0.65 元。營收僅略高於研究部原估 12.92 億元，毛利率 較原估 18.4%高出 5.1ppt，主要反映 8 吋產品占比提高 及稼動率改善，因此上修獲利。
• 26H1 8吋Si Epi產能滿載，8吋占Si Epi營收比重由 去年同期 59%提升至 71%，MOSFET 與 PMIC 晶圓產 出年增 50%。既有產能仍無法滿足客戶需求，2026 年 新增設備預計自2027年陸續開出。
• Compound Epi營運改善，26H1 GaN/SiC營收分別年 增 20%/28%；6 吋 GaN 已轉虧為盈且產能滿載，SiC 則受惠日本 IDM 客戶自 26Q2 開始放量，稼動率提高 後虧損明顯收斂。Ge/Si PD Epi 26Q2營收季增 113%，26H2 營收預估較 26H1 成長 2.5 倍，2027 年 產能預計增至目前 3.5～4 倍，訂單能見度延伸至 2028 年；惟 26H1 營收占比僅約 1%，研究部推估 2027 年 占比仍約4%～5%，短期EPS貢獻有限。
• 研究部上修2026年營收至53.3億元、毛利率23.1%、 EPS 2.56元；2027年營收68.7億元、毛利率25.1%、 EPS 3.69元。考量8吋Si Epi維持滿載、Compound Epi 獲利改善及Ge/Si後續成長，給予6.5x 27F PBR，目 標價152元。6.5x已位於公司過去約2-8x PBR區間 偏高位置，反映目前獲利改善及成長能見度提升，評價 進一步上修空間有限；潛在上漲空間 14.7%，維持「區 間操作」評等。

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

個股報告

投資評等 目標價

區間操作 $152

前次投資建議：2026.04.30

「區間操作」，目標價: $92

研 究 員：李彝安

營 運 分 析

嘉晶為國內少數同時跨足矽磊晶、化合物半導體與矽光子之專業磊晶代工廠 嘉晶（3016）成立於 1996 年，總部位於新竹科學園區，為國內專業半導體 磊晶（Epitaxy）代工廠，主要股東為漢民科技集團。公司早期以矽磊晶（Silicon Epi）代工起家，產品應用於電源管理 IC（PMIC）、MOSFET 等功率半導 體領域；中期切入化合物半導體磊晶，建置氮化鎵（GaN）與碳化矽（SiC） 產線，跨入射頻與功率元件市場，下游應用涵蓋資料中心電源、電動車、再 生能源、人形機器人與航太科技；近期則進一步切入矽光子（Silicon Photonics）用 Ge on Si（鍺在矽上）光偵測器（PD）磊晶代工，為國內少 數同時具備三大磊晶平台量產能力之專業業者。

公司於台灣設有 4 吋、5 吋、6 吋、8 吋多尺寸磊晶產線，磊晶製程涵蓋 Silicon、GaN、SiC、Ge on Si 等多種材料系統，具備磊晶配方設計、設備 運轉、品質與良率管控之完整 Know-How。客戶結構上，下游涵蓋 Fabless 設計業者與 IDM 廠，訂單來源以台灣為主，日本與其他地區次之。

圖一、嘉晶(3016) 2026H1產品別營收比重

資料來源：嘉晶，兆豐投顧彙整

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

個股報告

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

26Q2毛利率優於預期，上修2026年獲利

嘉晶 26Q2 營收 13.09 億元，季增 23.6%、年增 37.1%，毛利率 23.5%，季 增5.7ppt，營益率16.9%，稅後淨利1.88億元、EPS 0.65元；26H1營收 23.68億元、年增27.9%，毛利率20.9%，EPS 1.00元，較去年同期EPS -0.14 元明顯改善。

26Q2 營收與研究部原估 12.92 億元差異有限，惟毛利率 23.5%較原估 18.4% 高出 5.1ppt，獲利優於預期主要來自產品組合及稼動率改善。26H1 持續將 小尺寸產能轉往 8 吋，8 吋產品占比提高，加上 8 吋產線維持滿載，帶動固 定成本吸收及整體獲利改善。26Q2 毛利率尚未反映漲價效益，價格調整自 26Q3才開始，26H2將陸續反映效益。

研究部將 2026 年營收由前次 51.0 億元上修至 53.3 億元，年增 37.0%；毛 利率由 18.1%上修至 23.1%，稅後淨利 7.6 億元、EPS 由 1.70 元上修至 2.56 元。預估 26Q3/26Q4 營收 14.59/15.06 億元，季增 11.5%/3.2%，毛利率 24.6%/24.9%，EPS均為0.8元。

8吋Si Epi維持滿載，2027年新增產能陸續開出

Si Epi仍為嘉晶主要營收與獲利來源，應用涵蓋PMIC、Power MOSFET、 IGBT、Driver及Protection IC等功率元件。AI伺服器功率密度提升，帶動 PMIC與Power MOSFET需求增加，26H1 8吋Si Epi產能滿載，營收占Si Epi比重由去年同期59%提升至71%，MOSFET與PMIC晶圓產出年增50%。 國內部分晶圓廠原先具備自有 Epi 產能，但 AI 相關 PMIC 需求增加後，既有 產能不足，帶動委外需求增加。26H2 Si Epi營收預估年增約42%，8吋既 有產能滿載後仍無法滿足客戶需求，目前客戶持續要求擴產，2027 年新增產

能開出後仍為主要營收成長來源。

AI伺服器功率需求亦帶動不同材料平台成長，其中Si Epi主要對應PMIC與 MOSFET；800V 高壓直流架構則增加 GaN 及 SiC 等化合物半導體的應用機 會。三項產品雖均受惠AI電源需求，但目前對嘉晶獲利的貢獻仍以8吋Si Epi 為主。

26Q3開始調價，26H2營收與獲利優於26H1

原物料及相關成本上升，自 26Q3 開始針對不同產品與客戶調整價格。由於 價格調整自 26Q3 才開始，26Q2 毛利率由 17.8%提升至 23.5%主要仍反映 8 吋占比及產能利用率改善，而非ASP上升。26H2 Si Epi需求維持高檔，加 上價格調整開始反映，研究部預估 26Q3/26Q4 毛利率分別為 24.6%/24.9%， 高於 26Q2 的 23.5%。26H2 營收 29.65 億元，較 26H1 成長 25.2%，2026 全年營收53.3億元、年增37.0%，符合公司全年營收年增>35%的展望。

2027 年毛利率預估進一步提升至 25.1%，主要反映產品組合持續改善、 Compound Epi獲利回升，以及Ge/Si較高毛利產品占比增加；另一方面， 2026 年新增設備的折舊將自 2027～28 年陸續認列，部分抵銷產品組合改善 效益，因此並未假設Si Epi毛利率持續大幅上升。

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

個股報告

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圖二、嘉晶(3016)各季營收及獲利走勢預估

資料來源：Cmoney；兆豐投顧預估

Compound Epi營運改善，GaN轉盈、SiC虧損收斂

26H1 Compound Epi營運明顯改善，GaN營收年增20%、SiC年增28%。 GaN 自 25Q3 至 26Q2 連續四季成長，6 吋產能目前已滿載並由虧轉盈，8 吋則開始小量生產；現有 6 吋需求高於可供產能，客戶有對公司提出擴產需 求。GaN 後續擴產狀況須配合客戶產品平台及下游 Foundry 進度。目前 6 吋訂單充足，但長期產業逐步往 8 吋發展，因此新增產能將依客戶與 Foundry 合作成熟度調整。SiC 方面，日本 IDM 客戶自 26Q2 開始放量，帶動產能利 用率回升，原先投資虧損明顯縮小。中國 SiC 市場仍面臨較激烈的價格競爭， 目前嘉晶業務以日本及其他非中國市場為主。

26H2 Compound Epi營收預估年增86%，改善幅度高於Si Epi。惟現階段 Compound Epi營收規模仍低於Si Epi，2026～27年對獲利的主要貢獻在於 GaN由虧轉盈及SiC虧損持續收斂，而非取代Si Epi成為主要獲利來源。

Compound Epi營運改善，GaN轉盈、SiC虧損收斂

Ge/Si PD Epi主要應用於高速光通訊接收端Photodiode，目前對應800G及 1.6T 可插拔式光模組。26Q2 營收季增 113%，26H2 營收預估較 26H1 成長 約 2.5 倍。。需求端能見度已延伸至 2028 年，目前產能只能滿足既有客戶 不到 50%的需求。2027 年產能預計增至目前 3.5～4 倍，但依現有訂單需求 仍不足，後續仍有追加設備空間；主要擴產限制來自設備交期。

Ge/Si 成長率雖高，但短期對整體 EPS 貢獻有限。26H1 營收占比僅約 1%， 依 26H2 成長幅度及 2027 年 3.5～4 倍成長假設推估，2027 年營收約 3 億

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

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元，占研究部 2027F 營收 68.7 億元約 4%～5%。即使 Ge/Si 毛利率明顯高 於一般Epi，基期仍小，2026～27年公司獲利仍主要取決於8吋Si Epi營收、 稼動率及毛利率。

擴產效益自2027年陸續反映，獲利延續成長

研究部預估 2026 年營收 53.3 億元、年增 37.0%，毛利率 23.1%、營益率 16.7%，稅後淨利7.60億元、EPS 2.56元；2027年營收68.7億元、年增 28.8%，毛利率25.1%、營益率19.1%，稅後淨利10.95億元、EPS 3.69 元。

2026年獲利上修主要反映26Q2毛利率優於預期、26H2 8吋Si Epi維持高 稼動率及 26Q3 開始調價；2027 年則受惠 8 吋新增產能陸續開出、GaN 獲 利增加與SiC虧損收斂，以及Ge/Si營收占比提升。

估值延續採用PBR評價。嘉晶過去PBR約落在2～8x，考量8吋Si Epi供 需改善、Compound Epi營運轉佳及Ge/Si中長期成長動能，給予6.5x 27F PBR。6.5x 位於歷史區間偏高位置，已反映部分基本面改善與 2027 年成長 預期，後續評價倍數上修空間相對有限。上調目標價至152元(6.5x 27(F) PBR)，潛在上漲空間14.7%，維持「區間操作」評等。

圖三、嘉晶(3016) P/E Band

個股報告

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

財務報表

季度損益表

個股報告

單位：新台幣百萬元

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估；註：每股盈餘以期末股本計算

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

資產負債表

現金流量表

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

4,234 折舊及攤提

988 本期營運資金變動

1,596 其他營業活動現金流量

336 營業活動之淨現金流入(出)

7,153 資本支出淨額

16 其他投資活動現金流量

2,672 投資活動之淨現金流入(出)

-177 現金增資

2,512 本期借款變動

9,665 其他籌資活動現金流量

450 期初現金與約當現金餘額

1,280 期末現金與約當現金餘額

個股報告

2,201 資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

重要財務比率分析

2,906 年成長率(%)

2,885 營業利益

1,759 稅後純益

2,118 獲利能力分析(%)

-3 營業毛利率

6,759 營業利益率

9,665 稅後純益率

資料來源：CMoney；兆豐投顧預估

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

本刊所刊載之內容僅做為參考，惟已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資人需自行考量 投資之需求與風險，本公司恕不負擔任何法律責任。任何轉載或引用本報告內容必須經本公司同意。

說明：評等1-10分，10分最高

個股報告

溫室氣體

水資源

員工人數

公司治理評鑑

資料來源：交易所

評等分級：買進（預期未來六個月股價漲幅超過+30%）; 逢低買進（預期未來六個月股價漲幅介於+15%與+30%之間）; 區間操 作（預期未來六個月股價漲跌幅介於-15%與+15%之間）; 逢高賣出（預期未來六個月股價跌幅介於-15%與-30%之間）；賣出（預 期未來六個月股價跌幅超過-30%）。

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員工福利

股權控制