報告_元富_寶一8222_20260910

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原始內容

元宫

富投顧

寶一(8222)

建議：評等買進

結論：航太市場穩定復甦，客戶拉貨動能強勁

一、寶一為民用航空引擎零組件製造廠商

寶一成立於 1974 年 10 月，目前實收資本額 6.86 億元， 截至 3Q26，員工人數約 230 人，核心技術包含超合金 及鈦合金之成型、焊接、機械加工、超合金之熱處理及 表面處理技術，主要製造航空發動機及發電用燃汽渦輪 機零組件，主要客戶為國內外知名廠商，包含美國Pratt & Whitney、法國SAFRAN集團(SAF.PA)、日本三菱重 工(7011.T)、川崎重工(7012.T)。2025 年製程別營收占 比為組合件 56%，機製件 17%，薄鈑件(含冷卻片)27%， 其它1%。

二、產品組合優化，2Q26稅後EPS 0.45元

受到航太供應鏈持續復甦，客戶拉貨較為積極，寶一 2Q26 營收 2.48 億元(+5.6%QoQ，-2.4%YoY)。獲利方 面，受惠產品組合及自動化效率改善，毛利率 27.47%， 優於市場原先預期，考量費用控管得宜，營益率亦季增 至 16.59%。由於 2Q25 受到台幣急升影響，2Q26 稅後 淨利 0.31 億元(+20.1%QoQ，虧轉盈 YoY)，2Q26 稅後 EPS 0.45元。

三、受美元短期走升影響，預估3Q26稅後EPS 0.49 元

展望 3Q26，主要客戶需求仍強勁，部分產品需求已超 過現有產能，寶一持續透過提升稼動率因應，預期出貨 量可望季增；惟部分產品因材料變更需重新認證，且價 格調整時程影響，短期出貨有所遞延。整體而言，預估 3Q26 營收 2.59 億元(+4.5%QoQ，+17.9%YoY)。獲利 方面，儘管生產效率持續提升，惟寶一 9 成以上營收來 自海外客戶，獲利對匯率波動較為敏感，考量 3Q26 仍 受到匯率因素影響，預估毛利率季減至 26.37%、營益率 15.55%，稅後淨利 0.34 億元(+10.8%QoQ，

+228.1%YoY)，預估3Q26稅後EPS 0.49元。

四、受惠市場強勁成長，預估2026年稅後EPS 1.74元 截至 Jul-26，波音(BA.US)目前在手訂單為 6,784 架(尚 未經ASC 606調整)，空中巴士(AIR.PA)則仍有9,352 架尚未交機，若以歷史交機量推算，兩大飛機製造商訂 單能見度皆超過 10 年，顯示航空產業終端需求能見度仍 高，有助支撐引擎製造商後續拉貨需求。除受惠產業需 求外，寶一亦持續承接客戶新訂單，並規劃導入自動化 設備，以提升生產效率及產出。中長期方面，寶一已提 前布局後續擴產所需土地及廠房，具備產能擴充彈性， 有利承接後續訂單成長。

展望 2026 年，主要客戶需求維持強勁，惟部分產品受 到認證時程及既有產能瓶頸，訂單轉化為營收速度仍受 限，假設匯率穩定下，元富預估寶一營收 9.9 億元 (+3.4%YoY)。獲利方面，隨產品組合優化，預估毛利率 年增至 26.3%，並假設研發費用穩定成長，預估稅後淨 利1.2億元(+218.3%YoY)，稅後EPS 1.74元。展望2027 年，考量主要客戶需求仍強勁，隨產品認證持續推進、 產能逐步擴充及生產效率提升，訂單轉化為營收速度有 望加快，預估 2027 年營收 11 億元(+10.3%YoY)；保守 假設匯率維持穩定，預估稅後淨利 1.5 億元(+22.4%YoY)， 稅後EPS 2.13元。

五、評等買進理由

評價方面，以2026 BVPS 14.52元計算目前PB 2.7X， 介於寶一近2年PB 2.5-4X下緣，考量客戶拉貨動能強 勁，建議買進，目標價50元(2026BVPS PB 3.2X)。

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