PDF 原檔：報告_中信_鈞興4571_20260904_original.pdf
原始內容
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| 潛在漲幅 | 41.75% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 154.50 元 |
| 目標價 | 219.00 元 |
| 前次目標價 | 232.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) 530 | |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 82 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 62.64 |
| 外資持股比 (%) | 63.33 |
| 董監持股比 (%) | 13.5 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
王淑君
Jenny.wang@ctbcsis.com
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 2,443 | 2,349 | 3,062 | 3,065 | 3,221 | 3,461 |
| 營業毛利淨額 | 693 | 666 | 946 | 1,004 | 1,106 | 1,186 |
| 營業利益 | 260 | 280 | 483 | 532 | 599 | 677 |
| 稅後純益 | 351 | 274 | 477 | 498 | 505 | 586 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 6.66 | 5.18 | 9.21 | 9.61 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 6.59 | 5.16 | 8.99 | 9.40 | 9.61 | 11.06 |
| 營業收入 YoY(%) | -10.72% | -3.87% | 30.36% | 0.10% | 5.08% | 7.44% |
| 稅後純益 YoY(%) | -10.83% | -21.97% | 74.03% | 4.47% | 1.40% | 16.08% |
| 本益比 | 9.25 | 14.70 | 28.04 | 16.46 | 16.22 | 13.97 |
| 本淨比 | 1.26 | 1.55 | 4.69 | 2.65 | 2.44 | 2.26 |
| 股息 ( 元 ) | 3.60 | 3.10 | 5.18 | 5.27 | 5.27 | 6.07 |
| 殖利率 (%) | 4.52% | 2.27% | 3.07% | 2.95% | 3.41% | 3.93% |
| ROE(%) | 13.94% | 10.50% | 17.25% | 16.39% | 15.48% | 16.78% |
2026/09/04
維持評等
鈞興 -KY (4571 TT) 買進 (Buy)
營運結構逐步優化，成長動能與匯率風險並存
- ⚫ 產品組合改善推升毛利，業外匯損壓抑獲利
- ⚫ 傳統工具需求平淡，機器人接單動能延續
- ⚫ 新產品由送樣進入驗證，機器人應用持續擴展
產品組合改善推升毛利，業外匯損壓抑獲利：鈞興 2Q26 營收 7.28 億 元， QoQ -7.2% 、 YoY +8.2% ，第二季進入傳統淡季；毛利率 34.24% ， QoQ -0.26ppt 、 YoY +3.92ppt ，受低毛利齒輪箱占比下降、高毛利機器 人齒輪及精密零組件比重提升，以及越南廠出貨增加帶動規模效益， 部分抵銷人民幣升值對毛利率的負面影響；營益率 15.27% ；受員工庫 藏股轉讓費用增加及單季匯兌損失 1,581 萬元影響，稅後淨利 0.91 億 元 YoY -0.7% ， EPS 1.75 元，低於原先預期。公司認為，人民幣走勢 仍為影響毛利率及業外損益的重要變數。
傳統工具需求平淡，機器人接單動能延續：展望 2H26 ，傳統電動工 具及園林工具需求仍偏平淡，電動工具受客戶新品下半年量產帶動， 預估維持個位數成長；園林工具則受美國終端需求偏弱及庫存去化影 響，全年可能持平至略降，公司預期庫存於今年底逐步消化後， 2027 年需求有望回升。機器人仍為主要成長動能， 2025 年機器人齒輪營收 1.78 億元， 1H26 已達 1.26 億元、 YoY +46% ，目前全年接單 2.6 億元， 考量生產排程及客戶出貨安排， 2026 年預估出貨 2.3 億元，年增近三 成，部分訂單將排至 2027 年。越南廠目前接近滿載，機器人相關產 品稼動率 90~95% ，二期廠房預計 9 月底完工，後續將依訂單逐步導 入設備；珠海廠則透過新專用設備提升齒輪生產效率。
新產品由送樣進入驗證，機器人應用持續擴展：鈞興在機器人應用持 續推進，漸開線少齒差減速器預計 9 月送樣，客戶將進行 2~3 個月測 試，若驗證順利，最快 2027 年有機會進入量產；醫療用途人形機器 人客戶目前持續測試，另與國內電機廠合作，由鈞興供應零件，終端 應用於機械狗；美系機器人客戶方面，主要合作機械手臂齒輪零件。 考量機器人業務持續成長及傳統園林工具需求有望逐步回升，我們預 估 2026/2027 年 EPS 為 9.61/11.06 元，維持「買進」評等，目標價 219 元 (2H26-1H27 年 EPSx21 倍 ) 。
風險因子：匯率波動、新產品放量不如預期、機器人產品競爭加劇。
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 (單位：百萬元) | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (單位：百萬元) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 728 | 764 | -4.8% | 774 | -6.0% | 895 | 917 | -2.4% | 889 | 0.7% |
| 營業毛利 | 249 | 252 | -1.2% | 256 | -2.7% | 307 | 315 | -2.4% | 299 | 2.7% |
| 營業利益 | 111 | 122 | -9.1% | 134 | -17.1% | 186 | 191 | -2.4% | 175 | 6.4% |
| 稅前純益 | 107 | 130 | -18.1% | 145 | -26.5% | 183 | 194 | -5.7% | 182 | 0.3% |
| 稅後淨利 | 91 | 114 | -20.1% | 123 | -25.8% | 158 | 169 | -6.3% | 158 | 0.2% |
| EPS(元) | 1.75 | 2.15 | -18.8% | 2.32 | -24.6% | 2.98 | 3.19 | -6.3% | 2.99 | -0.2% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 34.2% | 33.0% | 1.2 ppts | 33.1% | 1.2 ppts | 34.3% | 34.3% | 0.0 ppts | 33.6% | 0.7 ppts |
| 營益率 | 15.3% | 16.0% | -0.7 ppts | 17.3% | -2.0 ppts | 20.8% | 20.8% | 0.0 ppts | 19.7% | 1.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 12.5% | 14.9% | -2.4 ppts | 15.9% | -3.3 ppts | 17.7% | 18.4% | -0.7 ppts | 17.8% | -0.1 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 3,221 | 3,282 | -1.9% | 3,262 | -1.3% | 3,461 | 3,411 | 1.5% | 3,435 | 0.7% |
| 營業毛利 | 1,106 | 1,116 | -0.9% | 1,100 | 0.5% | 1,186 | 1,158 | 2.4% | 1,168 | 1.5% |
| 營業利益 | 599 | 614 | -2.4% | 606 | -1.1% | 677 | 657 | 3.0% | 665 | 1.8% |
| 稅前純益 | 586 | 640 | -8.4% | 638 | -8.1% | 679 | 688 | -1.2% | 709 | -4.2% |
| 稅後淨利 | 505 | 556 | -9.2% | 565 | -10.6% | 586 | 599 | -2.2% | 612 | -4.2% |
| EPS(元) | 9.61 | 10.55 | -8.9% | 10.68 | -10.1% | 11.06 | 11.31 | -2.2% | 11.55 | -4.3% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 34.3% | 34.0% | 0.3 ppts | 33.7% | 0.6 ppts | 34.3% | 33.9% | 0.3 ppts | 34.0% | 0.3 ppts |
| 營益率 | 18.6% | 18.7% | -0.1 ppts | 18.6% | 0.0 ppts | 19.6% | 19.3% | 0.3 ppts | 19.4% | 0.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 15.7% | 17.0% | -1.3 ppts | 17.3% | -1.6 ppts | 16.9% | 17.6% | -0.6 ppts | 17.8% | -0.9 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
2026/09/04
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CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
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2026/09/04
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 784 | 728 | 895 | 814 | 843 | 809 | 940 | 868 |
| 營業成本 | 514 | 478 | 588 | 535 | 554 | 534 | 616 | 571 |
| 營業毛利 | 270 | 249 | 307 | 279 | 289 | 275 | 324 | 297 |
| 營業費用 | 122 | 138 | 121 | 126 | 139 | 125 | 127 | 117 |
| 營業利益 | 149 | 111 | 186 | 153 | 150 | 150 | 197 | 180 |
| 營業外收支淨額 | -2 | -5 | -4 | -2 | 4 | 3 | -3 | -1 |
| 稅前純益 | 147 | 107 | 183 | 151 | 154 | 152 | 195 | 178 |
| 所得稅 | 22 | 15 | 24 | 20 | 22 | 21 | 26 | 24 |
| 稅後純益 | 125 | 91 | 158 | 130 | 133 | 131 | 168 | 154 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 2.41 | 1.75 | 2.98 | 2.46 | 2.50 | 2.48 | 3.17 | 2.90 |
| 毛利率 (%) | 34.50% | 34.24% | 34.30% | 34.30% | 34.30% | 34.00% | 34.50% | 34.20% |
| 營業利益率 (%) | 18.97% | 15.27% | 20.80% | 18.80% | 17.80% | 18.50% | 21.00% | 20.70% |
| 稅後純益率 (%) | 15.94% | 12.54% | 17.68% | 16.02% | 15.72% | 16.25% | 17.88% | 17.73% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 7.30% | -7.19% | 23.01% | -9.00% | 3.50% | -4.00% | 16.19% | -7.65% |
| YoY(%) | -8.29% | 8.15% | 10.92% | 11.47% | 7.52% | 11.22% | 5.06% | 6.61% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 9.89% | -25.28% | 67.53% | -17.75% | -2.01% | -0.22% | 31.89% | -8.97% |
| YoY(%) | -0.03% | 25.33% | 17.05% | 13.14% | 0.89% | 34.73% | 6.07% | 17.38% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 5.66% | -26.96% | 73.41% | -17.54% | 1.56% | -0.80% | 27.90% | -8.42% |
| YoY(%) | -19.46% | -0.68% | 19.24% | 10.35% | 6.07% | 44.06% | 6.25% | 18.00% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
2 500
Price
2026/09/04
| ( 百萬元 ) | 資產負債表 2013 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 3,647 | 3,497 | 3,887 | 4,017 | 4,382 | 營業收入淨額 | 2,349 | 3,062 | 3,065 | 3,221 | 3,461 |
| 流動資產 | 2,431 | 2,390 | 2,802 | 2,981 | 3,292 | 營業成本 | 1,682 | 2,115 | 2,061 | 2,115 | 2,275 |
| 現金及約當現金 | 799 | 881 | 756 | 872 | 1,003 | 營業毛利淨額 | 666 | 946 | 1,004 | 1,106 | 1,186 |
| 應收帳款與票據 | 774 | 641 | 933 | 898 | 953 | 營業費用 | 386 | 464 | 473 | 507 | 509 |
| 存貨 | 705 | 665 | 626 | 576 | 633 | 營業利益 | 280 | 483 | 532 | 599 | 677 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 513 | 717 | 695 | 742 | 844 |
| 不動產、廠房設備 | 1,024 | 973 | 976 | 934 | 966 | 業外收入及支出 | 78 | 99 | 34 | -13 | 3 |
| 負債總計 | 1,043 | 886 | 971 | 856 | 1,112 | 稅前純益 | 358 | 582 | 566 | 586 | 679 |
| 流動負債 | 974 | 804 | 894 | 804 | 1,055 | 所得稅 | 84 | 106 | 68 | 82 | 93 |
| 應付帳款及票據 | 230 | 256 | 384 | 325 | 369 | 稅後純益 | 274 | 477 | 498 | 505 | 586 |
| 非流動負債 | 69 | 83 | 77 | 52 | 57 | 公告基本 EPS( 元 ) | 5.18 | 9.21 | 9.61 | - - | - - |
| 權益總計 | 2,604 | 2,611 | 2,916 | 3,161 | 3,270 | 調整後 EPS( 元 ) | 5.16 | 8.99 | 9.40 | 9.61 | 11.06 |
| 普通股股本 | 533 | 531 | 530 | 530 | 530 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 988 | 1,071 | 1,388 | 1,617 | 1,558 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 2,604 | 2,611 | 2,916 | 3,161 | 3,270 | ||||||
| 負債及權益總計 | 3,647 | 3,497 | 3,887 | 4,017 | 4,382 |
現金流量表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 496 | 593 | 547 | 661 | 172 |
| 稅前純益 | 397 | 358 | 582 | 566 | 107 |
| 折舊及攤銷 | 146 | 156 | 149 | 149 | 42 |
| 營運資金變動 | 8 | 199 | -124 | 26 | -36 |
| 其他營運現金 | -56 | -120 | -60 | -79 | 60 |
| 投資活動現金 | -166 | -77 | -390 | -281 | -85 |
| 資本支出淨額 | -162 | -77 | -76 | -114 | -67 |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | -314 | -167 | -12 |
| 其他投資現金 | -4 | 0 | 0 | 0 | -7 |
| 籌資活動現金 | -15 | -406 | -336 | -262 | 11 |
| 長借 / 公司債變動 | 36 | -15 | -16 | -8 | 0 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -237 | -190 | -160 | -269 | 0 |
| 其他籌資現金 | 187 | -200 | -160 | 14 | 11 |
| 淨現金流量 | 354 | 83 | -126 | 116 | 121 |
| 期初現金 | 444 | 799 | 881 | 756 | 883 |
| 期末現金 | 799 | 881 | 756 | 872 | 1,003 |
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
-3.87%
-3.80%
7.67%
-21.97%
28.37%
21.83%
11.92%
11.66%
10.50%
2024
30.36%
42.03%
72.43%
74.03%
30.91%
23.42%
15.77%
15.57%
17.25%
2025
0.10%
6.12%
10.11%
4.47%
32.77%
22.68%
17.35%
16.25%
16.39%
2026F
5.08%
10.10%
12.66%
1.40%
34.33%
23.04%
18.60%
15.68%
15.48%
2027F
7.44%
7.21%
12.99%
16.08%
34.26%
24.40%
19.56%
16.94%
16.78%
ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
2026/09/04
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2025 (
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
2025
ESG 資訊 -社會責任 (Social)
20% 9€ 979)
21%9 6979)
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G
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3
4
100%
Telmente)
Jaimiln
Wie
2025# MM-KY
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
2025
ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
2026/09/04
2026/09/04
資料來源 : 證交所
2026/09/04
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |