PDF 原檔：報告_中信_達發6526_20260805_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_中信_達發6526_20260805_004.png |
122KB | 真資料圖 | 圖表二：預估財報調整表，2026F／2027F 損益表調整後 vs 調整前 vs 市場共識（營收/毛利/營益/稅前/稅後/EPS/毛利率/營益率/淨利率） |
報告_中信_達發6526_20260805_008.png |
193KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊：廢棄物量（有害/無害/總量，2023-2025）與排放密集度指標 |
報告_中信_達發6526_20260805_009.png |
154KB | 真資料圖 | ESG 社會資訊：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢（2021-2025） |
報告_中信_達發6526_20260805_007.png |
159KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量（2023-2025） |
報告_中信_達發6526_20260805_011.png |
161KB | 真資料圖 | ESG 公司治理資訊：獨立董事席次占比、女性董事席次、董事會出席率（2023-2025） |
報告_中信_達發6526_20260805_010.png |
142KB | 真資料圖 | ESG 社會資訊：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數（2021-2025） |
報告_中信_達發6526_20260805_012.png |
188KB | 真資料圖 | ESG 公司治理資訊：董事進修符合率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次（2023-2025） |
報告_中信_達發6526_20260805_003.png |
103KB | 真資料圖 | 圖表一：季度財報與預估差異，2Q26 實際 vs 中信預估/市場共識、3Q26F 調整後 vs 調整前/市場共識 |
報告_中信_達發6526_20260805_006.png |
56KB | 真資料圖 | PBR Band 股價淨值比河流圖（PB3.5x-PB7x 區間，1Q24-3Q26） |
報告_中信_達發6526_20260805_005.png |
56KB | 真資料圖 | PER Band 本益比河流圖（20x-45x 區間，1Q24-3Q26） |
_001.png（15KB）、_002.png（24KB）低於 40KB 門檻，未逐張 Read，預設為版面裝飾圖（個股走勢小圖示/logo）。
原始內容
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08/2025
19. 109 300
55%
11/2025
02/2026
05/2026
08/2026
| 潛在漲幅 | 14.78% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 575.00 元 |
| 目標價 | 660.00 元 |
| 前次目標價 | 650.00 元 |
| 前次評等 | 中立 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 1,675 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 963 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 107.03 |
| 外資持股比 (%) | 7.22 |
| 董監持股比 (%) | 66.41 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
IC 設計
調升評等 ( UG)
達發 (6526 TT) 增加持股 (Overweight)
財報略遜預期，光通訊業務展望更為樂觀
- ⚫ 2Q26 財報略遜預期， 3Q26 預期穩健成長
- ⚫ 光通訊業務成長 4 倍以上， 2027 年再成長 3 倍以上
- ⚫ 漲價因應供應鏈成本上升，仍須關注獲利能力
2Q26 財報略遜預期， 3Q26 預期穩健成長：達發於 8/4 舉行法說 會， 2Q26 營收 62.9 億元 (QoQ+15% ， YoY+14%) ，表現優於預期， 各 產 品 線 均 表 現 強 勁 ， 毛 利 率 51.2%(QoQ-1.5ppts ， YoY+0.7ppt) ，低於市場共識 52.4% ，主因受到供應鏈成本上升 影響，營益率 15.0% (QoQ+0.1ppt ， YoY+0.2ppt) ， EPS 5.25 元， 低於市場共識 5.46 元。公司預期受惠有線網通事業群 AI 基礎建 設相關產品以及無線邊緣 AI 事業群商用耳機等新產品放亮， 3Q26 整體營收可望持續穩健成長。
多項產品展望正向，光通業務尤為亮眼：公司對多項產品池正向 看法，包含光通訊、寬頻、商用耳機等業務皆有顯著成長。光通 訊方面，公司預期 2026 年全年營收貢獻將是 2025 年四倍以上 ( 原 預期三倍 ) ，營收占比預期達中個位數百分比， 2027 年在 100G 產品出貨下，預期有望再度成長 3 倍以上。寬頻業務受惠 10G PON 出貨近翻倍， 25G 產品預期 2027 年量產。與 CSP 合作之帶 外管理 OOB 產品預期市場規模在 2026~2028 年逐年翻倍。商用耳機 2H26 同樣翻倍成長，高階應用占比提升有利推升 ASP 。
漲價因應供應鏈成本上升，仍須關注獲利能力：公司與大多 IC 設計商同樣面臨上游成本漲價影響，包含記憶體、封測、晶圓及 代工等皆有漲價影響，公司透過與客戶協商轉嫁成本，並藉由母 公司集團力量確保上游產能，預期 2026 年毛利率仍可維持 50% 。營業費用方面， 2026 年開啟 200G SerDes IP 授權有相關 資源投入，預期全年費用年增約 10% ，整體而言，公司在毛利率 及費用方面預期略低於市場共識。
評價：我們認為公司光通訊業務展望優於先前預期，雖然公司財報及 獲利表現略遜預期，但公司股價已有所回落，因此我們上調評等至「增 加持股」，目標價 660 元 (2027 年 EPS x 24 倍 PER) 。風險因子：光通 訊成長性不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 18,781 | 13,576 | 19,122 | 20,926 | 24,706 | 29,642 |
| 營業毛利淨額 | 9,042 | 6,322 | 10,005 | 10,865 | 12,770 | 15,434 |
| 營業利益 | 3,353 | 1,011 | 2,876 | 2,908 | 3,989 | 5,412 |
| 稅後純益 | 2,894 | 969 | 2,692 | 2,901 | 3,649 | 4,841 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 19.90 | 6.47 | 16.10 | 17.32 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | -- | 5.84 | 16.07 | 17.32 | 21.77 | 28.90 |
| 營業收入 YoY(%) | 5.91% | -27.72% | 40.86% | 9.43% | 18.06% | 19.98% |
| 稅後純益 YoY(%) | 49.45% | -66.51% | 177.72% | 7.76% | 25.78% | 32.69% |
| 本益比 | -- | 84.86 | 41.89 | 25.05 | 26.40 | 19.89 |
| 本淨比 | -- | 5.54 | 6.09 | 3.76 | 4.64 | 3.77 |
| 股息 ( 元 ) | 15.00 | 4.96 | 12.50 | 13.50 | 16.98 | 22.54 |
| 殖利率 (%) | 2.41% | 0.67% | 2.28% | 1.97% | 2.95% | 3.92% |
| ROE(%) | 44.43% | 7.72% | 15.38% | 15.31% | 18.21% | 20.91% |
%)
- 6526 — TWSE
Al
45%
2026/08/05
圖表一：季度財報與預估差異
2026/08/05
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
圖表二：預估財報調整表
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 單位：百萬元 ) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 24,706 | 23,919 | 3.3% | 23,445 | 5.4% | 29,642 | 27,383 | 8.3% | 26,725 | 10.9% |
| 營業毛利 | 12,770 | 12,558 | 1.7% | 12,256 | 4.2% | 15,434 | 14,529 | 6.2% | 14,020 | 10.1% |
| 營業利益 | 3,989 | 3,865 | 3.2% | 3,795 | 5.1% | 5,412 | 4,907 | 10.3% | 5,162 | 4.8% |
| 稅前純益 | 4,292 | 4,154 | 3.3% | 4,041 | 6.2% | 5,692 | 5,187 | 9.7% | 5,450 | 4.4% |
| 稅後淨利 | 3,646 | 3,530 | 3.3% | 3,466 | 5.2% | 4,841 | 4,417 | 9.6% | 4,614 | 4.9% |
| EPS( 元 ) | 21.77 | 21.08 | 3.3% | 20.59 | 5.7% | 28.90 | 26.37 | 9.6% | 27.55 | 4.9% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 51.7% | 52.5% | -0.8 ppts | 52.3% | -0.6 ppts | 52.1% | 53.1% | -1.0 ppts | 52.5% | -0.4 ppts |
| 營益率 | 16.1% | 16.2% | 0.0 ppts | 16.2% | 0.0 ppts | 18.3% | 17.9% | 0.3 ppts | 19.3% | -1.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 14.8% | 14.8% | 0.0 ppts | 14.8% | 0.0 ppts | 16.3% | 16.1% | 0.2 ppts | 17.3% | -0.9 ppts |
PER Band
/V-V
Price
1200
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
Уат:
- 20X
Y088 01
15 970.
-
26.25Х -
-
32.50X
38.75X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
- 45X
4 000
PBR Band
_1 Q10/
- Price
900
850
800
750
700
600
6 190/
6 000.
5240
- PB3.5 - PB4.38
PB5.26 - PB6.14
PB7
2026/08/05
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5,455 | 6,289 | 6,540 | 6,422 | 6,955 | 7,406 | 7,850 | 7,431 |
| 營業成本 | 2,579 | 3,071 | 3,175 | 3,111 | 3,341 | 3,551 | 3,759 | 3,557 |
| 營業毛利 | 2,877 | 3,217 | 3,365 | 3,311 | 3,614 | 3,856 | 4,091 | 3,874 |
| 營業費用 | 2,061 | 2,274 | 2,279 | 2,167 | 2,354 | 2,600 | 2,599 | 2,468 |
| 營業利益 | 816 | 943 | 1,086 | 1,144 | 1,259 | 1,255 | 1,492 | 1,405 |
| 營業外收支淨額 | 79 | 84 | 70 | 70 | 70 | 70 | 70 | 70 |
| 稅前純益 | 895 | 1,027 | 1,156 | 1,214 | 1,329 | 1,325 | 1,562 | 1,475 |
| 所得稅 | 149 | 164 | 185 | 194 | 213 | 212 | 250 | 236 |
| 稅後純益 | 748 | 880 | 986 | 1,035 | 1,132 | 1,128 | 1,327 | 1,254 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 4.47 | 5.25 | 5.89 | 6.18 | 6.76 | 6.74 | 7.92 | 7.49 |
| 毛利率 (%) | 52.73% | 51.16% | 51.45% | 51.56% | 51.96% | 52.06% | 52.12% | 52.13% |
| 營業利益率 (%) | 14.96% | 15.00% | 16.60% | 17.81% | 18.11% | 16.95% | 19.01% | 18.91% |
| 稅後純益率 (%) | 13.71% | 14.00% | 15.07% | 16.11% | 16.27% | 15.23% | 16.91% | 16.88% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 19.88% | 15.27% | 4.00% | -1.81% | 8.31% | 6.48% | 6.00% | -5.34% |
| YoY(%) | 4.46% | 13.88% | 16.16% | 41.11% | 27.49% | 17.77% | 20.03% | 15.72% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 71.04% | 15.59% | 15.10% | 5.37% | 10.10% | -0.33% | 18.86% | -5.83% |
| YoY(%) | 10.73% | 15.52% | 23.79% | 139.79% | 54.35% | 33.09% | 37.44% | 22.83% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 34.80% | 17.66% | 12.01% | 4.97% | 9.38% | -0.30% | 17.63% | -5.51% |
| YoY(%) | 2.45% | 13.12% | 17.68% | 86.47% | 51.30% | 28.20% | 34.64% | 21.20% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
Q 210.
2026/08/05
| 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | 資產負債表 2013 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 資產總計 | 17,073 | 20,046 | 27,111 | 28,217 | 28,463 | 營業收入淨額 | 13,576 | 19,122 | 20,926 | 24,706 | 29,642 |
| 流動資產 | 12,271 | 13,471 | 17,016 | 18,013 | 18,283 | 營業成本 | 7,253 | 9,117 | 10,061 | 11,936 | 14,208 |
| 現金及約當現金 | 3,744 | 9,206 | 12,056 | 12,742 | 12,433 | 營業毛利淨額 | 6,322 | 10,005 | 10,865 | 12,770 | 15,434 |
| 應收帳款與票據 | 1,605 | 2,068 | 2,176 | 2,185 | 2,539 | 營業費用 | 5,312 | 7,129 | 7,958 | 8,781 | 10,022 |
| 存貨 | 5,232 | 1,574 | 2,304 | 2,620 | 2,716 | 營業利益 | 1,011 | 2,876 | 2,908 | 3,989 | 5,412 |
| 採權益法之投資 | 544 | 552 | 556 | 703 | 718 | EBITDA | 1,850 | 3,944 | 4,263 | 4,520 | 5,692 |
| 不動產、廠房設備 | 1,285 | 2,753 | 3,636 | 3,808 | 3,899 | 業外收入及支出 | 183 | 273 | 377 | 303 | 280 |
| 負債總計 | 8,405 | 3,589 | 6,149 | 6,538 | 8,205 | 稅前純益 | 1,194 | 3,149 | 3,284 | 4,292 | 5,692 |
| 流動負債 | 7,544 | 3,148 | 5,329 | 5,700 | 7,320 | 所得稅 | 224 | 538 | 459 | 693 | 911 |
| 應付帳款及票據 | 735 | 529 | 1,205 | 1,454 | 1,645 | 稅後純益 | 969 | 2,692 | 2,901 | 3,649 | 4,841 |
| 非流動負債 | 861 | 441 | 820 | 838 | 885 | 公告基本 EPS( 元 ) | 6.47 | 16.10 | 17.32 | - - | - - |
| 權益總計 | 8,668 | 16,457 | 20,962 | 21,679 | 20,257 | 調整後 EPS( 元 ) | 5.84 | 16.07 | 17.32 | 21.77 | 28.90 |
| 普通股股本 | 1,455 | 1,660 | 1,675 | 1,675 | 1,675 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 4,977 | 3,768 | 5,673 | 7,489 | 6,981 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 8,668 | 16,457 | 18,556 | 19,348 | 17,928 | ||||||
| 負債及權益總計 | 17,073 | 20,046 | 27,111 | 28,217 | 28,463 |
現金流量表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 2,630 | 3,854 | 5,092 | 4,115 | -67 |
| 稅前純益 | 3,755 | 1,194 | 3,149 | 3,284 | 895 |
| 折舊及攤銷 | 558 | 719 | 966 | 1,191 | 276 |
| 營運資金變動 | -1,195 | 3,001 | -42 | -86 | -262 |
| 其他營運現金 | -487 | -1,060 | 1,020 | -275 | -977 |
| 投資活動現金 | -1,757 | -1,347 | -1,530 | -1,286 | -332 |
| 資本支出淨額 | -838 | -1,724 | -1,187 | -667 | -227 |
| 長期投資變動 | -517 | 1,339 | 253 | -190 | 8 |
| 其他投資現金 | -402 | -961 | -596 | -429 | -113 |
| 籌資活動現金 | -2,272 | 2,976 | -801 | -2,158 | -18 |
| 長借 / 公司債變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 現金增資 | 0 | 8,918 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -6,236 | -2,183 | -830 | -2,094 | 0 |
| 其他籌資現金 | 3,964 | -3,759 | 29 | -64 | -18 |
| 淨現金流量 | -1,322 | 5,462 | 2,851 | 686 | -309 |
| 期初現金 | 5,066 | 3,744 | 9,206 | 12,056 | 12,742 |
| 期末現金 | 3,744 | 9,206 | 12,056 | 12,742 | 12,433 |
| 資料來源：中信、 CMoney |
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 成長力分析 (%) | |||||
| 營業收入淨額 | -27.72% | 40.86% | 9.43% | 18.06% | 19.98% |
| 營業毛利淨額 | -30.08% | 58.25% | 8.60% | 17.53% | 20.86% |
| 營業利益 | -69.86% | 184.56% | 1.10% | 37.19% | 35.68% |
| 稅後純益 | -66.51% | 169.42% | 8.21% | 25.78% | 32.69% |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 毛利率 | 46.57% | 52.32% | 51.92% | 51.69% | 52.07% |
| EBITDA(%) | 13.63% | 20.63% | 20.37% | 18.29% | 19.20% |
| 營益率 | 7.44% | 15.04% | 13.89% | 16.15% | 18.26% |
| 稅後純益率 | 7.14% | 13.66% | 13.50% | 14.77% | 16.33% |
| ROE(%) | 7.72% | 15.38% | 15.31% | 18.21% | 20.91% |
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資料來源：證交所
2026/08/05
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |