PDF 原檔：報告_中信_京元電2449_20260831_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-01）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
| _001.png | 22.9KB | 裝飾·logo·banner（未逐張開圖，<40KB 依規則預設） | 位於「個股與大盤走勢」段落，推定為股價走勢小圖 |
| _002.png | 60.6KB | 真資料圖 | 3Q24-2Q26 封測產品別營收佔比堆疊長條圖（產品測試／晶圓測試／封裝服務／預燒／其他），對應「圖表一」 |
| _003.png | 66.6KB | 真資料圖 | 3Q24-2Q26 終端應用別營收佔比堆疊長條圖（通訊／消費性電子／資料處理／汽車電子／工業電子／其他），對應「圖表二」 |
| _004.png | 79.0KB | 真資料圖 | 2016-2026(F) 資本支出（NTD mn 柱狀）、折舊費用佔比、Capex/營收年增率折線雙軸圖，對應「圖表三」 |
| _005.png | 92.6KB | 真資料圖 | 損益表季度財報與預估差異表格（2Q26 實際數 vs 中信預估 vs 市場共識；3Q26F 調整後/調整前 vs 市場共識），對應「圖表五」 |
| _006.png | 93.0KB | 真資料圖 | 損益表年度財報與預估差異表格（2026F／2027F 調整後/調整前/市場共識營收、毛利、營益、EPS、毛利率、營益率、稅後淨利率），對應「圖表六」 |
| _007.png | 54.7KB | 真資料圖 | PER Band 走勢圖（Price 疊 5X/13.75X/22.50X/31.25X/40X 區間，1Q23-3Q26） |
| _008.png | 47.4KB | 真資料圖 | PBR Band 走勢圖（Price 疊 PB1/PB3.25/PB5.50/PB7.75/PB10 區間，1Q23-3Q26） |
| _009.png | 155.3KB | 真資料圖（ESG，非核心業務） | ESG 環境面板 1：溫室氣體(範疇一/二)排放量、再生能源使用率、用水量儀表板 |
| _010.png | 186.1KB | 真資料圖（ESG，非核心業務） | ESG 環境面板 2：廢棄物量、密集度、溫室氣體排放密集度儀表板 |
| _011.png | 167.4KB | 真資料圖（ESG，非核心業務） | ESG 社會面板 1：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢儀表板 |
| _012.png | 157.8KB | 真資料圖（ESG，非核心業務） | ESG 社會面板 2：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數與死傷人數儀表板 |
| _013.png | 167.3KB | 真資料圖（ESG，非核心業務） | ESG 公司治理面板 1：獨立董事 vs 董事席次占比、女性董事席次、董事之董事會出席率儀表板 |
| _014.png | 203.7KB | 真資料圖（ESG，非核心業務） | ESG 公司治理面板 2：董事進修符合進修要點比率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次儀表板 |
_004.png（資本支出趨勢圖）已嵌入公司頁 2449_京元電（市）；002/003/005-008 為財務比較表/PER-PBR band，內容已以文字整合進公司頁對應區段，不重複嵌圖；ESG 面板（009-014）與業務論點無直接關聯，不嵌入。
原始內容
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臺灣 ESG 永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 29.8% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 270.0 元 |
| 目標價 | 350.0 元 |
| 前次目標價 | 380.0 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 12,838 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 3,466 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 51.25 |
| 外資持股比 (%) | 29.80 |
| 董監持股比 (%) | 8.05 |
2Q26 產品別營收佔比
個股與大盤走勢 (%)
李柏賢
Fabian.lee@ctbcsis.com
*16
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- 2449 — TWSE
IC 封測
維持評等
京元電子 (2449 TT) 買進 (Buy)
2026 年營收受晶片設計影響測試時程，本次展望微幅下修
- ⚫ 2Q26 營運低於預期，主要因台灣通訊客戶庫存調整影響
- ⚫ 3Q26 營收展望受 AI GPU 客戶晶片設計影響測試時程而下修
- ⚫ 新產能展望， 3Q26 底、 4Q26 台灣頭份、楊梅廠產能開始量產
2Q26 營運低於預期，主要因台灣通訊客戶庫存調整影響：京元電子 8/28 舉行法人說明會。 2Q26 營收 111.4 億元 (QoQ +9.3% 、 YoY +33.2%) ，低 於我們預期 117.2 億元，主要受台灣通訊客戶庫存調整影響，如：記憶 體價格快速上漲影響終端手機銷量， 2Q26 通訊類營收僅季增 1.2% ，然 AI 測試需求維持強勁、車用及工業用客戶庫存回補，故數據處理與儲 存、汽車電子、工業電子營收分別季增 17% 、 6.9% 、 13.9% ；毛利率 39.5% (QoQ -0.3ppt 、 YoY +4ppts) ，符合我們預期，因 AI 營收帶動產品組合 轉佳，產品毛利率高於 40% ，然受新加坡新廠量產影響毛利率 1 個百分 點；營益率 25.4% (QoQ -1.8ppts 、 YoY +0.6ppt) ，因苗栗頭份、桃園楊 梅等租用新廠尚未完全量產， 2Q26 折舊、租金費用影響列於營業費用， 預計 3Q26 量產轉至營業成本； EPS 2.04 元 (QoQ +9.1% 、 YoY +14.6%) 。
3Q26 營收展望受 AI GPU 客戶晶片設計影響測試時程而下修：本次我 們下修京元電子 3Q26 營收展望，主要因 (1)2Q26 AI GPU 客戶新世代 晶片設計調整，如： HBM4 重新投片、取消使用鍍金水冷板，影響晶圓、 封裝等生產時程，進而遞延後段晶片測試 1 個季度至 9M26 (2) 台系通訊 客戶訂單受記憶體價格上漲影響銷量下滑，我們原預期 3Q26 營收展望 季增 15.8% 下修至季增 8.5% ， 2026 年營收展望下修至年增 38.9% 至 485.2 億元，原預期年增 43.2% ； 3Q26 毛利率受夏季電費、新廠量產影 響 2-3 個百分點，我們預估微幅季減 0.6 個百分點至 38.9% ，而營益率 因新廠量產折舊費用轉認列至營業成本，將季增 2.2 個百分點至 27.6% 。
新產能展望， 3Q26 底、 4Q26 台灣頭份 P1/2 、楊梅 P1 廠開始量產： 2026-27 年京元電子產能展望樂觀， 2026 年資本支出達 500 億元 (YoY +57.6%) ， 其中 50% 用於廠務工程，如：新加坡廠、苗栗頭份 P1/2 廠、桃園楊梅 P1 廠， 50% 用於採購測試設備，如： ATE 、 Prober 、 Handler ，且 AI GPU 、 ASIC 客戶購買機台 (Consign) 至京元電子佔比提升至 60% 。根據我們供 應鏈訪查，苗栗頭份 P1/2 廠、桃園楊梅 P1 廠無塵室預計 6M-8M26 完 工開始進機後量產，將於 8M-9M26 小量產、 4Q26-1H27 量產貢獻營收。 2026-27 年預估 EPS 為 9.1 、 15 元，我們基於 2027 年預估 EPS 給予 23 倍 PER ，目標價下調至 350 元，本次報告維持買進之投資評等建議。
風險因子： Rubin 晶片出貨時程遞延、晶片測試時間與單價不如預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 36,782 | 23,992 | 26,856 | 34,934 | 48,519 | 77,706 |
| 營業毛利淨額 | 13,073 | 7,927 | 9,344 | 12,522 | 19,330 | 32,061 |
| 營業利益 | 9,165 | 5,252 | 6,172 | 9,003 | 13,319 | 22,534 |
| 稅後純益 | 6,837 | 5,840 | 7,779 | 11,016 | 11,096 | 18,324 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 5.59 | 4.78 | 6.36 | 9.01 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 5.59 | 4.78 | 6.36 | 9.01 | 9.07 | 14.99 |
| 營業收入 YoY(%) | 8.95% | -34.77% | 11.94% | 30.08% | 38.89% | 60.16% |
| 稅後純益 YoY(%) | 32.11% | -14.57% | 33.20% | 41.60% | 0.73% | 65.14% |
| 本益比 | 5.44 | 15.81 | 16.01 | 26.07 | 31.24 | 18.92 |
| 本淨比 | 1.03 | 2.38 | 2.88 | 5.69 | 5.84 | 5.33 |
| 股息 ( 元 ) | 3.50 | 3.20 | 4.00 | 1.00 | 1.81 | 3.00 |
| 殖利率 (%) | 5.63% | 2.49% | 3.77% | 0.36% | 0.67% | 1.11% |
| ROE(%) | 19.46% | 15.58% | 18.93% | 23.51% | 20.22% | 29.46% |
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圖表一、 3Q24-2Q26 封測產品別營收佔比
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資料來源：京元電子、中信投顧整理
圖表二、 3Q24-2Q26 終端應用別營收佔比
資料來源：京元電子、中信投顧整理
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4Q24
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Caper (NTD mn)
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
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2026/08/31 圖表三、 2016-26 年資本支出、折舊費用佔比、營收年增變化
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資料來源：京元電子、中信投顧整理及預估
圖表四、 2025-29 年生產基地
資料來源：京元電子、中信投顧整理及預估
| 既有廠房 | 廠區 | 說明 | 量產時間 | 附註 |
|---|---|---|---|---|
| 苗栗竹南 | 5 座 | 自建 | 已量產 | P1-P5 |
| 苗栗銅鑼 | 3 座 | 租用 | 已量產 | P1-P3 |
| 苗栗頭份 | 2 座 | 租用 | 2H26-1H27 | P1 、 P2 |
| 桃園楊梅 | 1 座 | 租用 | 2H26 | P1 |
| 新加坡廠 | 1 座 | 租用 | 2Q26 | P1 |
| 苗栗銅鑼 | 2 座 | 自建 （包含正達光電） | 2H27-1H28 | P4 、 P5 |
| 苗栗竹南 | 2 座 | 自建 (2027 年發包工程 ) | 2H28-1H29 | P6 、 P7 |
圖表五：季度財報與預估差異
2026/08/31
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理及預估
圖表六：年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 48,519 | 50,035 | -3.0% | 47,902 | 1.3% | 77,706 | 72,271 | 7.5% | 70,207 | 10.7% |
| 營業毛利 | 19,330 | 19,873 | -2.7% | 19,021 | 1.6% | 32,061 | 29,161 | 9.9% | 29,240 | 9.6% |
| 營業利益 | 13,319 | 14,090 | -5.5% | 13,336 | -0.1% | 22,534 | 22,461 | 0.3% | 22,510 | 0.1% |
| 稅前純益 | 13,782 | 14,602 | -5.6% | 13,758 | 0.2% | 22,906 | 23,018 | -0.5% | 22,836 | 0.3% |
| 稅後淨利 | 11,083 | 11,721 | -5.4% | 11,079 | 0.0% | 18,324 | 18,414 | -0.5% | 18,352 | -0.2% |
| EPS(元) | 9.07 | 9.59 | -5.4% | 8.83 | 2.8% | 14.99 | 15.06 | -0.5% | 14.57 | 2.9% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 39.8% | 39.7% | 0.1 ppts | 39.7% | 0.1 ppts | 41.3% | 40.3% | 0.9 ppts | 41.6% | -0.4 ppts |
| 營益率 | 27.5% | 28.2% | -0.7 ppts | 27.8% | -0.4 ppts | 29.0% | 31.1% | -2.1 ppts | 32.1% | -3.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 22.8% | 23.4% | -0.6 ppts | 23.1% | -0.3 ppts | 23.6% | 25.5% | -1.9 ppts | 26.1% | -2.6 ppts |
資料來源：
Bloomberg ，中信投顧整理及預估
PER Band
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- Price PB1 PB3.25 .- PB5.50
PB7.75 PB10
2026/08/31
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 10,192 | 11,142 | 12,089 | 15,096 | 15,928 | 17,537 | 20,088 | 24,152 |
| 營業成本 | 6,141 | 6,741 | 7,388 | 8,917 | 9,368 | 10,324 | 11,946 | 14,007 |
| 營業毛利 | 4,051 | 4,400 | 4,700 | 6,179 | 6,560 | 7,213 | 8,142 | 10,145 |
| 營業費用 | 1,279 | 1,572 | 1,369 | 1,790 | 1,985 | 2,182 | 2,415 | 2,946 |
| 營業利益 | 2,772 | 2,828 | 3,331 | 4,389 | 4,575 | 5,031 | 5,727 | 7,200 |
| 營業外收支淨額 | 36 | 248 | 106 | 72 | 86 | 105 | 92 | 89 |
| 稅前純益 | 2,808 | 3,076 | 3,437 | 4,461 | 4,661 | 5,137 | 5,820 | 7,288 |
| 所得稅 | 522 | 584 | 687 | 892 | 932 | 1,027 | 1,164 | 1,458 |
| 稅後純益 | 2,286 | 2,492 | 2,750 | 3,568 | 3,729 | 4,109 | 4,655 | 5,831 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 1.87 | 2.04 | 2.25 | 2.92 | 3.05 | 3.36 | 3.81 | 4.77 |
| 毛利率 (%) | 39.74% | 39.49% | 38.88% | 40.93% | 41.19% | 41.13% | 40.53% | 42.01% |
| 營業利益率 (%) | 27.20% | 25.38% | 27.55% | 29.07% | 28.73% | 28.69% | 28.51% | 29.81% |
| 稅後純益率 (%) | 22.43% | 22.36% | 22.75% | 23.64% | 23.41% | 23.43% | 23.17% | 24.14% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 2.27% | 9.32% | 8.50% | 24.88% | 5.51% | 10.10% | 14.55% | 20.23% |
| YoY(%) | 39.32% | 33.24% | 30.12% | 51.48% | 56.28% | 57.40% | 66.18% | 59.99% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -1.41% | 2.01% | 17.78% | 31.77% | 4.25% | 9.96% | 13.83% | 25.71% |
| YoY(%) | 82.04% | 29.94% | 33.65% | 56.10% | 65.06% | 77.92% | 71.95% | 64.05% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 1.71% | 8.97% | 10.36% | 29.77% | 4.50% | 10.20% | 13.29% | 25.24% |
| YoY(%) | -46.71% | 14.54% | 19.44% | 58.74% | 63.08% | 64.92% | 69.31% | 63.40% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源：中信、 CMoney
5510/
資產負債表
母公司業主權益
2026/08/31
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 74,359 | 73,911 | 86,711 | 101,178 | 128,749 | 營業收入淨額 | 23,992 | 26,856 | 34,934 | 48,519 | 77,706 |
| 流動資產 | 22,339 | 22,041 | 43,918 | 28,919 | 30,508 | 營業成本 | 16,065 | 17,512 | 22,411 | 29,189 | 45,645 |
| 現金及約當現金 | 12,816 | 12,263 | 10,329 | 17,964 | 13,321 | 營業毛利淨額 | 7,927 | 9,344 | 12,522 | 19,330 | 32,061 |
| 應收帳款與票據 | 7,142 | 7,471 | 6,032 | 7,203 | 8,359 | 營業費用 | 2,675 | 3,172 | 3,520 | 6,011 | 9,527 |
| 存貨 | 1,369 | 1,073 | 848 | 1,159 | 2,582 | 營業利益 | 5,252 | 6,172 | 9,003 | 13,319 | 22,534 |
| 採權益法之投資 | 91 | 94 | 100 | 135 | 149 | EBITDA | 17,173 | 18,087 | 22,948 | 25,164 | 39,743 |
| 不動產、廠房設備 | 45,991 | 44,140 | 34,924 | 60,554 | 70,057 | 業外收入及支出 | -11 | -201 | 1,626 | 463 | 372 |
| 負債總計 | 37,414 | 33,885 | 41,999 | 50,740 | 66,076 | 稅前純益 | 5,241 | 5,972 | 10,629 | 13,782 | 22,906 |
| 流動負債 | 10,244 | 7,748 | 16,907 | 15,919 | 20,713 | 所得稅 | 955 | 1,211 | 2,624 | 2,686 | 4,581 |
| 應付帳款及票據 | 1,019 | 1,155 | 927 | 865 | 2,681 | 稅後純益 | 5,840 | 7,779 | 11,016 | 11,096 | 18,324 |
| 非流動負債 | 27,169 | 26,137 | 25,093 | 34,821 | 45,362 | 公告基本 EPS( 元 ) | 4.78 | 6.36 | 9.01 | - - | - - |
| 權益總計 | 36,945 | 40,027 | 44,711 | 50,438 | 62,672 | 調整後 EPS( 元 ) | 4.78 | 6.36 | 9.01 | 9.07 | 14.99 |
| 普通股股本 | 12,227 | 12,227 | 12,227 | 12,227 | 12,227 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 16,915 | 18,512 | 22,396 | 28,247 | 31,191 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
負債及權益總計
現金流量表
2013
36,090
74,359
38,903
73,911
43,296
86,711
50,429
101,178
62,664
128,749
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 19,030 | 14,260 | 18,475 | 13,152 | 2,632 |
| 稅前純益 | 8,966 | 7,484 | 10,345 | 15,617 | 3,076 |
| 折舊及攤銷 | 9,222 | 9,134 | 7,324 | 7,513 | 2,742 |
| 營運資金變動 | 660 | 104 | 1,444 | -1,516 | 398 |
| 其他營運現金 | 182 | -2,462 | -637 | -8,463 | -3,584 |
| 投資活動現金 | -9,970 | -7,273 | -14,355 | -13,078 | -6,538 |
| 資本支出淨額 | -9,993 | -7,381 | -14,437 | -31,732 | -6,931 |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | 0 | 18,704 | 0 |
| 其他投資現金 | 23 | 108 | 81 | -50 | 393 |
| 籌資活動現金 | -4,849 | -7,495 | -2,781 | 4,613 | 2,850 |
| 長借 / 公司債變動 | -1,036 | -1,703 | 1,992 | 9,918 | 3,302 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -3,668 | -4,280 | -3,913 | -4,891 | 0 |
| 其他籌資現金 | -145 | -1,513 | -860 | -414 | -452 |
| 淨現金流量 | 4,166 | -554 | 1,340 | 4,361 | -1,120 |
| 期初現金 | 8,650 | 12,816 | 12,263 | 13,603 | 14,442 |
| 期末現金 | 12,816 | 12,263 | 13,603 | 17,964 | 13,321 |
損益表
| 比率分析 ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 成長力分析 (%) | |||||
| 營業收入淨額 | -34.77% | 11.94% | 30.08% | 38.89% | 60.16% |
| 營業毛利淨額 | -39.36% | 17.88% | 34.02% | 54.37% | 65.86% |
| 營業利益 | -42.70% | 17.53% | 45.85% | 47.95% | 69.18% |
| 稅後純益 | -13.83% | 34.55% | 36.60% | 0.73% | 65.14% |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 毛利率 | 33.04% | 34.79% | 35.85% | 39.84% | 41.26% |
| EBITDA(%) | 71.58% | 67.35% | 65.69% | 51.86% | 51.15% |
| 營益率 | 21.89% | 22.98% | 25.77% | 27.45% | 29.00% |
| 稅後純益率 | 25.08% | 30.14% | 31.65% | 22.87% | 23.58% |
| ROE(%) | 15.58% | 18.93% | 23.51% | 20.22% | 29.46% |
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2026/08/31
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資料來源：證交所
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