報告_中信_世界先進5347_20260827

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【中信投顧投資分析報告】

前日收盤價

張敦翔 jason.chang@ctbcsis.com

152.00 元

晶圓代工

世界 (5347 TT)

2026/08/27

法說 / 座談摘要

漲價、產能利用率提升支持 2027 年毛利率仍具一定水準

• ⚫ 預估 4Q26 晶圓出貨幅度優於 3Q26 ，然 ASP 反之
• ⚫ AI 有望刺激 ASP 維持年增趨勢，挹注 2029 年營收翻倍成長
• ⚫ Interposer 將為明年 12 吋主角，對絕對金額 / 毛利率均有助益

結論：世界規劃 VSMC P1 於 2027/2028 年底分別擴至 20k/44k 月產能， 且預期 2027 年新產能佔比可望以 Interposer 為主。而雖明年折舊將躍增 至 140~160 億元水準，但考量產能利用率續往 95% 邁進、及優於今年的 ASP 漲幅，我們預估毛利率仍可維持在接近 32% 水準。中長期展望上， 公司仍預期 2029 年營收較 2025 年翻倍成長，且在 AI 趨勢未變下 ASP 亦可望持續提升；基於積極前景依舊，我們認為目前評價已具吸引力， 維持對其買進建議。

一、 2Q26 回顧

1. 營收季增 14% ，成長動能仍由 AI 驅動，其中又以電源管理需求更為強 勁，驅動公司單季產能利用率由 1Q26 85% 提升至接近 90% 。
2. ASP 季增 3% ，主要反映去年底 ~ 今年初與客戶溝通的成本漲價效益陸 續於 2Q~3Q26 開出，也推升毛利率至 32.3% 。

二、 3Q26 及之後展望：

1. 3Q26 動能仍主要來自電源管理，另也發現工控 / 車用需求持續復甦， 加上部份消費性也有提前拉貨跡象，有助產能利用率再升至 90% 初頭。
2. 但因細線寬產能暫時已達上限，短期 migration 也尚需時間，故預估 3Q26 晶圓出貨量季增 1~3% 。
3. ASP 季增 2~4% 主因前述提及的成本反映、毛利率預期落在 32.5~34.5% 。
4. 目前能見度接近 4 個月，加上部分粗線寬改細線寬可望於 4Q26 開出， 可望帶動 4Q26 晶圓出貨季增幅度優於 3Q26 。
5. ASP 持續與客戶進行第二輪溝通，如順利少部分可望於 4Q26 進行反 映，對於毛利率亦有助益。
6. 6 因 0.35/0.5um 升級到 0.18um 受制 Layer 差異無法 1 換 1 ，故 2026 年產 能預期年減 4% ；去年全年平均月產能 287k 、今年 277k 。
7. 2026 年美元營收目標維持 YoY+20% 。

【中信投顧投資分析報告】

三、其餘重點議題：

1. 2026 年 Capex 介於 600~700 億元，中值約與去年相當，其中 90% for 12 吋廠、其餘 for 8 吋歲修、去瓶頸；並預期 2027 年將有明顯下降。
2. 折舊 2026 年預估 92.5 億元 (YoY+8%) ，主要來自 8 吋產能去瓶頸需求。 2027 年隨 VSMC P1 量產，預估折舊可能達 140~160 億元。
3. 預期 VSMC P1 2027 年底月產能爬坡至 20k 、 2028 年底達 44k 。量產加速主因 Interposer 加入、及 Interposer 由台積電 consign 機台緣故，這也使原先 12 吋廠 Capex 投資額由 67 億美元降至 57 億美元。
4. 因 Interposer 加入，預期 12 吋新廠對毛利率高個位數稀釋影響季度將小於 4 個季度 ( 原 估大於 4 個季度 ) 。

四、 QA 部分

• Q. 4Q26 ASP 漲幅展望是否有機會優於 3Q26?
• -現在才剛與客戶進行洽談， 4Q26 主要是針對前三季對漲價有困難的客戶再進行溝通，故 認為幅度可能不會像前三季那麼明顯。
• -重點仍在於 2027 年，認為 ASP 平均漲幅會優於 2026 年。
• Q. 如何看待 AI 相關的電源管理成長 CAGR? 及未來幾年 ASP 成長展望 ?
• -只能說很高，但具體數字無法提供。
• -去年 AI Server Power Management 約占公司營收中個位數，今年平均可達 10% ，且年增 率超越 100% 。預期 2027 年佔比將續往 10~15% 邁進。
• -若以廣義 AI 相關來看 ( 含入 Interposer 、其他周邊 Power Management 應用 ) ，明年貢獻也 會再翻 1 倍。
• -ASP 主由供需驅動，預期在 AI 趨勢不變下未來幾年都可以有個位數百分點成長，如果 需求超級好就可能優於個位數成長。
• -如果產能利用率在 90 幾 % ，則對應 ASP 個位數成長；如果在 80 幾 % ，則 ASP 約略持平 看待；如果掉到 70 幾 % ，則會對應 ASP 個位數衰退。
• Q. AI Server 的 PMIC ，晶片的 Die Size 跟消費性有不同嗎 ? 是否會佔用更多晶圓面積 ?
• -沒有特別看過，不過公司主要 Power Management IC 都落在 0.18um ，認為 die size 不會 差太多。
• -分離式元件主流在 0.35/0.5um ，公司認為 die size 主要跟製程有關而不是應用。
• -同業近期分享新的 Server 中有 72 顆 CPU ，約對應 16,000 顆電源管理相關產品，用量頗 值得期待。

2026/08/27

【中信投顧投資分析報告】

2026/08/27

Q. 可否預期 VSMC P1 中 Interposer 占明年開出產能比例可大於 50%? 及 Interposer 平均 ASP? 是否優於此廠供應其他產品的價格 ?

• -是有機會沒錯，先進封裝很明確的供不應求，不過實際進度仍要取決於機台 consign 速 度。
• -長期來說此廠 44k 產能中有 50% for NXP ，剩下給 Interposer+ 其他客戶。
• -加入 Interposer 後，對 VSMC 平均銷售單價都有正面效應；對絕對金額、毛利率都是。

Q. 可否了解 12 吋整體 ASP 大概範圍 ?

• -只能分享同業 40~130nm 12 吋晶圓 ASP 落在 1500-1600 美元，而公司會優於這個區間； 主因公司 VSMC 產品都屬高附加價值，如 Interposer 、 Mixed Signal… 等。
• -2029 年假設 12 吋達到 44k 、 8 吋 300k ，在此情況下 2029 年營收會較 2025 年翻倍成長。
• Q. 可否了解目前對於 VSMC P2 有興趣的客戶主要有哪些 ? 或是以那些產品應用為主 ?
• -P2 目前沒有設定時間表，仍在積極了解客戶需求，目標在於 P2 的財務報酬要比 P1 更好。
• -有興趣的客戶大部分都是 IDM 、及部分指標性 Fabless 。

Q. 明年 VSMC ramp up 對於 OPEX 增加幅度看法 ?

• -2H26-1H27 影響會比較多，因為很多 12 吋產品處於 RD 階段要 for 客戶驗證，但還是會 希望控制在 12-13% 。
• -不過隨認證過之後 OPEX% 很快就可以下降至 12% 甚至 11% 以內。
• -但到 2028-2029 年就很有機會回到 10-11% 。

圖表一、世界 2026/2027 年毛利率預估過程

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