PDF 原檔：報告_CTBC_達發6526_20261104_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-11-04）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_達發6526_20261104_001.png |
12KB | 真資料圖 | 營業比重圓餅：有線網通基礎建設 50%、無線邊緣 AI 50% |
報告_CTBC_達發6526_20261104_002.png |
24KB | 真資料圖 | 個股與大盤走勢圖，無可讀數值，不嵌 |
報告_CTBC_達發6526_20261104_003.png |
49KB | 真資料圖 | PER Band：股價線與 20X／26.25X／32.50X／38.75X／45X，橫軸 1Q24 至 3Q26，股價約 700〜850 落在 26X〜32X 附近 |
報告_CTBC_達發6526_20261104_004.png |
49KB | 真資料圖 | PBR Band：股價線與 PB3.5／4.38／5.26／6.14／7，橫軸 1Q24 至 3Q26，股價約 700〜840 |
報告_CTBC_達發6526_20261104_005.png |
135KB | 真資料圖 | ESG 環境指標儀表板：2025 溫室氣體總排放 4.13K（範疇二 3.78K）、再生能源使用率 0%（全市場 4%）、用水量 15.14K |
報告_CTBC_達發6526_20261104_006.png |
163KB | 真資料圖 | ESG 環境指標儀表板：廢棄物量（2025 總量 0.03K）與溫室氣體／用水／廢棄物密集度 0.197／0.849／0.002 |
報告_CTBC_達發6526_20261104_007.png |
129KB | 真資料圖 | ESG 社會指標儀表板：管理職女性主管占比 12%、職業災害 1 人、員工平均薪資 3,709 仟元 |
報告_CTBC_達發6526_20261104_008.png |
114KB | 真資料圖 | ESG 社會指標儀表板：非主管全時員工薪資（平均 3,533／中位 2,805）、平均福利費用 4,031、職災與火災件數 |
報告_CTBC_達發6526_20261104_009.png |
132KB | 真資料圖 | ESG 治理指標儀表板：董事 7 席、獨立董事 4 席（57%）、女性董事 1 席、董事會出席率 98% |
報告_CTBC_達發6526_20261104_010.png |
162KB | 真資料圖 | ESG 治理指標儀表板：董事進修符合率 100%、法說會次數 4 次、薪酬委員會出席率 100% |
原始內容
| 潛在漲幅 | 13.15% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 707.00元 |
| 目標價 | 800.00 元 |
| 前次目標價 | 660.00元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
| 公司基本資訊 | |
| 目前股本(百萬元) | 1,675 |
| 市值(億元) | 1,184 |
| 目前每股淨值(元) | 112.56 |
| 外資持股比(%) | 10.83 |
| 董監持股比(%) | 66.41 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com IC設計
維持評等
達發 (6526 TT) 增加持股(Overweight)
4Q26淡季不淡，2027年光通業務展望樂觀
- ⚫ 3Q26財報略優預期，4Q26淡季不淡
- ⚫ 光通訊為主要成長動能，2027年營收成長3倍
- ⚫ 漲價效益於4Q26浮現，獲利能力有望好轉
3Q26 財報略優預期，4Q26 淡季不淡：達發 3Q26 營收 69.4 億元 (QoQ+10%，YoY+23%)，優於市場共識66.6億元，毛利率49.3% (QoQ-1.9ppts，YoY-2.9ppts)，若排除3Q25回沖利益年減1 ppts， 主 因 受 到 上 游 供 應 鏈 成 本 上 升 影 響 ， 營 益 率 16.3%(QoQ+1.3ppts，YoY+0.7ppt)，EPS 6.15元(QoQ+0.9元， YoY+1.15 元)，略優於市場共識 6.03 元。公司預期光通訊、乙 太網以及藍牙音訊高階應用等產品出貨動能延續，4Q26 營收表 現將顯著優於往年傳統淡季表現。
光通訊、乙太網業務為主要成長動能：公司 4Q26 營運淡季不淡 主要受惠光通訊、乙太網業務持續成長。光通訊業務方面，100G DSP已於3Q26小量出貨，預期1H27放量，100G TIA將同步提 供給客戶，預期搭載率將高於50G，200G DSP目前開發中，預 期 2027 年底 tape-out，公司維持 2027 年光通訊營收成長 3 倍預 期不變。乙太網路業務則受惠低軌衛星2.5G PHY升級與非管理 型、輕管理型交換器需求。除此之外，藍牙音訊受惠商用、電競 耳機專案穩定成長；寬頻業務則隨著 PON 規格提升、資料中心 OOB架構提供中長期成長動能。
漲價效益 4Q26 顯現，毛利率有望改善：公司 3Q26 毛利率表現 低於市場共識，主因漲價反映至客戶需要時間，預期 4Q26 起漲 價 效 應 將 逐 步 顯 現，雖 無 法 完 全 反 映 成 本 上 漲 幅 度，但 公 司 仍 維 持 2026 年全年毛利率 50%看法不變。費用方面，2026 年費用維 持年增10.5%預期不變，2027年雖有200G SerDes開發，然採用 收 權 金 依 年 限 攤 提，預 期 費 用 不 會 有 顯 著 影 響，整 體 而 言，我 們 預期由於營收規模擴大公司營益率表現有望持續改善。
評價：我們認為公司整體展望維持樂觀，維持「增加持股」評等，目 標價800元(2027年EPS x 27倍PER)。風險因子：光通訊成長性不如 預期。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 18,781 | 13,576 | 19,122 | 20,926 | 25,193 | 29,746 |
| 營業毛利淨額 | 9,042 | 6,322 | 10,005 | 10,865 | 12,805 | 15,297 |
| 營業利益 | 3,353 | 1,011 | 2,876 | 2,908 | 4,015 | 5,475 |
| 稅後純益 | 2,894 | 969 | 2,692 | 2,901 | 3,694 | 4,985 |
| 公告基本EPS(元) | 19.90 | 6.47 | 16.10 | 17.32 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | -- | 5.84 | 16.07 | 17.32 | 22.05 | 29.76 |
| 營業收入YoY(%) | 5.91% | -27.72% | 40.86% | 9.43% | 20.39% | 18.07% |
| 稅後純益YoY(%) | 49.45% | -66.51% | 177.72% | 7.76% | 27.35% | 34.95% |
| 本益比 | -- | 84.86 | 41.89 | 25.05 | 32.06 | 23.75 |
| 本淨比 | -- | 5.54 | 6.09 | 3.76 | 5.66 | 4.57 |
| 股息(元) | 15.00 | 4.96 | 12.50 | 13.50 | 17.20 | 23.21 |
| 殖利率(%) | 2.41% | 0.67% | 2.28% | 1.97% | 2.43% | 3.28% |
| ROE(%) | 44.43% | 7.72% | 15.38% | 15.31% | 18.35% | 21.29% |
2026/11/04
圖表一：季度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 6,941 | 6,540 | 6.1% | 6,659 | 4.2% | 6,507 | 6,422 | 1.3% | 6,441 | 1.0% |
| 營業毛利 | 3,421 | 3,365 | 1.7% | 3,377 | 1.3% | 3,290 | 3,311 | -0.6% | 3,264 | 0.8% |
| 營業利益 | 1,134 | 1,086 | 4.4% | 1,077 | 5.3% | 1,122 | 1,144 | -1.9% | 1,042 | 7.7% |
| 稅前純益 | 1,215 | 1,156 | 5.1% | 1,150 | 5.6% | 1,202 | 1,214 | -1.0% | 1,114 | 7.9% |
| 稅後淨利 | 1,029 | 986 | 4.4% | 981 | 4.9% | 1,037 | 1,035 | 0.2% | 941 | 10.1% |
| EPS(元) | 6.15 | 5.89 | 4.4% | 6.03 | 2.0% | 6.19 | 6.18 | 0.2% | 5.65 | 9.4% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 49.3% | 51.5% | -2.2 ppts | 50.7% | -1.4 ppts | 50.6% | 51.6% | -1.0 ppts | 50.7% | -0.1 ppts |
| 營益率 | 16.3% | 16.6% | -0.3 ppts | 16.2% | 0.2 ppts | 17.2% | 17.8% | -0.6 ppts | 16.2% | 1.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 14.8% | 15.1% | -0.2 ppts | 14.7% | 0.1 ppts | 15.9% | 16.1% | -0.2 ppts | 14.6% | 1.3 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
圖表二：預估財報調整表
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 25,193 | 24,706 | 2.0% | 24,844 | 1.4% | 29,746 | 29,642 | 0.3% | 28,994 | 2.6% |
| 營業毛利 | 12,805 | 12,770 | 0.3% | 12,736 | 0.5% | 15,297 | 15,434 | -0.9% | 14,878 | 2.8% |
| 營業利益 | 4,015 | 3,989 | 0.7% | 3,878 | 3.5% | 5,475 | 5,412 | 1.2% | 5,301 | 3.3% |
| 稅前純益 | 4,338 | 4,292 | 1.1% | 4,185 | 3.7% | 5,795 | 5,692 | 1.8% | 5,518 | 5.0% |
| 稅後淨利 | 3,694 | 3,646 | 1.3% | 3,551 | 4.0% | 4,985 | 4,841 | 3.0% | 4,713 | 5.8% |
| EPS(元) | 22.05 | 21.77 | 1.3% | 21.40 | 3.0% | 29.76 | 28.90 | 3.0% | 27.80 | 7.0% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 50.8% | 51.7% | -0.9 ppts | 51.3% | -0.4 ppts | 51.4% | 52.1% | -0.6 ppts | 51.3% | 0.1 ppts |
| 營益率 | 15.9% | 16.1% | -0.2 ppts | 15.6% | 0.3 ppts | 18.4% | 18.3% | 0.1 ppts | 18.3% | 0.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 14.7% | 14.8% | -0.1 ppts | 14.3% | 0.4 ppts | 16.8% | 16.3% | 0.4 ppts | 16.3% | 0.5 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/11/04
2026/11/04
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 5,455 | 6,289 | 6,941 | 6,507 | 6,749 | 7,246 | 7,876 | 7,874 |
| 營業成本 | 2,579 | 3,071 | 3,520 | 3,217 | 3,314 | 3,524 | 3,817 | 3,794 |
| 營業毛利 | 2,877 | 3,217 | 3,421 | 3,290 | 3,436 | 3,721 | 4,059 | 4,081 |
| 營業費用 | 2,061 | 2,274 | 2,287 | 2,168 | 2,354 | 2,486 | 2,512 | 2,470 |
| 營業利益 | 816 | 943 | 1,134 | 1,122 | 1,081 | 1,235 | 1,547 | 1,611 |
| 營業外收支淨額 | 79 | 84 | 81 | 80 | 80 | 80 | 80 | 80 |
| 稅前純益 | 895 | 1,027 | 1,215 | 1,202 | 1,161 | 1,315 | 1,627 | 1,691 |
| 所得稅 | 149 | 141 | 177 | 180 | 174 | 197 | 244 | 254 |
| 稅後純益 | 748 | 880 | 1,029 | 1,037 | 1,002 | 1,133 | 1,398 | 1,453 |
| 調整後EPS(元) | 4.47 | 5.25 | 6.15 | 6.19 | 5.98 | 6.76 | 8.35 | 8.67 |
| 毛利率(%) | 52.73% | 51.16% | 49.29% | 50.56% | 50.90% | 51.36% | 51.54% | 51.83% |
| 營業利益率(%) | 14.96% | 15.00% | 16.33% | 17.24% | 16.02% | 17.04% | 19.64% | 20.46% |
| 稅後純益率(%) | 13.71% | 14.00% | 14.83% | 15.93% | 14.85% | 15.63% | 17.75% | 18.45% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 19.88% | 15.27% | 10.38% | -6.25% | 3.72% | 7.36% | 8.70% | -0.02% |
| YoY(%) | 4.46% | 13.88% | 23.28% | 42.99% | 23.72% | 15.22% | 13.47% | 21.01% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 71.04% | 15.59% | 20.21% | -1.07% | -3.59% | 14.19% | 25.26% | 4.16% |
| YoY(%) | 10.73% | 15.52% | 29.28% | 135.13% | 32.54% | 30.93% | 36.43% | 43.63% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 34.80% | 17.66% | 16.97% | 0.68% | -3.31% | 13.02% | 23.41% | 3.91% |
| YoY(%) | 2.45% | 13.12% | 22.90% | 86.79% | 33.98% | 28.70% | 35.79% | 40.14% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/11/04
現金流量表
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 17,073 | 20,046 | 27,111 | 28,217 | 30,717 | 損益表 營業收入淨額 | 13,576 | 19,122 | 20,926 | 25,193 | 29,746 |
| 流動資產 | 12,271 | 13,471 | 17,016 | 18,013 | 20,539 | 營業成本 | 7,253 | 9,117 | 10,061 | 12,388 | 14,449 |
| 現金及約當現金 | 3,744 | 9,206 | 12,056 | 12,742 | 13,577 | 營業毛利淨額 | 6,322 | 10,005 | 10,865 | 12,805 | 15,297 |
| 應收帳款與票據 | 1,605 | 2,068 | 2,176 | 2,185 | 3,145 | 營業費用 | 5,312 | 7,129 | 7,958 | 8,790 | 9,823 |
| 存貨 | 5,232 | 1,574 | 2,304 | 2,620 | 3,174 | 營業利益 | 1,011 | 2,876 | 2,908 | 4,015 | 5,475 |
| 採權益法之投資 | 544 | 552 | 556 | 703 | 687 | EBITDA | 1,850 | 3,944 | 4,263 | 4,813 | 5,795 |
| 不動產、廠房設備 | 1,285 | 2,753 | 3,636 | 3,808 | 3,934 | 業外收入及支出 | 183 | 273 | 377 | 323 | 320 |
| 負債總計 | 8,405 | 3,589 | 6,149 | 6,538 | 9,527 | 稅前純益 | 1,194 | 3,149 | 3,284 | 4,338 | 5,795 |
| 流動負債 | 7,544 | 3,148 | 5,329 | 5,700 | 8,581 | 所得稅 | 224 | 538 | 459 | 647 | 869 |
| 應付帳款及票據 | 735 | 529 | 1,205 | 1,454 | 2,404 | 稅後純益 | 969 | 2,692 | 2,901 | 3,694 | 4,985 |
| 非流動負債 | 861 | 441 | 820 | 838 | 945 | 公告基本EPS(元) | 6.47 | 16.10 | 17.32 | - - | - - |
| 權益總計 | 8,668 | 16,457 | 20,962 | 21,679 | 21,190 | 調整後EPS(元) | 5.84 | 16.07 | 17.32 | 22.05 | 29.76 |
| 普通股股本 | 1,455 | 1,660 | 1,675 | 1,675 | 1,675 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 4,977 | 3,768 | 5,673 | 7,489 | 7,861 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 8,668 | 16,457 | 18,556 | 19,348 | 18,855 | ||||||
| 負債及權益總計 | 17,073 | 20,046 | 27,111 | 28,217 | 30,717 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 2,630 | 3,854 | 5,092 | 4,115 | 1,336 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 3,755 | 1,194 | 3,149 | 3,284 | 1,027 | 營業收入淨額 | -27.72% | 40.86% | 9.43% | 20.39% | 18.07% |
| 折舊及攤銷 | 558 | 719 | 966 | 1,191 | 298 | 營業毛利淨額 | -30.08% | 58.25% | 8.60% | 17.85% | 19.46% |
| 營運資金變動 | -1,195 | 3,001 | -42 | -86 | -513 | 營業利益 | -69.86% | 184.56% | 1.10% | 38.08% | 36.36% |
| 其他營運現金 | -487 | -1,060 | 1,020 | -275 | 523 | 稅後純益 | -66.51% | 169.42% | 8.21% | 27.35% | 34.95% |
| 投資活動現金 | -1,757 | -1,347 | -1,530 | -1,286 | -228 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -838 | -1,724 | -1,187 | -667 | -165 | 毛利率 | 46.57% | 52.32% | 51.92% | 50.83% | 51.43% |
| 長期投資變動 | -517 | 1,339 | 253 | -190 | 12 | EBITDA(%) | 13.63% | 20.63% | 20.37% | 19.11% | 19.48% |
| 其他投資現金 | -402 | -961 | -596 | -429 | -76 | 營益率 | 7.44% | 15.04% | 13.89% | 15.94% | 18.40% |
| 籌資活動現金 | -2,272 | 2,976 | -801 | -2,158 | -18 | 稅後純益率 | 7.14% | 13.66% | 13.50% | 14.66% | 16.76% |
| 長借/公司債變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 7.72% | 15.38% | 15.31% | 18.35% | 21.29% |
| 現金增資 | 0 | 8,918 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -6,236 | -2,183 | -830 | -2,094 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 3,964 | -3,759 | 29 | -64 | -18 | ||||||
| 淨現金流量 | -1,322 | 5,462 | 2,851 | 686 | 1,144 | ||||||
| 期初現金 | 5,066 | 3,744 | 9,206 | 12,056 | 12,433 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 3,744 | 9,206 | 12,056 | 12,742 | 13,577 |
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資料來源：證交所