PDF 原檔：報告_CTBC_萬旭6134_20260720_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-20）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_001.png |
26KB | 真資料圖 | 個股（6134）與 TWSE 加權指數走勢對比圖，07/2025-07/2026 |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_002.png |
45KB | 真資料圖 | 1Q26 產品應用佔比圓餅圖（儲能47%／車用電子17%／航太工控14%／視訊安控6%／醫療產品5%／其他11%） |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_003.png |
35KB | 真資料圖 | 營收地區佔比趨勢堆疊圖 2021-2025（台灣／中國／美國／日本／其他） |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_004.png |
109KB | 真資料圖 | 主要產品實物照片：線材、連接器組件、SMT 模組實裝板 |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_005.png |
77KB | 真資料圖 | 全球六大生產據點資訊卡（台北萬旭總部／美國萬旭／泰國萬旭／蘇州萬旭線束廠SMT廠／蘇州萬旭東莞分公司／越南萬旭），含員工數、占地、產能 |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_006.png |
55KB | 真資料圖 | 單月營收趨勢圖 2021-01～2025-03（NT mn，含 YoY） |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_007.png |
39KB | 真資料圖 | 2025年 vs 1Q25 vs 1Q26 產品組合佔比堆疊圖（儲能／車用電子／航太工控／視訊安控／醫療產品／其他） |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_008.png |
31KB | 真資料圖 | 全球低軌衛星市場規模預測 2023-2033（USD $bn，依 Large/Medium/Small Satellite/Cube Sats 分類） |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_009.png |
46KB | 真資料圖 | 車用電子營收與 YoY 趨勢圖 2019-2025（NT $mn） |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_010.png |
56KB | 真資料圖 | PER Band 本益比河流圖（10X-40X 區間） |
萬旭(6134,B_買進)-CTBC260720_011.png |
51KB | 真資料圖 | PBR Band 股價淨值比河流圖（PB1.4-PB3.8 區間） |
原始內容
120
100 -
80
60
HE7
17%
40
20
-20
07/2025
47%
%)
- 6134 — TWSE
We are
10/2025
01/2026
04/2026
-
-
07/202€
| 潛在漲幅 | 37.1% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 26.25 元 |
| 目標價 | 36.00 元 |
| 前次目標價 | - |
| 前次評等 | - |
| 公司基本資訊 | |
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 819 |
| 市值 ( 億元 ) | 22 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 13.13 |
| 外資持股比 (%) | 24.35 |
| 董監持股比 (%) | 39.82 |
營業比重 (1Q26)
個股與大盤走勢 (%)
李曉昀
-CTBC260720_001.png)
Susan.lee@ctbcsis.com
◎ 研究分析標的公司為本公司關係企業之客 戶。
線材加工
萬旭 (6134 TT)
初次評等
買進 (Buy)
- 轉型高附加價值線材供應商，迎接儲能與航太工控商機 ⚫ 營收創新高，儲能動能強勁，航太工控及高速線材出貨，產品組合優化 推升毛利
- ⚫ 由線束代工邁向高附加價值整合服務，布局多元成長應用
營收創新高，儲能動能強勁，航太工控及高頻高速線材出貨，產品組合 優化推升毛利：
- I. 1Q26 營收 5.63 億元，季增 6% 、年增 50% ，主要受惠儲能產品出貨動 能強勁。毛利率 21.4% ，季增 0.1 個百分點、年減 4.3 個百分點；稅後 淨利 0.14 億元，較前季轉虧為盈， EPS 為 0.15 元。 2Q26 自結營收創 單季新高，營收達 6.48 億元，年增 48% 、季增 14% 。展望 3Q26 ，隨 高毛利航太工控 ( 衛星通訊及航太 ) 及高速線材應用產品出貨，產品組 合持續優化，預期營收可達 6.80 億元，季增 6% 、年增 21% ，毛利率 可提升至 23.1% ，季增 0.4 個百分點。
- II. 儲能及航太工控為主要成長引擎，受惠歐洲能源轉型趨勢及澳洲綠能 政策推動， 2025 年儲能相關營收年增 163% ，占比提升至 33% 。同時， 公司積極布局低軌衛星與航太市場，受惠高頻高速傳輸需求提升，以 及衛星通訊客戶開發與美國高階航太訂單挹注，帶動高毛利產品占比 增加，進一步優化產品組合。根據研調機構預估，全球低軌衛星市場 規模將由 2024 年的 126 億美元成長至 2033 年的 413 億美元， 2025 -2033 年 CAGR 達 14% ，其中北美為主要成長市場。公司透過美國據 點強化在地化服務能力，貼近美國客戶需求有助於提高接單競爭力。
由線束代工邁向高附加價值整合服務，布局多元成長應用：萬旭電業隸 屬萬泰集團，已由傳統線束 OEM 代工轉型為 JDM 共同開發模式，具備 高頻高速傳輸、大電流線材及極細同軸線加工能力。其中，儲能產品、 航太工控與車用電子為目前主要營收來源，占比約七成。公司透過全球 產能布局，提升供應鏈彈性，並積極拓展高附加價值應用，推動產品組 合持續升級。考量公司已由傳統線材廠轉型為聚焦儲能、航太工控及車 用市場等高頻高速線材加工、 EV 等高成長應用供應商，參考同業及母公 司萬泰科本益比，給予 26 倍本益比，以 2027 年預估 EPS 推算目標價 36 元，給予買進投資建議。
風險因子：地緣政治風險、匯率與成本波動。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,446 | 1,123 | 1,562 | 1,910 | 2,507 | 2,841 |
| 營業毛利淨額 | 244 | 287 | 384 | 450 | 561 | 632 |
| 營業利益 | -116 | -71 | -23 | 14 | 89 | 124 |
| 稅後純益 | -66 | -49 | 18 | 9 | 77 | 112 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | -0.91 | -0.67 | 0.24 | 0.12 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | -0.91 | -0.67 | 0.22 | 0.12 | 0.94 | 1.37 |
| 營業收入 YoY(%) | -13.62% | -22.32% | 39.09% | 22.25% | 31.28% | 13.34% |
| 稅後純益 YoY(%) | -- | -- | -- | -46.04% | 716.15% | 45.52% |
| 本益比 | -22.95 | -28.96 | 119.20 | 223.75 | 27.81 | 19.11 |
| 本淨比 | 2.04 | 1.94 | 2.45 | 2.18 | 2.03 | 1.91 |
| 股息 ( 元 ) | 0.00 | 0.00 | 0.20 | 0.20 | 0.38 | 0.55 |
| 殖利率 (%) | 0.00% | 0.00% | 1.01% | 0.71% | 1.47% | 2.10% |
| ROE(%) | -8.09% | -6.64% | 2.10% | 0.97% | 7.49% | 10.31% |
2026/07/20
2026/07/20
從線束代工邁向高附加價值整合服務，布局儲能、航太工控與車用市場：萬旭電 業成立於 1987 年，隸屬萬泰集團，由萬泰科技與日本賽通信 (Asahi Tsushin) 技術 整合成立，並由早期 OEM 代工模式成功轉型為 JDM( 共同開發 ) 模式，在客戶產品 開發初期即參與設計與研發，提升產品附加價值及客戶黏著度。公司核心技術聚 焦於高頻高速傳輸、大電流線材及極細同軸線加工，產品應用涵蓋儲能、航太工 控 ( 衛星通訊及航太 ) 、車用電子、醫療及伺服器等領域，其中以儲能與車用為主 要營收來源。在電動車市場，公司透過 SMT( 表面貼裝 ) 技術切入熱管理系統 PCBA 模組供應鏈，客戶涵蓋歐系及中資新能源車廠。憑藉「大陸的成本、日本的品質、 台灣的韌性」競爭優勢，搭配全球產能布局，積極拓展儲能、航太工控等高成長市 場，推動產品組合持續升級。
圖表一、產品應用以儲能產品與車用電子為主
-CTBC260720_002.png)
資料來源：公司、中信投顧整理 圖表二、萬旭營收地區佔比趨勢
-CTBC260720_003.png)
• ЯТ 120Л / Бt 2,500754R
Vamin
Wre
• BERE : 300Kpcs
- 5 71
• ЯІ20Л/60R
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
• 5X57 F1994#
• 800
• ЧЛЕ: #H044 / R2601344
• PETE : 1KKpcs
圖表三、主要產品為線材加工及 SMT 模組實裝
-CTBC260720_004.png)
資料來源：公司、中信投顧整理
全球產能布局完善，打造儲能、航太工控與車用在地化供應鏈：萬旭目前擁有台 灣、蘇州、越南、泰國及美國等全球六大生產據點，透過全球化產能布局提升供應 鏈彈性。台灣廠為高階製造中心，主要負責高頻高速傳輸線材、低軌衛星及航太 產品。蘇州廠為主要量產基地，聚焦儲能工控、電動車線束、高頻線材及 SMT 模 組，受惠儲能產品需求強勁，公司透過廠房擴建、租賃額外廠房、設備汰換及自動 化升級持續提升產能。泰國廠為 2025 年新設據點，主要負責電源線束及車用線束 加工，目前已開始接單生產，預計 2027 年進入放量階段。美國據點則負責低軌衛 星及車用線的開發、快速打樣與小量生產，以貼近北美客戶需求，除既有矽谷據 點外，亦於科羅拉多州增設據點，強化對航太、國防及低軌衛星客戶的在地化服 務能力。
圖表四、產能佈局蘇州為主、東南亞為輔
-CTBC260720_005.png)
資料來源：公司、中信投顧整理
圖表五、單月營收趨勢
資料來源：公司、中信投顧整理
-CTBC260720_006.png)
• RI 100Л
• RI 100// 15G6 St 1,1077542
• EH: 491819
2026/07/20
2026/07/20
儲能需求驅動營收成長，航太工控開啟高毛利第二成長曲線： 2025 年儲能產品營 收約 6.3 億元，年增 163% ，占營收比重 33% ，主要受惠中國儲能設備客戶訂單快 速成長，產品主要銷往歐洲及澳洲市場，並受益於歐洲能源轉型政策及澳洲綠能 補助政策推動，帶動工商業儲能需求持續提升。 2025 年航太工控業務營收約 2.1 億元，年增 19% ，占營收比重 11% ，成長動能主要來自台北衛星通訊客戶開發計 畫以及美國高階航太訂單。由於航太訂單屬於「客供料」產品，毛利率明顯優於其 他產品。展望未來，隨公司持續拓展低軌衛星與航太等高附加價值市場，航太工 控業務占比可望逐步提升，帶動產品組合優化，並成為推升整體毛利率改善的重 要成長引擎。
圖表六、 2025 年儲能產品佔 33%/ 航太工控佔 11%
資料來源：公司、中信投顧整理
-CTBC260720_007.png)
低軌衛星商業化加速，推升高頻高速傳輸線材需求：根據研調機構預估，全球低 軌衛星市場規模將由 2024 年的 126 億美元成長至 2033 年的 413 億美元， 20252033 年 CAGR 達 14% 。其中，北美為全球最大市場， 2024 年營收占比約 55% ，受 惠大型政府計畫及民間太空企業積極投入商業化發展，帶動寬頻通訊、國防及地 球觀測等應用快速成長。隨著低延遲通訊及高速資料傳輸需求持續提升，將有利 於低軌衛星產業長期發展，並帶動高頻高速線材等相關供應鏈需求成長。
圖表七、低軌衛星市場預計以 CAGR 14% 成長至 2033 年
資料來源： Grand View Research 、中信投顧整理
-CTBC260720_008.png)
2026/07/20
車用電子掌握電動車高頻傳輸與熱管理升級趨勢，因大陸政策影響，後續成長保
守看待：車用電子 2025 年營收年增 21% ，佔比約 28% 。公司長期累積線材加工技 術，具備大電流線材及精密高頻線加工能力，可滿足電動車對高功率傳輸與訊號 完整性的嚴格需求。其中，大電流動力線組主要應用於電動車動力系統與充電模 組，而精密極細同軸線則切入 ADAS 、高解析攝影機、車載影音系統等高頻傳輸應 用。此外，公司亦透過 SMT( 表面貼裝 ) 技術切入電動車熱管理系統 PCBA 模組供 應鏈，產品涵蓋水泵、水閥及空調控制器等。
圖表八、 2025 年車用電子營收年增 22%
資料來源：公司、中信投顧整理
-CTBC260720_009.png)
PER Band
***K1
Oo00)
- Price 10X 17.5X25.0X-32.5 40X
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Wre
Vamin
≤ 760
14 200
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
5 600
PBR Band
Le 650.
- Price. PB1.4 PB2.0 PB2.6 PB3.2
50
45
40
30
5 090
7 570
0 800
_7010
PB3.8
2026/07/20
W
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 563 | 643 | 680 | 621 | 652 | 702 | 771 | 717 |
| 營業成本 | 442 | 498 | 523 | 484 | 509 | 544 | 596 | 560 |
| 營業毛利 | 121 | 146 | 157 | 137 | 143 | 158 | 175 | 156 |
| 營業費用 | 103 | 122 | 125 | 122 | 131 | 124 | 132 | 121 |
| 營業利益 | 17 | 24 | 32 | 16 | 12 | 34 | 43 | 35 |
| 營業外收支淨額 | 4 | 1 | 9 | 2 | 5 | 1 | 8 | 4 |
| 稅前純益 | 22 | 24 | 41 | 18 | 18 | 35 | 51 | 39 |
| 所得稅 | 7 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 稅後純益 | 12 | 19 | 32 | 14 | 14 | 28 | 40 | 31 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 0.15 | 0.23 | 0.39 | 0.17 | 0.17 | 0.34 | 0.49 | 0.37 |
| 毛利率 (%) | 21.45% | 22.65% | 23.12% | 22.09% | 21.93% | 22.46% | 22.71% | 21.82% |
| 營業利益率 (%) | 3.08% | 3.65% | 4.72% | 2.51% | 1.88% | 4.80% | 5.54% | 4.89% |
| 稅後純益率 (%) | 2.13% | 2.95% | 4.73% | 2.28% | 2.14% | 3.95% | 5.22% | 4.27% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 5.76% | 14.20% | 5.68% | -8.65% | 5.08% | 7.57% | 9.80% | -7.01% |
| YoY(%) | 49.83% | 47.00% | 20.59% | 16.59% | 15.84% | 9.11% | 13.37% | 15.41% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 171.17% | 35.60% | 36.38% | -51.35% | -21.39% | 174.85% | 26.62% | -17.88% |
| YoY(%) | -- | 565.36% | 58.01% | 143.99% | -29.27% | 43.36% | 33.10% | 124.65% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -- | 58.08% | 69.44% | -56.04% | -1.15% | 98.25% | 45.07% | -23.90% |
| YoY(%) | -- | -- | -0.97% | -- | 16.39% | 45.98% | 24.98% | 116.36% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260720_010.png)
PBR Band
資料來源： CMoney
-CTBC260720_011.png)
2026/07/20
| 資產負債表 | 2013 | 2013 | 2013 | 2013 | 2013 | 損益表 | 損益表 | 損益表 | 損益表 | 損益表 | 損益表 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 資產總計 | 1,722 | 1,478 | 1,797 | 2,226 | 2,487 | 營業收入淨額 | 1,123 | 1,562 | 1,910 | 2,507 | 2,841 |
| 流動資產 | 1,058 | 909 | 1,288 | 1,649 | 1,875 | 營業成本 | 836 | 1,178 | 1,460 | 1,946 | 2,209 |
| 現金及約當現金 | 248 | 273 | 281 | 148 | 212 | 營業毛利淨額 | 287 | 384 | 450 | 561 | 632 |
| 應收帳款與票據 | 461 | 324 | 613 | 1,100 | 1,252 | 營業費用 | 358 | 407 | 436 | 472 | 508 |
| 存貨 | 250 | 189 | 219 | 260 | 245 | 營業利益 | -71 | -23 | 14 | 89 | 124 |
| 採權益法之投資 | 0 | 4 | 7 | 20 | 29 | EBITDA | - - | - - | - - | 133 | 155 |
| 不動產、廠房設備 | 267 | 212 | 188 | 198 | 212 | 業外收入及支出 | 15 | 43 | 2 | 16 | 19 |
| 負債總計 | 860 | 591 | 688 | 1,150 | 1,340 | 稅前純益 | -56 | 19 | 16 | 104 | 142 |
| 流動負債 | 595 | 314 | 613 | 1,072 | 1,264 | 所得稅 | -5 | 8 | 12 | 8 | 1 |
| 應付帳款及票據 | 146 | 94 | 235 | 452 | 488 | 稅後純益 | -49 | 18 | 9 | 77 | 112 |
| 非流動負債 | 265 | 277 | 76 | 78 | 75 | 公告基本 EPS( 元 ) | -0.67 | 0.24 | 0.12 | - - | - - |
| 權益總計 | 861 | 887 | 1,109 | 1,076 | 1,147 | 調整後 EPS( 元 ) | -0.67 | 0.22 | 0.12 | 0.94 | 1.37 |
| 普通股股本 | 726 | 726 | 811 | 819 | 819 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | -35 | -27 | -9 | 18 | 40 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 742 | 728 | 948 | 1,008 | 1,075 | ||||||
| 負債及權益總計 | 1,722 | 1,478 | 1,797 | 2,226 | 2,487 |
現金流量表
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 0 | 147 | -90 | -16 | -80 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | -75 | -56 | 19 | 16 | 22 | 營業收入淨額 | -22.32% | 39.09% | 22.25% | 31.28% | 13.34% |
| 折舊及攤銷 | 87 | 80 | 69 | 78 | 22 | 營業毛利淨額 | 17.62% | 33.87% | 17.06% | 24.68% | 12.71% |
| 營運資金變動 | -6 | 136 | -172 | -315 | -102 | 營業利益 | -- | -- | -- | 543.88% | 39.74% |
| 其他營運現金 | -6 | -13 | -7 | 205 | -21 | 稅後純益 | -- | -- | -64.20% | 716.15% | 45.52% |
| 投資活動現金 | -246 | 43 | -29 | -67 | 1 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -82 | -21 | -24 | -73 | -26 | 毛利率 | 25.56% | 24.60% | 23.55% | 22.37% | 22.24% |
| 長期投資變動 | -163 | 69 | -9 | 7 | 38 | EBITDA(%) | -- | -- | -- | 5.29% | 5.46% |
| 其他投資現金 | -1 | -4 | 5 | 0 | -11 | 營益率 | -6.36% | -1.48% | 0.72% | 3.53% | 4.35% |
| 籌資活動現金 | 192 | -152 | 102 | -53 | 124 | 稅後純益率 | -4.56% | 0.70% | 0.21% | 3.08% | 3.96% |
| 長借 / 公司債變動 | 216 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | -6.64% | 2.10% | 0.97% | 7.49% | 10.31% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -7 | 0 | 0 | -16 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -17 | -152 | 102 | -37 | 124 | ||||||
| 淨現金流量 | -43 | 25 | 8 | -133 | 63 | ||||||
| 期初現金 | 291 | 248 | 273 | 281 | 148 | ||||||
| 期末現金 | 248 | 273 | 281 | 148 | 212 | ||||||
| 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney | 資料來源：中信、 CMoney |