PDF 原檔：報告_CTBC_聚陽1477_20261007_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-23）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_聚陽1477_20261007_001.png |
11.3KB | 真資料圖（<40KB，仍已 Read） | 營業比重圓餅圖：成衣銷售及製造 99%、其他 1% |
報告_CTBC_聚陽1477_20261007_002.png |
19.0KB | 未 Read（<40KB，個股與大盤走勢圖） | — |
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53.8KB | 真資料圖（股價評價） | PER Band：股價與 10X/13.75X/17.50X/21.25X/25X 本益比帶，1Q23–3Q26 |
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40.7KB | 真資料圖（股價評價） | PBR Band：股價與 PB2/3.5/5.0/6.5/8 淨值比帶 |
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145.8KB | 真資料圖（ESG） | 2025 溫室氣體總排放 37.22K（YoY -19%）、再生能源使用率 51%、用水量 611.72K（YoY -10%） |
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159.4KB | 真資料圖（ESG） | 廢棄物量（有害 0.01K、無害 11.7K、總量 11.71K）、各項密集度 |
報告_CTBC_聚陽1477_20261007_007.png |
152.9KB | 真資料圖（ESG 社會） | 管理職女性主管占比 78%、職災人數 174、員工薪資平均 2,005 千元 |
報告_CTBC_聚陽1477_20261007_008.png |
125.2KB | 真資料圖（ESG 社會） | 非主管全時員工薪資平均 1,643／中位數 1,479、福利費用 2,216、職災人數與比率 |
報告_CTBC_聚陽1477_20261007_009.png |
131.9KB | 真資料圖（ESG 治理） | 董事 15 席（獨立 4）、女性董事 5、董事會出席率 97% |
報告_CTBC_聚陽1477_20261007_010.png |
151.8KB | 真資料圖（ESG 治理） | 董事進修率 100%、法說會次數 25、薪酬委員會出席率 92% |
原始內容
| 潛在漲幅 | 18.9% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 203.50元 |
| 目標價 | 242.00 元 |
| 前次目標價 | 242.00元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 2,467 |
|---|---|
| 市值(億元) | 502 |
| 目前每股淨值(元) | 55.89 |
| 外資持股比(%) | 15.32 |
| 董監持股比(%) | 9.39 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
蔡欣妤 Lily.tsai@ctbcsis.com
紡織
維持評等
聚陽 (1477 TT) 增加持股(Overweight)
4Q26營運展望正向；訂單篩選策略啟動
- ⚫ 3Q26成長動能延續；管理層審慎樂觀展望4Q26
- ⚫ 下單模式轉變；客戶與訂單篩選支撐獲利能力
- ⚫ 2027年復甦幅度仍取決於客戶補庫存時點
營運維持溫和復甦，4Q26 展望轉趨正向：聚陽 3Q26 營收 94.8 億元、 YoY+6.7%；前 9 月累計營收由負轉正為年增 0.2%，整體出貨大致符 合公司預期。9 月營收 29.3 億元、YoY+24.1%，因去年同期低基期而 有較高成長，但適逢聖誕節與感恩節出貨旺季導致船班擁擠，約 8,000 萬元營收遞延至次月。3Q26 出貨量估維持個位數年增，ASP 大致持 平，預期毛利率仍可維持 24%以上水準。展望 4Q26，管理層看法轉 趨正向，並啟動訂單篩選，包含挑選客戶、產品類別及提高短單比重， 優先承接獲利能力較佳的業務，預期將有助於提升獲利表現。
短單占比提升，客戶與訂單篩選支撐獲利能力：受中東戰爭、油價及 終端需求不確定性影響，客戶下單模式轉變，初期訂單通常未一次下 滿，後續再以追加單補足，此趨勢預計延續至 4Q26。客戶下單模式轉 向短單，使訂單能見度維持在約 4 個月，但聚陽具備快速反應與急短 單生產優勢，而短單報價相對較佳，反而有利毛利率表現。公司將篩 選價格及獲利條件較佳的訂單，減少關稅與原物料成本壓力較大的品 項；4Q26 成長動能主要來自百貨公司、美系品牌及通路商回補庫存需 求，在訂單結構及產品組合優化帶動下，獲利能力有望持續改善。
東南亞持續擴產，2027 年復甦幅度仍取決於客戶補庫存時點：產能佈 局方面，由於菲律賓廠關閉抵銷部分新增產能，2026 年整體產能增幅 有限，未來將持續以印尼與孟加拉作為主要擴產據點。展望 2027 年， 客戶庫存已處低檔，管理層認為待美國期中選舉結束、政策與外部環 境明朗後，客戶下單週期有望逐步恢復正常，將對具規模的大型供應 商相對有利。不過，目前終端需求仍屬溫和，回補庫存啟動時點及力 道尚未明確，因此短期營運可望延續緩和改善趨勢。公司表示內部營 運體質已完成調整，後續較明顯的成長仍須等待外部需求回溫。
4Q26 營運正向，2027 年也有望持續復甦，惟時程與幅度仍須觀察。 因此維持審慎的 14 倍 PER，以未來四季預估 EPS 計算，目標價 242 元。風險因子：外部環境變化、終端需求、客戶回補庫存速度。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 32,083 | 32,459 | 35,524 | 34,428 | 35,190 | 37,741 |
| 營業毛利淨額 | 8,256 | 8,366 | 8,991 | 8,564 | 8,899 | 9,626 |
| 營業利益 | 4,432 | 4,840 | 5,300 | 4,681 | 5,053 | 5,531 |
| 稅後純益 | 3,515 | 3,991 | 4,115 | 3,614 | 3,901 | 4,282 |
| 公告基本EPS(元) | 14.53 | 16.18 | 16.68 | 14.65 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 14.53 | 16.50 | 16.68 | 14.65 | 15.81 | 17.36 |
| 營業收入YoY(%) | 10.90% | 1.17% | 9.44% | -3.08% | 2.21% | 7.25% |
| 稅後純益YoY(%) | 32.38% | 13.56% | 3.10% | -12.17% | 7.94% | 9.77% |
| 本益比 | 12.07 | 17.58 | 17.16 | 18.51 | 12.87 | 11.72 |
| 本淨比 | 2.76 | 4.35 | 4.82 | 4.76 | 3.40 | 3.35 |
| 股息(元) | 14.50 | 16.40 | 17.10 | 15.00 | 16.00 | 17.20 |
| 殖利率(%) | 6.16% | 4.13% | 4.98% | 5.60% | 7.86% | 8.45% |
| ROE(%) | 24.18% | 25.60% | 27.02% | 25.20% | 27.08% | 28.77% |
2026/10/07
圖表一：季度財報預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2Q26 - 實際數 | 2Q26 - 中信預估 | 2Q26 - 差異 | 2Q26 - 市場共識 | 2Q26 - 差異 | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 8,166 | 8,166 | 0.0% | 8,413 | -2.9% | 9,484 | 9,303 | 1.9% | 9,501 | -0.2% |
| 營業毛利 | 1,990 | 2,012 | -1.1% | 2,057 | -3.3% | 2,329 | 2,316 | 0.6% | 2,326 | 0.1% |
| 營業利益 | 1,086 | 1,191 | -8.8% | 1,179 | -7.9% | 1,354 | 1,442 | -6.1% | 1,338 | 1.3% |
| 稅前純益 | 1,072 | 1,177 | -8.9% | 1,178 | -9.0% | 1,331 | 1,387 | -4.1% | 1,316 | 1.1% |
| 稅後淨利 | 814 | 904 | -9.9% | 904 | -9.9% | 1,037 | 1,081 | -4.1% | 1,029 | 0.7% |
| EPS(元) | 3.30 | 3.66 | -10.0% | 3.61 | -8.5% | 4.20 | 4.38 | -4.1% | 4.15 | 1.3% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 24.4% | 24.6% | -0.3 ppts | 24.5% | -0.1 ppts | 24.6% | 24.9% | -0.3 ppts | 24.5% | 0.1 ppts |
| 營益率 | 13.3% | 14.6% | -1.3 ppts | 14.0% | -0.7 ppts | 14.3% | 15.5% | -1.2 ppts | 14.1% | 0.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 10.0% | 11.1% | -1.1 ppts | 10.7% | -0.8 ppts | 10.9% | 11.6% | -0.7 ppts | 10.8% | 0.1 ppts |
資料來源：Bloomberg、中信投顧預估
圖表二：年度財報預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 35,190 | 34,759 | 1.2% | 35,276 | -0.2% | 37,741 | 37,584 | 0.4% | 37,758 | 0.0% |
| 營業毛利 | 8,899 | 8,807 | 1.1% | 8,888 | 0.1% | 9,626 | 9,632 | -0.1% | 9,627 | 0.0% |
| 營業利益 | 5,053 | 5,173 | -2.3% | 4,973 | 1.6% | 5,531 | 5,724 | -3.4% | 5,451 | 1.5% |
| 稅前純益 | 4,981 | 5,068 | -1.7% | 4,891 | 1.8% | 5,439 | 5,602 | -2.9% | 5,382 | 1.1% |
| 稅後淨利 | 3,901 | 3,976 | -1.9% | 3,810 | 2.4% | 4,282 | 4,455 | -3.9% | 4,189 | 2.2% |
| EPS(元) | 15.81 | 16.12 | -1.9% | 15.51 | 1.9% | 17.36 | 18.06 | -3.9% | 17.07 | 1.7% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 25.3% | 25.3% | 0.0 ppts | 25.2% | 0.1 ppts | 25.5% | 25.6% | -0.1 ppts | 25.5% | 0.0 ppts |
| 營益率 | 14.4% | 14.9% | -0.5 ppts | 14.1% | 0.3 ppts | 14.7% | 15.2% | -0.6 ppts | 14.4% | 0.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 11.1% | 11.4% | -0.4 ppts | 10.8% | 0.3 ppts | 11.3% | 11.9% | -0.5 ppts | 11.1% | 0.3 ppts |
資料來源：Bloomberg、中信投顧預估
2026/10/07
2026/10/07
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 8,897 | 8,166 | 9,484 | 8,643 | 9,451 | 8,706 | 10,334 | 9,250 |
| 營業成本 | 6,571 | 6,176 | 7,155 | 6,389 | 6,968 | 6,549 | 7,748 | 6,851 |
| 營業毛利 | 2,326 | 1,990 | 2,329 | 2,255 | 2,484 | 2,157 | 2,586 | 2,399 |
| 營業費用 | 949 | 903 | 975 | 1,020 | 1,034 | 906 | 1,059 | 1,096 |
| 營業利益 | 1,377 | 1,086 | 1,354 | 1,235 | 1,449 | 1,251 | 1,527 | 1,303 |
| 營業外收支淨額 | -20 | -15 | -24 | -14 | -15 | -35 | -25 | -16 |
| 稅前純益 | 1,357 | 1,072 | 1,331 | 1,221 | 1,434 | 1,216 | 1,502 | 1,287 |
| 所得稅 | 279 | 236 | 283 | 234 | 298 | 261 | 301 | 247 |
| 稅後純益 | 1,073 | 814 | 1,037 | 977 | 1,130 | 934 | 1,188 | 1,030 |
| 調整後EPS(元) | 4.35 | 3.30 | 4.20 | 3.96 | 4.58 | 3.79 | 4.82 | 4.17 |
| 毛利率(%) | 26.14% | 24.37% | 24.56% | 26.08% | 26.28% | 24.78% | 25.03% | 25.94% |
| 營業利益率(%) | 15.48% | 13.30% | 14.28% | 14.29% | 15.33% | 14.37% | 14.78% | 14.09% |
| 稅後純益率(%) | 12.06% | 9.97% | 10.93% | 11.30% | 11.96% | 10.73% | 11.50% | 11.13% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 12.25% | -8.22% | 16.14% | -8.86% | 9.35% | -7.88% | 18.70% | -10.49% |
| YoY(%) | -10.35% | 6.20% | 6.69% | 9.05% | 6.23% | 6.62% | 8.97% | 7.02% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 29.11% | -21.13% | 24.68% | -8.82% | 17.34% | -13.65% | 22.07% | -14.69% |
| YoY(%) | -12.84% | 15.37% | 24.04% | 15.76% | 5.21% | 15.18% | 12.77% | 5.51% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 23.45% | -24.11% | 27.32% | -5.81% | 15.72% | -17.34% | 27.22% | -13.36% |
| YoY(%) | -15.54% | 32.19% | 20.85% | 12.34% | 5.31% | 14.71% | 14.62% | 5.43% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/07
現金流量表
| 資產負債表 - (百萬元) | 2013 - 2022 | 2013 - 2023 | 2013 - 2024 | 2013 - 2025 | 2013 - 2Q26 | 2013 - 損益表 (百萬元) | 2013 - 2023 | 2013 - 2024 | 2013 - 2025 | 2013 - 2026F | 2013 - 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 24,429 | 24,876 | 23,198 | 23,904 | 23,967 | 營業收入淨額 | 32,459 | 35,524 | 34,428 | 35,190 | 37,741 |
| 流動資產 | 17,963 | 18,419 | 16,093 | 15,905 | 16,021 | 營業成本 | 24,092 | 26,532 | 25,864 | 26,291 | 28,115 |
| 現金及約當現金 | 2,760 | 3,014 | 2,900 | 2,624 | 2,255 | 營業毛利淨額 | 8,366 | 8,991 | 8,564 | 8,899 | 9,626 |
| 應收帳款與票據 | 1,199 | 1,527 | 829 | 899 | 930 | 營業費用 | 3,527 | 3,691 | 3,883 | 3,846 | 4,096 |
| 存貨 | 5,241 | 4,843 | 5,702 | 5,034 | 5,362 | 營業利益 | 4,840 | 5,300 | 4,681 | 5,053 | 5,531 |
| 採權益法之投資 | 289 | 364 | 315 | 346 | 323 | EBITDA | 5,764 | 6,080 | 5,442 | 5,880 | 6,391 |
| 不動產、廠房設備 | 5,227 | 5,264 | 5,815 | 5,978 | 5,960 | 業外收入及支出 | 188 | -57 | -89 | -73 | -92 |
| 負債總計 | 8,984 | 8,949 | 8,429 | 9,730 | 10,077 | 稅前純益 | 5,027 | 5,243 | 4,592 | 4,981 | 5,439 |
| 流動負債 | 8,511 | 8,597 | 8,019 | 8,565 | 8,894 | 所得稅 | 992 | 1,071 | 922 | 1,033 | 1,107 |
| 應付帳款及票據 | 1,741 | 2,052 | 2,115 | 2,070 | 2,474 | 稅後純益 | 3,991 | 4,115 | 3,614 | 3,901 | 4,282 |
| 非流動負債 | 474 | 352 | 411 | 1,166 | 1,183 | 公告基本EPS(元) | 16.18 | 16.68 | 14.65 | - - | - - |
| 權益總計 | 15,445 | 15,927 | 14,769 | 14,174 | 13,890 | 調整後EPS(元) | 16.50 | 16.68 | 14.65 | 15.81 | 17.36 |
| 普通股股本 | 2,419 | 2,419 | 2,467 | 2,467 | 2,467 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 6,725 | 7,209 | 5,706 | 5,350 | 5,017 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 15,357 | 15,819 | 14,644 | 14,045 | 13,789 | ||||||
| 負債及權益總計 | 24,429 | 24,876 | 23,198 | 23,904 | 23,967 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 3,715 | 5,785 | 4,731 | 4,057 | 957 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 4,589 | 5,027 | 5,243 | 4,592 | 1,072 | 營業收入淨額 | 1.17% | 9.44% | -3.08% | 2.21% | 7.25% |
| 折舊及攤銷 | 562 | 548 | 565 | 608 | 167 | 營業毛利淨額 | 1.34% | 7.47% | -4.75% | 3.92% | 8.17% |
| 營運資金變動 | -223 | 397 | -72 | 486 | -625 | 營業利益 | 9.20% | 9.50% | -11.68% | 7.96% | 9.45% |
| 其他營運現金 | -1,213 | -188 | -1,004 | -1,629 | 342 | 稅後純益 | 13.98% | 3.39% | -12.04% | 7.94% | 9.77% |
| 投資活動現金 | -1,066 | -1,478 | 1,177 | -150 | 568 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -390 | -437 | -791 | -692 | -109 | 毛利率 | 25.78% | 25.31% | 24.87% | 25.29% | 25.51% |
| 長期投資變動 | -17 | 28 | 28 | 20 | -7 | EBITDA(%) | 17.76% | 17.12% | 15.81% | 16.71% | 16.93% |
| 其他投資現金 | -659 | -1,069 | 1,941 | 522 | 684 | 營益率 | 14.91% | 14.92% | 13.60% | 14.36% | 14.65% |
| 籌資活動現金 | -2,640 | -4,037 | -6,169 | -4,084 | -2,283 | 稅後純益率 | 12.43% | 11.74% | 10.66% | 11.09% | 11.35% |
| 長借/公司債變動 | -81 | -164 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 25.60% | 27.02% | 25.20% | 27.08% | 28.77% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -2,298 | -3,507 | -5,659 | -3,972 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -261 | -366 | -510 | -113 | -2,283 | ||||||
| 淨現金流量 | 118 | 254 | -115 | -276 | -764 | ||||||
| 期初現金 | 2,643 | 2,760 | 3,014 | 2,900 | 3,019 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 2,760 | 3,014 | 2,900 | 2,624 | 2,255 |
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資料來源：證交所