基本資料
聚陽實業（Makalot Industrial，1477，TWSE 上市，2003-01-21 掛牌，1990-01-10 成立）為全球化成衣代工廠，主要客戶為國際服飾與零售品牌，包含 Gap、Fast Retailing（Uniqlo 母公司）、Kohl's、Target、Walmart（來源：報告_Daiwa_聚陽1477_20260731公司簡介）。董事長周理平、總經理周心鵬（來源：Yahoo 股市公司基本資料，2026-08-03 defuddle 查證）。
- 股本：約 24.67 億元（已發行普通股數 246,693,713 股）；市值約 NT$541 億（截至 2026-08-03，股價 215 元）（來源：Yahoo 股市，2026-08-03）
- 出貨計價單位：以「打」（dozen）為單位，2026E ASP 約 TWD1,907/dozen，出貨量約 18.25 百萬打（來源：報告_Daiwa_聚陽1477_20260731）
- 供應鏈整合：布料供應延伸至越南（Vietnam fabric suppliers），以掌控原料品質與成本（來源：同上 ESG 分析）
- 資料來源：報告_Daiwa_聚陽1477_20260731，Daiwa，2026-07-31；Yahoo 股市公司基本資料頁，2026-08-03
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 主要客戶 |
|---|---|---|
| 成衣代工（OEM/ODM） | 休閒服飾、機能服飾等品牌服飾製造 | Gap、Fast Retailing、Kohl's、Target、Walmart |
核心技術／競爭優勢
- 多元化成衣代工集團：客戶涵蓋多家國際服飾與零售品牌，分散單一客戶集中度風險。
- 越南布料供應整合：透過越南布料供應商掌控原料品質與成本，提升垂直整合效益（來源：Daiwa ESG 分析）。
- 永續材料佈局：2025 年採購 USD170m 回收材料與 USD140m 環保棉花，並依 Higg Index 評估與訓練供應商（來源：Daiwa ESG 分析，2026-07-31）。
- 高股息政策：股利發放率長期維持 85% 以上（2025 年達 102.4%），2026-28E 股息殖利率預估 6.8-7.5%，為股價重要支撐（來源：報告_Daiwa_聚陽1477_20260731）。
圖片 / 架構圖
圖說：聚陽股價（藍線）vs 相對 TWSE 指數（橘色虛線）走勢，2025/07–2026/07，2Q26 起股價自高點回落後區間整理（來源：Daiwa，2026-07-31）
圖說：聚陽毛利率（藍線）vs 營益率（橘線）走勢，2017–2028E，2022-2024 為高峰期，2025 起回落並預期緩步回升（來源：Daiwa，2026-07-31）
圖說：聚陽股價 1 年期 forward PER 帶狀圖（8x/12x/16x/20x/24x），2018/07–2026/07，現價落於 12x-16x 區間下緣（來源：Daiwa，2026-07-31）
EPS 記錄
| 期間 | EPS（元，稅後） | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2022A | 14.53 | +32.4% | |
| 2023A | 16.50 | +13.6% | |
| 2024A | 16.68 | +1.1% | |
| 2025A | 14.65 | -12.2% | |
| 2026Q1A | 4.35 | 待核對 | 單季營收 YoY -10.3%（來源未拆解單季 EPS YoY） |
| 2026Q2A | 3.30 | 淨利 YoY +32.2%†（Daiwa 未直接揭露 EPS YoY，以淨利 YoY 回推） | 2Q26 營收 TWD8,166m（-8.2% QoQ/+6.2% YoY），優於 Daiwa 預估但略低於 Bloomberg 共識 |
來源：Yahoo 股市（2022-2025A）、報告_Daiwa_聚陽1477_20260731（2026Q1-Q2A），2026-08-03 查證
EPS 預估
| 年度 | Daiwa EPS（報告日：2026-07-31） | Daiwa vs 市場共識 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2026E | 14.97 | -8.1% | 較前次估值下修 2.3% |
| 2027E | 15.85 | -11.3% | 較前次估值下修 5.8% |
| 2028E | 17.17 | -15.3% | 首次提出 2028 預估 |
來源：報告_Daiwa_聚陽1477_20260731，Daiwa，2026-07-31（Daiwa vs Bloomberg 共識差異來自更保守的營收、毛利率與營益率假設）
財測假設
| 來源（日期） | 模型 / 推導鏈 | 關鍵假設 | 產出 |
|---|---|---|---|
| Daiwa（2026-07-31） | ASP × 出貨量 → 營收；GM/OPM 假設 → EPS | ASP 2026-28E 持平 TWD1,907/dozen；出貨量 2026E 18.25→2027E 19.16→2028E 20.12 百萬打；GM 25.0%/25.2%/25.5% | 2026E EPS 14.97（舊 15.32，下修 2.3%）；2027E EPS 15.85（舊 16.83，下修 5.8%）；2028E EPS 17.17（新增預估） |
| 公司 guidance（2026-07-31 法說） | 出貨量 × ASP → 營收；GM 目標 | 2026 全年出貨量低個位數成長 YoY、ASP 持平 YoY、毛利率目標 25%；3Q26 出貨量 +4-5% YoY、ASP -3% YoY、毛利率目標 24% | 全年營收與淨利雙成長（未給精確數字） |
下修原因
Daiwa 2Q26 實際優於自身預估（營收+0.8%、營益+9.3%）但低於 Bloomberg 共識（營收-2.9%、營益-7.9%），下修主因採更保守的營益率假設（2026E OPM 13.8% vs 前次 14.1%）。
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 前次目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Daiwa | 2026-07-31 | Hold（3） | TWD232 | TWD275 | 目標 PER 15x（前次 18x），近其過去三年均值 19x（區間 14-26x），套用未來 12 個月 forward EPS | 報告_Daiwa_聚陽1477_20260731 |
Daiwa 下修目標價主因調降目標 PER 倍數（反映訂單能見度不確定與通膨環境），而非單純下修 EPS；股利殖利率 6.8-7.5%（2026-28E）被視為股價支撐。
觀察指標
| 指標 | 觀察重點 |
|---|---|
| 3Q26 出貨量與 ASP | 公司指引出貨量 +4-5% YoY、ASP -3% YoY，能否如期達成 |
| 訂單能見度 | Daiwa 標題點出「order uncertainty continues」，地緣政治與關稅為主要不確定因素 |
| 毛利率走勢 | 2Q26 GM 24.4%，全年指引 25%，能否延續 1Q26 高點（26.1%）後回升 |
| 股息殖利率 | 2026-28E 預估 6.8-7.5%，能否維持高股利發放率（歷史多在 85%+） |
供應鏈位置
- 角色：全球成衣品牌代工廠（下游成衣製造與出貨），布料供應延伸至越南
- 尚無對應 vault 供應鏈頁（成衣代工非既有 AI/半導體主軸；本頁為單一券商報告追蹤型公司頁）
風險與注意事項
- 訂單能見度不確定：地緣政治與定價結構性轉變影響客戶下單節奏（Daiwa 標題「order uncertainty continues」）。
- 關鍵客戶訂單波動：主要客戶集中於 Gap、Fast Retailing、Kohl's、Target、Walmart 等少數國際品牌，客戶下單增減直接影響營收。
- 通膨與關稅：Daiwa 列為主要下檔風險（key downside risk: inflation and tariffs）。
- 上檔風險：主要客戶訂單優於預期，可能推升獲利。
來源
- 報告_Daiwa_聚陽1477_20260731 — Daiwa（Helen Chien, Neil Teng），2026-07-31；Hold，TP TWD232（前次 TWD275）；2Q26 EPS TWD3.30、下修 2026-27E EPS 2-6%、新增 2028E 預估
- Yahoo 股市 1477 公司基本資料頁（defuddle 查證），2026-08-03；董事長周理平、總經理周心鵬、掛牌日 2003-01-21、市場別上市