PDF 原檔：報告_CTBC_智原3035_20261028_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-28）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_智原3035_20261028_003.png |
40KB | 真資料圖 | 智原 3Q25–3Q26 五季產品別營收堆疊長條（NT$ M）：IP 413／413／413／433／448、NRE 492／931／537／451／309、MP 2,331／1,465／1,639／2,430／2,907，總計 3,236／2,808／2,589／3,314／3,664 |
報告_CTBC_智原3035_20261028_004.png |
58KB | 真資料圖 | NRE 季度應用別比重（3Q25–3Q26，通訊／工業／AI／IoT／消費·PC），3Q26 為 通訊 16%、工業 27%、AI 34%、IoT 8%、消費 15% |
報告_CTBC_智原3035_20261028_006.png |
53KB | 真資料圖 | MP 季度應用別比重（3Q25–3Q26），3Q26 為 通訊 15%、工業 18%、AI 6%、IoT 50%、消費 11% |
報告_CTBC_智原3035_20261028_007.png |
52KB | 真資料圖 | NRE 季度製程別比重（≤14nm／28nm／40nm／55–90nm／0.11–0.18um／≥0.25um），3Q26 為 14%、62%、14%、9% 等 |
報告_CTBC_智原3035_20261028_008.png |
49KB | 真資料圖 | MP 季度製程別比重，3Q26 為 ≤14nm 7%、28nm 15%、40nm 20%、55–90nm 48%、0.11–0.18um 9% |
報告_CTBC_智原3035_20261028_009.png |
67KB | 真資料圖 | 1Q24–4Q27F 季營收（億元，長條）與毛利率（%，折線）：1Q25 營收約 75 億元高點（毛利率谷底約 20%）、3Q26 約 36.6 億元，毛利率約 42.5%，預估 4Q26F 起毛利率約 44–45% |
報告_CTBC_智原3035_20261028_010.png |
50KB | 真資料圖 | 股價與本益比河流圖（10X／35X／60X／85X／110X），1Q23–2026 年底 |
報告_CTBC_智原3035_20261028_011.png |
41KB | 真資料圖 | 股價與股價淨值比河流圖（PB2／4／6／8／10），1Q23–2026 年底 |
報告_CTBC_智原3035_20261028_012.png–_017.png |
90–372KB | 文字卡（ESG 儀表板） | ESG 揭露截圖（用水量、廢棄物與溫室氣體密集度、女性主管占比、員工薪資與福利、獨立董事與出席率、董事進修、法說次數），與智原業務分析無關，不引用 |
<40KB未逐張 Read 者（001 營業比重、002 個股與大盤走勢、005 製程／應用比重續圖）預設為版面小圖，未列入清單。
原始內容
| 潛在漲幅 | 12.3% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 191.50元 |
| 目標價 | 215.00 元 |
| 前次目標價 | 178.00元 |
| 前次評等 | 中立 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 2,606 |
|---|---|
| 市值(億元) | 499 |
| 目前每股淨值(元) | 69.14 |
| 外資持股比(%) | 18.17 |
| 董監持股比(%) | 14.06 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
3035 —TWSE
黎光岱
David.li@ctbcsis.com IC設計
智原 (3035 TT)
2026/10/28
調升評等(UG)
增加持股(Overweight)
3Q26營收創同期新高，斬獲首筆2奈米AI設計案
- ⚫ 受ASIC與MCU量產出貨帶動，3Q26營收優於預期
- ⚫ 2027年在3大主線同步帶動下，預估營收成長達雙位數
- ⚫ 成功取得2奈米專案，奠定公司重要里程碑
3Q26 營收季增 11%，優於公司前一季指引：智原 3Q26 營收為 36.6 億元(QoQ+11%，YoY+13%)，優於原先指引的季減個位數，季增主要 受 MP 收入創新高帶動。其中 IP 收入為 4.5 億元(QoQ+4%，YoY+8%)， 創單季新高；NRE 收入為 3.1 億元(QoQ-31%，YoY-37%)，主要受專 案認列時間遞延影響；MP 收入為 29.1 億元(QoQ+20%，YoY+25%)， MCU 與 ASIC 出貨皆有成長。營業毛利為 15.6 億元(QoQ+4%， YoY+45%)，毛利率從上季的 45.2%下滑降至 42.5%，主要受產品組合 變化影響，MP 收入比重增加稀釋整體毛利率。營業費用為 13.4 億元 (QoQ+9%，YoY+30%)，費用增加受 7 月集團年度調薪、員工分紅及 用人費用影響；營業利益為 2.1 億元(QoQ-21%，YoY+443%)；業外收 入為 2.7 億元，主要來自轉投資公司評價利益 2.6 億元。稅後淨利為 3.7億元，歸屬母公司稅後淨利為2.8億元。單季EPS為1.07元。
預估 4Q26 營收持平，毛利率回升至 45%:公司預估 4Q26 營收相較 3Q26 持平，其中 IP、NRE 收入將提高，MP 收入則會減少，整體毛 利率約 45%。2026 全年營收將超過 2022 年的 130 億元，2027 年營收 在三大主線同步成長帶動下，將以雙位數成長為目標。
2 奈米專案取得重大進展，為智原取得其他先進製程專案奠定基礎： 智原成功取得美國客戶雲端 AI 晶片專案，成為在先進製程的重要里 程碑，客戶為追求更強大的效能，決定將原訂的 4 奈米升級至 2 奈米， 為智原首個採用 GAA 製程的設計案。智原負責包含晶片的前段和後 段設計，整體設計難度高，並首度引進3D客製化DRAM堆疊與Hybrid Bonding 3D先進封裝技術，專案NRE金額達數千萬美元，合作晶圓 廠為三星，該案預計於 1H27 依照進度開始認列 NRE 收入，中長期將 挹注強勁的量產營收。成功取得該案有助於智原持續爭取更多大型客 戶先進製程AI專案，目前智原已有其他2nm/4nm專案正在洽談。
基於2027年預估EPS 7.15元*30倍PER，給予目標價215元，調升 評等至增加持股。風險因子:ASIC與MCU市場需求。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 13,065 | 11,966 | 11,065 | 17,993 | 13,286 | 16,721 |
| 營業毛利淨額 | 6,375 | 5,307 | 5,051 | 4,857 | 5,969 | 7,405 |
| 營業利益 | 2,921 | 1,956 | 1,071 | 552 | 1,025 | 2,129 |
| 稅後純益 | 2,455 | 1,589 | 1,041 | 731 | 1,046 | 2,231 |
| 公告基本EPS(元) | 9.88 | 6.39 | 4.04 | 2.81 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 9.87 | 6.39 | 4.00 | 2.81 | 3.84 | 7.15 |
| 營業收入YoY(%) | 61.59% | -8.42% | -7.53% | 62.61% | -26.16% | 25.86% |
| 稅後純益YoY(%) | 112.35% | -35.25% | -34.48% | -29.78% | 43.05% | 113.28% |
| 本益比 | 13.49 | 53.70 | 58.13 | 60.14 | 47.70 | 22.37 |
| 本淨比 | 3.85 | 8.95 | 4.68 | 3.37 | 3.54 | 3.27 |
| 股息(元) | 5.00 | 4.29 | 3.00 | 1.80 | 2.73 | 5.09 |
| 殖利率(%) | 2.69% | 1.37% | 1.67% | 0.89% | 1.43% | 2.66% |
| ROE(%) | 29.86% | 17.53% | 9.21% | 5.60% | 7.70% | 15.20% |
圖表一、產品季度營收比重
資料來源:智原，中信投顧整理
圖表二、NRE/MP季度應用比重
2026/10/28
資料來源:智原，中信投顧整理
資料來源:智原，中信投顧整理
圖表三、NRE/MP季度製程比重
圖表四、營收與毛利率變化
資料來源:CMoney，中信投顧整理
圖表五、季度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 3,664 | 3,297 | 11.2% | 3,249 | 12.8% | 3,719 | 3,501 | 6.3% | 3,667 | 1.4% |
| 營業毛利 | 1,557 | 1,514 | 2.9% | 1,455 | 7.0% | 1,689 | 1,572 | 7.4% | 1,645 | 2.6% |
| 營業利益 | 214 | 236 | -9.0% | 223 | -3.9% | 444 | 281 | 58.1% | 404 | 9.8% |
| 稅前純益 | 480 | 333 | 44.2% | 290 | 65.4% | 597 | 385 | 55.1% | 559 | 6.8% |
| 稅後淨利 | 369 | 260 | 42.0% | 300 | 22.9% | 465 | 300 | 54.9% | 421 | 10.5% |
| EPS(元) | 1.07 | 0.63 | 70.1% | 1.06 | 0.9% | 1.61 | 0.78 | 104.9% | 1.60 | 0.5% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 42.5% | 45.9% | -3.4 ppts | 44.8% | -2.3 ppts | 45.4% | 44.9% | 0.5 ppts | 44.9% | 0.5 ppts |
| 營益率 | 5.8% | 7.1% | -1.3 ppts | 6.9% | -1.0 ppts | 11.9% | 8.0% | 3.9 ppts | 11.0% | 0.9 ppts |
| 稅後淨利率 | 10.1% | 7.9% | 2.2 ppts | 9.2% | 0.8 ppts | 12.5% | 8.6% | 3.9 ppts | 11.5% | 1.0 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
圖表六、年度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 13,286 | 12,699 | 4.6% | 12,842 | 3.5% | 16,721 | 15,730 | 6.3% | 16,071 | 4.0% |
| 營業毛利 | 5,969 | 5,809 | 2.8% | 5,811 | 2.7% | 7,405 | 6,479 | 14.3% | 6,924 | 6.9% |
| 營業利益 | 1,025 | 883 | 16.1% | 1,008 | 1.6% | 2,129 | 2,066 | 3.1% | 1,927 | 10.5% |
| 稅前純益 | 1,637 | 1,278 | 28.1% | 1,373 | 19.3% | 2,864 | 2,472 | 15.8% | 2,324 | 23.2% |
| 稅後淨利 | 1,254 | 980 | 27.9% | 864 | 45.2% | 2,231 | 1,929 | 15.7% | 1,625 | 37.3% |
| EPS(元) | 3.84 | 2.57 | 49.1% | 3.31 | 15.9% | 7.15 | 5.93 | 20.6% | 6.09 | 17.5% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 44.9% | 45.7% | -0.8 ppts | 45.2% | -0.3 ppts | 44.3% | 41.2% | 3.1 ppts | 43.1% | 1.2 ppts |
| 營益率 | 7.7% | 7.0% | 0.8 ppts | 7.8% | -0.1 ppts | 12.7% | 13.1% | -0.4 ppts | 12.0% | 0.7 ppts |
| 稅後淨利率 | 9.4% | 7.7% | 1.7 ppts | 6.7% | 2.7 ppts | 13.3% | 12.3% | 1.1 ppts | 10.1% | 3.2 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/10/28
2026/10/28
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,589 | 3,314 | 3,664 | 3,719 | 3,846 | 3,929 | 4,348 | 4,598 |
| 營業成本 | 1,364 | 1,815 | 2,107 | 2,031 | 2,146 | 2,197 | 2,422 | 2,552 |
| 營業毛利 | 1,224 | 1,499 | 1,557 | 1,689 | 1,700 | 1,733 | 1,926 | 2,046 |
| 營業費用 | 1,129 | 1,228 | 1,343 | 1,245 | 1,213 | 1,240 | 1,477 | 1,345 |
| 營業利益 | 96 | 271 | 214 | 444 | 486 | 493 | 449 | 701 |
| 營業外收支淨額 | 83 | 111 | 265 | 153 | 177 | 198 | 176 | 184 |
| 稅前純益 | 179 | 382 | 480 | 597 | 663 | 692 | 625 | 885 |
| 所得稅 | 44 | 96 | 111 | 132 | 146 | 153 | 138 | 195 |
| 稅後純益 | 104 | 198 | 279 | 465 | 517 | 539 | 487 | 689 |
| 調整後EPS(元) | 0.40 | 0.76 | 1.07 | 1.61 | 1.73 | 1.70 | 1.49 | 2.23 |
| 毛利率(%) | 47.30% | 45.22% | 42.50% | 45.40% | 44.20% | 44.10% | 44.30% | 44.50% |
| 營業利益率(%) | 3.70% | 8.17% | 5.85% | 11.93% | 12.65% | 12.55% | 10.32% | 15.24% |
| 稅後純益率(%) | 4.03% | 5.98% | 7.61% | 12.50% | 13.43% | 13.71% | 11.20% | 14.99% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -7.81% | 28.01% | 10.58% | 1.50% | 3.40% | 2.17% | 10.64% | 5.77% |
| YoY(%) | -65.20% | -26.56% | 13.25% | 32.47% | 48.58% | 18.59% | 18.65% | 23.63% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 19.23% | 182.24% | -20.80% | 107.00% | 9.65% | 1.37% | -8.99% | 56.20% |
| YoY(%) | -73.99% | 324.04% | 442.89% | 451.69% | 407.38% | 82.22% | 109.39% | 58.00% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -49.76% | 89.90% | 40.85% | 66.76% | 11.08% | 4.29% | -9.64% | 41.58% |
| YoY(%) | -69.89% | 666.37% | 83.80% | 124.07% | 395.45% | 172.10% | 74.56% | 48.20% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/28
現金流量表
| (百萬元) | 資產負債表 2013 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 2022 13,513 | 13,418 | 18,330 | 18,932 | 26,358 | 損益表 營業收入淨額 | 11,966 | 11,065 | 17,993 | 13,286 | 16,721 |
| 流動資產 | 9,754 | 8,873 | 11,024 | 11,201 | 14,039 | 營業成本 | 6,658 | 6,013 | 13,135 | 7,317 | 9,316 |
| 現金及約當現金 | 4,873 | 5,715 | 8,311 | 7,266 | 9,043 | 營業毛利淨額 | 5,307 | 5,051 | 4,857 | 5,969 | 7,405 |
| 應收帳款與票據 | 1,354 | 1,559 | 1,054 | 1,726 | 1,022 | 營業費用 | 3,351 | 3,981 | 4,305 | 4,944 | 5,276 |
| 存貨 | 3,017 | 1,187 | 1,074 | 955 | 2,032 | 營業利益 | 1,956 | 1,071 | 552 | 1,025 | 2,129 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 2,520 | 2,053 | 1,847 | 2,532 | 3,827 |
| 不動產、廠房設備 | 514 | 553 | 582 | 617 | 708 | 業外收入及支出 | 115 | 272 | 449 | 613 | 735 |
| 負債總計 | 4,544 | 3,564 | 4,857 | 5,403 | 7,430 | 稅前純益 | 2,070 | 1,343 | 1,002 | 1,637 | 2,864 |
| 流動負債 | 4,156 | 3,236 | 3,872 | 4,685 | 6,597 | 所得稅 | 509 | 271 | 229 | 383 | 633 |
| 應付帳款及票據 | 619 | 647 | 1,071 | 1,203 | 1,453 | 稅後純益 | 1,589 | 1,041 | 731 | 1,046 | 2,231 |
| 非流動負債 | 388 | 328 | 984 | 719 | 833 | 公告基本EPS(元) | 6.39 | 4.04 | 2.81 | - - | - - |
| 權益總計 | 8,969 | 9,855 | 13,473 | 13,529 | 18,929 | 調整後EPS(元) | 6.39 | 4.00 | 2.81 | 3.84 | 7.15 |
| 普通股股本 | 2,486 | 2,486 | 2,606 | 2,606 | 2,606 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 4,930 | 5,276 | 5,208 | 5,166 | 5,270 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 8,599 | 9,533 | 13,075 | 13,056 | 18,014 | ||||||
| 負債及權益總計 | 13,513 | 13,418 | 18,330 | 18,932 | 26,358 |
比率分析
3Q26 (百萬元)
2023
2024
2025 2026F 2027F
398 成長力分析(%)
480 營業收入淨額 -8.42% -7.53% 62.61% -26.16% 25.86%
230 營業毛利淨額 -16.76% -4.82% -3.84% 22.88% 24.06%
-568 營業利益
-33.05% -45.26% -48.41% 85.47% 107.85%
256 稅後純益
-372 獲利能力分析(%)
-79 毛利率
-64 EBITDA(%)
-229 營益率
-510 稅後純益率
0 ROE(%)
-37.81% -31.35% -27.89% 43.05% 113.28%
44.35% 45.65% 27.00% 44.93% 44.29%
21.06% 18.55% 10.27% 19.06% 22.88%
16.34% 9.68% 3.07% 7.71% 12.73%
13.05% 9.69% 4.30% 7.87% 13.34%
17.53% 9.21% 5.60% 7.70% 15.20%
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 1,200 | 3,007 | 2,901 | 930 | 398 |
| 稅前純益 | 3,057 | 2,070 | 1,343 | 1,002 | 480 |
| 折舊及攤銷 | 473 | 502 | 810 | 929 | 230 |
| 營運資金變動 | -2,354 | 1,493 | 1,295 | -580 | -568 |
| 其他營運現金 | 23 | -1,058 | -547 | -421 | 256 |
| 投資活動現金 | -377 | -704 | -2,562 | -1,100 | -372 |
| 資本支出淨額 | -86 | -49 | -148 | -162 | -79 |
| 長期投資變動 | 120 | -50 | -1,551 | -465 | -64 |
| 其他投資現金 | -411 | -604 | -863 | -473 | -229 |
| 籌資活動現金 | -782 | -1,421 | 2,178 | -832 | -510 |
| 長借/公司債變動 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 3,720 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -820 | -1,243 | -1,118 | -782 | 0 |
| 其他籌資現金 | 38 | -179 | -424 | -50 | -510 |
| 淨現金流量 | 110 | 842 | 2,596 | -1,030 | -445 |
| 期初現金 | 4,763 | 4,873 | 5,715 | 8,311 | 9,488 |
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 4,873 | 5,715 | 8,311 | 7,281 | 9,043 |
ESG資訊-環境保護(Environmental)
溫室氣體(範疇一/二)排放量
400
800 0
2k
20%
—2025—
8%
2%
—2024—
—2023
笔瑞一
笔响二
再生能源使用率
2025
2024
2023
d%全市编平约
2%全市编平均
4k
1.Sk
2026/10/28
3k
4.5k
2%全市编平药
2025
總排放量
4.04K
(YOY) 22%
範疇
0.69K
(YOY) 216%
範疇二
3.35K(Y) 8%
2025
使用率
20%
(ron) 169%
全市場平均使用率
4%
(V5.公司) 38%
產業平均使用率
4%
(Vs.公司)28%
2026/10/28
ESG資訊-社會責任(Social)
2026/10/28
2026/10/28
ESG資訊-公司治理(Governance)
2026/10/28
2026/10/28
資料來源：證交所