PDF 原檔：報告_CTBC_啟碁6285_20261106_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_003.png |
52KB | 真資料圖（估值類，財務類不嵌） | 6285 股價與本益比河流圖（Price 與 8X／11.5X／15.0X／18.5X／22X 五條倍數線），2023 年 1Q 至 2026 年 4Q；股價於 2026 年一度逾 300 元後回落至約 190–200 元區間 |
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_004.png |
43KB | 真資料圖（估值類，財務類不嵌） | 6285 股價與 PBR 河流圖（PB1／1.75／2.50／3.25／4 五條線），同期間；股價 2026 年上半年自約 95 元急升、最高約 310 元後回落至 PB2.5 與 PB1.75 之間 |
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_005.png |
149KB | 真資料圖（ESG，不嵌） | 證交所 ESG 資料頁（環境）：2025 年溫室氣體總排放 51.6K（YoY -7%，範疇一 2.09K、範疇二 49.51K）；再生能源使用率 34%（2024 21%、2023 16%）；用水量 1,014.43K（YoY +53%） |
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_006.png |
175KB | 真資料圖（ESG，不嵌） | 證交所 ESG 資料頁（環境續）：2025 年廢棄物總量 8.31K（YoY +24%，有害 0.27K、無害 8.04K）；溫室氣體排放密集度 0.47、用水密集度 5.58、廢棄物密集度 0.006 |
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_007.png |
151KB | 真資料圖（ESG，不嵌） | 證交所 ESG 資料頁（社會）：管理職女性主管占比 29%（2024 18%）；職業災害人數 11（2024 8、2023 14）；員工平均薪資 1,252 千元（YoY -2%） |
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_008.png |
126KB | 真資料圖（ESG，不嵌） | 證交所 ESG 資料頁（社會續）：非主管全時員工薪資平均數 1,233、中位數 928（千元）；平均員工福利費用 1,457（YoY -1%）；職業災害人數與比率；火災件數與死傷人數皆為 0 |
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_009.png |
141KB | 真資料圖（ESG，不嵌） | 證交所 ESG 資料頁（治理）：董事 9 席、獨立董事 4 席（占比 44%）；女性董事 3 席；董事會出席率 100% |
報告_CTBC_啟碁6285_20261106_010.png |
152KB | 真資料圖（ESG，不嵌） | 證交所 ESG 資料頁（治理續）：董事進修符合率 100%；2025 年法說會 19 次（2024 14 次、2023 11 次）；薪酬委員會出席率 100%、席次 4 |
原始內容
天下CSR評選企業
| 潛在漲幅 | 17.8% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 182.50元 |
| 目標價 | 215.00 元 |
| 前次目標價 | 275.00元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) 4,835 | |
|---|---|
| 市值(億元) | 882 |
| 目前每股淨值(元) | 80.19 |
| 外資持股比(%) | 19.75 |
| 董監持股比(%) | 22.24 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
6285 — TWSE
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
網通
維持評等
啟碁 (6285 TT) 增加持股(Overweight)
2027年雙位數成長，惟毛利率展望較為保守
- ⚫ 3Q26財報優於預期，2027年目標雙位數成長
- ⚫ Switch業務未來2~3年成長率70~90%
- ⚫ 缺料影響仍需時間緩解，毛利率目標12%
3Q26 財報優於預期：啟碁 3Q26 營收 487.0 億元(QoQ+23%， YoY+78%)，毛利率 12.2%(QoQ-0.77ppts)，主因轉嫁原料漲價成 本稀釋毛利率，低於我們先前預期 13.0%，費用率因營收規模擴 大下降至6.96%，優於預期，EPS 4.32元優於市場共識4.07元。 三大產品線需求均有所成長，Service Provider成長力道最為強 勁，主要營運商、電信商客戶均接近翻倍成長。
新產品持續推出，2027/2028 年維持成長格局：公司表示 2027/2028 年整體維持成長格局，主要成長動能來自新產品， 800G Switch產品於3Q26推出，雖然2026年僅達成內部目標低 標，然公司預期未來 2~3 年有望有 70~90%成長率，而 1.6T 交換 器、OCS 等預期 2027 年中送樣，目標 2028 年貢獻營收。整體 而言公司朝營收60億美元目標發展，2027年目標雙位數成長。
維持積極資本支出：啟碁 2026 年 CAPEX 約 30 億元，主要用於 越南產能擴充，2H26 越南產能較便年翻倍，預期 2027 年 CAPEX 將維持高水準，主要用於越南、美國產能擴充、自動化等，公司 先前預期越南廠擴建後 2027 年可達成 1,700~1,800 億元產能規 模。而美國設廠則在計畫中，最快預期2028年開始生產。
缺料影響仍需時間緩解：公司毛利率表現低於市場共識，主 因原物料成本持續漲價，且公司未必能及時反映漲價給客戶。 其中公司預期 2027 年記憶體漲價相對趨緩，但缺料仍可能影 響產品交貨，預期 2027 年仍難以緩解，公司目標維持 12%以 上毛利率。
評價：考量公司毛利率展望低於預期，且 Switch 業務仍需時 間發酵，我們下修本益比評價，維持「增加持股」評等，目標 價元215元(2027年EPS x 13倍PER)。風險因子：LEO供應 比重低於預期、Switch業務成長性不如預期。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 95,257 | 110,788 | 110,213 | 110,251 | 166,185 | 190,830 |
| 營業毛利淨額 | 11,595 | 13,594 | 13,381 | 13,762 | 21,068 | 23,148 |
| 營業利益 | 3,238 | 4,671 | 3,713 | 3,768 | 8,591 | 9,929 |
| 稅後純益 | 3,122 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,948 | 8,031 |
| 公告基本EPS(元) | 7.93 | 8.98 | 7.26 | 6.41 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 7.71 | 7.85 | 7.11 | 6.33 | 14.35 | 16.59 |
| 營業收入YoY(%) | 41.69% | 16.30% | -0.52% | 0.03% | 50.73% | 14.83% |
| 稅後純益YoY(%) | 153.35% | 21.82% | -9.24% | -11.26% | 126.86% | 15.59% |
| 本益比 | 8.62 | 15.77 | 17.87 | 15.19 | 12.70 | 10.99 |
| 本淨比 | 1.36 | 2.25 | 1.97 | 1.37 | 2.16 | 1.99 |
| 股息(元) | 4.84 | 6.00 | 4.80 | 4.30 | 9.62 | 11.11 |
| 殖利率(%) | 4.00% | 3.82% | 4.03% | 1.66% | 5.27% | 6.09% |
| ROE(%) | 16.71% | 14.96% | 11.05% | 9.24% | 18.49% | 18.87% |
2026/11/06
圖表一：季度財報與預估調整
2026/11/06
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 48,696 | 47,382 | 2.8% | 46,481 | 4.8% | 48,894 | 48,245 | 1.3% | 47,757 | 2.4% |
| 營業毛利 | 5,954 | 6,170 | -3.5% | 6,080 | -2.1% | 5,976 | 6,272 | -4.7% | 6,362 | -6.1% |
| 營業利益 | 2,567 | 2,521 | 1.8% | 2,454 | 4.6% | 2,594 | 2,567 | 1.0% | 2,553 | 1.6% |
| 稅前純益 | 2,654 | 2,521 | 5.3% | 2,522 | 5.2% | 2,637 | 2,567 | 2.7% | 2,660 | -0.9% |
| 稅後淨利 | 2,090 | 2,004 | 4.3% | 1,976 | 5.8% | 2,096 | 2,041 | 2.7% | 2,085 | 0.5% |
| EPS(元) | 4.32 | 4.15 | 4.3% | 4.07 | 6.4% | 4.34 | 4.22 | 2.7% | 4.27 | 1.6% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 12.2% | 13.0% | -0.8 ppts | 13.1% | -0.9 ppts | 12.2% | 13.0% | -0.8 ppts | 13.3% | -1.1 ppts |
| 營益率 | 5.3% | 5.3% | 0.0 ppts | 5.3% | 0.0 ppts | 5.3% | 5.3% | 0.0 ppts | 5.3% | 0.0 ppts |
| 稅後淨利率 | 4.3% | 4.2% | 0.1 ppts | 4.3% | 0.0 ppts | 4.3% | 4.2% | 0.1 ppts | 4.4% | -0.1 ppts |
圖表二：預估財報調整表
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 165,134 | 164,221 | 0.6% | 162,833 | 1.4% | 190,830 | 189,881 | 0.5% | 195,872 | -2.6% |
| 營業毛利 | 21,068 | 21,581 | -2.4% | 21,580 | -2.4% | 23,148 | 25,060 | -7.6% | 26,416 | -12.4% |
| 營業利益 | 8,591 | 8,518 | 0.9% | 8,438 | 1.8% | 9,929 | 10,423 | -4.7% | 10,334 | -3.9% |
| 稅前純益 | 8,743 | 8,541 | 2.4% | 8,635 | 1.3% | 10,102 | 10,423 | -3.1% | 10,628 | -5.0% |
| 稅後淨利 | 6,948 | 6,806 | 2.1% | 6,823 | 1.8% | 8,031 | 8,287 | -3.1% | 8,325 | -3.5% |
| EPS(元) | 14.35 | 14.06 | 2.1% | 14.08 | 1.9% | 16.59 | 17.12 | -3.1% | 17.18 | -3.4% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 12.8% | 13.1% | -0.4 ppts | 13.3% | -0.5 ppts | 12.1% | 13.2% | -1.1 ppts | 13.5% | -1.4 ppts |
| 營益率 | 5.2% | 5.2% | 0.0 ppts | 5.2% | 0.0 ppts | 5.2% | 5.5% | -0.3 ppts | 5.3% | -0.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 4.2% | 4.1% | 0.1 ppts | 4.2% | 0.0 ppts | 4.2% | 4.4% | -0.2 ppts | 4.3% | 0.0 ppts |
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
2026/11/06
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 29,156 | 39,438 | 48,696 | 48,894 | 44,712 | 46,448 | 48,013 | 51,658 |
| 營業成本 | 25,145 | 34,311 | 42,742 | 42,918 | 39,321 | 40,827 | 42,191 | 45,343 |
| 營業毛利 | 4,011 | 5,127 | 5,954 | 5,976 | 5,391 | 5,621 | 5,822 | 6,314 |
| 營業費用 | 2,650 | 3,058 | 3,387 | 3,383 | 3,139 | 3,239 | 3,320 | 3,521 |
| 營業利益 | 1,362 | 2,069 | 2,567 | 2,594 | 2,252 | 2,382 | 2,502 | 2,793 |
| 營業外收支淨額 | 65 | -43 | 86 | 43 | 43 | 43 | 43 | 43 |
| 稅前純益 | 1,427 | 2,027 | 2,654 | 2,637 | 2,295 | 2,425 | 2,545 | 2,837 |
| 所得稅 | 294 | 397 | 563 | 541 | 471 | 497 | 522 | 581 |
| 稅後純益 | 1,132 | 1,630 | 2,090 | 2,096 | 1,825 | 1,928 | 2,023 | 2,255 |
| 調整後EPS(元) | 2.34 | 3.37 | 4.32 | 4.34 | 3.77 | 3.99 | 4.18 | 4.66 |
| 毛利率(%) | 13.76% | 13.00% | 12.23% | 12.22% | 12.06% | 12.10% | 12.13% | 12.22% |
| 營業利益率(%) | 4.67% | 5.25% | 5.27% | 5.30% | 5.04% | 5.13% | 5.21% | 5.41% |
| 稅後純益率(%) | 3.88% | 4.13% | 4.29% | 4.29% | 4.08% | 4.15% | 4.21% | 4.37% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 7.92% | 35.27% | 23.47% | 0.41% | -8.55% | 3.88% | 3.37% | 7.59% |
| YoY(%) | 2.78% | 43.46% | 77.87% | 80.99% | 53.35% | 17.77% | -1.40% | 5.65% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 24.26% | 51.96% | 24.07% | 1.03% | -13.17% | 5.77% | 5.03% | 11.65% |
| YoY(%) | 30.35% | 135.36% | 242.82% | 136.70% | 65.40% | 15.12% | -2.55% | 7.70% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 14.68% | 43.95% | 28.26% | 0.30% | -12.96% | 5.66% | 4.94% | 11.46% |
| YoY(%) | 23.37% | 230.43% | 214.38% | 112.37% | 61.18% | 18.31% | -3.20% | 7.57% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/11/06
現金流量表
| (百萬元) | 資產負債表 2013 - 2022 | 資產負債表 2013 - 2023 | 資產負債表 2013 - 2024 | 資產負債表 2013 - 2025 | 資產負債表 2013 - 3Q26 | 資產負債表 2013 - 損益表 (百萬元) | 資產負債表 2013 - 2023 | 資產負債表 2013 - 2024 | 資產負債表 2013 - 2025 | 資產負債表 2013 - 2026F | 資產負債表 2013 - 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 65,878 | 69,213 | 75,360 | 75,307 | 124,956 | 營業收入淨額 | 110,788 | 110,213 | 110,251 | 166,185 | 190,830 |
| 流動資產 | 52,406 | 54,241 | 58,820 | 58,563 | 106,309 | 營業成本 | 97,193 | 96,833 | 96,489 | 145,116 | 167,682 |
| 現金及約當現金 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 14,276 | 10,822 | 營業毛利淨額 | 13,594 | 13,381 | 13,762 | 21,068 | 23,148 |
| 應收帳款與票據 | 21,708 | 22,984 | 23,456 | 19,284 | 38,313 | 營業費用 | 8,923 | 9,668 | 9,993 | 12,477 | 13,219 |
| 存貨 | 24,649 | 19,524 | 18,390 | 19,628 | 47,747 | 營業利益 | 4,671 | 3,713 | 3,768 | 8,591 | 9,929 |
| 採權益法之投資 | 80 | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 7,439 | 7,432 | 7,291 | 12,808 | 14,240 |
| 不動產、廠房設備 | 10,543 | 10,942 | 12,357 | 11,874 | 12,871 | 業外收入及支出 | 130 | 530 | 85 | 152 | 173 |
| 負債總計 | 45,522 | 38,721 | 43,376 | 41,018 | 86,191 | 稅前純益 | 4,801 | 4,242 | 3,854 | 8,743 | 10,102 |
| 流動負債 | 39,604 | 34,642 | 39,836 | 37,700 | 82,473 | 所得稅 | 998 | 791 | 791 | 1,795 | 2,071 |
| 應付帳款及票據 | 18,499 | 14,688 | 17,665 | 17,549 | 42,223 | 稅後純益 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,948 | 8,031 |
| 非流動負債 | 5,918 | 4,079 | 3,540 | 3,318 | 3,718 | 公告基本EPS(元) | 8.98 | 7.26 | 6.41 | - - | - - |
| 權益總計 | 20,356 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 38,766 | 調整後EPS(元) | 7.85 | 7.11 | 6.33 | 14.35 | 16.59 |
| 普通股股本 | 3,958 | 4,824 | 4,852 | 4,840 | 4,834 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 11,420 | 13,207 | 13,773 | 14,448 | 17,222 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 20,356 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 38,766 | ||||||
| 負債及權益總計 | 65,878 | 69,213 | 75,360 | 75,307 | 124,956 |
比率分析
3Q26 (百萬元)
2023
2024
2025 2026F 2027F
8,518 -4,106 成長力分析(%)
2,654 營業收入淨額 16.30% -0.52% 0.03% 50.73% 14.83%
860 營業毛利淨額 17.25% -1.57% 2.85% 53.10% 9.87%
2,754 -7,007 營業利益
-612 稅後純益
-3,819 -3,344 -3,529 -3,426 -1,615 獲利能力分析(%)
0 EBITDA(%)
-352 營益率
3,370 稅後純益率
-65 ROE(%)
44.28% -20.52% 1.50% 127.99% 15.57%
21.82% -9.24% -11.26% 126.86% 15.59%
12.27% 12.14% 12.48% 12.68% 12.13%
6.71% 6.74% 6.61% 7.71% 7.46%
4.22% 3.37% 3.42% 5.17% 5.20%
3.43% 3.13% 2.78% 4.18% 4.21%
14.96% 11.05% 9.24% 18.49% 18.87%
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | -3,415 | 7,144 | 10,334 | 8,518 | -4,106 |
| 稅前純益 | 3,760 | 4,801 | 4,242 | 3,854 | 2,654 |
| 折舊及攤銷 | 1,790 | 2,085 | 2,641 | 3,005 | 860 |
| 營運資金變動 | -10,312 | 58 | 3,656 | 2,754 | -7,007 |
| 其他營運現金 | 1,346 | 200 | -205 | -1,094 | -612 |
| 投資活動現金 | -3,819 | -3,344 | -3,529 | -3,426 | -1,615 |
| 資本支出淨額 | -3,558 | -3,015 | -2,981 | -2,177 | -1,263 |
| 長期投資變動 | -59 | 142 | -375 | 22 | 0 |
| 其他投資現金 | -203 | -470 | -173 | -1,271 | -352 |
| 籌資活動現金 | 8,187 | 146 | -2,247 | -3,768 | 3,370 |
| 長借/公司債變動 | 3,460 | 457 | -841 | -277 | -65 |
| 現金增資 | 0 | 4,235 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -833 | -2,024 | -2,910 | -2,324 | 0 |
| 其他籌資現金 | 5,559 | -2,522 | 1,504 | -1,168 | 3,436 |
| 淨現金流量 | 1,193 | 3,778 | 5,066 | 1,149 | -2,289 |
| 期初現金 | 3,090 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 13,112 |
| 期末現金 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 14,276 | 10,822 |
| 資料來源：中信、CMoney |
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