PDF 原檔：報告_CTBC_印能科技7734_20260625_original.pdf
原始內容
| 潛在漲幅 | 53.6% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 3,255 元 |
| 目標價 | 5,000 元 |
| 前次目標價 | 4,200 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 280 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 911 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 246.81 |
| 外資持股比 (%) | 2.85 |
| 董監持股比 (%) | 17.99 |
個股與大盤走勢 (%)
李柏賢
Fabian.lee@ctbcsis.com
2026/06/25
半導體設備
印能科技 (7734 TT) 買進 (Buy)
維持評等
新機型驗證順利， 2028 年新機型營收佔比有望過半
- ⚫ 4M-5M26 營收如預期， 2Q26 營收及獲利表現維持季成長趨勢
- ⚫ 2H26 新機型驗證進度如預期，將於 4Q26 開始量產客戶訂單
- ⚫ 2027-28 年新機型營收貢獻增速快， 2028 年營收佔比有望過半
4M-5M26 營收如預期， 2Q26 營收、獲利表現維持季成長趨勢：印能 1Q26 營收 8.8 億元 (QoQ +78% 、 YoY +82%) ；毛利率 65.3% (QoQ +0.1ppts 、 YoY -6.6ppts) ，低於我們預期 67.2% ，年減主要因 1Q25 客戶改機升級案 較多，如： VFS 升級至 VTS 、 VTS 升級 EvoRTS ，由於改機僅需人力， 不需備料，故改機升級案毛利率高於公司平均水準； EPS 14.68 元 (QoQ +112.4% 、 YoY +70.3%) ，優於我們預期 14.02 元。印能 2Q26 營運展望， 4M-5M26 累積營收達 6.8 億元，年增 84.7% ，符合我們預期，達成率 64.4% ，我們預估 2Q26 營收 10.6 億元；毛利率 65.24% ； EPS 16.76 元
2H26 新機型驗證進度如預期，將於 4Q26 開始量產客戶訂單：市場關注 印能第三代 (Pro) 、第四代 (EvoRTS) 、防翹曲 (WSAS) 三大機型於晶圓廠、 OSAT 廠客戶驗證進度，其中 Pro 機型用於 SoIC 製程中高溫、特殊材料 除助焊劑用途； EvoRTS 機型用於客戶新廠空間逐步取代第二代 (VTS) 機 型； WSAS 機型用於方形面板級封裝防翹曲用途。根據我們供應鏈訪查， 三大新機型客戶驗證如預期，隨 Bump 微縮、 Reticle 變大之除泡、除助 焊劑、翹曲等製程問題出現，臺灣客戶採用印能設備意願顯著提升，如 (1)Pro 機型由晶圓廠客戶進行驗證，預計 4Q26 給予結果 (2)RTS 機型已 取得終端晶片、封裝廠客戶認證，最快於 4Q26 出現改機升級案， 2027 年有新機貢獻 (3)WSAS 解決方形翹曲問題，初期以 WSAS 機型單獨販 售，未來以 WSAS 機型與 VTS 、 RTS 機型綁定販售， OSAT 客戶預計 3Q-4Q26 給予驗證結果，最快 4Q26 開始出貨。綜上所述，新機型驗證 進度如預期， 3Q-4Q26 客戶下單，預計 4Q26 開始出貨貢獻 2027 年營收。
2027-28 年新機型營收貢獻增速快， 2028 年營收佔比有望過半： 2027 年 產品別營收中，我們預估第三、四代機型營收佔比合計達 42.4% ，並預 期 2028 年新機型佔比有望過半，如同 2016 年 VTS 機型營收佔比首度超 過 VFS 機型，並且 2027 年臺灣、中國客戶下單動能維持年成長趨勢， 2027 年營收年增 88.2% 至 80.2 億元，超過 2026 年營收年增 85% 表現。 我們 2026-27 年預估 EPS 為 68.4 、 130.3 元，基於 2027 年預估 EPS 給予 38 倍 PER ，目標價為 5,000 元，本次報告維持「買進」之投資評等建議。
- ⚫ 風險因子：先進封裝客戶拉貨動能不如預期、中美貿易關稅影響。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,725 | 1,186 | 1,800 | 2,303 | 4,261 | 8,022 |
| 營業毛利淨額 | 1,130 | 800 | 1,137 | 1,527 | 2,797 | 5,476 |
| 營業利益 | 798 | 582 | 855 | 1,157 | 2,298 | 4,541 |
| 稅後純益 | 776 | 548 | 894 | 918 | 1,910 | 3,649 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 49.98 | 31.72 | 35.52 | 33.50 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | -- | -- | -- | 32.79 | 68.35 | 130.33 |
| 營業收入 YoY(%) | 53.14% | -31.28% | 51.86% | 27.91% | 85.05% | 88.25% |
| 稅後純益 YoY(%) | 67.27% | -29.36% | 62.96% | 2.72% | 108.05% | 91.05% |
| 本益比 | -- | -- | -- | 28.57 | 49.69 | 26.01 |
| 本淨比 | -- | -- | -- | 4.16 | 13.18 | 10.96 |
| 股息 ( 元 ) | -- | 14.75 | 21.72 | 19.85 | 40.93 | 78.20 |
| 殖利率 (%) | -- | 0.98% | 1.60% | 0.59% | 1.21% | 2.31% |
| ROE(%) | 57.24% | 28.42% | 33.19% | 19.05% | 28.02% | 46.02% |
2026/06/25
圖表一、 2023-25 年客戶別營收佔比
資料來源：印能、中信投顧整理
圖表二、 WSAS 機型
資料來源：印能、中信投顧整理
圖表三、季度財報與預估差異
資料來源： CMoney 、 Bloomberg 、中信投顧整理
| 損益表 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 876 | 876 | 0.0% | - | - | 1,061 | 1,061 | 0.0% | 1,137 | -6.7% |
| 營業毛利 | 572 | 589 | -2.9% | - | - | 692 | 715 | -3.2% | 743 | -6.8% |
| 營業利益 | 464 | 471 | -1.4% | - | - | 569 | 582 | -2.2% | 729 | -21.9% |
| 稅前純益 | 517 | 496 | 4.3% | - | - | 598 | 611 | -2.1% | 663 | -9.7% |
| 稅後淨利 | 407 | 393 | 3.7% | - | - | 469 | 483 | -2.9% | 520 | -9.7% |
| EPS(元) | 14.68 | 14.02 | 4.7% | - | - | 16.76 | 17.25 | -2.9% | 18.56 | -9.7% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 65.3% | 67.2% | -2.0 ppts | - | - | 65.2% | 67.4% | -2.2 ppts | 65.4% | -0.1 ppts |
| 營益率 | 53.0% | 53.8% | -0.8 ppts | - | - | 53.7% | 54.9% | -1.2 ppts | 64.1% | -10.5 ppts |
| 稅後淨利率 | 46.5% | 44.9% | 1.6 ppts | - | - | 44.2% | 45.5% | -1.3 ppts | 45.7% | -1.5 ppts |
圖表四、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 4,261 | 4,261 | 0.0% | 4,322 | -1.4% | 8,022 | 6,494 | 23.5% | 5,685 | 41.1% |
| 營業毛利 | 2,797 | 2,862 | -2.3% | 2,840 | -1.5% | 5,476 | 4,384 | 24.9% | 3,869 | 41.6% |
| 營業利益 | 2,298 | 2,311 | -0.6% | 2,402 | -4.4% | 4,541 | 3,614 | 25.6% | 3,428 | 32.5% |
| 稅前純益 | 2,430 | 2,421 | 0.4% | 2,527 | -3.8% | 4,647 | 3,724 | 24.8% | 3,506 | 32.6% |
| 稅後淨利 | 1,910 | 1,912 | -0.1% | 1,985 | -3.8% | 3,649 | 2,944 | 24.0% | 2,756 | 32.4% |
| EPS(元) | 68.35 | 68.29 | 0.1% | 70.90 | -3.6% | 130.33 | 105.16 | 23.9% | 98.41 | 32.4% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 65.6% | 67.2% | -1.5 ppts | 65.7% | -0.1 ppts | 68.3% | 67.5% | 0.8 ppts | 68.1% | 0.2 ppts |
| 營益率 | 53.9% | 54.2% | -0.3 ppts | 55.6% | -1.7 ppts | 56.6% | 55.7% | 1.0 ppts | 60.3% | -3.7 ppts |
| 稅後淨利率 | 44.8% | 44.9% | 0.0 ppts | 45.9% | -1.1 ppts | 45.5% | 45.3% | 0.2 ppts | 48.5% | -3.0 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg 、中信投顧整理
2026/06/25
2026/06/25
| ( 百萬元 ) | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 482 | 616 | 713 | 492 | 876 | 1,061 | 1,120 | 1,203 |
| 營業成本 | 135 | 212 | 257 | 171 | 304 | 369 | 386 | 405 |
| 營業毛利 | 346 | 404 | 456 | 321 | 572 | 692 | 735 | 798 |
| 營業費用 | 81 | 67 | 91 | 131 | 107 | 123 | 131 | 138 |
| 營業利益 | 265 | 337 | 365 | 190 | 464 | 569 | 603 | 660 |
| 營業外收支淨額 | 37 | -134 | 73 | 56 | 52 | 29 | 28 | 29 |
| 稅前純益 | 302 | 203 | 438 | 246 | 517 | 598 | 632 | 689 |
| 所得稅 | 74 | 40 | 94 | 54 | 102 | 119 | 126 | 137 |
| 稅後純益 | 226 | 161 | 339 | 193 | 407 | 469 | 495 | 539 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 8.62 | 5.76 | 12.21 | 6.91 | 14.68 | 16.76 | 17.66 | 19.25 |
| 毛利率 (%) | 71.89% | 65.56% | 63.89% | 65.20% | 65.25% | 65.24% | 65.57% | 66.33% |
| 營業利益率 (%) | 55.09% | 54.75% | 51.16% | 38.54% | 52.99% | 53.67% | 53.86% | 54.86% |
| 稅後純益率 (%) | 46.95% | 26.09% | 47.50% | 39.13% | 46.50% | 44.22% | 44.14% | 44.78% |
| 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 |
| QoQ(%) | -9.69% | 27.88% | 15.80% | -30.96% | 77.99% | 21.09% | 5.60% | 7.41% |
| YoY(%) | 19.75% | 30.79% | 80.92% | -7.67% | 81.96% | 72.30% | 57.12% | 144.45% |
| 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 |
| QoQ(%) | -1.19% | 27.10% | 8.19% | -47.99% | 144.76% | 22.63% | 5.98% | 9.40% |
| YoY(%) | 39.53% | 45.80% | 120.77% | -29.33% | 75.05% | 68.89% | 65.43% | 247.99% |
| 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 |
| QoQ(%) | -20.99% | -28.94% | 110.83% | -43.13% | 111.51% | 15.15% | 5.41% | 8.97% |
| YoY(%) | -16.71% | -32.57% | 246.04% | -32.68% | 80.21% | 192.03% | 46.01% | 179.79% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源：中信、 CMoney
2026/06/25
| 資產負債表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 | 2013 損益表 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
| 資產總計 | 2,826 | 3,448 | 4,361 | 7,657 | 8,194 | 營業收入淨額 | 1,186 | 1,800 | 2,303 | 4,261 | 8,022 |
| 流動資產 | 2,332 | 2,792 | 3,668 | 6,687 | 7,192 | 營業成本 | 386 | 663 | 776 | 1,464 | 2,546 |
| 現金及約當現金 | 1,310 | 2,078 | 2,465 | 2,600 | 2,016 | 營業毛利淨額 | 800 | 1,137 | 1,527 | 2,797 | 5,476 |
| 應收帳款與票據 | 509 | 377 | 469 | 587 | 878 | 營業費用 | 217 | 282 | 370 | 500 | 935 |
| 存貨 | 125 | 185 | 228 | 391 | 408 | 營業利益 | 582 | 855 | 1,157 | 2,298 | 4,541 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 640 | 1,073 | 1,135 | 2,565 | 4,984 |
| 不動產、廠房設備 | 470 | 629 | 636 | 729 | 743 | 業外收入及支出 | 110 | 277 | 32 | 138 | 112 |
| 負債總計 | 1,105 | 1,256 | 1,144 | 1,201 | 1,315 | 稅前純益 | 692 | 1,132 | 1,189 | 2,436 | 4,653 |
| 流動負債 | 722 | 711 | 677 | 792 | 915 | 所得稅 | 146 | 237 | 262 | 484 | 929 |
| 應付帳款及票據 | 101 | 118 | 120 | 215 | 313 | 稅後純益 | 548 | 894 | 918 | 1,910 | 3,649 |
| 非流動負債 | 382 | 545 | 467 | 409 | 400 | 公告基本 EPS( 元 ) | 31.72 | 35.52 | 33.50 | - - | - - |
| 權益總計 | 1,721 | 2,191 | 3,216 | 6,457 | 6,879 | 調整後 EPS( 元 ) | - - | - - | 32.79 | 68.35 | 130.33 |
| 普通股股本 | 155 | 195 | 201 | 280 | 280 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 1,493 | 1,612 | 2,209 | 2,591 | 2,999 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 1,678 | 2,182 | 3,205 | 6,435 | 6,849 | ||||||
| 負債及權益總計 | 2,826 | 3,448 | 4,361 | 7,657 | 8,194 |
現金流量表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 740 | 583 | 769 | 815 | 183 |
| 稅前純益 | 987 | 692 | 1,132 | 1,189 | 517 |
| 折舊及攤銷 | 17 | 17 | 32 | 36 | 9 |
| 營運資金變動 | -188 | 65 | -130 | -185 | -212 |
| 其他營運現金 | -76 | -191 | -266 | -226 | -129 |
| 投資活動現金 | -427 | -17 | -427 | -2,865 | -749 |
| 資本支出淨額 | -163 | -245 | -31 | -119 | -19 |
| 長期投資變動 | -262 | 232 | -388 | -2,738 | -730 |
| 其他投資現金 | -1 | -4 | -8 | -7 | 0 |
| 籌資活動現金 | 1 | 117 | 56 | 2,230 | -22 |
| 長借 / 公司債變動 | 135 | 193 | -32 | -86 | -21 |
| 現金增資 | 0 | 316 | 293 | 3,079 | 0 |
| 發放現金股利 | -134 | -430 | -296 | -480 | 0 |
| 其他籌資現金 | 0 | 38 | 91 | -284 | -1 |
| 淨現金流量 | 369 | 769 | 387 | 135 | -584 |
| 期初現金 | 940 | 1,310 | 2,078 | 2,465 | 2,600 |
| 期末現金 | 1,310 | 2,078 | 2,465 | 2,600 | 2,016 |
| 資料來源：中信、 CMoney |
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
-31.28%
-29.25%
-27.00%
-30.99%
67.45%
53.97%
49.11%
46.09%
28.42%
2024
51.86%
42.22%
46.86%
63.89%
63.17%
59.59%
47.50%
49.74%
33.19%
2025
27.91%
34.23%
35.30%
3.58%
66.29%
49.28%
50.24%
40.28%
19.05%
2026F
85.05%
83.23%
98.58%
108.05%
65.64%
60.19%
53.92%
44.83%
28.02%
2027F
88.25%
95.79%
97.65%
91.05%
68.27%
62.13%
56.61%
45.49%
46.02%
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/06/25
ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
2026/06/25
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
資料來源：櫃買中心
2026/06/25
2026/06/25
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |