PDF 原檔：報告_CTBC_南亞科2408_20260921_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-24）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_011.png |
150.0KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：董事進修比率、法說會次數（2025 年 21 次 vs 產業平均 5 次）、薪酬委員會出席率／席次 |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_008.png |
149.2KB | 真資料圖 | ESG 社會儀表板：非主管員工薪資中位數/平均數趨勢、平均員工福利費用、職業災害人數與比率 |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_005.png |
148.2KB | 真資料圖 | ESG 環境儀表板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量（2023-2025） |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_010.png |
140.7KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：獨立董事占比（33%）、女性董事席次、董事會出席率 |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_009.png |
132.5KB | 真資料圖 | ESG 社會儀表板：管理職女性主管占比（35%）、職業災害人數、員工薪資年度趨勢 |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_007.png |
96.4KB | 真資料圖 | ESG 環境儀表板：廢棄物量（有害/無害）、溫室氣體/用水/廢棄物密集度 |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_006.png |
72.8KB | 真資料圖 | ESG 環境儀表板：溫室氣體排放密集度（公噸CO2e/百萬元營業額）趨勢 |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_003.png |
40.7KB | 真資料圖 | PER Band 圖：股價（紅線）vs 1X/3.25X/5.50X/7.75X/10X 本益比河流圖，1Q23-3Q26，股價已突破 10X 線 |
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36.5KB | 未驗證（<40KB，緊鄰 003 之 PBR Band 圖，推測同型） | — |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_001.png |
10.1KB | 未驗證（<40KB，預設 logo/裝飾） | — |
報告_CTBC_南亞科2408_20260921_002.png |
19.9KB | 未驗證（<40KB，預設 logo/裝飾） | — |
003/004（PER/PBR Band）為財務評價圖，具嵌入公司頁參考價值；005-011 為 ESG 儀表板，與 DRAM 主業投資論點關聯度低，不嵌入公司頁。
原始內容
| 臺灣ESG永續指數成分股 | 臺灣ESG永續指數成分股 |
|---|---|
| 潛在漲幅 | 15.8% |
| 前日收盤價 | 525.00元 |
| 目標價 | 608.00 元 |
| 前次目標價 | 521.00元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 34,502 |
|---|---|
| 市值(億元) | 18,114 |
| 目前每股淨值(元) | 93.49 |
| 外資持股比(%) | 16.79 |
| 董監持股比(%) | 26.33 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
徐千智
Chienchih.hsu@ctbcsis.com
電子上游-IC-DRAM製造
南亞科 (2408 TT)
維持評等
增加持股(Overweight)
預期3Q26營運將維持強勁成長態勢
- ⚫ 7及8月營收合計已超越 2Q26營收
- ⚫ 擴大資本支出，提升5A新廠產能
- ⚫ 布局客製化DRAM鎖定AI邊緣裝置市場
3Q26 營收挑戰季增 60%：7 月受惠於報價持續大漲及長約客戶調整 價格，帶動月營收跳增為 438.68 億元(MoM+49.3%，YoY+719.6%)，8 月營收續增為 446.90 億元(MoM+1.9%，YoY+560.9%)，7 及 8 月合計 已達 885.58 億元，已超越 2Q26 的 825.49 億元，我們預估 9 月營收維 持8月水準下， 3Q26營收1,322.0億元(QoQ+60.2%，YoY+604.0%)， 持續受惠於報價上漲，毛利率增為 80.6%，營業利益 1,008.6 億元 (QoQ+66.8%，YoY+8,912.1%)，稅前淨利為 1,013.6 億元(QoQ+62.6%， YoY+4,910.7%)，稅後EPS為23.50元。
AI 相關占營收比重可望持續提升：由於 AI 強勁需求推動記憶體供需 結構性改變，AI GPU/CPU/ASIC對HBM及RDIMM需求持續擴張， AI 基礎建設也帶動對高效 DRAM 需求。公司現階段雖然消費性產品 占比仍超過 60%，但 AI 基礎設施及伺服器營收占比已超過 20%，隨 AI 資料中心對 eSSD、BMC 晶片及網通相關需求持續下，預期其對應 搭載 DRAM 需求也快速增加，故未來公司 AI 相關營收占比可望持續 提升。此外，因應未來AI邊緣裝置發展，公司也積極投入客製化UWIO DRAM及WoW(Wafer-on-Wafer)等3D IC堆疊技術開發。
2026 年資本支出 697 億元(YoY+420%)：公司在 2026/08/05 公告董事 會通過，將 2026 年資本支出由原先 520 億元提高至 697 億元，增幅 達 34%。此外，也通過泰山 5A 新廠長期投資計劃，預計 2026~2029 年資本支出預算以不超過 3,466 億元為上限，導入 1B、1C、1D 及 1E 等 10 奈米級先進製程與 EUV 曝光設備。新廠將於 1Q27 裝機，預計 2028 年月產能達 30K，2029 年拉升至 35.9K。整體 5A 新廠全產能可 達45K，相關資本支出合計約160億美元。
考量產業供需吃緊狀態不變、公司 2026~2027 年獲利成長強勁，故維 持增加持股建議，目標價為608.0元(2027年PERx6.00倍)。
風險因子：DDR4/DDR5需求大減，導致報價開始反轉向下。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 56,952 | 29,892 | 34,132 | 66,587 | 396,967 | 582,531 |
| 營業毛利淨額 | 21,342 | -4,483 | -421 | 14,986 | 313,373 | 462,318 |
| 營業利益 | 11,002 | -14,460 | -10,555 | 5,243 | 293,590 | 435,966 |
| 稅後純益 | 14,619 | -7,440 | -5,083 | 6,614 | 239,073 | 349,759 |
| 公告基本EPS(元) | 4.72 | -2.40 | -1.64 | 2.13 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 4.72 | -2.40 | -1.64 | 2.13 | 69.29 | 101.37 |
| 營業收入YoY(%) | -33.47% | -47.51% | 14.18% | 95.09% | 496.17% | 46.75% |
| 稅後純益YoY(%) | -36.02% | -- | -- | -- | 3,514.77% | 46.30% |
| 本益比 | 10.49 | -32.40 | -17.78 | 90.32 | 7.58 | 5.18 |
| 本淨比 | 0.85 | 1.44 | 0.55 | 3.50 | 3.73 | 2.33 |
| 股息(元) | 2.13 | 0.00 | 0.00 | 1.35 | 27.20 | 40.50 |
| 殖利率(%) | 3.01% | 0.00% | 0.00% | 0.32% | 5.18% | 7.71% |
| ROE(%) | 8.26% | -4.28% | -3.06% | 3.94% | 72.91% | 55.42% |
2026/09/21
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 132,205 | 94,418 | 40.0% | 110,360 | 19.8% | 133,126 | 102,481 | 29.9% | 118,460 | 12.4% |
| 營業毛利 | 106,544 | 76,091 | 40.0% | 91,647 | 16.3% | 107,886 | 83,051 | 29.9% | 99,268 | 8.7% |
| 營業利益 | 100,860 | 71,207 | 41.6% | 88,095 | 14.5% | 101,793 | 78,058 | 30.4% | 95,793 | 6.3% |
| 稅前純益 | 101,364 | 71,711 | 41.3% | 86,419 | 17.3% | 102,163 | 78,428 | 30.3% | 94,033 | 8.6% |
| 稅後淨利 | 81,091 | 57,369 | 41.3% | 69,760 | 16.2% | 81,730 | 62,742 | 30.3% | 75,101 | 8.8% |
| EPS(元) | 23.50 | 16.63 | 41.3% | 20.22 | 16.2% | 23.69 | 18.19 | 30.2% | 21.77 | 8.8% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 80.6% | 80.6% | 0.0 ppts | 83.0% | -2.5 ppts | 81.0% | 81.0% | 0.0 ppts | 83.8% | -2.8 ppts |
| 營益率 | 76.3% | 75.4% | 0.9 ppts | 79.8% | -3.5 ppts | 76.5% | 76.2% | 0.3 ppts | 80.9% | -4.4 ppts |
| 稅後淨利率 | 61.3% | 60.8% | 0.6 ppts | 63.2% | -1.9 ppts | 61.4% | 61.2% | 0.2 ppts | 63.4% | -2.0 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 396,967 | 328,535 | 20.8% | 359,628 | 10.4% | 582,531 | 466,044 | 25.0% | 560,273 | 4.0% |
| 營業毛利 | 313,365 | 258,077 | 21.4% | 289,241 | 8.3% | 462,318 | 339,508 | 36.2% | 459,273 | 0.7% |
| 營業利益 | 293,590 | 240,202 | 22.2% | 273,530 | 7.3% | 435,966 | 319,419 | 36.5% | 442,331 | -1.4% |
| 稅前純益 | 297,574 | 244,186 | 21.9% | 275,806 | 7.9% | 437,198 | 320,961 | 36.2% | 441,461 | -1.0% |
| 稅後淨利 | 239,073 | 196,363 | 21.8% | 216,480 | 10.4% | 349,759 | 256,769 | 36.2% | 332,084 | 5.3% |
| EPS(元) | 69.29 | 56.91 | 21.8% | 62.74 | 10.4% | 101.37 | 74.42 | 36.2% | 96.25 | 5.3% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 78.9% | 78.6% | 0.4 ppts | 80.4% | -1.5 ppts | 79.4% | 72.8% | 6.5 ppts | 82.0% | -2.6 ppts |
| 營益率 | 74.0% | 73.1% | 0.8 ppts | 76.1% | -2.1 ppts | 74.8% | 68.5% | 6.3 ppts | 78.9% | -4.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 60.2% | 59.8% | 0.5 ppts | 60.2% | 0.0 ppts | 60.0% | 55.1% | 4.9 ppts | 59.3% | 0.8 ppts |
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/09/21
2026/09/21
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 49,087 | 82,549 | 132,205 | 133,126 | 133,382 | 137,410 | 146,659 | 165,080 |
| 營業成本 | 15,761 | 16,932 | 25,661 | 25,241 | 25,943 | 27,015 | 31,400 | 35,855 |
| 營業毛利 | 33,325 | 65,617 | 106,544 | 107,886 | 107,439 | 110,395 | 115,259 | 129,224 |
| 營業費用 | 3,205 | 4,793 | 5,684 | 6,093 | 6,012 | 6,430 | 6,795 | 7,115 |
| 營業利益 | 30,111 | 60,826 | 100,860 | 101,793 | 101,427 | 103,965 | 108,464 | 122,109 |
| 營業外收支淨額 | 1,607 | 1,503 | 504 | 370 | 173 | 294 | 445 | 320 |
| 稅前純益 | 31,718 | 62,329 | 101,364 | 102,163 | 101,600 | 104,259 | 108,909 | 122,429 |
| 所得稅 | 5,660 | 12,138 | 20,273 | 20,433 | 20,320 | 20,852 | 21,782 | 24,486 |
| 稅後純益 | 26,059 | 50,192 | 81,091 | 81,730 | 81,280 | 83,407 | 87,128 | 97,943 |
| 調整後EPS(元) | 7.55 | 14.55 | 23.50 | 23.69 | 23.56 | 24.17 | 25.25 | 28.39 |
| 毛利率(%) | 67.89% | 79.49% | 80.59% | 81.04% | 80.55% | 80.34% | 78.59% | 78.28% |
| 營業利益率(%) | 61.34% | 73.68% | 76.29% | 76.46% | 76.04% | 75.66% | 73.96% | 73.97% |
| 稅後純益率(%) | 53.09% | 60.80% | 61.34% | 61.39% | 60.94% | 60.70% | 59.41% | 59.33% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 63.11% | 68.17% | 60.15% | 0.70% | 0.19% | 3.02% | 6.73% | 12.56% |
| YoY(%) | 582.91% | 684.23% | 604.01% | 342.37% | 171.73% | 66.46% | 10.93% | 24.00% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 155.60% | 102.00% | 65.82% | 0.92% | -0.36% | 2.50% | 4.33% | 12.58% |
| YoY(%) | -- | -- | 8,912.12% | 764.07% | 236.84% | 70.92% | 7.54% | 19.96% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 134.91% | 92.61% | 61.56% | 0.79% | -0.55% | 2.62% | 4.46% | 12.41% |
| YoY(%) | -- | -- | 5,087.06% | 636.76% | 211.90% | 66.18% | 7.44% | 19.84% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/09/21
| 資產負債表 - (百萬元) | 2013 損益表 - 2022 | 2013 損益表 - 2023 | 2013 損益表 - 2024 | 2013 損益表 - 2025 | 2013 損益表 - 2Q26 | 2013 損益表 - (百萬元) | 2013 損益表 - 2023 | 2013 損益表 - 2024 | 2013 損益表 - 2025 | 2013 損益表 - 2026F | 2013 損益表 - 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 202,236 | 192,351 | 206,706 | 208,453 | 387,758 | 營業收入淨額 | 29,892 | 34,132 | 66,587 | 396,967 | 582,531 |
| 流動資產 | 105,512 | 96,510 | 107,946 | 108,541 | 284,521 | 營業成本 | 34,375 | 34,552 | 51,600 | 83,595 | 120,213 |
| 現金及約當現金 | 73,593 | 58,812 | 61,903 | 58,074 | 217,603 | 營業毛利淨額 | -4,483 | -421 | 14,986 | 313,373 | 462,318 |
| 應收帳款與票據 | 4,360 | 5,220 | 4,132 | 16,558 | 40,279 | 營業費用 | 9,977 | 10,134 | 9,741 | 19,775 | 26,352 |
| 存貨 | 23,384 | 27,634 | 35,318 | 27,288 | 21,530 | 營業利益 | -14,460 | -10,555 | 5,243 | 293,590 | 435,966 |
| 採權益法之投資 | 5,386 | 5,120 | 4,645 | 5,904 | 7,063 | EBITDA | 1,607 | 6,612 | 20,256 | 308,938 | 453,303 |
| 不動產、廠房設備 | 84,897 | 81,838 | 84,327 | 85,031 | 89,804 | 業外收入及支出 | 3,756 | 3,998 | 2,639 | 3,984 | 1,232 |
| 負債總計 | 21,278 | 25,427 | 41,653 | 37,914 | 65,060 | 稅前純益 | -10,705 | -6,557 | 7,882 | 297,574 | 437,198 |
| 流動負債 | 16,179 | 20,118 | 32,780 | 19,020 | 41,174 | 所得稅 | -3,265 | -1,474 | 1,269 | 58,503 | 87,440 |
| 應付帳款及票據 | 5,395 | 3,298 | 5,009 | 6,368 | 7,980 | 稅後純益 | -7,440 | -5,083 | 6,614 | 239,073 | 349,759 |
| 非流動負債 | 5,099 | 5,309 | 8,873 | 18,894 | 23,885 | 公告基本EPS(元) | -2.40 | -1.64 | 2.13 | - - | - - |
| 權益總計 | 180,958 | 166,924 | 165,053 | 170,538 | 322,699 | 調整後EPS(元) | -2.40 | -1.64 | 2.13 | 69.29 | 101.37 |
| 普通股股本 | 30,980 | 30,981 | 30,986 | 30,986 | 34,502 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 116,541 | 102,516 | 97,478 | 104,102 | 175,705 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 180,958 | 166,924 | 165,053 | 170,400 | 322,561 | ||||||
| 負債及權益總計 | 202,236 | 192,351 | 206,706 | 208,453 | 387,758 |
現金流量表
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 21,082 | -6,095 | 1,952 | 18,568 | 55,859 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 16,877 | -10,705 | -6,557 | 7,882 | 62,329 | 營業收入淨額 | -47.51% | 14.18% | 95.09% | 496.17% | 46.75% |
| 折舊及攤銷 | 15,247 | 15,326 | 16,144 | 14,281 | 2,960 | 營業毛利淨額 | -121.00% | -90.62% | -3663.18% | 1991.07% | 47.53% |
| 營運資金變動 | -1,810 | -7,271 | -4,859 | -3,095 | -11,439 | 營業利益 | -- | -- | -- | 5499.35% | 48.49% |
| 其他營運現金 | -9,232 | -3,445 | -2,776 | -500 | 2,009 | 稅後純益 | -- | -- | -- | 3514.77% | 46.30% |
| 投資活動現金 | -20,868 | -12,786 | -16,188 | -14,110 | -4,242 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -20,588 | -13,148 | -16,141 | -13,441 | -4,042 | 毛利率 | -15.00% | -1.23% | 22.51% | 78.94% | 79.36% |
| 長期投資變動 | -729 | -6 | -6 | -614 | 0 | EBITDA(%) | 5.38% | 19.37% | 30.42% | 77.82% | 77.82% |
| 其他投資現金 | 449 | 369 | -40 | -55 | -201 | 營益率 | -48.37% | -30.92% | 7.87% | 73.96% | 74.84% |
| 籌資活動現金 | -11,771 | 4,196 | 13,707 | -6,317 | 79,415 | 稅後純益率 | -24.89% | -14.89% | 9.93% | 60.22% | 60.04% |
| 長借/公司債變動 | 0 | 0 | 4,000 | 10,200 | 600 | ROE(%) | -4.28% | -3.06% | 3.94% | 72.91% | 55.42% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -11,470 | -6,600 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -301 | 10,796 | 9,707 | -16,517 | 78,815 | ||||||
| 淨現金流量 | -7,107 | -14,781 | 3,091 | -3,829 | 131,322 | ||||||
| 期初現金 | 80,700 | 73,593 | 58,812 | 61,903 | 86,281 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 73,593 | 58,812 | 61,903 | 58,074 | 217,603 |
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資料來源：證交所
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