PDF 原檔：報告_CTBC_亞德客1590_20261030_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_003.png |
49KB | 真資料圖 | PER Band：紅線股價（2023 至 2026/4Q），疊 8X／14.75X／21.50X／28.25X／35X 五條本益比帶，股價落在約 14.75X–21.5X 之間 |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_004.png |
44KB | 真資料圖 | PBR Band：紅線股價疊 PB2–PB6 五條淨值比帶，近期股價約在 PB4 附近 |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_005.png |
154KB | 真資料圖 | ESG 環境：2025 溫室氣體排放量 121.6K（範疇一 19.46K、範疇二 102.14K）、再生能源使用率 3%（全市場平均 4%）、用水量 941.55K |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_006.png |
175KB | 真資料圖 | ESG 環境：廢棄物量 2025 總量 23.06K（有害 5.88K、無害 17.17K）；溫室氣體排放密集度 3.54、用水密集度 27.43、廢棄物密集度 0.67 |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_007.png |
129KB | 真資料圖 | ESG 社會：管理職女性主管占比 2025 年 9%（全市場 28%）、職業災害人數 58；員工薪資趨勢圖區塊空白（資料缺） |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_008.png |
106KB | 真資料圖 | ESG 社會：薪資／福利費用圖區塊空白，職業災害人數與比率長條（2023–2025 為 56／53／58 人），火災件數圖為 0 |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_009.png |
146KB | 真資料圖 | ESG 治理：董事 11 人、獨立董事 4 人（占比 36%，全市場 42.62%）、女性董事 2 人、董事會出席率 97% |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_010.png |
157KB | 真資料圖 | ESG 治理：董事進修符合比率 2025 年 100%、法說會次數 26 次（全市場平均 2）、薪酬委員會出席率 100% |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_001.png |
15KB | 文字卡 | <40KB 未逐張檢視（營業比重圖） |
報告_CTBC_亞德客1590_20261030_002.png |
23KB | 文字卡 | <40KB 未逐張檢視（個股與大盤走勢） |
原始內容
| 潛在漲幅 | 48.45% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 1,150.00元 |
| 目標價 | 1,707.00 元 |
| 前次目標價 | 1,850.00元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 2,000 |
|---|---|
| 市值(億元) | 2,300 |
| 目前每股淨值(元) | 274.08 |
| 外資持股比(%) | 78.69 |
| 董監持股比(%) | 3.44 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
王淑君
Jenny.wang@ctbcsis.com
電機
維持評等
亞德客-KY (1590 TT) 買進(Buy)
電子與機械需求續強，新產品貢獻逐步提升
- ⚫ 前三季營收年增33%，4Q26營運有望優於季節性
- ⚫ 3Q26電子及工具機需求強勁，新產品成長動能延續
- ⚫ 2027年營收續增，產品組合優化支撐獲利
前三季營收年增 33%，4Q26 營運有望優於季節性：亞德客 3Q26 營收 115.12 億元(QoQ-5%、YoY+40%)，毛利率 49.36%，營益率 33.92%， 稅後淨利28.47億元(YoY+36%)，EPS 14.23元。累計前三季營收336.90 億元(YoY+33%)，EPS 44.14元。受惠中國自動化需求回升、生產效 率改善及規模經濟效益，營收與獲利同步成長，惟 3Q26 有效稅率升 至 28.1%，主因提高現金股利配發率，須針對中國子公司盈餘匯出提 列 10%扣繳稅，且 2027 年有意進一步提高配發率，使下半年稅率偏 高。公司維持全年人民幣營收年增20%以上、營益率34%的指引。
3Q26 電子及工具機需求強勁，新產品成長動能延續：亞德客 3Q26 電 子、電池、汽車及工具機營收占比為 28%、14%、10%、8%，營收年 增 33%、25%、16%、35%，其中電子受惠 AI 設備投資及智慧型手機 規格升級，預期 2027 年仍可維持雙位數成長；汽車業務市占率約 10%，仍具成長空間。傳統機械受惠中國十五五規劃推動智能製造及 設備更新，惟電池產業受擴產政策限制，短期需求仍待觀察。線性滑 軌 3Q26 營收年增 27%，稼動率由 2025 年 20%以上提升至目前 40% 以上，預計年底達 50%，毛利率可望提升至 30%，2027 年營收預期成 長 20%以上。電控產品 2025 年營收人民幣 4 億元，2026 年至今成長 逾 20%，毛利率約 60%，年底前再推出三個新品系列；半導體相關產 品月營收由人民幣 500 萬元增至 1,300 萬元，部分新品提前於 4Q26 上市，毛利率約70%，2027年逐步貢獻營收。
2027 年產品組合優化，營運穩健成長：展望 2027 年，公司預期中國 氣動元件產業維持低至中個位數成長，亞德客透過市占率提升及新產 品貢獻，目標營收成長率高於產業 10 個百分點，毛利率有望達 50%， 營益率高於 34%。考量電子及傳統機械需求持續成長、線性滑軌稼動 率提升，以及電控與半導體新品逐步放量，我們預估亞德客 2026/2027 年 EPS 分別為 57.6/68.3 元，維持「買進」評等，目標價 1,707 元(2027 年EPSx25倍)。風險因子：中國景氣復甦放緩、人民幣貶值。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 26,073 | 29,827 | 30,660 | 34,330 | 44,517 | 51,438 |
| 營業毛利淨額 | 11,893 | 13,755 | 14,314 | 15,782 | 21,861 | 25,455 |
| 營業利益 | 7,543 | 8,849 | 9,026 | 10,288 | 15,143 | 17,717 |
| 稅後純益 | 6,013 | 6,966 | 7,624 | 8,400 | 11,523 | 13,659 |
| 公告基本EPS(元) | 30.07 | 34.83 | 38.12 | 42.00 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 30.07 | 34.83 | 38.12 | 42.00 | 57.60 | 68.30 |
| 營業收入YoY(%) | 2.65% | 14.40% | 2.79% | 11.97% | 29.67% | 15.55% |
| 稅後純益YoY(%) | -6.66% | 15.84% | 9.44% | 10.18% | 37.17% | 18.54% |
| 本益比 | 28.55 | 27.11 | 21.13 | 21.68 | 19.96 | 16.84 |
| 本淨比 | 4.41 | 4.43 | 3.36 | 3.46 | 4.05 | 3.65 |
| 股息(元) | 13.44 | 17.97 | 19.55 | 30.01 | 31.68 | 37.56 |
| 殖利率(%) | 1.37% | 2.06% | 2.50% | 2.10% | 2.75% | 3.27% |
| ROE(%) | 16.24% | 17.09% | 16.85% | 16.72% | 21.06% | 22.81% |
2026/10/30
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 11,512 | 11,063 | 4.1% | 11,058 | 4.1% | 10,826 | 10,753 | 0.7% | 10,893 | -0.6% |
| 營業毛利 | 5,683 | 5,475 | 3.8% | 5,440 | 4.5% | 5,327 | 5,269 | 1.1% | 5,324 | 0.0% |
| 營業利益 | 3,905 | 3,760 | 3.8% | 3,735 | 4.5% | 3,648 | 3,602 | 1.3% | 3,637 | 0.3% |
| 稅前純益 | 3,959 | 3,972 | -0.3% | 3,814 | 3.8% | 3,741 | 3,695 | 1.3% | 3,712 | 0.8% |
| 稅後淨利 | 2,847 | 3,099 | -8.1% | 3,009 | -5.4% | 2,694 | 2,882 | -6.5% | 2,924 | -7.9% |
| EPS(元) | 14.23 | 15.49 | -8.1% | 15.02 | -5.2% | 13.47 | 14.41 | -6.5% | 14.60 | -7.7% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 49.4% | 49.5% | -0.1 ppts | 49.2% | 0.2 ppts | 49.2% | 49.0% | 0.2 ppts | 48.9% | 0.3 ppts |
| 營益率 | 33.9% | 34.0% | -0.1 ppts | 33.8% | 0.1 ppts | 33.7% | 33.5% | 0.2 ppts | 33.4% | 0.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 24.7% | 28.0% | -3.3 ppts | 27.2% | -2.5 ppts | 24.9% | 26.8% | -1.9 ppts | 26.8% | -2.0 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 44,517 | 43,995 | 1.2% | 44,195 | 0.7% | 51,438 | 51,731 | -0.6% | 50,052 | 2.8% |
| 營業毛利 | 21,861 | 21,596 | 1.2% | 21,628 | 1.1% | 25,455 | 25,410 | 0.2% | 24,541 | 3.7% |
| 營業利益 | 15,143 | 14,952 | 1.3% | 15,026 | 0.8% | 17,717 | 17,654 | 0.4% | 17,275 | 2.6% |
| 稅前純益 | 15,362 | 15,329 | 0.2% | 15,230 | 0.9% | 18,319 | 18,323 | 0.0% | 17,535 | 4.5% |
| 稅後淨利 | 11,523 | 11,963 | -3.7% | 11,929 | -3.4% | 13,659 | 14,298 | -4.5% | 13,793 | -1.0% |
| EPS(元) | 57.60 | 59.81 | -3.7% | 59.57 | -3.3% | 68.30 | 71.49 | -4.5% | 68.94 | -0.9% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 49.1% | 49.1% | 0.0 ppts | 48.9% | 0.2 ppts | 49.5% | 49.1% | 0.4 ppts | 49.0% | 0.5 ppts |
| 營益率 | 34.0% | 34.0% | 0.0 ppts | 34.0% | 0.0 ppts | 34.4% | 34.1% | 0.3 ppts | 34.5% | -0.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 25.9% | 27.2% | -1.3 ppts | 27.0% | -1.1 ppts | 26.6% | 27.6% | -1.1 ppts | 27.6% | -1.0 ppts |
2026/10/30
2026/10/30
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 10,014 | 12,164 | 11,512 | 10,826 | 12,345 | 13,888 | 13,117 | 12,088 |
| 營業成本 | 5,210 | 6,116 | 5,830 | 5,500 | 6,296 | 6,972 | 6,611 | 6,104 |
| 營業毛利 | 4,804 | 6,048 | 5,683 | 5,327 | 6,049 | 6,916 | 6,506 | 5,984 |
| 營業費用 | 1,479 | 1,783 | 1,778 | 1,678 | 1,835 | 2,014 | 2,031 | 1,858 |
| 營業利益 | 3,325 | 4,265 | 3,905 | 3,648 | 4,214 | 4,903 | 4,475 | 4,125 |
| 營業外收支淨額 | 99 | -27 | 54 | 93 | 233 | 29 | 187 | 152 |
| 稅前純益 | 3,424 | 4,238 | 3,959 | 3,741 | 4,447 | 4,932 | 4,662 | 4,277 |
| 所得稅 | 753 | 927 | 1,112 | 1,048 | 1,023 | 1,134 | 1,305 | 1,198 |
| 稅後純益 | 2,671 | 3,311 | 2,847 | 2,694 | 3,425 | 3,798 | 3,357 | 3,080 |
| 調整後EPS(元) | 13.35 | 16.55 | 14.23 | 13.47 | 17.12 | 18.99 | 16.79 | 15.40 |
| 毛利率(%) | 47.97% | 49.72% | 49.36% | 49.20% | 49.00% | 49.80% | 49.60% | 49.50% |
| 營業利益率(%) | 33.20% | 35.06% | 33.92% | 33.70% | 34.13% | 35.30% | 34.12% | 34.13% |
| 稅後純益率(%) | 26.67% | 27.22% | 24.73% | 24.88% | 27.74% | 27.34% | 25.59% | 25.48% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 10.83% | 21.48% | -5.36% | -5.96% | 14.03% | 12.50% | -5.56% | -7.84% |
| YoY(%) | 23.68% | 35.87% | 39.61% | 19.82% | 23.29% | 14.17% | 13.93% | 11.65% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 17.76% | 28.27% | -8.45% | -6.56% | 15.50% | 16.34% | -8.72% | -7.82% |
| YoY(%) | 46.31% | 56.12% | 58.71% | 29.22% | 26.74% | 14.96% | 14.61% | 13.06% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 14.74% | 23.96% | -14.02% | -5.36% | 27.12% | 10.89% | -11.60% | -8.26% |
| YoY(%) | 37.98% | 62.53% | 35.59% | 15.73% | 28.22% | 14.70% | 17.93% | 14.32% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/10/30
現金流量表
| (百萬元) | 資產負債表 2013 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 2022 54,600 | 58,049 | 57,561 | 57,540 | 66,031 | 損益表 營業收入淨額 | 29,827 | 30,660 | 34,330 | 44,517 | 51,438 |
| 流動資產 | 23,254 | 26,814 | 25,419 | 25,047 | 33,420 | 營業成本 | 16,072 | 16,346 | 18,548 | 22,656 | 25,983 |
| 現金及約當現金 | 6,345 | 9,192 | 6,726 | 3,977 | 8,696 | 營業毛利淨額 | 13,755 | 14,314 | 15,782 | 21,861 | 25,455 |
| 應收帳款與票據 | 9,050 | 9,886 | 9,719 | 14,395 | 16,419 | 營業費用 | 4,906 | 5,288 | 5,494 | 6,718 | 7,738 |
| 存貨 | 7,250 | 6,528 | 6,803 | 6,292 | 6,750 | 營業利益 | 8,849 | 9,026 | 10,288 | 15,143 | 17,717 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 11,370 | 12,159 | 13,159 | 13,470 | 21,142 |
| 不動產、廠房設備 | 28,829 | 28,560 | 28,987 | 28,753 | 29,751 | 業外收入及支出 | 48 | 608 | 358 | 220 | 602 |
| 負債總計 | 15,666 | 15,452 | 9,662 | 4,953 | 11,208 | 稅前純益 | 8,897 | 9,634 | 10,645 | 15,362 | 18,319 |
| 流動負債 | 14,934 | 14,812 | 9,103 | 4,630 | 10,942 | 所得稅 | 1,932 | 2,010 | 2,246 | 3,840 | 4,660 |
| 應付帳款及票據 | 1,291 | 1,118 | 1,129 | 1,307 | 1,811 | 稅後純益 | 6,966 | 7,624 | 8,400 | 11,523 | 13,659 |
| 非流動負債 | 733 | 640 | 558 | 323 | 265 | 公告基本EPS(元) | 34.83 | 38.12 | 42.00 | - - | - - |
| 權益總計 | 38,933 | 42,596 | 47,899 | 52,587 | 54,823 | 調整後EPS(元) | 34.83 | 38.12 | 42.00 | 57.60 | 68.30 |
| 普通股股本 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 22,867 | 27,145 | 31,174 | 35,572 | 35,837 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 38,926 | 42,589 | 47,893 | 52,581 | 54,817 | ||||||
| 負債及權益總計 | 54,600 | 58,049 | 57,561 | 57,540 | 66,031 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 5,226 | 9,047 | 10,678 | 7,667 | 3,371 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 7,824 | 8,897 | 9,634 | 10,645 | 4,238 | 營業收入淨額 | 14.40% | 2.79% | 11.97% | 29.67% | 15.55% |
| 折舊及攤銷 | 2,161 | 2,414 | 2,561 | 2,578 | 713 | 營業毛利淨額 | 15.66% | 4.06% | 10.26% | 38.52% | 16.44% |
| 營運資金變動 | -3,528 | -287 | -97 | -3,987 | -637 | 營業利益 | 17.32% | 1.99% | 13.98% | 47.19% | 17.00% |
| 其他營運現金 | -1,230 | -1,977 | -1,419 | -1,570 | -943 | 稅後純益 | 15.85% | 9.44% | 10.19% | 37.17% | 18.54% |
| 投資活動現金 | -3,692 | -3,551 | -3,696 | -969 | -1,008 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -5,502 | -2,401 | -2,384 | -2,697 | -1,027 | 毛利率 | 46.12% | 46.69% | 45.97% | 49.11% | 49.49% |
| 長期投資變動 | 1,794 | -1,083 | -1,411 | 1,736 | -28 | EBITDA(%) | 38.12% | 39.66% | 38.33% | 30.26% | 41.10% |
| 其他投資現金 | 16 | -67 | 99 | -8 | 48 | 營益率 | 29.67% | 29.44% | 29.97% | 34.02% | 34.44% |
| 籌資活動現金 | 455 | -2,639 | -9,518 | -9,429 | 107 | 稅後純益率 | 23.35% | 24.86% | 24.47% | 25.88% | 26.55% |
| 長借/公司債變動 | -3,577 | 13 | -13 | 0 | 0 | ROE(%) | 17.09% | 16.85% | 16.72% | 21.06% | 22.81% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -2,676 | -2,688 | -3,595 | -4,002 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 6,708 | 36 | -5,911 | -5,427 | 107 | ||||||
| 淨現金流量 | 1,971 | 2,846 | -2,466 | -2,749 | 2,547 | ||||||
| 期初現金 | 4,374 | 6,345 | 9,192 | 6,726 | 6,148 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 6,345 | 9,192 | 6,726 | 3,977 | 8,696 |
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資料來源:證交所