PDF 原檔：報告_CTBC_中磊5388_20260817_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
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110KB | 真資料圖 | 圖表一「季度財報預估調整差異」：2Q26 實際數 20,616 vs 中信預估 20,614 vs 市場共識 20,230（EPS 1.55/1.89/1.89），3Q26F 調整後 vs 調整前 vs 市場共識，含毛利率/營益率/稅後淨利率比較 |
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118KB | 真資料圖 | 圖表二「預估財報調整表」：2026F/2027F 調整後 vs 調整前 vs 市場共識全年預估（營業收入78,859/88,577、EPS 6.15/8.68），含毛利率/營益率/稅後淨利率比較 |
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54KB | 真資料圖 | PER Band 圖：股價 vs 8X/13X/18X/23X/28X 本益比帶，時間軸 1Q23-3Q26 |
中磊(5388B_買進)-CTBC260817_005.png |
54KB | 真資料圖 | PBR Band 圖：股價 vs PB1.3/1.6/1.9/2.2/2.5 淨值比帶，時間軸 1Q23-3Q26 |
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158KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊：「溫室氣體(範疇一/二)排放量」長條圖（2025 總排放量5.8K，YoY -73%）、「再生能源使用率」儀表（2025 為1%，全市場平均4%）、「用水量」長條圖（2025 為51.65K，YoY -72%） |
中磊(5388B_買進)-CTBC260817_007.png |
192KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊：「廢棄物量」長條圖（有害/無害/總量，2023-2025）、「密集度」數值（溫室氣體0.108、用水0.957、廢棄物0.002）、「溫室氣體排放密集度」長條+折線圖 |
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164KB | 真資料圖 | ESG 社會資訊：「管理職女性主管占比」儀表（2025 為31%，全市場平均28%）、「職業災害人數」長條圖（2023-2025：7/10/8人）、「員工薪資年度趨勢」折線圖（2021-2025：$915→$1,327→$1,267→$1,187→$1,010） |
中磊(5388B_買進)-CTBC260817_009.png |
145KB | 真資料圖 | ESG 社會資訊：「非擔任主管職務全時員工薪資」折線圖（2021-2025）、「平均員工福利費用」長條圖（2023-2025：1,437/1,365/1,202）、「職業災害人數與比率」長條+折線圖、「火災件數與死傷人數」散點圖（全為0） |
中磊(5388B_買進)-CTBC260817_010.png |
159KB | 真資料圖 | ESG 公司治理資訊：「獨立董事vs董事席次占比」儀表（2023-2025 皆50%，董事數8人）、「女性董事席次」長條圖（2023-2025：1/1/2人）、「董事之董事會出席率」長條圖（2023-2025：93%/94%/96%） |
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183KB | 真資料圖 | ESG 公司治理資訊：「董事進修符合進修要點比率」環圈圖（2024-2025 皆100%）、「法說會次數」長條圖（2023-2025：6/8/2次）、「薪酬委員會出席率」環圈圖（2025 為88%，2024為100%）、「薪酬委員會席次」長條圖（2023-2025皆4席） |
原始內容
$(%)
- 5388 — TWSE
Infrastructure
& loT
Enterprise
19%
11/2025
Broadband CPE
60%
02/2026
05/2026
08/2026
| 潛在漲幅 | 25.3% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 79.80 元 |
| 目標價 | 100.00 元 |
| 前次目標價 | 110.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 3,043 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 243 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 54.08 |
| 外資持股比 (%) | 18.48 |
| 董監持股比 (%) | 4.59 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
賴彥維
-CTBC260817_001.png)
Benson.lai@ctbcsis.com
網通
中磊 (5388 TT)
維持評等
買進 (Buy)
2Q26 獲利低於預期， 2H26 持續成長
- ⚫ 2Q26 獲利低於預期， 2H26 營收持續成長
- ⚫ 獲利仍受記憶體漲價影響，記憶體供應 2027 年仍未見緩解
- ⚫ 三大產品線均貢獻成長， DAA 產品 1Q27 逐步出貨
2Q26 獲利表現低於市場共識：中磊 2Q26 營收 206.2 億元 (QoQ+24% ， YoY+69%) ，營收強勁增長主因客戶需求強勁以及記憶體成本轉嫁使 單價提升，實際出貨量成長約 30~40% 。然在毛利率方面，由於記憶 體漲價影響，毛利率 12.3%(QoQ-1.36ppts) 低於市場共識，費用率因營 收成長下降至 9.0% ，營益率上升至 3.3%(QoQ+0.3ppts) ， EPS 1.55 元 低於市場共識。公司預期 2H26 營收將優於 1H26 ，持續受惠寬頻升級 需求推動，毛利率預期仍受記憶體影響，但公司將透過轉嫁成本、產 品組合並管控費用以提升營益率。
記憶體供應 2027 年仍未見緩解：中磊 2Q26 存貨金額持續增加至 288 億元，相較於 2Q25 增加約 130 億元，其中約 80 億元是記憶體，預期 能滿足 3Q26 訂單需求。然針對未來記憶體供應狀況，公司預期 2027 年記憶體供應緊張仍無法緩解，漲價、供應緊張預期仍將是網通產業 不確定性。公司預期透過與記憶體大廠維持密切合作關係以確保記憶 體供應，同時對客戶進行篩選，精準分配資源，優先滿足長期合作的 優質客戶。我們認為公司雖然訂單展望佳，然仍需觀察後續記憶體供 應能否滿足訂單需求，進而影響營收及獲利表現。
三大產品線均貢獻成長：公司 2Q26 包含 Broadband CPE 、 Enterprise 、 Infrastructure & IoT 營收均有所成長， CPE 主要受惠 5G FWA 、光纖 設備均有新產品出貨，以及 DOCSIS 3.1/4.0 規格升級帶動出貨。企業 端則受惠 Wi-Fi 7 持續導入，目前 Wi-Fi 7 出貨比重已達約 70% ， Wi-Fi 8 預期短時間內不會有實質需求。 Infrastructure & IoT 則受惠 AI 導入 使智慧影像監控需求成長，而分散式局端設備 (DAA) 出貨時程向後遞 延， 1Q27 將逐步開始出貨，推出後有利於後續毛利率表現。
評價：我們認為中磊訂單展望樂觀，然獲利表現低於預期，且未來仍 有記憶體不確定性，我們下修公司獲利預估，下調目標價至 100 元 (2027 年 EPS x 12 倍 PER) ，維持買進投資建議。風險因子：成本漲價 侵蝕毛利率、記憶體供應不足使營收成長受限。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 64,574 | 62,584 | 56,789 | 53,999 | 78,859 | 88,577 |
| 營業毛利淨額 | 8,619 | 10,262 | 10,076 | 8,475 | 9,935 | 11,168 |
| 營業利益 | 2,418 | 3,114 | 2,934 | 1,605 | 2,582 | 3,384 |
| 稅後純益 | 1,919 | 2,386 | 2,271 | 1,203 | 1,873 | 2,641 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 7.57 | 9.17 | 7.74 | 4.04 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 7.42 | 8.55 | 7.57 | 3.95 | 6.15 | 8.68 |
| 營業收入 YoY(%) | 47.09% | -3.08% | -9.26% | -4.91% | 46.04% | 12.32% |
| 稅後純益 YoY(%) | 122.88% | 24.32% | -4.83% | -47.04% | 55.70% | 41.02% |
| 本益比 | 8.66 | 13.24 | 14.74 | 19.10 | 12.97 | 9.19 |
| 本淨比 | 1.73 | 2.56 | 2.10 | 1.47 | 1.39 | 1.28 |
| 股息 ( 元 ) | 4.50 | 5.00 | 4.60 | 2.50 | 3.69 | 5.21 |
| 殖利率 (%) | 4.77% | 3.47% | 3.55% | 3.06% | 4.63% | 6.52% |
| ROE(%) | 21.25% | 20.71% | 15.37% | 7.45% | 11.21% | 14.50% |
90
60 -
30 -
0
-30 -
-60
08/2025
2026/08/17
圖表一：季度財報預估調整差異
-CTBC260817_002.png)
| 損益表 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 2Q26 | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 20,616 | 20,614 | 0.0% | 20,230 | 1.9% | 20,753 | 20,753 | 0.0% | 20,620 | 0.6% |
| 營業毛利 | 2,536 | 2,711 | -6.5% | 2,706 | -6.3% | 2,556 | 2,721 | -6.1% | 2,769 | -7.7% |
| 營業利益 | 678 | 769 | -11.8% | 742 | -8.6% | 700 | 770 | -9.0% | 812 | -13.7% |
| 稅前純益 | 607 | 719 | -15.6% | 697 | -12.9% | 680 | 750 | -9.2% | 782 | -13.0% |
| 稅後淨利 | 473 | 575 | -17.7% | 573 | -17.5% | 544 | 599 | -9.2% | 633 | -14.1% |
| EPS( 元 ) | 1.55 | 1.89 | -17.7% | 1.89 | -17.8% | 1.79 | 1.97 | -9.2% | 2.08 | -13.9% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 12.3% | 13.2% | -0.9 ppts | 13.4% | -1.1 ppts | 12.3% | 13.1% | -0.8 ppts | 13.4% | -1.1 ppts |
| 營益率 | 3.3% | 3.7% | -0.4 ppts | 3.7% | -0.4 ppts | 3.4% | 3.7% | -0.3 ppts | 3.9% | -0.6 ppts |
| 稅後淨利率 | 2.3% | 2.8% | -0.5 ppts | 2.8% | -0.5 ppts | 2.6% | 2.9% | -0.3 ppts | 3.1% | -0.5 ppts |
資料來源：
Bloomberg ，中信投顧整理
圖表二：預估財報調整表
-CTBC260817_003.png)
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 78,859 | 78,859 | 0.0% | 76,923 | 2.5% | 88,577 | 88,577 | 0.0% | 87,327 | 1.4% |
| 營業毛利 | 9,935 | 10,437 | -4.8% | 10,397 | -4.5% | 11,168 | 11,931 | -6.4% | 11,762 | -5.1% |
| 營業利益 | 2,582 | 2,804 | -7.9% | 2,782 | -7.2% | 3,384 | 3,602 | -6.1% | 3,305 | 2.4% |
| 稅前純益 | 2,364 | 2,607 | -9.3% | 2,700 | -12.4% | 3,304 | 3,522 | -6.2% | 3,281 | 0.7% |
| 稅後淨利 | 1,873 | 2,079 | -9.9% | 2,177 | -14.0% | 2,641 | 2,816 | -6.2% | 2,573 | 2.7% |
| EPS( 元 ) | 6.15 | 6.83 | -9.9% | 7.18 | -14.4% | 8.68 | 9.25 | -6.2% | 8.37 | 3.7% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 12.6% | 13.2% | -0.6 ppts | 13.5% | -0.9 ppts | 12.6% | 13.5% | -0.9 ppts | 13.5% | -0.9 ppts |
| 營益率 | 3.3% | 3.6% | -0.3 ppts | 3.6% | -0.3 ppts | 3.8% | 4.1% | -0.2 ppts | 3.8% | 0.0 ppts |
| 稅後淨利率 | 2.4% | 2.6% | -0.3 ppts | 2.8% | -0.5 ppts | 3.0% | 3.2% | -0.2 ppts | 2.9% | 0.0 ppts |
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理
2026/08/17
PER Band
260
Уат:
220
180
140
100
60
20
- Price...... 8X
13X 18X 23X
28X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
PBR Band
- Price
150
140
130
120
110
PB1.6- PB1.9- PB2.2
PB1.3
PB2.5
2026/08/17
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 16,646 | 20,616 | 20,753 | 20,844 | 20,510 | 20,852 | 23,073 | 24,142 |
| 營業成本 | 14,372 | 18,080 | 18,197 | 18,276 | 17,952 | 18,238 | 20,150 | 21,070 |
| 營業毛利 | 2,275 | 2,536 | 2,556 | 2,568 | 2,558 | 2,614 | 2,923 | 3,072 |
| 營業費用 | 1,784 | 1,858 | 1,855 | 1,855 | 1,818 | 1,841 | 2,020 | 2,105 |
| 營業利益 | 490 | 678 | 700 | 714 | 740 | 773 | 903 | 968 |
| 營業外收支淨額 | -107 | -70 | -20 | -20 | -20 | -20 | -20 | -20 |
| 稅前純益 | 383 | 607 | 680 | 694 | 720 | 753 | 883 | 948 |
| 所得稅 | 81 | 134 | 136 | 139 | 144 | 151 | 177 | 190 |
| 稅後純益 | 302 | 473 | 544 | 554 | 576 | 602 | 706 | 757 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 0.99 | 1.56 | 1.79 | 1.82 | 1.89 | 1.98 | 2.32 | 2.49 |
| 毛利率 (%) | 13.66% | 12.30% | 12.31% | 12.32% | 12.47% | 12.54% | 12.67% | 12.73% |
| 營業利益率 (%) | 2.94% | 3.29% | 3.37% | 3.42% | 3.61% | 3.71% | 3.91% | 4.01% |
| 稅後純益率 (%) | 1.81% | 2.30% | 2.62% | 2.66% | 2.81% | 2.89% | 3.06% | 3.14% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 6.14% | 23.85% | 0.66% | 0.44% | -1.61% | 1.67% | 10.65% | 4.63% |
| YoY(%) | 46.61% | 68.78% | 40.72% | 32.91% | 23.21% | 1.14% | 11.18% | 15.82% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 25.10% | 38.22% | 3.36% | 1.88% | 3.73% | 4.48% | 16.78% | 7.13% |
| YoY(%) | 36.39% | 79.13% | 47.31% | 82.10% | 50.99% | 14.14% | 28.95% | 35.60% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 12.71% | 56.91% | 14.89% | 1.94% | 3.84% | 4.61% | 17.24% | 7.30% |
| YoY(%) | -1.00% | 41.54% | 83.50% | 107.14% | 90.84% | 27.23% | 29.83% | 36.66% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260817_004.png)
PBR Band
資料來源： CMoney
-CTBC260817_005.png)
資產負債表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 44,276 | 47,765 | 41,992 | 48,332 | 58,212 |
| 流動資產 | 37,378 | 40,260 | 33,402 | 39,259 | 49,219 |
| 現金及約當現金 | 8,023 | 8,831 | 8,306 | 5,759 | 5,560 |
| 應收帳款與票據 | 10,718 | 11,581 | 11,696 | 11,456 | 12,408 |
| 存貨 | 16,844 | 17,533 | 11,596 | 19,465 | 28,771 |
| 採權益法之投資 | 8 | 7 | 14 | 0 | - - |
| 不動產、廠房設備 | 4,928 | 5,368 | 5,867 | 6,447 | 6,420 |
| 負債總計 | 34,474 | 34,548 | 25,672 | 32,389 | 42,014 |
| 流動負債 | 26,671 | 28,337 | 22,122 | 28,790 | 37,793 |
| 應付帳款及票據 | 18,777 | 17,009 | 12,466 | 19,818 | 24,524 |
| 非流動負債 | 7,803 | 6,211 | 3,551 | 3,599 | 4,220 |
| 權益總計 | 9,801 | 13,216 | 16,319 | 15,943 | 16,198 |
| 普通股股本 | 2,588 | 2,686 | 3,000 | 3,043 | 3,043 |
| 保留盈餘 | 5,381 | 6,637 | 7,449 | 7,282 | 7,308 |
| 母公司業主權益 | 9,815 | 13,228 | 16,328 | 15,956 | 16,209 |
| 負債及權益總計 | 44,276 | 47,765 | 41,992 | 48,332 | 58,212 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 3,427 | 1,580 | 2,729 | 1,726 | -239 |
| 稅前純益 | 2,309 | 2,988 | 2,823 | 1,506 | 607 |
| 折舊及攤銷 | 894 | 922 | 977 | 1,059 | 295 |
| 營運資金變動 | -1,311 | -3,321 | 1,279 | -276 | -1,678 |
| 其他營運現金 | 1,535 | 990 | -2,351 | -562 | 537 |
| 投資活動現金 | -1,027 | -1,958 | -137 | -1,662 | -171 |
| 資本支出淨額 | -752 | -964 | -1,211 | -1,499 | -161 |
| 長期投資變動 | -108 | -892 | 1,183 | 31 | 1 |
| 其他投資現金 | -167 | -103 | -110 | -194 | -11 |
| 籌資活動現金 | 67 | 1,264 | -3,365 | -2,487 | 936 |
| 長借 / 公司債變動 | 2,389 | 2,403 | -2,300 | -1,400 | 0 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -606 | -1,158 | -1,472 | -1,373 | 0 |
| 其他籌資現金 | -1,717 | 19 | 407 | 287 | 936 |
| 淨現金流量 | 2,549 | 808 | -525 | -2,546 | 650 |
| 期初現金 | 5,473 | 8,023 | 8,831 | 8,306 | 4,911 |
| 期末現金 | 8,023 | 8,831 | 8,306 | 5,759 | 5,560 |
損益表
(
百萬元
)
營業收入淨額
營業成本
營業毛利淨額
營業費用
營業利益
EBITDA
業外收入及支出
稅前純益
所得稅
稅後純益
公告基本
調整後
EPS(
EPS(
元
元
)
)
2023
62,584
52,322
10,262
7,149
3,114
4,047
-125
2,988
599
2,386
9.17
2024
56,789
46,713
10,076
7,142
2,934
3,874
-111
2,823
550
2,271
7.74
2025
53,999
45,524
8,475
6,870
1,605
2,670
-99
1,506
307
1,203
4.04
8.55
7.57
3.95
註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
384.10594
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 成長力分析 (%) | |||||
| 營業收入淨額 | -3.08% | -9.26% | -4.91% | 46.04% | 12.32% |
| 營業毛利淨額 | 19.07% | -1.81% | -15.89% | 17.22% | 12.41% |
| 營業利益 | 28.78% | -5.77% | -45.29% | 60.86% | 31.08% |
| 稅後純益 | 25.16% | -4.82% | -47.26% | 55.70% | 41.02% |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 毛利率 | 16.40% | 17.74% | 15.69% | 12.60% | 12.61% |
| EBITDA(%) | 6.47% | 6.82% | 4.94% | 4.78% | 5.33% |
| 營益率 | 4.97% | 5.17% | 2.97% | 3.27% | 3.82% |
| 稅後純益率 | 3.82% | 4.00% | 2.22% | 2.37% | 2.98% |
| ROE(%) | 20.71% | 15.37% | 7.45% | 11.21% | 14.50% |
2026/08/17
2027F
88,577
77,409
11,168
7,784
3,384
4,717
-80
3,304
661
2,641
- -
8.68
384.11
2026F
78,859
68,925
9,935
7,353
2,582
3,766
-217
2,364
489
1,873
- -
6.15
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
-CTBC260817_006.png)
2026/08/17
2026/08/17
-CTBC260817_007.png)
ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
2026/08/17
-CTBC260817_008.png)
2026/08/17
-CTBC260817_009.png)
ESG 資訊 -公司治理 ( Governance)
-CTBC260817_010.png)
2026/08/17
2026/08/17
資料來源：證交所
-CTBC260817_011.png)
2026/08/17
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |