PDF 原檔：報告_CTBC_SpaceX_Initiation_20261021_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-10-22）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_SpaceX_Initiation_20261021_001.png |
21KB | 裝飾·logo·banner | 封面股價走勢圖「股價與指數走勢（%）」：SPCX US EQUITY 與 S&P500，2026/6 起，SPCX 先漲約 25% 後跌至約 -30%，再回升後回落至約 -8%；屬股價圖，非產業資料圖 |
報告_CTBC_SpaceX_Initiation_20261021_002.png |
262KB | 真資料圖 | 圖表一 SIA／Bryce Tech 2025 Global Satellite Industry Revenues：全球太空經濟 US$429B；衛星產業 US$303B（衛星服務 US$105B、地面設備 US$165.2B、衛星製造 US$20.4B）；非衛星產業含政府太空預算 US$125.7B、發射 US$12.4B、太空永續活動 US$500M；全年商業發射 296 次 |
報告_CTBC_SpaceX_Initiation_20261021_003.png |
20KB | 真資料圖 | 圖表四 長條圖，橫軸 2024/1 至 2026/9 逐月，縱軸 0-450，月值約 80-390 不等（2025/5 約 390 為高點，2026/9 約 80）；圖上無軸名，內文標題為 Starlink 衛星發射量 |
報告_CTBC_SpaceX_Initiation_20261021_004.png |
128KB | 真資料圖 | 圖表五 Starlink 服務應用場景照片組（標題 Wide Application）：車頂、船艙、露營車等天線安裝，手機緊急警報畫面，衛星對地覆蓋示意 |
報告_CTBC_SpaceX_Initiation_20261021_005.png |
14KB | 裝飾·logo·banner | PER Band 折線圖：縱軸 60-310，2026/7 起自約 305 急降至約 150 再降至約 75-95 區間；無通帶線，屬股價評價圖 |
報告_CTBC_SpaceX_Initiation_20261021_006.png |
16KB | 裝飾·logo·banner | PBR Band 折線圖：縱軸 8-20，2026/6 起自約 17.7 降至約 11.2 後回升至約 15-16；屬股價評價圖 |
原始內容
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
美股個股報告
*美元
| 潛在漲幅 | 48.86% |
|---|---|
| 前日收盤價* | 147.79 |
| 目標價 | 220.00 |
| 前次目標價 | 1 |
| 前次評等 | |
| *美元 | |
| 公司基本資訊 | |
| 已發行股数(百萬股) | |
| 總市值(百萬元) | 2,251,251 |
| 本益比(TTM) | |
| 股價淨值比(LYR) | 15.31 |
| 股息(元) | 1 |
| 殖利率 | 1 |
| 52週最高價 | 225.64 |
| 52週最低價 | 104.83 |
| 月均成交量(千股) | 94,011 |
營業比重(3Q26)
資料來源：Bloomberg
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
航太
SpaceX (SPCX)
首次評等
買進(Buy)
財報、財測大幅優於預期，SI(AI)成為最大業務
- ⚫ 財報、財測皆顯著優於市場共識
- ⚫ SI部門成為第一大業務，且轉虧為盈
- ⚫ Starlink用戶數穩定成長
財報、財測顯著優於市場共識，並實現虧轉盈：SpaceX 於 10/20 舉行財 報會議，FY3Q26 營收 146 億美元(QoQ+87%，YoY+161%)，優於市 場共識129億美元，GAAP毛利率62.4%，EPS 0.35美元，顯著優於 市場共識 0.15 美元，且由虧轉盈。公司本次維持 2026 年底年化經常 性收入(ARR)目標 1,000 億美元不變，並給予 1Q27 營收目標為 330~370 億美元，大幅優於市場共識 244 億美元，公司優異財報及財 測表現使盤後股價上漲8%。
SI(AI)部門成為第一大業務，且轉虧為盈：SI 部門 FY3Q26 營收 76 億美元，首次成為公司最大業務，主要受惠雲端服務合約及Grok Bot 帶動。其中 SI 解決方案與基礎建設業務營收 70 億美元，廣告營收 5.4 億美元(YoY+19%)。部門調整後 EBITDA 為 50 億美元，營業利 潤 4.31 億美元，由 FY2Q26 營業虧損 13 億美元轉虧為盈。公司目前 算力規模已達2.2 GW，預期年底將達2.5~3GW，目前每月上線約20 萬台GB300，2027年目標則為13 GW，將以Vera Rubin為主，預期 FY2Q27末將上線44萬台VR伺服器。
Starlink 用戶數每年高速成長：Connectivity 部門 FY3Q26 營收 52 億美元(YoY+69%，QoQ+22%)，毛利率 55%，FY3Q26 消費用戶數 達1,360萬，淨增加160萬用戶。ARPU(Average Revenue Per User) 方面，FY3Q26 ARPU 69美元/月(QoQ+5%)，低於FY3Q25的83美 元/月，主因為公司服務範圍由原先歐美轉向南美、非洲、東南亞等 地區，因此在定價策略上進行調整。Starlink Mobile手機直連業務月 活躍用戶突破 2,200 萬(QoQ+37%)，已獲 FCC 批准發射 15,000 顆 Mobile V2衛星並收購低頻段頻譜，預計2028年初開通服務。
評價：我們認為 SpaceX 於太空產業位處龍頭地位，且目前並未有競 爭對手，加上 Grok 帶來強勁成長動能，因此首次評等給予「買進」， 評價面考量公司位於高速成長初期，加上公司業務多為訂閱模式， 以PS方式給予評價，目標價220美元(2027每股營收10.8美元 × 20 倍 PSR)。風險因子:低軌衛星用戶數不如預期、AI 資料中心建置需 求轉弱。
| (百萬,美元) | 2025 | 2026(F) | 2027(F) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26(F) | 1Q27(F) | 2Q27(F) | 3Q27(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 18,674 | 49,822 | 181,448 | 4,694 | 7,814 | 14,575 | 22,739 | 33,102 | 41,059 | 49,382 |
| 營業毛利 | 9,223 | 28,586 | 104,748 | 2,306 | 4,319 | 9,097 | 12,864 | 18,784 | 23,654 | 28,458 |
| 營業利益 | (2,589) | 5,903 | 61,264 | (1,943) | (143) | 2,791 | 5,198 | 9,500 | 13,178 | 16,994 |
| 稅前純益 | (4,219) | 4,134 | 60,104 | (4,270) | (518) | 4,014 | 4,908 | 9,210 | 12,888 | 16,704 |
| 稅後 EPS(元) | (1.69) | 0.33 | 3.37 | (1.27) | (0.09) | 0.35 | 0.36 | 0.61 | 0.80 | 0.98 |
| 毛利率 | 49.4% | 57.4% | 57.7% | 49.1% | 55.3% | 62.4% | 56.6% | 56.7% | 57.6% | 57.6% |
| 營業利益率 | -13.9% | 11.8% | 33.8% | -41.4% | -1.8% | 19.1% | 22.9% | 28.7% | 32.1% | 34.4% |
| 稅前純益率 | -22.6% | 8.3% | 33.1% | -91.0% | -6.6% | 27.5% | 21.6% | 27.8% | 31.4% | 33.8% |
| 營業收入 YoY | 33.2% | 166.8% | 264.2% | 15.4% | 91.9% | 161.4% | 358.4% | 605.2% | 425.4% | 238.8% |
| 稅前純益 YoY | - | - | 1353.7% | - | - | - | - | - | - | 316.2% |
2026/10/21
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
2026/10/21
SpaceX 為全球太空產業龍頭：SpaceX 業務主要分為 Connectivity、AI 及 Space 三大部門。Connectivity 以 Starlink 衛星連網服務為核心，涵 蓋消費者、企業及政府客戶業務，包括Starshield相關服務；SI(Super Intelligence)部門以 SpaceXSI(前 xAI)為核心，涵蓋 AI 運算服務、Grok 及 X(前 Twitter)平台；Space 部門則涵蓋火箭發射服務與太空計畫開發 業務。公司FY3Q26業務比重分別為Connectivity 36%、SI 52%、Space 12%。SpaceX 在衛星通訊與火箭發射領域均具領先地位，2025 年 SpaceX 共發射 165 次火箭，全球火箭發射共 325 次，其市占率約 50.8%，而在衛星通訊領域，Starlink 則為目前唯一可提供寬頻衛星通 訊服務給大規模用戶的供應商。
圖表一：衛星產業市場規模
資料來源：SIA，中信投顧整理
Falcon 9開啟火箭技術革命：傳統火箭多為一次性設計，主要結構於 發射後拋棄，使每次發射任務均須重新製造與整備，導致火箭發射成 本高昂。而SpaceX的獵鷹9號(Falcon 9)於2015年首次完成一級火箭 回收，並於 2017 年實現回收助推器再次飛行，突破火箭一次性使用限 制，降低火箭發射成本，使衛星寬頻通訊商業化可行性提高。Falcon 9 每次發射衛星報價約在 3,200 美元/公斤，SpaceX 自用成本更低，而最 新的傳統火箭(Ariane 6)發射報價則約在6,000美元/公斤，相比之下 SpaceX 在火箭發射成本上有顯著優勢。而下一代火箭星艦(Starship) 推測每公斤成本約在 600 美元/公斤，且目標為全部回收並將發射成本 進一步降低至200美元/公斤，有望進一步帶動衛星發射數量。
圖表二：各種類火箭比較
| Ariane 6 | Falcon 9 | Starship | |
|---|---|---|---|
| 回收性 | 一次性 | 部分回收 | 全部回收 |
| 運載量 | 21.7噸 | 22.8噸 | 150噸 |
| 運載空間 | 300立方公尺 | 200立方公尺 | 1,000立方公尺 |
| 發射報價 | 1.3億美元 | 7,400萬美元 | 9,000萬美元 |
| 發射成本(kg/USD) | 6,000 | 3,200 | 600 |
資料來源：中信投顧整理
Starship 成功佈署 V3 衛星：SpaceX 於 9/28 進行第 14 次 Starship 試射， 本次除了成功使一級推進器成功濺落墨西哥灣，首次將上層太空船送
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
2026/10/21
入軌道，同時成功佈署26顆Starlink V3衛星。惟任務過程仍出現若 干異常，上層引擎異常提前關閉，使公司一度放棄入軌計畫，成功入 軌後公司將原定 10 小時在軌飛行計畫縮短至 3 小時，同時在推進器回 推時亦有一台引擎故障，顯示 Starship 距離穩定回收使用仍需時間改 進。雖然 Starship 距離最終目標仍有一段距離，但本次成功佈署 V3 衛 星對低軌衛星產業有正面意義，公司預期 2027 年中有望使 V3 在軌衛 星數量達數百顆，能使用戶感受到明顯的速度提升與降低延遲。公司 預期第 15 次試射時間落在下個月，將嘗試透過發射塔回收推進器與太 空船，若成功回收並再飛有望使低軌衛星產業迎來新一波成長期。
圖表三：V2/V3衛星比較與Starship試射(紅框為V3衛星)
| V2 (mini) | V3 | |
|---|---|---|
| 下載頻寬 | 100 Gbps | 1 Tbps |
| 上傳頻寬 | 7 Gbps | 160 Gbps |
| 重量 | 800 kg | 2,000 kg |
| 主要發射火箭 | Falcon 9 | Starship |
| 單次發射顆數 | 27顆 | 60顆 |
資料來源：SpaceX，中信投顧整理
Space 部門取得多項發射合約：Space 部門主要負責火箭發射服務與太 空計畫開發業務，FY3Q26 營收 18 億美元(QoQ+84%，YoY+6%)，上 季度 FY2Q26 營收 9.6 億美元(YoY+29%)。本季度火箭發射 35 次(含 21次Falcon 9 Starlink任務、2次Starship試射、1次Falcon Heavy發 射羅馬太空望遠鏡及 11 次客戶任務)，並獲得多項發射任務合約(3 項 Dragon載人任務、Artemis III Starlink合約、18項國安發射任務、 Starship 登月合約及 3 項 Starfall 任務)。公司先前宣佈設立路易斯安那 州火箭基地，預期將有 20 座以上發射塔，每年可發射數百萬噸物資進 入太空，將是 Starship 主要發射基地，預期 2028~2029 年可實現首次 發射。此外 Starship 目標於 2027 上半年每週發射一次、下半年每週發 射兩次，2027 年初將進行二級火箭再飛及在軌燃料加注，並開始發射 Mobile V2及Starmind衛星。
圖表四：Starlink衛星發射量與用戶數
資料來源：中信投顧整理
Starlink 用戶數每年高速成長：Connectivity 部門 FY3Q26 營收 52 億 美元(YoY+69%，QoQ+22%)，毛利率 55%(包含 3%一次性關稅退稅效 益)，上季度 FY2Q26 營收 43 億美元(QoQ+32%，YoY+66%)，營業利 益 17 億美元(YoY+79%)。Starlink 為 Connectivity 第二大業務，大規 模衛星寬頻通訊首要條件即為龐大的衛星星系，公司透過較低火箭發 射成本，使其衛星數量遙遙領先，目前共有約 1.1 萬顆在軌衛星。其 用戶可分為消費者、企業與政府，消費訂閱用戶數自商轉以來每年均
| 年份 | 用戶數(萬) | 淨增加(萬) |
|---|---|---|
| 2022 | 100 | - |
| 2023 | 230 | 130 |
| 2024 | 460 | 230 |
| 2025 | 890 | 430 |
| 1Q26 | 1,030 | 140 |
| 2Q26 | 1200 | 170 |
| 3Q26 | 1360 | 160 |
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
2026/10/21
有進翻倍成長，FY3Q26 消費用戶數達 1,360 萬，主要來自已開發市場， FY1Q26/2Q26/3Q26 分別淨增加 140/170/160 萬用戶。企業與航空用戶 達數十萬，航空服務已與 12,000 架飛機簽約，占全球飛機總量約 1/4， 相關產能自年初成長4倍，預期年底前將再度翻倍。在ARPU(Average Revenue Per User)方面，FY3Q26 ARPU 69美元/月(QoQ+5%)，低於 FY3Q25 的 83 美元/月，主因為公司服務範圍由原先歐美轉向南美、非 洲、東南亞等地區，因此在定價策略上進行調整。Starlink Mobile手機 直連業務月活躍用戶突破 2,200 萬(QoQ+37%)，已獲 FCC 批准發射 15,000顆Mobile V2衛星並收購低頻段頻譜，預計2028年初開通服務。
圖表五：Starlink服務應用場景
資料來源：Amazon、SpaceX，中信投顧整理
SI 部門成為第一大業務，且轉虧為盈：SI 部門 FY3Q26 營收 76 億美 元(QoQ 增加 50 億美元，YoY 增加 67 億美元)，首次成為公司最大業 務，主要受惠雲端服務合約及Grok Bot帶動，Grok Bot帶動付費用戶 已達 80 萬。其中 SI 解決方案與基礎建設業務營收 70 億美元(含 Cursor 合併的 6.08 億美元)，若不計入 Cursor 營收季成長 192%；廣告營收 5.4 億美元(YoY+19%)。部門調整後 EBITDA 為 50 億美元，營業利潤 4.31 億美元(若排除 Cursor 併購相關 12 億美元股權激勵費用後營業利 潤為 16 億美元)，由 FY2Q26 營業虧損 13 億美元轉虧為盈。公司目前 算力規模已達2.2 GW，預期年底將達2.5~3 GW，目前每月上線約20 萬台GB300，2027年目標則為13 GW，將以Vera Rubin為主，預期 FY2Q27末將上線44萬台VR伺服器。
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
【中信投顧投資分析報告】
PER Band
PBR Band
資料來源:Bloomberg，中信投顧整理
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |