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報告_CTBC_SanDisk_20261030

更新 2026-10-30
#來源/券商報告#公司/SanDisk#產業/記憶體

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報告_CTBC_SanDisk_20261030_003.png 48KB 真資料圖 圖表一：FY1Q25–FY1Q27 產品別營收堆疊（Datacenter／Edge／Consumer，百萬美元）；FY1Q27 Datacenter 4,795、Edge 5,840、Consumer 397，合計約 11,031
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原始內容

【中信投顧投資分析報告】

【中信投顧投資分析報告】

【中信投顧投資分析報告】

潛在漲幅 40.97%
前 日 收 盤 價* 1,330.1
目 標 價 1,875.0
前次目標價 1,640.0
前次評等 買進

*美元

公司基本資訊

已 發 行 股 數 (百 萬 股) 149
總 市 值 (百 萬 元) 260,005
本 益 比 ( T T M ) 11.00
股 價 淨 值 比 ( L Y R ) 12.59
股 息 (元) 0.00
殖 利 率 -
5 2 週 最 高 價 2,354.39
5 2 週 最 低 價 181.51
月 均 成 交 量 ( 千 股 ) 8,552

*美元

營業比重

資料來源：Bloomberg 徐千智

Chienchih.hsu@ctbcsis.com

(百萬元，美元) FY2026 FY2027(F) FY2028(F) FY3Q26 FY4Q26 FY1Q27 FY2Q27(F) FY3Q27(F) FY4Q27(F) FY1Q28(F) FY2Q28(F)
營業收入 20,248 51,817 67,252 5,950 8,965 11,031 12,467 13,184 15,136 16,096 16,744
營業毛利 14,490 43,977 55,886 4,666 7,588 9,384 10,653 11,151 12,790 13,569 14,081
營業利益 12,700 41,606 53,349 4,218 7,104 8,871 10,045 10,521 12,170 12,929 13,449
稅前純益 12,629 41,660 53,379 4,215 7,112 8,900 10,049 10,533 12,179 12,934 13,453
稅後 EPS(元) 70.08 234.38 300.48 23.41 39.25 49.51 57.03 59.29 68.56 72.81 75.73
毛利率 71.6% 84.9% 83.1% 78.4% 84.6% 85.1% 85.5% 84.6% 84.5% 84.3% 84.1%
營業利益率 62.7% 80.3% 79.3% 70.9% 79.2% 80.4% 80.6% 79.8% 80.4% 80.3% 80.3%
稅前純益率 62.4% 80.4% 79.4% 70.8% 79.3% 80.7% 80.6% 79.9% 80.5% 80.4% 80.3%
ROE 35.4% 102.9% 178.0% 1.0% 4.1% 15.8% 35.4% 51.9% 70.9% 85.7% 102.9%
營業收入 YoY 175.3% 155.9% 29.8% 251.0% 371.6% 377.9% 312.1% 121.6% 68.8% 45.9% 34.3%
稅前純益 YoY 2076.5% 229.9% 28.1% -20930.2% 11188.9% 4284.2% 814.3% 149.9% 71.2% 45.3% 33.9%

記憶體

Sandisk(SNDK)

維持評等

買進(Buy)

展望符合預期，資料中心強勁需求趨勢不變

  • ⚫ 公告FY1Q27財報，稅後EPS為49.51美元
  • ⚫ 預估FY2Q27稅後EPS增為55~57美元
  • ⚫ 維持8家NBMs協議，客戶需求已延伸至FY2030年以後

FY1Q27 獲利續創新高：Sandisk 公布 FY1Q27(截至 2026/10/02)財報 (Non-GAAP)，季營收 110.31 億美元(QoQ+23.0%，YoY+377.9%)， 超越財測 103.0~108.0 億美元(QoQ+14.9%~+20.5%)，毛利率為 85.1%，略高於 83.0%~85.0%財測區間，稅後淨利 76.24 億美元 (QoQ+23.7%，YoY+4,112%)，稅後 EPS 為 49.51 美元，超越財測預 估EPS 44.00~46.00美元，也高於市場預期的46.36美元。

FY2Q27 毛利率展望為 84.5%~85.5%：隨價格溫和上漲及位元出貨 量增加，公司預估 FY2Q27(Non-GAAP)營收將落於 122.0~126.0 億美 元(QoQ+10.6%~+14.2%)，中位 124.0 億美元，高於市場預期的 121.04 億美元，毛利率為 84.5%~85.5%，中位數 85.0%，略高於市場預期的 84.8%，EPS 為 55.00~57.00 美元，高於市場預期的 52.72 美元，整 體而言，營運展望略優於市場預期。

NBMs 長期供應協議維持 8 家數量不變：公司表示本季度 NBMs(新 型商業模式，New Business Models)數量維持8家，客戶涵蓋資料中 心客戶及邊緣裝置客戶，加權平均合約期間為 4~5 年。目前最低合 約收入為 939 億美元，期末剩餘履約義務(RPO)為 889 億美元(現金 存款等之財務擔保維持 165 億美元)，並已預訂公司 FY2027/FY2028 年超過 50%/超過 2/3 之位元出貨量(與上季同)。FY1Q27 資本支出為 2.02 億美元，FY2027 年資本支出主要用於支持 BiCS8 技術投資。公 司認為 2027 年 NAND 市場仍強勁成長，預期資料中心需求將占市場 超過 55%及位元需求年增高達 40%。此外，同時宣布股票將 1 拆 8 分割，11/20分割掛牌開始交易。

考量財報及營運展望皆屬優於市場預期，且在 NBMs 協議保護下， 預期到 2030 年公司獲利將可維持高檔，故投資建議仍維持為買進， 目標價為1,875.0美元(FY2027年PERx8倍，以分割前股數計算)。 風險因子：2027年NAND供不應求狀況反轉，報價走弱。

2026/10/30

【中信投顧投資分析報告】

【中信投顧投資分析報告】

【中信投顧投資分析報告】

2026/10/30

Datacenter 在 FY1Q27 營收季增 61%，成長持續強勁：FY1Q27 整體 營收季增 23.0%，其中為 40%來自於價格上漲，60%來自於位元出貨 量增加(上季為 2/3 來自於價格上漲，1/3 來自於位元出貨量增加)。公 司預估 FY2Q27 價量皆持續成長，預估 FY2027 年全年價格將溫和上 漲。FY1Q27 產品線中，Datacenter 為成長最快產品線，季營收約 48.0 億美元(QoQ+61%，YoY+1,682%)，營收占比 43.5%，主要是公司增加 供應比重，預期將分配更多產能給資料中心客戶，目前出貨比重 TLC 和 QLC 比重約 70 比 30。Edge 營收約 58.0 億美元(QoQ+7%， YoY+320%)，營收占比 52.9%，主要仍是受惠於汽車及 IoT 之強勁需 求，需求仍以高階市場為主，低階市場持續萎縮。Consumer 營收 3.97 億美元(QoQ-29%，YoY-39%)，營收占比 3.6%，連續第三個季度下滑， 公司表示市場正在適應較高的銷售價格。HBF 進度方面，首顆 HBF 記 憶體晶粒已完成 tape-out，預計 2027 年送樣。至於 SLC 取代部分 DRAM，公司表示若導入會進一步壓縮產業有效供給。

對於NAND產業看法方面，公司預期到2030年末KV cache將占AI 資料中心之NAND Flash約1/3，AI資料中心商機將接近目前整個 NAND Flash產業規模。

圖表一、產品別營收變化(單位：百萬美元)

資料來源：Sandisk，中信投顧整理

圖表二、當季財報與下一季展望(EPS以未拆分前股數計算)

Non-GAAP基礎 FY1Q27 - 實際數 FY1Q27 - 財測 FY2Q27(F) - 財測
營收(百萬美元) 11,031 10,300~10,800 12,200~12,600
毛利率% 85.1% 83.0%~85.0% 84.5%~85.5%
營業費用(百萬美元) 513 520~540 540~560
利息及其他收入(百萬美元) 29
所得稅率 14.3% 14.3%
稀釋後EPS(美元) 49.51 44.00~46.00 55.00~57.00

資料來源：Sandisk，中信投顧整理

【中信投顧投資分析報告】

【中信投顧投資分析報告】

【中信投顧投資分析報告】

PER Band

圖表三、季度預估差異

資料來源：Bloomberg，中信投顧整理

損益表 (單位：百萬美元) FY1Q27 - 實際數 FY1Q27 - 中信預估 FY1Q27 - 差異 FY1Q27 - 市場共識 FY1Q27 - 差異 FY2Q27(F) - 調整後 FY2Q27(F) - 調整前 FY2Q27(F) - 差異 FY2Q27(F) - 市場共識 FY2Q27(F) - 差異
營業收入 11,031 10,791 2.2% 10,695 3.1% 12,467 11,266 10.7% 12,104 3.0%
營業毛利 9,384 9,124 2.9% 9,041 3.8% 10,653 9,480 12.4% 10,259 3.8%
營業利益 8,871 8,519 4.1% 8,496 4.4% 10,045 8,865 13.3% 9,651 4.1%
稅前純益 8,900 8,524 4.4% 8,407 5.9% 10,049 8,869 13.3% 9,558 5.1%
稅後淨利 7,624 7,245 5.2% 7,168 6.4% 8,612 7,539 14.2% 8,185 5.2%
EPS(美元) 49.51 46.74 5.9% 46.36 6.8% 57.03 48.64 17.3% 52.72 8.2%
財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點)
毛利率 85.1% 84.6% 0.5 ppts 84.5% 0.5 ppts 85.5% 84.2% 1.3 ppts 84.8% 0.7 ppts
營益率 80.4% 78.9% 1.5 ppts 79.4% 1.0 ppts 80.6% 78.7% 1.9 ppts 79.7% 0.8 ppts
稅後淨利率 69.1% 67.1% 2.0 ppts 67.0% 2.1 ppts 69.1% 66.9% 2.2 ppts 67.6% 1.5 ppts

圖表四、預估財報調整表

資料來源：Bloomberg，中信投顧整理

損益表 (單位：百萬美元) FY2027(F) - 調整後 FY2027(F) - 調整前 FY2027(F) - 差異 FY2027(F) - 市場共識 FY2027(F) - 差異 FY2028(F) - 調整後 FY2028(F) - 調整前 FY2028(F) - 差異 FY2028(F) - 市場共識 FY2028(F) - 差異
營業收入 51,817 47,889 8.2% 49,118 5.5% 67,252 59,045 13.9%
營業毛利 43,977 39,817 10.4% 41,492 6.0% 55,886 49,442 13.0%
營業利益 41,606 37,342 11.4% 39,034 6.6% 53,349 46,495 14.7%
稅前純益 41,660 37,372 11.5% 38,984 6.9% 53,379 46,956 13.7%
稅後淨利 35,540 31,766 11.9% 33,559 5.9% 45,372 40,679 11.5%
EPS(美元) 234.38 204.94 14.4% 213.69 9.7% 300.48 262.63 14.4%
財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點) 財務比率(%/百分點)
毛利率 84.9% 83.1% 1.7 ppts 84.5% 0.4 ppts 83.1% 83.7% -0.6 ppts
營益率 80.3% 78.0% 2.3 ppts 79.5% 0.8 ppts 79.3% 78.7% 0.6 ppts
稅後淨利率 68.6% 66.3% 2.3 ppts 68.3% 0.3 ppts 67.5% 68.9% -1.4 ppts

PBR Band

資料來源：Bloomberg，中信投顧整理

2026/10/30

【中信投顧投資分析報告】

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