7788_松川精密_2026-04-21_統一_丁宥霖_買進_200

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原始內容

買進 ( 維持評等

)

出刊緣由：營收公佈

215

個股與大盤走勢

加權指數報酬率

8.8

17.2

34.8

90.3

個股股價報酬率

7.6

17.3

38.1

營收走勢圖

研究員 / 丁宥霖 yulin.ting@uni-psg.com

電子-電子零組件

松川精密 (7788.TT)

電力升級之核心要角

研究部對松川精密營運看法維持正向，主要考量： (1) 未來 AI 伺 服器電源架構朝向 HVDC 演進，大幅推升單一機櫃產值。預期電源 控制業務未來兩年 CAGR 高達 57.5% 。 (2) 松川成功切入美系電動 車大廠平價車款，以及車規級 AC 繼電器成功導入歐系供應鏈，預 期電動車業務 2026 年有望成長 20% YoY 。 (3) 松川為美系儲能大 廠主要繼電器供應商，受惠客戶累計大量積壓訂單，以及客戶上海 廠稼動率逐步提升與德州廠於 2027 年量產，帶動松川儲能業務 2026-2027 年維持雙位數成長； (4) 台興電子將於 3Q26 併表，雙 方除發揮電磁元件的整合綜效外，未來有望藉此技術切入 AI 伺服 器液冷防漏系統。研究部預估松川精密 2026 年稅後 EPS 為 9.09 元 (+169.4% YoY ，原估 8.1 元 ) ；初估 2027 年松川精密稅後 EPS 為 10.76 元 (+18.3% YoY) 。考量松川精密不管在新能源或是 AI 電源都能卡位高階產品並成功切入全球龍頭廠商供應鏈，包括但不 限於電源龍頭雙雄以及美系儲能大廠。故改以 2027 年稅後 EPS 為 評價基礎，給予 20 倍本益比，目標價為 215 元，維持買進投資評 等。

重點摘要：

1. 產品組合優化與費用控管成效顯著，上修 1Q26 獲利表現

松川精密 1Q26 營收為 18.59 億元（ +11.3% QoQ 、 +14.6% YoY ）， 優於研究部預期的 17.89 億元。營收表現優於預期主因： (1) 電 動車業務成功切入美系大廠平價車款，帶動電動車用高壓直流繼電 器大幅放量； (2) AI 電源受惠第二大客戶認證進度超前、份額提 升，且嘉義廠 AI 專屬產線稼動爬坡速度優於預期，推升電源控制 營收占比自 4Q25 的 12% 跳升至 16% 。此外，儲能業務雖因美系 客戶生產效率調節導致 1Q26 營收低於預期，然客戶對於後續 Forecast 維持強勁，預期全年儲能業務仍能維持雙位數增長。獲 利方面，研究部預期 1Q26 毛利率為 27.1% ，低於原估的 28.8% ， 主因銀、銅原物料上漲與報價轉嫁時差影響。不過，營業費用由 3.4 億元下修至 2.97 億元，反映產線轉置廈門後完全消除先前稀土管 制衍生之物流成本。整體而言，受惠營收優於預期與營運效率優化， 研究部上修 1Q26 營業利益至 2.06 億元（ +226.5% QoQ 、 +29.2% YoY ），原估 1.75 億元。預估稅後 EPS 達 2.01 元（ +44.2% QoQ 、 +10.5% YoY ），原估 1.57 元。

圖一、 2025-4Q27F 松川精密產品營收比重

資料來源：松川精密，統一投顧整理

2. 儲能拉獲動能回升、 AI 電源需求強勁、費用控管， 2Q26 獲利持 續成長

預估松川精密 2Q26 營收達 19.73 億元（ +6.1% QoQ 、 +22.5% YoY ），原估 18.35 億元。營收成長動能除來自 1Q26 遞延的儲能 訂單重啟拉貨外， AI 電源業務受惠需求強勁，單季營收有望展現 高雙位數 QoQ 成長。獲利能力方面，預估 2Q26 毛利率為 27.7% （ +0.6ppt QoQ 、 +0.5ppt YoY ），較原估的 29.4% 下修，主因松 川無法完全轉嫁原物料成本，且松川新設的 5 條產線導致折舊費用 增加。然而，隨產線遷移後的管理效率提升，研究部將營業費用由 3.3 億元同步下修至 3.06 億元。受惠營收規模擴張與費用控管 奏效，預估 2Q26 營業利益達 2.4 億元（ +16.4% QoQ 、 +68.4% YoY ） ，原估 2.09 億元。預估稅後 EPS 為 2.32 元 (+15.8% QoQ 、 虧轉盈 ) ，原估 1.9 元。

3. 2026 年全球電力規格升級驅動產業轉型，併購效益與高階佈 局加速獲利爆發

在全球能源轉型與 AI 算力密度躍升的浪潮下，電力架構由傳統低 壓交流向高壓直流（ HVDC ）與高功率密度轉型的結構性變革。松川 精密憑藉繼電器與接觸器的深厚技術護城河，已成功由組件供應商 轉型為高階電力控制解決方案供應商。

展望 2026 年，松川各業務成長動能強勁：

(1) 電動車領域，隨公司成功切入美系大廠平價車款與 800V 高 壓架構普及，單車繼電器價值將從傳統燃油車的 20 -40 美元顯著 提升至高階電動車的 195 -250 美元，輔以車規級 AC 繼電器成 功導入歐系供應鏈，研究部預期 2026 年車用業務將成長 20% YoY 。

• (2) 電源控制領域，隨機櫃 PSU 功率跳升至 3.3kW -5.5kW 主流 規格，且第二大電源客戶進度超前，帶動繼電器 ASP 隨功率翻倍； 進一步觀察下一代資料中心由 AC 配電轉向 800V HVDC 的趨勢， 高壓 DC 繼電器單價可達 20 -30 美元（約傳統產品 20-30 倍） ， 雖使用量減少但單櫃產值大幅增加，預期 HVDC 產品將於 4Q26 小 量貢獻營收並於 2027 年爆發，研究部預估 2026 年 AI 電源業 務將成長逾一倍。
• (3) 儲能業務，身為美系儲能大廠的主要供應商，受惠客戶上海廠 稼動率爬坡及德州新廠建置，全年將維持雙位數成長。
• (4) 傳統汽車業務，在歐美競爭對手退出與 Total Solution 模 組化設計策略下，市占率持續擴張，預期仍有望成長 10% YoY 。 此外，台興電子將於 3Q26 正式併表，此舉不僅強化電磁閥與電磁 鐵的垂直整合能力，更有望切入 AI 伺服器液冷系統防漏液機制等 新興應用。

受惠於產品組合優化、規格升級帶動的 ASP 提升及併購綜效，研究 部預估松川精密 2026 年營收為 80.86 億元 (+25.7% YoY) ，原估 74.58 億元。稅後 EPS 為 9.09 元 (+169.4% YoY) ，原估 8.1 元。 並依據美系儲能客戶德州廠建置進度、 HVDC 電力架構升級趨勢及 台興電子併購綜效，初估 2027 年松川精密營收達 89.7 億元 (+10.9% YoY) ，稅後 EPS 為 10.76 元 (+18.3% YoY) 。

資料來源：松川精密，統一投顧整理

12 month Forward PB bands

資料來源：公司資料及統一投顧預估

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